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文档简介

1、第一讲 私募股权(PE)与风险投资(VC)类型与基本运作方式,郭敏 教授 对外经济贸易大学金融学院,“随着廉价的报纸和更好的交通工具的出现,轻柔、安静的旧时光结束了。人们以极快的速度去生活、思考和工作”(William Smith,1886); “现代家庭的聚会,沉默地围在炉火旁,每个人都把头埋在自己喜欢的杂志里”(教育期刊,1907); “越来越多的人,尤其是大城市的人,有着心理和神经的衰弱笼统地说可以归因于现代生活的匆忙和刺激,通过快速的交通和几乎即刻的全球沟通带来的便利”(牧师杂志,1895)。,全球活跃社交用户于 2014 年 8 月突破了 20 亿人; 全球

2、独立移动设备用户渗透率于 2014 年 9 月超过了总人口的 50%; 全球活跃互联网用户在 2014 年 11 月 突破了 30 亿人; 全球接入互联网的活跃移动设备于 2014 年 12 月超过了 36 亿台,这个数字相当于全球人口总数的一半。,2014年中国移动互联网市场规模达到2134.8亿元人民币,同比增长115.5%,同时未来依旧会保持高速增长,预计到2018年整体移动互联网市场规模将突破1万亿大关。,一、私募股权与风险投资资本类型及特征 二、私募股权与风险投资的参与者及组织形式 三、私募股权与风险投资周期 四、私募股权与风险投资发展的历史,一、私募股权与风险投资- 资本类型及特征

3、,1、私募股权与风险投资定义(EVCA的定义),The private equity industry is a coin with two sides. On one side, private equity is the process of collecting capital from sophisticated investors and pooling them in investment vehicles (usually called funds). On the other side is the investing side of the industry. Private

4、 equity is the provision of capital and management expertise to companies in order to create value and subsequently, with a clear view to an exit, generate capital gains after a medium to long holding period. In Europe the terms venture capital and private equity or risk capital are often used inter

5、changeably. Private equity is used as the generic term to encompass all the sub-sets of financing stages. These include three main sub-categories (1) venture capital for startup businesses and early stage companies; (2)later stage expansion capital; and (3)management buy-outs and management buy-ins.

6、,BVCA的定义,Private equity is medium to long-term finance provided in return for an equity stake in potentially high growth unquoted companies. Some commentators use the term “private equity” to refer only to the buy-out and buy-in investment sector. Some others, in Europe but not the USA, use the term

7、 “venture capital” to cover all stages, i.e. synonymous with “private equity”. In the USA “venture capital” refers only to investments in early stage and expanding companies. To avoid confusion, the term “private equity” is used to describe the industry as a whole, encompassing both “venture capital

8、” (the seed to expansion stages of investment) and management buy-outs and buy-ins.,著名评级机构标准普尔对“私募股权投资基金”的定义: 私募股权投资基金是各种另类投资(alternative investment)的统称,包括对非上市公司的股权投资、创业投资、较大规模和中等规模的杠杆收购、夹层债务和夹层股权投资(Mezzanine) 等;此外,私募股权投资基金还包括对上市公司进行的非公开的协议投资(Private Investment in Public Equity, PIPE)。”,私募股权投资(Priva

9、te Equity)是指向特定投资者以非公开方式筹资,对未上市企业进行权益投资并提供经营管理服务,以期在所投资企业发育成熟后通过权益转让实现资本增值的一种利益共享、风险共担的投融资行为.,2、PE/VC的类型,2009年中国不同投资策略投资分布,(6)PIPE(Private Investment in Public Equity) 即私人股权投资已上市公司股份 PIPE是私募基金以市场价格的一定折价率购买上市公司股份的投资方式。PIPE主要分为传统型和结构型两种形式。传统的PIPE由发行人以设定价格向PIPE投资人发行优先或普通股来扩大资本。而结构性PIPE则是发行可转债(转换股份可以是普通

10、股也可以是优先股)。,(7)fund of funds FoF is an investment fund that uses an investment strategy of holding a portfolio of other investment funds rather than investing directly in shares, bonds or other securities. This type of investing is often referred to as multi-manager investment. There are different ty

11、pes of fund of funds, each investing in a different type of collective investment scheme (typically one type per FoF), eg. mutual fund FoF, hedge fund FoF, private equity FoF or investment trust FoF,3、私募股权与风险投资差异,4、PE(广义)的特征,PE的本质特征,Investment by a dedicated professional team predominantly in unquot

12、ed companies; active ownership driving value creation and corporate governance; Informed, professional investors; Negotiated contractual relationship with qualified/professional investors; Profit-sharing schemes which align interests with investors; Strong self-regulation with defined reporting and

