招金期货_2018-07-07_甲醇2018年半年报供应不及预期01多头配置_W

1、 规范专业创新共赢甲醇 2018 年半年报：供应不及预期01 多头配置一、2018 年上半年甲醇期货行情走势受煤制甲醇生产成本支撑作用，2018 年上半年甲醇期价呈现底部重心上移的 V 型走势。2018 年年初至 4 月初，一系列利空因素主导，甲醇期价震荡下行。首先，春节期间动力煤港口以及下游累库，节后动力煤现货报价暴跌，成本端利空因素增强，甲醇期价震荡下行。其次，2017 年冬季限产导致甲醇价格一路上行，甲醇行业利润率高企、最高点达 50%以上水平。利润高企导 致甲醇装置恢复或者提负的动能增强，冬季限产的焦炉气以及天然气制甲醇装置提前重启，甲醇供 应压力骤增，甲醇期价震荡下行。再次，内陆-港

2、口套利窗口打开，内陆低价甲醇货源涌入港口， 港口报价承压，甲醇期价震荡下行。最后，传统下游需求恢复晚于预期，需求不济，甲醇期价震荡 下行。2018 年 4 月初至 5 月中旬，一系列利好因素主导，甲醇期价震荡上行。首先，3-4 尤其是 4 月份国内外甲醇装置陆续检修（国内检修甲醇装置产能高达 3002 万吨、国外检修甲醇装置产能高达1465 万吨），导致内外盘甲醇市场供应偏紧，甲醇期价震荡上行。其次，内外盘尤其是外盘市场供应偏紧导致进口数量大幅不及预期（5 月份进口数量 52.2 万吨或成为 2018 年月度进口数量的最小值），外盘货源骤减导致港口延续去库节奏。库存低位支撑，甲醇期价震荡上行。

3、再次，库存低 位支撑港口报价坚挺上扬、09 合约预期偏弱导致期价大幅贴水。05 合约临近交割，期价修复贴水动能增强，受 05 合约拉涨带动作用，甲醇期价震荡上行。 2018 年 5 月中旬至今，甲醇基本面暂处库存偏低、基差较大与内外盘装置重启后累库预期存在、传统下游需求淡季、下游烯烃利润较低导致烯烃装置检修的博弈阶段，多空因素交织，甲醇期价震荡盘整。1 规范专业创新共赢图 1：甲醇主连收盘价、甲醇 09 合约期现基差走势图 数据来源：招金期货淄博研究院图 2：江苏-内蒙古区域价差、煤制甲醇成本与利润走势图 数据来源：招金期货淄博研究院二、甲醇装置开工率高位盘整先抑后扬2018 年甲醇装置开工率

4、高位盘整，2015 年甲醇装置开工率均值 57.48%，2016 年甲醇装置开工率均值 62.93%，环比上升 5.45%，2017 年甲醇装置开工率均值 66.63%，环比上升 3.7%，20182 规范专业创新共赢年至今甲醇装置开工率均值 67.13%，环比上升 0.5%。导致 2018 年甲醇装置开工率高位盘整的原因主要有：首先、甲醇行业利润增加、行业利润率暂处高位，利润刺激下甲醇装置开工率高位盘整。 由上图 2 可知，2018 年至今，甲醇行业利润率最高点达 50%以上、暂处近 3 年以来的最高水平。其次、进口数量不及预期，为满足国内下游需求，甲醇装置开工率高位盘整。据监测，2018

5、年 1-5 月份，甲醇进口总量 324.6 万吨，虽然同比增加 5.1 万吨，但是远不及市场预期。尤其是 5 月份进口数量 52.2 万吨，暂处 2016 年以来的第 3 低水平。再次，5 月份之前除常州富德以外，港口烯烃装置基本保持正常运行，为满足下游烯烃需求，甲醇装置开工率高位盘整。 2018 年年初尤其是 3 月初以来甲醇装置开工率先抑后扬、波幅较大。其中，3 月初至 4 月中旬， 甲醇装置开工率一路下行，3 月初最高点 71.28%、4 月中旬最低点 61.5%，累计下跌 9.78%。导致甲醇装置开工率一路下行的原因在于：3-5 月份国内甲醇装置陆续检修且检修产能远超市场预期。涉及产能

