国改君系列之四十五油气领域立体化改革全景展示_W

1、 策略研究策略专题2018 年 01 月 18 日证 券 研 究 报 告策 【“国改君”系列之四十五】略研究乘风破浪油气领域“立体化改革”全景展示投资要点华创证券研究所1. 国企改革视角：之后国企混改再深化“管资产”向“管资本” 证券分析师：王君执业编号：S0360517040001 电话箱：转变，直击效率低下两个“症结” 之后，国企混改再深化从“管资产”向“管资本”转变，考核方式向资本回报率的变迁有助于未来国企 ROE 进一步提升，改善国资“一股独大”与激励机制这两大“历史症结”。而从第三批混改试点披露信息来看， 前两批改革“洼地”

2、油气领域改革或将成为本次重心之一，“七大混改领域”有望全面推进，彰显国企改革“啃硬骨头”决心。 证券分析师：徐驰执业编号：S0360517060003 电话箱：2. 油气领域产业链视角：从上中下游看各环节改革历程与未来 1） 上游勘探开发长期垄断，未来放开常规油气勘探开发、促进投资多元化。a.改革症结：“三桶油”寡头垄断格局明显，原油产出量占国内 95%，天然气 98%，进入壁垒最高。b.本轮改革新方向：清除油气勘查开采体制，促进联系人：赵鹏宇电话箱：投资多元化。其中贵州、

3、山西、三地分别以拍卖、招标和挂牌三种方式出让油气资源探矿权；中石油、中石化启动矿权内部流转打破资源不平衡问题。c.改革案例：辽河、吉林油田引入民资推进上游市场化，但面对开采成本与技术要求两处“困境”，试点展开进展缓慢。 2） 中游管道建设“无歧视”第三方准入，官网分离。a.改革症结：垄断与投资缺口并存。中游输配环节三大国有石油公司集中度高达 98%，但在原油、成品油、天然气管道干线长度仍远落后于美国（不到 20%），存在巨大投资相关研究报告华创策略：改革巨擘再扬帆68 页全景梳理深圳国改 2017-11-08华创策略：开放前沿，南海明珠“海南 30 周年”系列之一：战略格局及量化复盘下区域主题

4、“新变化” 2017-11-13华创策略：七大维度透析佛罗里达经验下海南国际旅游岛构想“海南 30 周年”系列之二 2017-12-08华创策略：2018 投资指引中央经济工作会议干货解读 2017-12-21大众消费：3.8 亿准流动人口“安家落户”需求带来“十年红利” 2018-01-08缺口。b.本轮改革新：管网独立进入实操阶段，去年 5 月意见“分步推进国有大型油气企业干线管道独立，实现管输和销售分开”，体现了在中游环节引入无歧视性的第三方准入以及油气基础设施逐渐剥离于销售的服务功能。c.改革案例：中石化川气东送混改引入中国人寿、国投交通共 228 亿社资，推进扩能工程和储气库的建设，

5、改善资本结构并提高资产运营效率。 3） 下游放开竞争环节价格机制与炼化多元化市场竞争。a.改革症结：定价机 制的透明化使得市场投机性增强，从而在调价前后市场需求波动加剧，而难以判别市场真实需求或投机需求。b.本轮改革：在价格管理方面，保留政 府在价格异常波动时调控权之内完善成品油价格形成机制，在价格市场化的基础上逐步实现价格完全开放；在炼化领域，恒逸、恒力等四大民营企业崛起，拉开民企进军大炼化序幕。c.改革案例：中石化销售公司引进民资进行混改，营销与分销部门营收占比持续上升，从 14 年 31%上升至 16 年 34%。 3. 投资建议：重点关注油价回升通道下三大受益子行业油气开采：中国石油；

6、 石油化工：中国石化、桐昆股份、恒逸石化； 油田服务：中海油服； 以及下游中石化销售板块受益混改预期较高标的：泰山石油。 4. 风险提示：油价快速下行；政策推进力度不及预期；公司所在行业不及预 期。 审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号未经许可，禁止转载淘宝店铺“Vivian研报” 首次收集整理告及后续更新服务请在淘宝搜索店铺 “Vivian研报” 获取最或直接用手机淘宝扫描下方二维码 策略专题目录一、之后国企混改再深化：“管资产”向“管资本”转变，直击效率低下两个“症结” 5（一）上轮国企改革存在的突出问题5（二）本轮混改核心解决国企效率低下背后两个关键“症结

7、”5二、油气领域混改有望进入第三批试点8（一）第三批试点呼之欲出：央企地方混改两条腿走路，油气领域或成“重头戏”8（二）油气领域混改近期政策迎密集落地，吹响油改加速号角9（三）能源领域混改加速助力油气改革不断深化101、油气领域启动试点工作102、石油企业加快专业化重组步伐10三、从油气行业产业链上中下游看各环节改革历程与未来11（一）上游勘探开发长期垄断，促进上游投资多元化111、油气改革历史：上游垄断地位是油气改革“历史痼疾”112、本轮上游油气改革新：放开常规油气勘探开发，首提区块退出机制12（二）中游环节管道/储运，引入第三方开启市场化竞争151、油气改革历史：中游管网引进民资弥补投资

