2018年港股年度投资策略潮平岸阔风正扬帆_W

1、2018年港股年度投资策略/潮平岸阔，风正扬帆挖掘价值 投资成长/2017 年 12 月 27 日【策略观点】u 全球经济持续复苏，通胀缓慢上行，美国经济稳步上行，我国经济稳中提质，房地产投资和制造业投资仍是中国经济平稳增长的有力依靠；伴随城镇化进程和消费升级，消费对未来中国经济增长整体态势产生积极影响；出口持续复苏也将为中国经济注入活力。总体来看， 我们认为港股外围经济形势向好，中长期仍看好港股表现。 u 今年上半年各行业盈利强劲回升带动市场估值整体上修，企业业绩改善明显支持大市表现，我们认为明年盈利改善趋势不会变化，预计恒生国企指数 2018 年预测净利润同比增长 9.9%。尽管港股今年积

2、累了相当的涨幅，恒生指数、恒生国企指数的市盈率有所修复，但市场的整体估值依然处于低估状态，市场总体泡沫不大，国企指数的市净率仍处于近 10 年来的低位，存在上升空间；从恒生 AH 股溢价指数看，港股估值优势较A 股更为明显。 u 伴随美联储缩表加息进程，港股将面临流动性考验，新兴市场面临一定资金外流的挑战。不过，考虑到全球货币政策趋同效应，美联储加息步伐稳健，并与市场沟通充分，新兴市场流动性面临的压力将有所减轻。内地资金南下的趋势不改，机构积极布局港股，南水成为港股底部流动性的强劲支撑。国内经济数据稳中向好，恒生综合指数成交增速明显回升，也会抵消部分压力。此外，特朗普税改顺利落地对新兴市场的影

3、响复杂，美联储“特朗普化”也令不少市场感到忧虑。 u 今年恒生指数表现领跑全球，年末部分投资者选择获利了结，无疑会造成市场波动加剧，11 月末以来港股出现明显回调。考虑到全球经济共振，港股低估值优势不变，南下资金持续流入，企业盈利高企，我 们认为港股基本面不变，慢牛行情仍在进行中。12 月 15 日，港交所20 多年以来首次修改上市制度，“同股不同权”政策推出，或吸引更多 u 从经济转型趋势、盈利、估值及安全边际等角度把握，我们建议投资者关注半导体、软件服务、医疗保健、保险、银行、石油及天然气等行业及高端消费板块的投资机会。 【风险提示】u 汇率风险；中国经济回落风险；地缘政治。 东方财富证券

4、研究所证券分析师：闵立政证书编号：S1160516020001联系人：高思雅电话关研究 策略研究海外策略证券研究报告淘宝店铺“Vivian研报” 首次收集整理获取最告及后续更新服务请在淘宝搜索店铺 “Vivian研报” 或直接用手机淘宝扫描下方二维码 2018 年港股年度投资策略正文目录1.2017 年海外市场表现回顾5 1.1. 今年以来，恒生指数领跑全球，挑战历史高位5 1.2. 2017 年资讯科技业领航港股牛市6 1.3. 总体来看，市场资金更青睐大型股7 1.4. 2017 年港股市场行情分化明显7 1.5. 今年港股通标的表现抢眼8 1.6. 今年 9-

5、11 月港股市场压力明显加剧9 2. 港股市场尚未见顶，2018 年慢牛行情有望继续11 2.1. 全球经济持续复苏，中国经济稳中提质11 2.2. 盈利回升支持港股表现17 2.3. 港股低估值优势不变19 2.4. 2018 年港股市场流动性喜忧参半23 2.5. 存在不确定影响市场情绪26 2.6. 总体来看，2018 年港股慢牛格局不改28 3.2018 年港股行业配置建议28 4.市场风险提示35 敬请阅读本报告正文后各项声明37 图表目录图表 1：2017 年全球重要指数涨跌幅6 图表 2：2017 年港股市场综合指数涨跌幅6 图表 3：2017 年 MSCI 中国指数走势6 图表