6、 3002 万吨，其中 3 月份检修损失量约 45 万吨，4 月份检修损失量约 47 万吨，5 月份检修损失量约 20 万吨。但是 4 月中旬之后，检修产能与重启产能并存，装置开工率降幅收窄，并且在6 月初以来实现了反弹。据监测，截至 2018 年 6 月 28 日，甲醇装置开工率 69.84%，较 6 月初的最小值 61.57%累计上涨 8.27%。 预测来看，短期尤其是 7 月份中旬之前，甲醇装置开工率或维持在 70%左右的高位水平。8 月份尤其是 9 月份之后，甲醇装置开工率或将下跌。原因在于：首先，秋季检修集中在 9-10 月份、冬季检修集中在 12-1 月份。秋季以及冬季检修背景下，

7、甲醇装置开工率或将下跌。其次，2017 年8 月份之后，甲醇装置开工率月度均值整体呈现下跌趋势，统计学角度来看，2018 年 8 月份尤其是 9 月份之后，甲醇装置开工率或将下跌。 3 规范专业创新共赢图 3：甲醇装置开工率、甲醇装置开工率月度均值走势图 数据来源：卓创资讯，招金期货淄博研究院表 1：甲醇装置动态跟踪数据来源：招金期货淄博研究院三、甲醇产能增速大幅不及市场预期环保以及安全生产问题一直是 2017 年以来关注的焦点。甲醇作为化工企业，受环保以及安全生产因素影响较大，导致 2017 年以来产能增速明显不及预期。由表 2 可知，据监测，2017 年新增4 规范专业创新共赢甲醇装置产能

8、440 万吨、产能增速6.37%。其中，有配套下游的甲醇装置产能310 万吨、占比70.45%， 无配套下游的甲醇装置产能 130 万吨、占比 29.55%，实际产能增速 1.88%。据监测，2018 年至今国内新增甲醇装置产能 130 万吨、产能增速仅 1.77%，产能增速大幅不及 2017 年以及市场预期。 预测来看，2018 年下半年国内或新增甲醇装置产能 470 万吨、产能增速 6.29%。其中，有配套下游的甲醇装置产能 470 万吨、占比 100%，无配套下游的甲醇装置产能 0、占比 0，实际产能增速 0。 表 2：2017 年国内新建的甲醇装置产能汇总表 数据来源：招金期货淄博研究

9、院表 3：2018 年至今国内新建的甲醇装置产能汇总表 数据来源：招金期货淄博研究院5地区 企业名称 产能 原有产能 原料 投产时间 有无配套下游 下游装置类型 山东 新能凤凰 2072煤 2018 年 1 月 华北 河北金石 1010煤 2018 年 2 月 山东 山东金能 2010焦炉气 2018 年 3 月 华东 安徽昊源 8060煤 2018 年 5 月 合计 1301520（有） 130（无） 地区 企业名称 产能 原有产能 原料 投产时间 有无配套下游 下游装置类型 华东 安徽临涣 2020焦炉气 2017 年 3 月底投产 山东 山东明水 6040煤 2017 年 8 月初投产

10、西北 中天合创 180180煤 2017 年 8 月投产 有 72 万吨 MTO 山东 华鲁恒升 10070煤 2017 年 9 月投产 有 50 万吨乙二醇西北 内蒙古家景 300焦炉气 2017 年 9 月投产 西北 国泰新华 200煤 2017 年 10 月投产 华中 河南心连心 3030煤 2017 年 11 月投产 有 20 万吨二甲醚合计 440340310（有） 130（无） 规范专业创新共赢表 4：2018 年下半年国内或将投产的甲醇装置产能汇总表 数据来源：招金期货淄博研究院四、甲醇进口数量不及市场预期据监测，2018 年 5 月，进口数量当月值 52.2 万吨，同比减少 2