8、缺口趋势明显152、本轮中游油气改革新：中游管道建设体现“无歧视”第三方准入，管网分离15（三）下游炼油/化工垄断竞争，放开原油、成品油进出口资质公平竞争171、油气改革历史：定价机制的调整与遗留问题172、本轮下游油气改革新3、本轮下游油气改革新：下游放开竞争环节的价格机制改革17：下游炼化采取多元化市场竞争18四、油气改革领域上中下游混改案例汇总19（一）上游案例中石油辽河油田和吉林油田引进民资19（二）中游案例管道板块引入战投191、中石油出售中亚管道股权192、中石化川气东送天然气管道引入战投20（三）下游案例中石化、中石油销售板块混改211、中石化销售公司自上而下改革引进民资212、

9、中石油销售板块以区域公司为改革“破冰”试点22五、国有油企集团层面专业化重组案例23（一）中油工程案例分析232审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 策略专题1、中石油旗下唯一工程建设业务上市平台，业务覆盖全产业链232、重组后，克拉玛依独山子国资委退出，中石油接力成为实际控制人233、主营发生重大变化业绩大幅改善，超预期完成 16 年度业绩承诺244、集团非上市公司专业化重组完成，加速资产证券化进程24（二）中油资本案例分析241、中游资本金融板块专业化重组过程242、业绩扭亏为盈，呈现良好发展势头253、“产融互动”贴合集团搞活机制的混改目标26六、投资建议

10、：重点关注油价回升通道下三大受益子行业油气开采、石油化工、油田服务26七、风险提示273审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 策略专题 图表目录图表1234567891011国企改革突出问题与解决方法路径图6国企资产上升，利润同比下降，亏损面扩大6国企民企资产负债率对比，国企资产负债率高6新一轮国企改革发展历程7本轮混改“新路径”7有关国企改革管资本几个维度的政策边际变化7前两批混改试点，油气领域并未入选，属于“改革洼地”8近期油气改革明显加速，逐渐进入“深水区”9近几年“三桶油”专业化重组案例11油气行业产业链11上游油气改革进程12图表图表图表图表图表图表图

11、表图表图表图表图表12矿权试点改革的主要内容131314151617181920212223242526272829303132油气改革历史15中国天然气管道投资主体多元化1620042020 中国油气管道建设总里程及增速16我国三大石油公司公开的油气管网信息16成品油历史定价进程17我国成品油价格机制改革18民营大炼化项目规划情况18川气东送管道公司股权图20川气东送项目20天然气管道运输价格机制改革主要内容对比21中石化销售公司混改与资产整合示意图21市场对中石化销售公司混改反应明显22营销与分销事业部营收占比呈上升态势22中油工程重组路径图23重组前后股权变化图2416 年业绩承诺完成情

12、况24中油资本上市前后股权变化图25中油资本近年营业收入与增长率25中油资本近年净资产收益率与增长率25油气产业链核心推荐标的一览表26图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表4审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 策略专题：1 月 18 日，根据 21 世纪经济报道，国土资源部表示，关于深化石油天然气则正在制定，今年上半年或发布。 的相关细 我们强调，自 2017 年 5 月中央、意见，明确深化石油天然气的指导思想、基本原则、总体思路和基本任务。此前意见明确强调：石化行业改革将主要在油气区块、油气进口权、油气管网、油气价

13、格、油气储备等领域引入民营和社会资本，“三桶油”对旗下资产的专业化重组、平台整合或将是改革的重中之重。并且在意见出台之后，发改委、财政部、国土资源部、税务总局等相关部门纷纷制定改革措施，从油气勘查开采、矿权征收标准、价格形成机制等方向入手。而根据2017 油气行业发展报告发布会上，国土资源部相关或将于今年上半年发布，我们认为未来围绕放宽准入、完善机制、加强监管等方面进行细化或是 表示意见细则大概率，值得投资者高度重视。 我们认为，美元在“特里芬紧箍咒”下如期走弱，目前全球目光聚焦于大宗商品之王的回归原油价格的持续强劲反弹，传导到国内二级市场，不论是石油石化板块的盈利还是估值，均有较大幅度改善。

14、并且我们在“华创策略原油王者归来系列”的前两篇1.16原油王者归来与 2018 年全球宏观交易展望与 1.17石油石化板块真的贵了吗？基于盈利、估值角度观察详细论述。本篇报告基于油气领域上中下游发展历程，旨在洞察未来改革 方向，从产业链拆解、案例分析等多角度进行分析，详见正文。 一、之后国企混改再深化：“管资产”向“管资本”转变，直击效率低下两个“症结”（一）上轮国企改革存在的突出问题20 世纪 90 年代，国企发展遇到严重困境，效益大幅下降并且亏损严重，主要是受国内外宏观调控的影响以及外部环境的冲击，这时候国企改革迫在眉睫。随后在 1995 年 9 月 28 日，十四届五中全会通过了中央关于