6、 4：2017 年港股行业板块涨跌幅排名7 图表 5：2017 年恒生规模指数涨跌幅（%）7 图表 6：近 10 年港股主板个股涨跌幅情况8 图表 7：港股通标的年迄今涨跌幅排名8 图表 8：港股通二十大重仓股9 图表 9：港股市场每月购回金额（亿港元）10 图表 10：港股市场每月供股、配售金额（亿港元）10 图表 11：港股市场每月供股+配售-购回金额（亿港元）10 图表 12：美日欧 GDP 增速对比11 图表 13：美日欧 CPI 同比增速11 图表 14：美国新增非农就业人数(季调)(千人)12 图表 15：美国劳动参与率及失业率(季调)12 图表 16：美国所有私营部门平均时薪、周

7、薪同比增速12 图表 17：美元指数（1973 年 3 月=100）12 图表 18：IMF 预测今明两年中国国内生产总值同比增速13 图表 19：房地产、制造业、基建投资完成额累计同比13 图表 20： 景气指数14 图表 21：商品房待售面积累计同比14 图表 22：商品房销售面积、销售额累计同比14 图表 23：房地产新开工、施工面积及土地购置面积累计同比14 图表 24：PMI 指数及 PMI 新订单指数15 图表 25：设备工器具购置累计同比增速15 图表 26：规模以上工业企业利润总额、主营业务收入累计同比及利润率15 图表 27：最终消费支出、资本形成总额、货物和服务净出口对 G

8、DP 增长贡献率 . 16 图表 28：三大产业对 GDP 构成16 图表 29：城镇居民家庭人均可支配收入累计同比16 图表 30：社会消费品零售总额当月同比16 图表 31：消费者信心指数16 图表 32：出口商品总额同比、PMI 新出口订单17 图表 33：美元兑人民币汇率（中间价）17 图表 34：CPI、CPI：食品、PPI 走势17 图表 35：恒生指数成收入、净利润同比增速18 图表 36：恒生国企指数收入、净利润同比增速18 图表 37：恒生指数、恒生国企指数净资产收益率走势18 图表 38：恒生综合行业指数收入及净利润同比增速对比19 图表 39：恒生国企指数净利润同比增速1

9、9 图表 40：全球主要指数 PE(TTM)20 图表 41：恒生指数市盈率(TTM)、市净率20 图表 42：恒生国企指数市盈率(TTM)、市净率21 图表 43：恒生综合行业指数市盈率(TTM)22 图表 44：恒生 AH 股溢价指数表现23 图表 45：美联储本轮加息进程，金管局随之上调贴现窗基本利率23 图表 46：港元汇率与利差 Libor-Hibor（1M）24 图表 47：全球主要央行货币政策24 图表 48：港股通每月资金流向(亿港元)25 图表 49：恒生综合指数每月成交金额(亿港元)及同比增速25 图表 50：美国现行税制、特朗普税改参众两院版本及最终版26 图表 51：目

10、前 2018 年 FOMC 票委成员及美联储理事席位情况27 图表 52：我国集成电路产业销售额（亿元）及增速29 图表 53：集成电路设计、制造、封测销售额（亿元）29 图表 54：中国 IT 支出金额占世界 IT 支出金额比值30 图表 55：中国 IT 支出细分市场预测增速30 图表 56：中国与全球在软件开支领域的对比（十亿美元）30 图表 57：全国商品房平均销售价格同比增速31 图表 58：居民人均可支配收入及中位数累计同比31 图表 59：全国老龄人口比例及老年人口抚养比32 图表 60：全国基本养老保险收入、支出及收支差(亿元)32 图表 61：上市险企寿险业务保费收入当月同比

11、32 图表 62：商业银行净息差33 图表 63：商业银行不良贷款率33 图表 64：中国保险密度(元/人)及保险深度(%)33 图表 65：中债国债 10 年期到期收益率及 750 天移动平均国债收益率34 图表 66：上市险企 2017 前三季度投资收益(亿元)及同比增速34 图表 67：国际原油、天然气价格34 图表 68：2018 年港股行业配置建议35 1.2017 年海外市场表现回顾1.1. 今年以来，恒生指数领跑全球，挑战历史高位2017 年，在全球经济复苏的步伐下，全球股市整体上扬，表现亮丽。 截至 12 月 22 日，全球 14 个重要市场指数中，逾半数指数创下近十年新高，其