11、0.07%，环比减少 13%。2018 年 1-5 月份，进口数量累计值 324.6 万吨，同比增加 1.58%。就进口数量的累计值来看，其同比增速基本保持在零轴左右水平。就进口数量的当月值来看，2 月份以及 5 月份的同比增速分别为 -11.61%、-20.07%，同比降幅明显。因此，从进口数量的当月值以及累计值情况来看，2018 年进口数量不及市场预期。 预测来看，结合外盘装置的运行动态、船期预报以及进口利润走势情况，2018 年 6-8 月份， 进口数量或分别为 55 万吨、65 万吨、75 万吨。2018 年 1-8 月份，进口数量累计值或 519.6 万吨， 或同比减少 4.86%。

12、需要指出的是，2018 年 6-8 月份，进口数量的累计值或均处于同比减少趋势，或反映 2018 年进口数量不及市场预期。 因时间距离较远，9-12 月份进口数量的精确值或难以预估。或参考 2016-2017 年的进口数量走势，从统计学角度大体预测 9-12 月份的进口数量走势。9-10 月份的进口数量或分别环比增加、环比减少，11-12 月份的进口数量均值或 70 万吨左右。以 9-12 月份的进口数量均值为 70 万吨进行计 算，2018 年进口数量或 799.6 万吨，或同比减少 1.7%，不及市场预期。 6地区 企业名称 产能 原有产能 原料 投产时间 有无配套下游 下游装置类型 西北

13、 内蒙古新奥 6060煤 2018 年 6 月底 有 20 万吨轻烃 西北 能化 1800煤+天然气 2018 年 6 月 有 60 万吨 MTO山东 鲁西化工 8020煤 2018 年 7-8 月 有 30 万吨 MTO东北 大连恒力 500煤 2018 年 8-10 月 有 35 万吨醋酸 华北 山西晋煤华昱 1000煤 2018 年 8 月底 有 50 万吨 MTG合计 47080470（有） 0（无） 规范专业创新共赢图 4：甲醇进口数量当月值、甲醇进口数量累计值走势图 数据来源：招金期货淄博研究院据监测，导致 2018 年进口数量不及市场预期的原因主要有：首先，国外新建甲醇装置投产时

14、间陆续推迟。其次，国外已有甲醇装置接连检修，导致阶段性外盘供应处在偏紧格局。再次，甲醇进口利润基本处于倒挂趋势，套利需求减少。最后，5 月份以来，港口主要烯烃装置接连检修，刚 性需求减少。 （一）国外新建甲醇装置投产时间陆续推迟据监测，2018 年至今国外仅投产一套美国 OCI175 万吨甲醇装置、投产时间 2018 年 5 月底， 伊朗、俄罗斯、 尤其是伊朗新建的甲醇装置投产时间均推迟到 2018 年 3 季度甚至以后。目前美国 OCI175 万吨甲醇装置开始商业化生产，8 月产品或进口至亚洲。国外新建甲醇装置投产时间较晚以及陆续推迟，或导致甲醇进口数量不及市场预期。 表 5：国外新建的甲醇

15、装置产能汇总表 数据来源：招金期货淄博研究院7地区 企业名称 产能 投产时间 美国 OCI1756 月底商业化生产，8 月或进口至亚洲 伊朗 KAVEH MEGA2302018 年 3 季度 伊朗 MARJAN PETROCHEMICAL1652019 年 伊朗 BUSHEHR165推迟 俄罗斯 JSCAMMONI24推迟 NANRUP17推迟 合计 776 规范专业创新共赢（二）国外已有甲醇装置接连检修阶段性外盘供应处在偏紧格局据监测，2018 年 4 月份以来国外检修的甲醇装置产能合计 1465 万吨，占比 34%左右。检修的甲醇装置主要集中在中东、东南亚这两大主要进口来源地区。其中，文莱