15、制定国民经济和社会发展“九五”计划和 2010 年远景目标的建议，提出了“抓大放小”的改革战略。通过此次改革，国有企业的经营效益有了很大的改善，但是在改革的过程中也出现了很多问题。在上轮国资股权让渡过程中以及国企在激励机制改革中分别存在“两个”现象： 1）国资股权让渡和引入战投中存在的“两个”：第一，上轮国企改革以经营性领域国资退出为主，而垄断领域的央企实质上改革落地较少，占国资主流的央企股权结构并没有得到实质性的改善。第二，在经营性领域国资让渡过程中，存在很多粗糙及不规范的地方，国资让渡以完全退出的“甩包袱”形式为主，并且出现了国资资产的贱卖、损害普通员工利益等现象。由此出现了一系列问题，比

16、如投机，一夜之间暴富，社会问题； 不公，国有资产流失等 2）国有企业员工持股以及股权激励方面同样存在的“两个”现象：第一，部分企业在试点员工持股过程中没有改变“平均主义”倾向，全员持股的“大风厂改制”，使得对公司发展发挥关键作用的骨干员工并没有得到有效激励。第二，一部分企业的员工持股价格不透明，甚至存在“一把手”等主要领导低价拿到试点企业股权等国资 流失和利益定向输送的问题。 （二）本轮混改核心解决国企效率低下背后两个关键“症结”国企效率低下背后的两个关键症结在于：股权结构和激励机制。1）股权结构方面，国资一股独大，缺乏制衡。大比例引入战略投资者，在构建多元化股权结构的同时，为国企带来社会资本

17、的资源与活力是最有效的解决方式。同时引入战投是建立在“严防国资流失”和“国资做大做强”的基础上；2）激励机制方面，平均主义倾向，的激励5审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 策略专题图表 1 国企改革突出问题与解决方法路径图股权结构： 国资一股独大缺乏制衡国资股权让渡引入战投国企突出问题： 效率低下负债率居高不下核心症结解决办法激励机制： 平均主义倾向的激励机制员工持股股权激励资料来源：华创证券图表 2 国企资产上升，利润同比下降，亏损面扩大图表 3 国企民企资产负债率对比，国企资产负债率高 国有企业:利润累计同比（%）国有企业:资产总计国有企业:资产累计同比（

18、%)国企资产负债率国企资产负债率增速民企资产负债率民企资产负债率增速2,000,000 5040100% 3.00%80%1,500,0003020100-10-202.00%60%1,000,0001.00%40%500,0000.00%20%00%-1.00%20122013201420152016 2017Q3资料来源： Wind，华创证券资料来源： Wind，华创证券（三）本轮混改在“两个底线”和利益平衡中“一企一策”中稳步推进本轮国企改革始于 2013 年十八届三中全会中央关于全面深化改革若干重大问题的决定，而主席在 16年底全国国有企业党的建设工作会议定调国企改革总基调：国企三个责

19、任，三个力量，将央企改革逐步进入深水区。17年全国上，进一步确定混合所有制改革要在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出实质性步伐，彰显了决策层混改决心，也向市场发出了没有“啃不下的硬骨头”的明确信号。从与中央经济工作 会议对于国企改革表述来看，未来围绕“管资本”为主转变资产监管机构职能将成为主要方向。 本轮混改路径特点：坚持党的领导与严防国有资产流失这“两个底线”和平衡国资、社会资本、核心骨干员工与普通员工等多方面利益中稳步推进。按照国资委之前强调的“成熟一户、推进一户、一企一策”原则以及围绕央企“做大做优做强”目标，我们认为，未来央企改革会从一刀切过渡到一企一策与底层突破，从

20、成功案例中不断推 广，走先试点探索再铺开的平稳推进路径。 6审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 策略专题图表 4 新一轮国企改革发展历程2017.42013.112015.9-122016.22016.52016.72017.112017.122017.102014.72016.22016.32016.72017.3资料来源：华创证券整理图表 5 本轮混改“新路径”“两个底线”坚持党的领导严防国有资产流失平衡各方利益平衡好国资、社会资本、核心骨干员工、普通员工等多方面利益21资料来源：华创证券（四）国企改革含义再深化“管资产”向“管资本”转变国企改革作为改革的