12、中恒生指数领跑全球，涨幅达到 34.44%；纳斯达克指数、孟买 Sensex30 指数紧随其后，分别上涨 29.29%、27.47%；俄罗斯 RTS 指数明显落后，收跌1.44%。 受益于经济扩张和企业业绩增长，以及特朗普税改等因素影响，美股今年表现出色，纳斯达克指数、道琼斯工业平均指数、标普 500 指数屡创新高，年迄今涨幅处于中高位区间，分别为 29.29%、25.25%、19.85%。此外，今年中概股表现强势，截至 12 月 22 日，霍特中概股指数今年以来涨幅高达 61.01%。 欧洲三大股指 2017Q3 表现平平，德国 DAX、法国 CAC40 指数今年以来涨幅分别为 12.71%

13、、9.73%；英国脱欧阴影未散，经济活动呈放缓趋势，但汇率推动通胀飙升，11 月英国央行宣布十年来首次加息，12 月受益于脱欧磋商取得突破，英国富时 100 指数创下年内新高，今年以来收涨 6.3%。 目光回到亚太股市，除了 孟买指数外，韩国综合指数亦表现抢眼，收涨 20.43%；受经济形势好转和企业盈利增长提振，日经 225 指数今年屡次创下新高，虽然在 7、8 月出现回调，但 9 月重回强势，11 月一度突破 23000 点大关，为 1992 年以来首次，年迄今涨幅为 20.01%；加权指数录得 13.71%的涨幅。 相较之下，A 股市场今年表现较弱，市场分化明显，主要是大盘、周期、蓝筹股

14、受到资金追捧，上证指数、深证成指年迄今涨幅处于中低位区间，分别为5.7%、8.14%。 受正面盈利驱动，港股估值不断上修，伴随南下资金扩容，今年 市场重现牛市行情。恒生指数冠绝全球，涨幅达 34.44%，11 月一度站上 30000 点， 挑战 2007 年高位；恒生国企指数、恒生港股通指数年迄今涨幅分别为 24.04%、37.46%。截至 12 月 22 日，MSCI 中国指数今年以来涨幅为 50.84%。 图表 1：2017 年全球重要指数涨跌幅40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%资料来源：Choice，东方财富证券研究所 图表 2：2017 年港股市场综合指数涨跌幅图

15、表 3：2017 年MSCI 中国指数走势 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 恒生指数恒生国企指数 恒生港股通指数 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：Choice，东方财富证券研究所资料来源：Choice，东方财富证券研究所 1.2. 2017 年资讯科技业领航港股牛市今年以来，资讯科技业领航港股牛市，截至 12 月 22 日，涨幅高达 91.37%； 消费品制造业、地产建筑业涨幅位居二、三，分别为 48.54%、44.29%；而电讯业表现落后，下跌 2.14%。 具体来看今年板块轮动较明显，年初随着“特朗普交易”升温

16、，以及国内供给侧改革推进，原材料业等周期行业助推大市复苏，地产股亦表现强势；3 月起科技股、金融股发力，且科技股开始持续跑赢；6 月起市场波动加大，之前表现落后的周期板块在中报业绩支撑下走强；10 月份金融股重拾功能，为大市保驾护航。 图表 4：2017 年港股行业板块涨跌幅排名100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 1.3. 总体来看，市场资金更青睐大型股今年以来，恒生综合大型股、中型股、小型股指数均上涨，截至 12 月 22 日，涨幅分别为 38.86%、30.25%、16.53%，大型股指数明显跑赢

17、中、小型股指数。不过在 2 月、6 月、9 月市场风格也出现过转变的情况，资金青睐中小型股，而大型股表现呆滞。 图表 5：2017 年恒生规模指数涨跌幅（%）45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 恒生综合大型股恒生综合中型股恒生综合小型股 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 1.4. 2017 年港股市场行情分化明显今年截至 12 月 22 日，主板市场个股方面，上涨家数、下跌家数分别为 909、834，上涨家数较多，涨跌幅中位数 1.01%。 2009 年港股牛市，恒生指数涨幅达53.65%，而且主板涨跌幅中位数为89.6%， 说明当年是普涨行情