16、 BMC85 万吨以及马来西亚 170 万吨甲醇装置检修频率不止一次。国外已有甲醇装置接连检修、阶段性外盘供应处在偏紧格 局，或导致甲醇进口数量不及市场预期。 但是需要注意的是，目前大多数检修的甲醇装置已经重启。虽然沙特两套合计 160 万吨甲醇装置轮流检修、但是不影响中国市场供应，欧洲合计检修的 180 万吨甲醇装置对中国进口数量影响甚小。因此，结合外盘装置的运行动态来看，6-8 月份进口增量或较为明显，或分别为 55 万吨、65万吨、75 万吨。 表 6：2018 年 4 月份以来国外检修的甲醇装置产能汇总表 数据来源：招金期货淄博研究院8地区 装置名称 产能 备注 伊朗 ZPC1654

17、月 20 日检修，4 月 27 日重启 伊朗 ZPC1654 月 7 日检修 50 天左右，5 月底重启 Salalah1304 月 1 日检修，5 月中下旬（5.18-5.24）重启 伊朗 FPC1004 月 20 日检修，5 月 15 日重启 文莱 BMC854 月中下旬检修 7-10 天，4 月底重启；5 月 10 日检修，5 月 17 日重启；6 月初检修，6 月 8 日已经重启 委内瑞拉 Metor853 月中下旬（3.16-3.23）检修，5 月 6 日重启 马来西亚 Petronas1703 月底检修，4 月中旬重启；6 月 19 日检修 7-10 天，6 月 25 日或重启 新

18、西兰 Methanex140部分装置轮检（4.20-4.26），5 月中旬重启 沙特 AR 一套 805 月中上旬检修 50 天，6 月下旬或重启 沙特 AR 一套 80计划 6 月份检修 TjeldbergoddenStatoil905 月 28 日检修 2-3 周，计划近期重启 委内瑞拉 Supermetanol855 月底停车，尚未重启 DelftBioethanol506 月停车检修 1 月 WesselingShell406-7 月检修 1 月 合计 1465 规范专业创新共赢图 5：中东、东南亚甲醇进口数量走势图 数据来源：招金期货淄博研究院（三）进口利润延续倒挂趋势套利需求减少以

19、太仓报价为基准计算的进口利润与实际进口数量存在较大偏差，一般存在 1-3 个月左右的时滞。但是以甲醇期价为基准计算的进口利润与实际进口数量的拟合度较好（这是由甲醇期价本身的前瞻性以及预测性所决定的），该特点从 2015-2017 年甲醇进口利润与实际进口数量的关系走势图即可得出。由图 5 可知，2015 年 1-3 月份，以甲醇期价为基准计算的进口利润高达 200-400 元/吨、暂处历史高位水平，利润高位导致 2015 年 1-3 月份进口数量大幅增加。据 wind 资讯统计，2015 年1-3 月份进口数量的当月值分别为 48.38 万吨、31.36 万吨、41.5 万吨，同比分别大幅增加

20、 123.34%、123.94%、161.31%。2015 年 1-3 月份进口数量累计值 121.24 万吨，同比大幅增加 135.21%。2016 年，以甲醇期价为基准计算的进口利润基本处于正挂趋势，利润正挂导致 2016 年进口数量爆发式增长。据 wind 资讯统计，2016 年进口数量累计值 880 万吨，同比大幅增加 327 万吨、增幅 59%。每月进口数量均值 73 万吨左右，处历史最高水平。2017 年、尤其是 2017 年 1-5 月份以及 9-12 月份，以甲醇期价为基准计算的进口利润基本处于倒挂趋势，利润倒挂导致 2017 年进口数量不及市场预期。据 wind 资讯统计，2

21、017 年进口数量累计值 813 万吨，同比大幅减少 67 万吨、降幅 7.61%。2018 年至今，以甲醇期价为基准计算的进口利润基本处于倒挂趋势，利润倒挂导致 2018 年进口数 量不及市场预期。 9 规范专业创新共赢图 6：甲醇进口利润走势图数据来源：招金期货淄博研究院（四）5 月份以来港口烯烃装置接连检修刚性需求减少5 月份以来，港口烯烃装置接连检修，刚性需求减少。据监测，南京惠生 5 月 22 日检修，6 月 10 日重启。浙江兴兴 5 月 25 日检修，6 月 22 日已经重启。宁波富德 5 月初检修，暂定 7 月 2 日重启。江苏盛虹 80 万吨烯烃装置或将于 7 月 20 日检