21、重中之重，从时间点上看，13 年提出，14-16 年顶层设计，17 年标杆试点，18 年进入全中有关国有企业改革的内容涉及十九个方面之多，从供给侧结构改革发展先进制造业、寻找新动能到完善产权制度、国有资本授权经营体制以及发展混合所有制经济等方方面面都能够找到国企改革的身影。在“管资本为主”深化国资国企改革的背景下，国有企业根据自身适合类型进行的改革实践包含了市场化选聘经营管理者、企业薪酬分配差异化改革、国有资本投资运营公司的建立等，同时通过设立大型产业基金参股国有企业达到改善公司股权结构的目的，提升公司市场化运作体系，也助力国有企业定位从过去的“保值增值”逐渐转向注重资本回报率 方向倾斜。 图

22、表 6有关国企改革管资本几个维度的政策边际变化 7审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号内容 政策口径边际变化 监管标的变化 由管企业的经营行为，变为管资本的运营。针对提升国有资本运营效率和回报水平，提出新的资管目标，重点围绕在服务国家战略目标和优化国有资本布局结构，推动国有资本优化配置。 监管重点变化 由存量资产管理为主变为兼顾存量和增量的资产管理。提出设立国有企业结构调整基金、国有资本风险投资基金等创新发展型基金，并通过市场化方式推动。 国资委监管模式变化 开展央企试点进行改革实践，深化国企改革。同时，国资委根据“管资本”为主的监管思路，调整自身的部分职能设置

23、，具体包括建立新的国有资本监管机制，改组组建国有资本投资运营公司等。 关于深化国有企业和国有资本审计监督的 明确从“管资产”向“管资本” 转变的未来方向 中央经济工作会议围绕管资本为主加快转变国有资产监管机构职能 全国国有企业改革座谈会召开，中央作出重要指示 关于2016年深化经济重点 国企“十项改革试点” 首批6家央企“四项改革”试点 中央企业深化改革瘦身健体工作方案 国企改革试点全面铺开，试点企业 公 布 2017年深化经济重点工作意见 国改领导小组审议通过了混合所有制改革第三批试点 16年政府工作报告明确未来两年国企改革目标 “1+N”顶层设计与配套文件 十八届三中全 会开始新一轮国改

24、策略专题资料来源：华创证券整理二、油气领域混改有望进入第三批试点（一）第三批试点呼之欲出：央企地方混改两条腿走路，油气领域或成“重头戏”2016 年年底中央经济工作会议于 12 月 14 日至 16 日在北京举行：会议提出“混合所有制改革是国有企业改革的突破口”：混合所有制改革是国企改革的重要突破口，按照完善治理、强化激励、突出主业、提高效率的要求， 在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出实质性步伐。加快推动国有资本投资、运营公司改革试点。2017 年全国 上，进一步确定混合所有制改革要在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域 迈出实质性步伐。 通过梳理第一二批混改集

25、团，我们发现主要集中在交通运输（包括铁路和民航）、通信、电力、军工这几个领域，第二批范围相较于第一批范围更大，但是七大领域中石油、天然气并没有出现的第一批、第二批试点里面，油气改革领域也成为了当之无愧的“改革洼地”。 图表 7 前两批混改试点，油气领域并未入选，属于“改革洼地” 资料来源：华创证券整理2017 年 12 月，从经济参考报中最新披露的第三批国企混改试点信息来看，试点已确定 31 家国有企业，数 8审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号第一批混改试点行业 集团名称 交通运输 中国东方航空集团公司 通信 中国联合网络通信集团有限公司 电力 中国南方电网有

26、限责任公司 哈尔滨电气集团公司 军工 中国核工业建设集团公司 中国船舶工业集团公司 第二批混改试点行业 第二批混改试点项目 集团名称 电力 中国长峡集团公司新设混合所有制配售电公司 中国长峡集团 铁路 中车产业投资有限公司 中国中车集团 民航 中国国际货运航空有限公司 中国航空集团 中航信移动科技有限公司 中国民航信息集团 军工 中国核燃料有限公司 中国核工业集团 湖南航天有限责任公司 中国航天科工集团 其他 中国盐业股份有限公司 中国盐业集团 中国黄金集团黄金珠宝有限公司 中国黄金集团 中粮资本投资有限公司 中粮集团 内容 政策口径边际变化 完善产权制度 经济以完善产权制度和要素市场化配置为

27、重点。建立现代公司治理机制，完善市场化激励机制，调整国有资本结构布局，放大国有资本功能。 防止国有资产流失 加强国有企业改革监督管理，防止国有资产流失，推动国有资本做强做大做优。从内部监督、外部监督、社会监督等方面进行创新监管，更多运用法制化、市场化的监管方式。 策略专题目上超过前两批总和（19 家），且半数为央企上市公司层面进行。从地域特征来看，本次突破性引入地方国企混改试点，形成央企地方“两条腿走路”，从行业属性来看，油气、铁路等垄断行业以及钢铁、煤炭、电力等存在产能过剩行业将成重点。东北地方国企如辽宁交通建设投资集团交通规划设计院、辽宁环保集团辽宁北方环境保护有限公司、辽宁能源投资集团风