18、。今年恒生指数涨幅达到 30.18%，但涨跌幅中位数仅为 1.01%，说明今年港股市场是结构性行情，“二八”分化明显。年份上涨家数下跌家数涨跌幅中位数(%)恒生指数年涨幅(%)2007 747265 34.85 39.31 2008 431006 -62.12 -47.43 2009 100892 89.6 53.65 2010 684491 6.31 7.16 2011 1701087 -34.43 -19.85 2012 811479 7.72 22.91 2013 802573 4.35 2.82 2014 708773 -0.46 1.55 2015 698878 0 -6.75 20

19、16 659985 -5.03 0.54 2017909834 料来源：Choice，东方财富证券研究所 1.01 30.18 图表 6：近 10 年港股主板个股涨跌幅情况资1.5. 今年港股通标的表现抢眼今年截至 12 月 22 日，446 只港股通标的中 345 只收涨，101 只收跌，涨跌幅中位数达 23.8%，平均涨幅为 36.54%，其中金斯瑞生物科技（01548.HK）、中国东方集团(00581.HK)、中国恒大（03333.HK）录得逾 4 倍涨幅，位居前三融创中国（01918.HK）录得逾 3 倍涨幅，4 只股票录得逾 2 倍涨幅，37 只股票录得逾 1 倍涨幅。涨幅居前十的股

20、票中，内房股表现强势。 图表 7：港股通标的年迄今涨跌幅排名-200%-100%0%100%200%300%400% 金斯瑞生物科技中国东方集团中国恒大 融创中国正通汽车吉利汽车碧桂园 雅居乐集团舜宇光学科技新城发展控股超威动力 康健国际医疗五龙动力 九龙仓集团 宝胜国际 国际建投嘉年华国际科通芯城 数字王国允升国际 500%600% 资料来源：Choice 东方财富证券研究所 今年南向资金偏爱金融、科技股。截至 12 月 22 日，港股通 20 大重仓股中汇丰控股（00005.HK）位列第一，其次是建设银行（00939.HK）和腾讯控股 图表 8：港股通二十大重仓股（00700.HK）。这

21、20 只股票持有市值合计 5204.02 亿港元，占南向资金持股总市值的 59.11%，即南向资金近六成资金量集中于此，这 20 大港股通重仓股今年以来平均涨幅高达 79.04%。 证券代码证券简称持股市值持股比例(%)PE(TTM)PB股息率AH 股溢价率(%)年迄今涨幅(%)00005.HK 汇丰控股 879.46 5.41 37.51 1.09 4.95 37.39 00939.HK 建设银行 693.23 4.09 6.52 0.89 4.53 21.87 25.60 00700.HK 腾讯控股 689.99 1.79 54.97 14.05 0.15 113.10 01398.HK

22、工商银行 670.43 12.30 6.98 0.91 4.26 12.02 45.92 01918.HK 融创中国 323.34 25.79 29.97 4.65 0.96 387.60 00175.HK 吉利汽车 192.36 8.36 27.11 7.13 0.47 259.35 02318.HK 中国平安 192.01 3.11 18.44 2.87 1.04 6.11 127.38 01336.HK 新华保险 186.71 34.49 27.68 2.18 1.05 53.25 54.17 03968.HK 招商银行 183.00 12.90 9.98 1.51 2.71 12.64

23、 81.03 03988.HK 中国银行 154.43 4.86 5.63 0.64 5.06 21.96 17.72 00998.HK 中信银行 147.28 20.28 5.05 0.51 4.99 50.74 4.65 00607.HK 丰盛控股 145.17 22.71 70.91 2.58 0.52 -9.75 00966.HK 中国太平 110.40 10.36 26.34 1.90 0.34 92.22 02601.HK 中国太保 110.38 10.48 21.38 2.15 2.12 37.40 52.15 00981.HK 中芯国际 102.45 17.35 23.48 1