22、修 35 天左右。综合来看，合计 239 万吨/ 年的烯烃装置检修（配套甲醇产能 50 万吨/年、外采甲醇数量 667 万吨/年、检修期间减少合计甲醇需求数量 72.16 万吨）是导致 5 月份进口数量不及市场预期的关键。 表 7：港口地区烯烃装置检修计划表 数据来源：招金期货淄博研究院10装置名称 产能 配套甲醇产能 外采甲醇数量 检修期间减少甲醇需求数量 检修时间 重启时间 南京惠生 3050404.685 月 22 日 6 月 10 日 浙江兴兴 69020715.885 月 25 日 6 月 22 日 宁波富德 60018028.65 月 5 日 7 月 2 日 江苏盛虹 800240

23、237 月 20 日 8 月 25 日 合计 2395066772.16 规范专业创新共赢五、港口库存低位运行2018 年至今，港口库存低位运行，总量整体围绕在 40-70 万吨左右的较低水平。尤其是 3 月底以来，去库节奏加快，港口库存从最大值 66.94 万吨（3 月底）下降至最小值 37.46 万吨（5 月底），累计下降 29.48 万吨。但是 5 月底以来，港口库存开始积累并且近期积累速度加快，从最小值 37.46万吨上涨到最大值 56.45 万吨，累计上涨 18.99 万吨。 导致港口库存低位运行的原因在于：首先，国外新建甲醇装置投产时间陆续推迟、国外已有甲 醇装置接连检修导致外盘供

24、应处在偏紧格局、进口利润延续倒挂趋势，导致 2018 年至今进口数量不及预期，或导致港口库存低位运行。其次，5 月份之前，除常州富德以外，港口主要烯烃装置基本维持正常运行，库存消耗速度尚可，或导致港口库存低位运行。 3 月底至 5 月底，港口去库节奏加快的原因在于：首先：4-5 月份进口数量环比骤减，据悉 3 月份进口数量 73 万吨，4 月份进口数量环比减少 13 万吨至 60 万吨，5 月份进口数量环比减少 7.8 万吨至 52.2 万吨。5 月份进口数量或成为 2018 年全年进口数量的最小值，进口数量骤减导致港口去库节奏加快。其次，3-5 月份尤其是 3 月份至 4 月中旬国内春检陆续

25、展开且春检力度大，甲醇装置开工率降幅大。据监测，4 月中旬甲醇装置开工率 61.5%，较 3 月初的最大值 71.28%累计下降9.78 万吨，甲醇装置开工率骤减导致港口去库节奏加快。 5 月底以来，港口库存开始积累并且近期积累速度加快的原因在于：首先，进口数量开始回升， 尤其是 6 月中旬之后。据悉，6 月份进口数量或环比增加 2.8 万吨至 55 万吨，7 月份进口数量或环比增加 10 万吨至 65 万吨，8 月份进口数量或环比增加 10 万吨至 75 万吨。进口数量回升导致港口库存开始积累并且近期积累速度加快。其次，春检装置陆续重启，尤其是 6 月初以来甲醇装置开工率涨幅明显。据监测，截

26、至 2018 年 6 月 28 日，甲醇装置开工率 69.84%，较 6 月初累计上涨 8.27%。甲醇装置开工率涨幅明显导致港口库存开始积累并且近期积累速度加快。最后，5 月底以来，除南 京惠生浙江兴兴以外，宁波富德烯烃装置重启时间推迟，库存消耗速度较慢、导致港口库存开始积 累并且近期积累速度加快。预测来看，春检装置陆续恢复、7 月中旬之前甲醇装置开工率或维持在 70%左右的较高水平，进口增量凸显，江苏盛虹烯烃装置检修预期存在，港口库存或延续积累趋势。但是因为浙江兴兴 69 万吨烯烃装置 6 月 22 日已经重启、宁波富德 60 万吨烯烃装置或将于 7 月 2 日重启，在这两套装置重启之后、