28、电公司等入围。东北三省重组“僵尸企业”较多、债务压力较大，河北是煤炭、钢 铁去产能重点区域，因此东三省与河北等地更有可能开展针对性强的先行先试范例。 （二）油气领域混改近期政策迎密集落地，吹响油改加速号角从 2014 年开始筹划，2015 年形成初稿，2016 年不断修订征求意关于深化石油天然气的见，2017 年 5 月千呼万唤始出来。油气行业改革复杂度及难度大，同时受到多方因素的制约，要兼顾各方利益， 也可以看出油气改革的层层阻力和实施改革中被搁置的原因。而总体意见的出台标志着油气改革大幕正式拉开，将 从油气全产业链放宽准入，充分发挥市场作用。 从政策面看，2016 年以来我国油气行业深化供

29、给侧结构性改革，化解石油化工产业过剩产能：1）天然气管道运输价格管理办法(试行)和天然气管道运输定价成本监审办法(试行)进一步完善成品油定价机制，天然气价格机制改革加速，推进管输价格市场化改革；2）通过矿业权出让制度改革方案、矿产资源权益金制度改革方案:产业的上下游各主要环节的进行市场化改革；4）意见之后，“三桶油”均表示加快制定油气改革方案， 完善公司治理、央地合作、引入战投等多角度推进混改。 图表 8 近期油气改革明显加速，逐渐进入“深水区” 9审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号时间 主体 政策/催化 2016 年 3 月 国家能源局 国家发布关于在能源领

30、域积极推广政府和社会资本合作模式，明确在能源领域积极推广政府和社会资本合作模式(PPP)，主要适用于电力及新能源类项目、石油和天然气类项目以及煤炭类项目。 2016 年 8 月 国家相继发布关于石化产业调结构促转型增效益的指导意见和石化和化学工业发展规划 (2016-2020 年)，明确了化解传统产品过剩产能的目标，标志着我国石化行业去产能全面开启。 2016 年 10 月 发改委 国家发改委天然气管道运输价格管理办法(试行)和天然气管道运输定价成本监审办法(试行)， 明确管道运输价格按照“准许成本加合理收益”原则制定，即通过核定管道运输企业的准许成本，监管准许收益，并考虑税收等因素确定年度准

31、许总收入，最终核定管道运输价格。 2016 年 12 月 国家能源局 国家能源局发布关于加快推进天然气利用的意见(征求 )，提出推进试点、示范先行，有序支持重庆、江苏、上海、河北等省市开展天然气 试点。此次 4 省市天然气 试点不仅从价格角度考虑，更关注下游应用的推进以及天然气运营 。各领域试点工作的启动，有助于打破现阶段改革瓶颈。如果试点效果良好，2017 年或将在全国进一步推广。 2017/5/21 中央、了关于深化石油天然气的，明确了深化石油天然气的指导思想、基本原则、总体思路和主要任务。 2017/6/1中石化集团 气在中国石化得到全面落实。把混合所有制改革作为企业改革的重要突破口，进

32、一步完善公司治理，推动建立中国特色现代国有企业制度。 2017/6/16中石油集团 中国石油集团全面深化改革领导小组第十八次会议上，审议通过了集团公司海外油气业务体制机制改革框架方案和集团公司多种经营业务深化改革指导意见。两个方案意见的审议通过，标志着中国石油海外油气业务体制机制改革和多种经营业务深化改革工作开始全面启动。 2017/8/8中石化集团 中联化与全国工商联石油业商会共同在北京举办“中国新力量炼厂市场交流会”，表达了中石化与地炼合作的愿望，向地方炼厂抛出“橄榄枝”。随着油气改革的推进，三桶油与地炼的合作在一定程度上是 策略专题资料来源：华创证券整理（三）能源领域混改加速助力油气改革

33、不断深化1、油气领域启动试点工作2016 年，能源行业开始改革试点工作，其中既有单一领域改革的试点，也有综合配套改革的试点。10 月，国家能源局关于支持推进能源综合改革的复函，选择开展能源综合改革试点，并采取六大措施：一是放宽能源领域市场准入，逐步放开竞争性领域，推动投资主体多元化；二是推动管网第三方公平接入，推择业务的能源开发新机制；六是加强政策引导，推动“电化”、“气化”工作。 12 月，国家能源局发布关于加快推进天然气利用的意见(征求)，提出推进试点、示范先行，有序支 试点不仅从价格角度考虑， 试点。此次 4 省市天然气持重庆、江苏、上海、河北等省市开展天然气更关注下游应用的推进以及天然

34、气运营。各领域试点工作的启动，有助于打破现阶段改革瓶颈。 2017 年 11 月中化集团表示正在推进资产上市计划，将在 3-5 年内在所有业务领域引入混改和战投；中海油也表示正加快混改步伐；中油资本、中油工程重组上市，由中石油、中海油以及海南省属企业共同参与的成品油销售企 业项目中石油海南销售有限公司已揭牌，成为改革的又一个突破性范例。从产业链特点来看：1）管制与垄断程 度最高的上游勘探开采有所突破；2）中游充分利用现有管网运输能力，避免重复建设，尽快实现第三方准入；3） 下游炼化与销售采取多元化市场竞争。 2、石油企业加快专业化重组步伐国有油气企业改革加快步伐。国有油气企业将在股权结构、治理