24、.59 0.00 -1.86 01288.HK 农业银行 94.32 8.43 5.50 0.71 5.35 19.81 21.83 02238.HK 广汽集团 91.91 23.07 11.85 2.15 1.90 62.28 105.19 02333.HK 长城汽车 81.83 30.24 11.70 1.44 4.52 54.64 26.67 00656.HK 复星国际 78.34 5.26 11.37 1.31 1.21 61.40 02018.HK 瑞声科技 76.97 4.42 30.23 10.09 1.03 109.81 料来源：港交所, Choice, 东方财富证券研究所 资

25、1.6. 今年 9-11 月港股市场压力明显加剧从历史上看，近两年购回金额明显增加，而供股、配售金额大幅减少，可见公司股价存在低估，投资价值凸显，而产业资本并无大规模。 不过，今年 9-11 月港股市场配售金额大幅增加，主要是这段时期内联想集团(00992.HK) 发行红利认股权证，募集 39.05 亿港元；中芯国际(00981.HK) 成功配售 2.41 亿股募集 25.7 亿元，石药集团(01093.HK)配售 1.89 亿股新股 场整募集 23.51 亿元，从供股+配售-回购金额大幅增加可以看出，市体压 力明显加剧。港交所公布数据显示，截止 12 月 15 日，2017 年在市场上市 后

26、集资金额较 2016 年的 2947.39 亿港元显著提升 35.2%至 3985.87 亿港元。 图表 9：港股市场每月购回金额（亿港元）120 100 80 60 40 20 0 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 图表 10：港股市场每月供股、配售金额（亿港元）1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 供股 配售 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 图表 11：港股市场每月供股+配售-购回金额（亿港元）1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 2. 港

27、股市场尚未见顶，2018 年慢牛行情有望继续2.1. 全球经济持续复苏，中国经济稳中提质今年以来全球主要经济体经济复苏有适度加速之势，发达经济体及新兴经济体都出现了超预期的经济增长，2018年全球复苏态势有望延续。IMF预计， 2017年和2018年全球经济增速分别为3.6%和3.7%；世界银行预计今明两年全球经济增速为2.7%、2.9%。目前看，通胀水平整体平和，在利率逐步抬升可以确定的情况下，权益类资产将会有较好的表现。 图表 12：美日欧 GDP 增速对比5%3%1%-1%-3%-5%-7%-9%资料来源：Choice，东方财富证券研究所 图表 13：美日欧 CPI 同比增速美国日本欧盟

28、 7%6%5%4%3%2%1%0%-1%-2%-3%资料来源：Choice，东方财富证券研究所 美国日本欧盟 美国经济稳步上升，今年三季度GDP大超预期，劳动力市场强劲，11月非农就业人口增加22.8万，大幅强于预期,失业率下降至历史低位，薪资增速也有一定上升。美联储对经济数据乐观上调，将2017年实际GDP增速从此前预计的2.4%上调至2.5%，上调2018年实际GDP增速至2.5%，此前为2.1%。 2008年金融 以后，美联储实行四轮QE，经济从2009年三季度开始好 转，目前在良好的经济数据支撑下，美联储顺利步入货币正常化轨道，缩 表、加息稳步推进。同时，特朗普税改通过，吸引海外资金回

29、流，将共同推升美元指数。 图表 14：美国新增非农就业人数(季调)(千人)图表 15：美国劳动参与率及失业率(季调) 350 300 250 200 150 100 50 0 6812 6610 8 64 6 62 4 602 580 美国：劳动参与率美国：失业率：季调 资料来源：Choice，东方财富证券研究所资料来源：Choice，东方财富证券研究所 图表 16：美国所有私营部门平均时薪、周薪同比增速图表 17：美元指数（1973 年 3 月=100） 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 平均时薪同比平均周薪同比 105 100 95

30、90 85 80 资料来源：Choice，东方财富证券研究所资料来源：Choice，东方财富证券研究所 中国方面，IMF今年四次上调对中国经济增长的预期，日前将2017年中国经济增速从此前的6.7%上调至6.8%，上调2018年中国经济增速至6.5%，此前为6.4%。世界银行预计2017年中国经济增速为6.7%,2018年为6.4%。 报告提出，我国社会主要矛盾已经转变为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾，我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，现阶段的主要矛盾要求我国经济明确新的发展路径，淡化 GDP增长速度，强调通过质量、效率、动力“三个变革”来实现，着力解决不平