13、valuation requirements; Involving stand-alone management of each individual company Investing on the basis of a medium to long term strategy and holding period; With a focus on financial gain through exit by sale or flotation.,二、私募股权与风险投资的参与者 和组织形式,1、私募股权与风投的参与者,私募股权与风险投资资金的最终需求者,私募股权资资金的最终提供者,2、私募股

14、权和风投资本投融资运作的中介组织形式,综观美国风险投资基金治理结构的制度变迁过程,可以发现这样一个有趣的现象:和钱德勒关于企业成长史的实证结论(即一般的企业制度演化是从业主制到合伙制到有限责任公司制和公众公司)的进化过程不一样,风险资本组织的演变是一个从公众公司到有限合伙制组织的逆向演变过程。,有限合伙制及其主要参与者,三、私募股权与风险投融资运行周期及其机制,PEVC投入企业和投后管理,PEVC退出,形式选择: IPO 回购、购并或转让 清理企业资产,决策阶段: 投资活动发起 投资机会筛选 投资项目评估 投资合约签订 投资后管理,组织形式: 公司制 有限合伙制 信托基金制 契约制,筹集PEV

15、C,来源: 养老金 捐赠基金 公司企业 保险公司 银行 政府 个人、家庭,组建PEVC基金,循环,活跃于中国境内VC/PE机构投后管理团队设置情况,活跃于中国境内VC/PE机构增值服务模式,私募股权基金机制 与其他投融资机方式比较,SU,DU,直接金融机构 投资银行,直接金融工具,直接金融工具,资金,资金,一次合约关系,SU,DU,间接金融机构 商业银行,资金,资金,间接金融工具,贷款合约,两次合约关系,PE/VC投资包括三个主体两层契约关系,三个主体分别是资本最终提供者即投资者、管理资本并使资本增值的风险资本家和资本最终使用者即创投企业家;两层契约关系就是在风险投资过程中存在着双重委托代理关

16、系,它包括投资者与风险资本家之间的第一层次契约的委托代理关系,风险资本家与创投企业家之间的第二层次契约的委托代理关系。,金融契约研究(Vauhkonen,2004),非对称信息委托代理模型(Rasmusen,1994),私募股权投资基金是传统的私人和公共治理模式的替代模式,总结:,PEVC资本 类型:主要采取私募方式募集资金,随企业成长不同时期投入的权益资本。 特征: 通过专家管理使企业价值增值的、 有特殊公司治理结构GP/LP权利责任利益分享的、 从企业获利退出的中长期周期性资本。 PE/VC基金 一种新型非银行金融机构 一种新型的投融资模式 一种新型的公司治理形式,四、私募股权与风险投资发

17、展的历史,国际上PE/VC发展历史 我国PE/VC发展简况,附件:麦肯锡报告观点 四股力量全球现状,四股力量-石油美元,亚洲中央银行,对冲基金和私募股权投资基金正在世界金融市场上起到越来越重要的作用。尽管它们并非新生事物,其自2000年起的快速增长已经赋予它们前所未有的影响力。麦肯锡全球研究院 (MGI)的研究(2007年)发现,该四者的规模可能在未来五年中增加一倍。四大力量的快速增长远非是一个暂时现象,新兴力量代表了全球资本市场的结构性转变。,新兴力量作为资金来源、资金使用者和资金中介的不同角色新兴力量掌握8.4万亿美元的资产,在未来五年中可能翻倍,国家主权基金,新兴力量的规模巨大而且增长迅

18、速,私募股权投资基金的规模在四大新兴力量中最小,估计,2006年底全球所有三类基金的资产管理规模为1.1万亿美元。其中64%,即7100亿美元是杠杆收购基金。,术语“私募股权投资基金”可以指三类潜在的主体:风险投资基金、杠杆收购(LBO)基金及其他私人投资基金。风险投资基金在为企业家和创业公司(start up company)提供早期和扩张资金方面起到关键作用。杠杆收购基金利用大额借贷资金或者杠杆贷款对大型成熟公司进行收购。其他私人投资基金则投资于特定行业(例如,房地产基金和基础设施基金)或者为企业提供夹层融资(Mezzanine Financing,是一种回报和风险处于风险较高的股权融资和风险较低的优先债务之间的融资方式,它处于公司资本结构的中层)。,相对于公共股票市场而言,私募股权投资基金的规模仍然较小,注:假设所有由杠杆收购基金管理的资产都被用于投资。,标准普尔500中的债务股本比率远低于杠杆收购中的债务股本比率,美国杠杆收购交易扩展到新行业,“养

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