35、结构方面深化改革，进一步完善现代企业制度， 突出发展主业。在改革过程中，国有油气集团内部的服务型业务将加快专业化重组，有条件的企业将实现转制上市;企业办社会职能将被逐步剥离，移交给地方。 2016 年以来，石油企业积极贯彻落实国家对国有企业改革的决策部署，加快业务结构调整，着力破制机制障碍，有效激发经营活力。石油企业改革包括以下方面：一是进一步加快业务整合及专业化重组，提升业务盈利能力； 二是落实总部机构改革，压缩管理层级，优化精简集团总部，做实专业化公司；三是清理治理亏损源，加快“僵尸企业”重组整合或退出市场；四是“三供一业”(供水、供电、供热/供气和物业管理)等企业办社会职能移交地方的 工

36、作也将逐步展开。 10审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号时间 主体 政策/催化 大势所趋。 2017/8/15中石化集团 中国石化集团公司关于建设中国石化科技孵化器的试行方案。方案规定，“创新企业孵化器”鼓励部分科技人员成立员工持股的混合所有制创业企业，加快培育新业务，加速科技成果转化。 2017/8/30发改委 国家发改委表示，根据政府制定价格成本监审办法、天然气管道运输定价成本监审办法（试行）有关规定，2017 年上半年，国家发改委对 13 家天然气管道运输企业，包括中国石油天然气集团公司下属 8 家、中国石油化工集团公司下属 2 家和其他 3 家公司，开

37、展了跨省管道运输定价成本监审。 2017/12/8中石油电能 2017 年 11 月 国企改革领导小组审议通过了混改第三批试点 ，已确定将 31 家国有企业纳入第三批试点范围，其中既有中央企业，也有地方国有企业。目前第三批国企混改试点工作紧锣密鼓，方案将要上报 2018 上半年对外公布，其中辽宁省三家国企在 之中，中国石油集团电能有限公司此前也宣称申请纳入试点单位。 策略专题图表 9 近几年“三桶油”专业化重组案例资料来源：华创证券整理三、从油气行业产业链上中下游看各环节改革历程与未来目前我国油气行业呈现上游勘探开发寡头垄断、中游管道自然垄断、下游炼化垄断竞争、终端销售环节接近完全竞争的格局。

38、油气改革需要以市场化改革为主线，对油气产业链上中下游的矿权出让、勘探开发、管网储运、贸易流通和炼化等各个主要环节进行全产业链的市场化改革，提升油气生产效率，以保障我国油气产业链国际竞争优势。没有上下游配套的改革措施和具体实施方案，没有从改善市场竞争结构，提升企业竞争力，加强政府监管等系 统考量，仅从单个环节、单个维度的改革很难取得实质性的突破。 因此，我们认为，本轮油气改革或将围绕价格机制、矿权、管网、原油进出口权、政府职能和国有企业改革等多个方面展开，最后由集中于局部环节的“点式改革”转变为覆盖全产业链的“立体改革”。 图表 10 油气行业产业链资料来源：华创证券整理（一）上游勘探开发长期垄

39、断，促进上游投资多元化1、油气改革历史：上游垄断地位是油气改革“历史痼疾”从管理体制看，1982 年到 1998 年之前，这一时期改革的特点是弱化行业行政色彩，强化企业功能，行业主管 11审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号集团 专业化重组案例 中国石油 旗下中国石油工程建设业务借壳*ST 天利上市;中油资本置入*ST 济柴，实现金融资产业务独立上市;天然气销售业务实行“天然气销售分公司一区域天然气销售分公司”两级管理架构，其中天然气销售分公司负责公司天然气业务的管理和运营，按直属企业管理;组建北方、东部、西部、西南、南方 5 大区域天然气销售分公司作为其所属机

40、构。 中国石化 启动石油工程区域化重组，将华东石油工程公司和江苏石油工程公司重组为新的华东石油工程有限公司，将华北石油工程公司和河南石油工程公司重组为新的华北石油工程有限公司;中国人寿和国投交通拟认购中国石化川气东送天然气管道有限公司 50%的股权，中国石化全资子公司天然气公司将持有管道有限公司 50%的股权，管道有限公司不再纳入中国石化的合并财务报表。 中国海油 中国海油新炼化公司整合了 7 家炼化企业，销售系统成立华北、华东、华南三个销售大区公司。石油企业进行专业化分拆重组上市，顺应了石油和混合所有制改革方向，有助于优化企业内部结构，提高整体盈利能力，这是“十三五”期间国有企业改革的主要方