31、衡不充分的发展问题。总的来说，明年国内经济增长将放缓，但整体仍保持稳中有进、稳中提质的态势。图表 18：IMF 预测今明两年中国国内生产总值同比增速16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 中国经济稳增长目前主要还是依靠传统产业投资。房地产行业和制造业 是影响全社会固定资产投资的关键行业，两个行业周期较为明显，另一个则是基础设施建设投资，与政府尤其是地方政府的行为密切相关。随着PPP管控趋严，基建投资近1年增速放缓，不过从历史上看仍处在中高位水平。 图表 19：房地产、制造业、基建投资完成额累计同比75%65%55%45%35%2

32、5%15%5%-5%-15%房地产开发投资完成额：累计同比制造业投资完成额：累计同比基建投资完成额：累计同比 资料来源：Choice 东方财富证券研究所 房地产开发投资增速自2015年末触底后，近两年增速有所抬升。景气指数也显示，今年2月以来房地产行业始终处于景气区间。 从商品房待售面积累计同比增速来看，房地产行业去库存成效显著，去化力度不减。商品房销售面积及销售额自2016年4月起呈明显下降趋势，预计明年房屋销售也难有起色。房屋新开工面积今年上半年有所反弹，但受销售影响， 下半年同比增速有所回落，房屋施工面积一直在低位徘徊。不过从商品房供给 增速看，土地购置面积增速加快，地方政府加大土地供应

33、，房企拿地积极，提 前布局未来市场。随着去化加速，若限价政策有所放松，企业开工意愿会有所 恢复，此外，在政策助推下住房租赁市场的发展也会对房地产投资带来正面刺 激。 图表 20：景气指数110 105 100 95 90 85 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 图表 21：商品房待售面积累计同比图表 22：商品房销售面积、销售额累计同比100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 商品房销售面积:累计同比商品房销售额：累计同比 资料来源：Choice，东方财富证券研究所资料来源：Choice，东方

34、财富证券研究所 图表 23：房地产新开工、施工面积及土地购置面积累计同比80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 房屋新开工面积：累计同比房屋施工面积：累计同比土地购置面积：累计同比 资料来源：Choice 东方财富证券研究所 制造业投资增速过去五年一直呈现下降趋势，直到2016年触底，目前仍在低位徘徊。不过中国制造业采购经理指数（PMI）及PMI新订单指数显示制造业保持稳中有升的增长态势，制造业需求持续增长。 随着供给侧改革的推进，今年以来规模以上工业企业利润总额累计同比 始终保持在21%以上的水平，我国工业生产总体平稳，企业效益持续改善，为企业投资扩张奠定基础。企

35、业设备投资增速在2016年1-9月降至1.2%，严重偏离均值，2017年1-7月，企业设备投资增速出现明显回暖迹象，增速回升至7.1%，长远看若设备更新周期启动将对制造业投资需求形成有力支撑。 图表24：PMI 指数及PMI 新订单指数图表 25：设备工器具购置累计同比增速 56% 52% 48% 44% 40% PMIPMI：新出口订单 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：Choice，东方财富证券研究所资料来源：Choice，东方财富证券研究所 图表 26：规模以上工业企业利润总额、主营业务收入累计同比及利润率35%8%30%25%7%20%15

36、%6%10%5%5%0%4%-5%-10%3%利润总额：累计同比主营业务收入：累计同比利润率（右轴） 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 伴随城镇化进程和消费升级，消费对未来中国经济增长产生积极影响。过去30年消费对我国经济的拉动一直比较平稳，但最终消费支出对GDP的贡献率始终高于资本形成总额，而且第三产业占GDP比重超逾50%。城镇居民人均可支配收入平缓增长，从社会消费品零售总额当月同比数据看，消费品市场平稳增长，消费升级态势明显，因电商节刺激，社会消费品零售总额同比增长率在11月小幅回升，根据Choice机构预测均值显示,12月增速将继续加快。消费者信心指数从2016年5月以来逐月

37、攀升，目前处于历史高位水平，显示出我国居民对当前经济形势和经济前景较乐观。 图表 27：最终消费支出、资本形成总额、货物和服务净出口对 GDP 增长贡献率100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% GDP增长贡献率：最终消费支出GDP增长贡献率：资本形成总额GDP增长贡献率：货物和服务净出口 资料来源：Choice 东方财富证券研究所 图表28：三大产业对GDP 构成图表 29：城镇居民家庭人均可支配收入累计同比60% 40% 20% 0% 25% 20% 15% 10% 5% 国内生产总值构成：第一产业0% 国内生产总值构成：第二产业国

38、内生产总值构成：第三产业 资料来源：Choice，东方财富证券研究所资料来源：Choice，东方财富证券研究所 图表 30：社会消费品零售总额当月同比图表 31：消费者信心指数 25% 20% 15% 10% 5% 126% 121% 116% 111% 106% 101% 0%96% 资料来源：Choice，东方财富证券研究所资料来源：Choice，东方财富证券研究所 出口持续复苏为中国经济注入活力。据网站消息，1-11月我国进 出口总额25.14万亿元人民币，同比增长15.6%；其中出口13.85万亿元，增长11.6%。我国出口的主要驱动力来自发达国家经济情况，随着欧美经济持续复苏，人民币

39、汇率企稳，我国外贸形势乐观。另一方面，随着国内一系列促进外贸发展政策的落地，有助于营造良好市场环境，企业加快转动力、调结 构， 提高创新能力和国际竞争力，中国对外贸易将持续改善。 50% 30% 10% -10% -30%6555453525155 -5图表 32：出口商品总额同比、PMI 新出口订单图表 33：美元兑人民币汇率（中间价）出口商品总额同比 PMI：新出口订单（右轴） 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 7.2 7.0 6.8 6.6 6.4 6.2 6.0 5.8 5.6 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 居民消费价格指数的扰动主要来自食品，CPI食品今年2月

40、以来上行趋势 明显，PPI上涨也可能向下游产业传导，从而导致通胀缓慢上行。总的来说， 在外围经济环境向好，国内经济平稳，通胀缓慢回升，政策走向明朗的大背景下，我们对港股明年的表现保持乐观。图表 34：CPI、CPI：食品、PPI 走势25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% CPI：当月同比CPI：食品：当月同比PPI：全部工业品：当月同比 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 2.2. 盈利回升支持港股表现2017 年港股中期业绩靓丽，恒生指数收入和净利润的同比增速分别从 2016H2 的-2.19%和-3.73%，上升至 16.72%和 14.84%，实现由负转正

41、，扭转了 2015H1 以来的下滑趋势，而且增速明显加快。恒生国企指数收入和净利润同比增速分别从 2016H2 的 0.41%和 1.57%，上升至 12.85%和 7.63%，仍保持较快的增速。 图表 35：恒生指数成收入、净利润同比增速图表 36：恒生国企指数收入、净利润同比增速20% 10% 0% -10% -20% -30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 收入同比增速净利润同比增速收入同比增速净利润同比增速 资料来源：Choice，东方财富证券研究所资料来源：Choice，东方财富证券研究所 恒生指数、恒生国企指数净资产收益率自 2012 年呈下行趋势，在 201

42、6 年降至近 5 年低位。我们以成分股 2017H1 净利润按比例推算其全年净利润，得到恒生指数、恒生国企指数2017 年的预测ROE，由于今年上半年业绩明显改善， 两个指数 2017 年预测 ROE 较去年有明显回升。 图表 37：恒生指数、恒生国企指数净资产收益率走势20% 15% 10% 5% 0% 201220132014201520162017E 恒生指数成分股ROE恒生国企指数成分股ROE 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 各行业 2017H1 收入同比增速较 2016H2 均有所抬升。从净利润的角度看， 综合企业、原材料业、消费品制造业、消费者服务业 4 个行业 201