41、向。 策略专题部门的权力逐步弱化直至撤销，相当一部分政府职能转移到按领域划分的几大总公司。从 1998 年开始的石油行业大重组上市，三大集团基本上不再承担行业协调和管理的政府职能，但三大集团对上游垄断的现象一直存在，直到2006 年要求培育矿产资源勘查市场，建立健全全一、竞争、开放、有序的矿业权市场，上游垄断情况开 始松动，而后 2010 年出台关于鼓励和引导民间投资健康发展的油天然气建设，新 36 条为民营企业进入油气上游领域打下基础。 (新 36 条)，要求鼓励民间资本参与石 上游改革难度较大，问题亟待解决。“三桶油”的上游垄断地位一直以来是上游改革的明显特征，在国企十几 年的发展中，中石

42、化及中石油都形成了上游寡头垄断的格局，由于进入壁垒高，对于其他社会企业来说上游开采成本大，难度高，社会资本很难进入，而“36 条”成为“玻璃门”，民营企业及其他国有企业难以名正言顺地进入上业。同时，上游勘探开发以国有企业内部监管为主，若放开准入后，政府监管不足可导致上游开发秩序的混乱 和资源的浪费，而“新 36 条”的落实需要更细化和可行性的具体措施，所以上游改革启动进程较慢。 图表 11 上游油气改革进程资料来源：华创证券整理2、本轮上游油气改革新：放开常规油气勘探开发，首提区块退出机制目前，中国油气上游勘探开发市场实行的是资质管理基础上的备案制，拥有常规油气勘探资质的主要是中国石油、中国石

43、化、中国海油和陕西延长石油(集团)公司 4 家国有石油公司，其他企业通过与这 4 家公司合作的方式获得油气勘探开发权。 上游改革特点：“存量资源混改+增量资源试点招标”。在上游，三大石油公司原油产储量占国内 95%左右， 天然气产储量占 98%左右。油气上游勘探开发环节具有高投入、高风险的特点，稍有不慎，会产生巨大的沉没成本， 一般企业难以承受如此大的风险。目前我国页岩气已经作为独立矿种向所有市场主体开放，还有数量较多的民营技术服务公司参与，在一定程度上实现了增量上的改革。未来在增量改革的经验基础上，需要研究探索上游资源的合理化配置问题和产业结构的优化问题。（关于深化石油天然气的中提出允许符合

44、准入要求并获得资质的市场主体参与常规油气勘探开采，逐步形成以大型国有油气公司为主导、多种经济成分共同参与的勘查开采体系，表 明“三桶半油”之外的企业可以参与勘探开发的范围从非常规油气扩大到常规油气，体现了我国上游 开发领域的改革逐步深入。） 信号 1：清除油气勘查开采体制顽疾“动真格” 2015 年 7 月，促进油气上游投资主体多元化，国土资源部在 6 个油气勘查区块实行油气勘查开采招标试点 12审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 策略专题工作，包括国有石油企业、地方能源公司、民营石油化工相关企业在内的 13 家企业参与竞标，标志着中国上游油气改革又迈出了重要

45、一步。此次油气区块招标突破了矿种的非常规限制，突破了勘探阶段的限制，突破了对竞标 企业资质的要求，是中国上游油气矿权制度改革的重大进展。 图表 12矿权试点改革的主要内容资料来源：华创证券整理2017 年 6 月，中央、矿业权出让制度改革方案，要求以招标拍卖挂牌方式为主，全面推进矿业权竞争出让，严格限制矿业权协议出让，下放审批权限，强化监管服务。纵观 2017 年的油气，我们发现国土资源部已在 3 个地区，对三种类型的油气资源探矿权，分别以拍卖、招标和挂牌勘查开采三种方式出让，意味着我国油气勘查开采正步稳蹄疾地推进。 1）贵州：页岩气探矿权拍卖全国第一槌2017 年 8 月 18 日，油气探矿

46、权拍卖全国第一槌在贵州敲响，本次拍卖由国土资源部委托贵州省人民政府组织实施，经过 200 余轮竞买人叫价，正安页岩气勘查区块探矿权最终以 12.9 亿元的成交价出让。中标企业须在三年内完成勘查实施方案设计的工作量，达到“三年落实储量，实现规模开发”目标后，可申请延续。延续期间，最低勘查投入每年每平方千米不低于 5 万元。这是国土资源部继 2011 年和 2012 年推出两轮页岩气区块招标之后，首次以拍卖的方式出让页岩气探矿权。 2）山西：首次开启“竞标”模式2017 年 11 月 9 日，山西省国土资源厅召开新闻发布会，通报 2017 年招标出让的 10 个煤层气勘查区块探矿权有关情况。这是我