43、7H1 净利润同比增速较 2016H2 明显下滑，分别从 64.21%、154.06%、19.59%、-1.49%，下降至45.27%、35.67%、10.25%、-7.05%；其余行业净利润增速全部上升，净利润增长加速，其中能源业、工业的净利润增速达到了 524.13%和 107.12%，地产建筑业位居第三，增速为 67.37%；此外，电讯业、金融业净利润增速由负转正， 实现触底回升。 图表 38：恒生综合行业指数收入及净利润同比增速对比行业2016H1收入增速2016H22017H1利润增速2016H12016H22017H1能源业 -21.23% 1.88% 29.30% -83.21%

44、 82.57% 524.13% 工业 -7.84% -1.50% 15.07% -39.65% 40.63% 107.22% 地产建筑业 1.71% 9.78% 16.86% -14.52% 29.49% 69.55% 资讯科技业 1.33% 10.01% 27.92% 23.80% 6.11% 49.80% 综合企业 12.26% -8.02% 4.57% -67.40% 60.98% 45.27% 原材料业 -12.51% 19.64% 39.76% 52.38% 174.46% 35.67% 消费品制造业0.14% 8.80% 9.45% 10.32% 19.11% 9.14% 电讯业

45、-3.52% -2.91% 1.67% -9.41% -19.48% 4.46% 金融业 -8.38% -2.34% 8.36% -12.74% -7.47% 3.33% 消费者服务业-3.97% 7.84% 15.48% -3.92% -1.49% -6.80% 公用事业 资料来源：Choice-8.59% 东方财富证券研究所 0.63% 18.45% -6.96% -29.76% -10.67% 2017 年上半年企业盈利强劲回升，尤其是上游能源业盈利增速明显加快， 我们预计今明两年盈利回升的趋势不变，恒生国企指数 2017 预测净利润同比增速达 12.35%，2018 年预测净利润同比增

46、长 9.9%。图表 39：恒生国企指数净利润同比增速20132014201520162017E2018E17% 12% 7% 2% -3% -8% 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 2.3. 港股低估值优势不变回顾 2017 年初，股市无论是市盈率还是股息率，在全球主要股市的比较中都处于极具吸引力的位置。尽管港股今年积累了相当的涨幅，估值有所修复， 但市场的整体估值依然处于低估状态。截至 12 月 22 日，在全球重要指数中，恒生指数 PE（TTM）为 12.71，低于美股三大指数、欧洲市场三大股指、A 股的上证综指和深证成指，港股仍是全球估值洼地，低估值优势不变。 图表 40：全球

47、主要指数 PE(TTM)70 6061.37 50 40 30 27.62 20 21.782 4.66 2 2.66 19.6424.38 19.2318.43 10 0 12.71 15.4912.70 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 分指数看，截至 12 月 22 日，恒生指数市盈率（TTM）略高于过去 10 年平均市盈率，而市净率仍处于过去 10 年均值负一个标准差附近；恒生国企指数市盈率（TTM）估值则处于历史相对中低位区间，从市净率的角度看，仍处于历史极低点，在过去 10 年市盈率平均值下方。 图表 41：恒生指数市盈率(TTM)、市净率25 20 15 10 5 0

48、市盈率+-+2-2 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 市净率+-+2-2 注：市盈率为整体法，剔除规则为剔除负值；市净率为整体法，剔除负值； 资料来源：Choice 东方财富证券研究所 图表 42：恒生国企指数市盈率(TTM)、市净率25 20 15 10 5 0 市盈率+-+2-2 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 市净率+-+2-2 注：市盈率为整体法，剔除规则为剔除负值；市净率为整体法，剔除负值； 资料来源：Choice 东方财富证券研究所 分板块看，上周恒生综合行业指数 11 个行业分类中，综合企业、金融业、工业、地产建筑业 4 个行业的市盈率（TTM）略低于过去 9 年市盈率均值，其余行业市盈率（TTM）则均高于过去 9 年均值，其中资讯科技业、消费者服务业的市盈率（TTM）处于历史中高位区间，消费品制造业、能源业、原材料业、电讯业、公用事业的市盈率（TTM）与历史均值偏差不大。 图表 43：恒生综合行业指数市盈率(TTM)41.1619.1120.9614.5513.6414.8114.0715.197.578.948.5260 50 40 30 20 10 0 最高 最低 平均值 2017-12-22 注：市盈率为整体法，剔除规