47、国煤层气探矿权首次竞争出让，共吸引 22 家省内外企业参与，合作勘查单位涉及北京、山东、陕西、河北、广东、四川 6 个省(市)。10 个勘查区块中，5 个由民营企业中标，5 个由国有企业中标。山西省国土资源厅与中标企业签署探矿权出让合同，三年内企业总投入将达 10.73 亿元。其中，有 7 家新企业进入煤层气勘查开发领域。山西省国土资源厅负责人表示，2018 年，该省将进一步扩大资源配置市场化力度，拟继续公开出让 15 个 以上煤层气勘查区块探矿权，激发市场活力。 3）：首次挂牌试点2017 年 12 月 5 日 ，区块探矿权的挂牌公告。为推进国土资源交易中心发布对塔里木盆地柯坪西区块等 5

48、个石油天然气勘查油气勘查开采改革试点工作，国土资源部委托人民政府组织实施石油天然气勘查区块探矿权公开出让。不同于之前的几次招标出让，此次石油天然气勘查区块探矿权以挂牌方 式出让，是油气勘查开采试点的全新尝试，国内尚属首次。 信号 2：打破“画地为牢”格局，两大集团启动矿权内部流转 13审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号项目 矿产资源勘查区块登机管理办法规定试点做法 探矿权 主要以申请在先的原则进行登机 公开招标 资格审查 前置性审查 资格后审 参与主体 应提交 批准设立石油公司，或者同意进行石油、天然气勘查的批准文件以及勘查单位法人资格证明 凡是在中国境内（不

49、含台）注册、最终绝对控股股东或最终实际控制人为境内主体、净资产 10 亿人民币的内资公司都可以参与投标 矿权持有成本 每年勘查投入的最低金额为 1 万元 中标企业按承诺投入的 10%提交履约保函，领取勘查许可证，取得探矿权 许可证期限 勘查许可证有效期最长为 7 年，最多可延长至 15 年 勘查许可证有效期为 3 年 3 个月（前 3 年为勘查期，后 3 个月为考核期） 策略专题2017 年 12 月 18 日，中石油、中石化两大集团均宣布首批矿权内部流转项目落定，意味着国有油气巨头的上游改革跨出关键一步。推进矿权区块内部市场化流转改革，能够打破“画地为牢”旧格局，有利于统筹盘活油田板块的矿权

50、、储量、技术、人力、设备等资源资产，发挥整体优势，实现难动用储量的效益开发，也会倒逼承接单位 创新体制机制，大幅降低成本和盈亏平衡点，创出低成本发展的新路子。 1）中石油：历史首次，最大范围矿权流转中石油于 2017 年年中通过启动矿权内部流转来化解东西部油田剩余油气资源结构布局不平衡的问题。12 月上旬，东西部油田矿权内部流转基本完成。中西部鄂尔多斯、四川、柴达木三大盆地及部分外围盆地共 16 个探、采矿权区块从西南油气田等 3 个地区公司流转到了大庆等 4 个地区公司。其中，流出矿权的有西部的长庆油田、青海油田、西南油气田，接受矿权的有大庆油田、辽河油田、华北油田和油田。如此大范围的矿权流

51、转，在中石油历史上还是第一次。本次矿权内部流转采取勘探区块和未动用储量区块“1+1 捆绑”模式，实行新体制新机制，投资计划单列、单独考核，实现市场化运作、社会化服务。此举可见，在油气改革的背景下，油气企业的改革力度不断 加大。 2）中石化：探索难动用储量效益开发新模式中石化在 2017 年 12 月 18 日宣布：“华北油气分公司和河南油田已正式签署旬邑宜君矿权区块移交协议， 该区块正式流转至河南油田”，标志着中石化矿权区块内部市场化流转改革、探索难动用储量效益开发新模式也迈出关键步伐。 信号 3：区块退出机制开启社会资本参与“新窗口” 在贵州省正安页岩气勘查区块探矿权拍卖中有明确提出：按照要

52、求中标企业须在三年内完成勘查实施方案设计的工作量，达到“三年落实储量，实现规模开发”目标后，可申请延续。3 年到期后，完成勘查实施方案设计的全部工作量，可按原面积延续；完成勘查实施方案设计的工作量 30%100%的，按未完成比例退出相应面积后延续； 完成勘查实施方案设计的工作量不足 30%的，买受人应退出全部区块面积，依法注销勘查许可证。探矿权每次延续时间为2 年，延续时需提交新的勘查实施方案；延续期间，最低勘查投入每年每平方千米不低于 5 万元。勘探区块的竞争出让和退出机制会倒逼拥有探矿权的企业在自身资金不足或风险较大时，通过引入社会资本合作开发加快勘 探开发进度。 新一轮油气改革路线图也逐渐清晰，油气上游混改开始进入加速期。油气改革重点和路径是“四放开”:放开竞争性环节，向社会资本放开上游勘探开发业务，放开管网的第三方准入，积极放开原油进口权。改革的重点是通过降低进入壁垒以增加国内油气行业的竞争。 14审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 策略专题（二）中游环节管