27、江苏盛虹检修之前，港口库存积累速度或较为缓慢。江苏盛虹检修之后，港口库存 积累速度或加快，港口库存或将在 8 月底达到短期峰值。9 月份以后，甲醇装置秋检、冬季限产或将陆续展开，国外装置推迟投产前提下进口增量或不甚明显，叠加港口烯烃装置全部重启，港口库 11 规范专业创新共赢存或缓慢回落、延续去库节奏。图 7：甲醇港口库存、港口可流通货源走势图 数据来源：招金期货淄博研究院图 8：甲醇港口库存与价格关系、甲醇港口可流通货源与价格关系走势图 数据来源：招金期货淄博研究院12 规范专业创新共赢六、烯烃装置大量投产新兴下游成为主宰由图 9b 可知，伴随着烯烃装置的大量投产，截至 2017 年，烯烃在

28、甲醇下游中所占比重高达 45%，新兴下游（煤制烯烃、煤制乙二醇/芳烃、甲醇燃料等）在甲醇下游中所占比重高达 63%。新兴下游尤其是烯烃已经成为甲醇下游的主宰，烯烃装置开工率走势基本决定下游加权开工率走势。 因此，研究已有烯烃装置的开工率以及新建烯烃装置的产能是研究下游需求的关键。图 9：2016-2017 年我国甲醇下游实际消费占比 数据来源：招金期货淄博研究院（一）已有烯烃装置的开工率据卓创资讯统计，截至 2018 年 6 月 21 日，烯烃装置开工率 65.4%，暂处近 3 年以来的最低水平。导致烯烃装置开工率暂处近 3 年以来最低水平的原因在于：山东、华中以及港口地区合计 289 万吨/

29、年的烯烃装置检修（配套甲醇产能 120 万吨/年、外采甲醇数量 747 万吨/年、检修期间减少 合计甲醇需求数量 86.45 万吨）是导致烯烃装置开工率下降的主要原因。除此之外，中天合创 70万吨、延长中煤 60 万吨以及宝丰 60 万吨合计 190 万吨烯烃装置在此期间亦存在检修计划， 或成为烯烃装置开工率下降的原因之二。但是因为其属于煤制甲醇以及甲醇制烯烃装置同步检修，对甲醇供需平衡表几无影响，因此在此不做过多阐述。13 规范专业创新共赢表 8：山东、华中以及港口地区烯烃装置检修计划表 数据来源：招金期货淄博研究院预测来看，7 月底之前烯烃装置开工率或先扬后抑。其中，7 月中旬之前，伴随着

30、中原乙烯、宁波富德、宝丰烯烃装置的重启，烯烃开工率或将上涨。据监测，下周（6.29-7.5）中原乙烯20 万吨以及宁波富德 60 万吨烯烃装置或将重启，（7.6-7.12宝丰 60 万吨烯烃装置或将重启。因此，未来两周烯烃装置开工率或分别上涨至 71.67%、76.38%。7 月中旬至 7 月底，伴随着江苏盛虹烯烃装置的检修，烯烃装置开工率或将下降。因此，（7.20-7.26）烯烃装置开工率或 70.11%。 长期来看，2018 年下半年烯烃装置开工率均值或大于上半年，原因在于：首先，港口外采甲醇制烯烃装置均报出检修计划且大多数或将重启，下半年检修概率较低， 或导致 2018 年下半年烯烃装置

31、开工率均值大于上半年。其次，烯烃装置检修集中在上半年或者 4-6 月份，这一点在 2016 年表现的尤其明显。据监测，2016 年上半年烯烃装置开工率均值 76.2%，下半年烯烃装置开工率均值 81.44%、环比上涨 5.24%。统计学角度来看，2018 年下半年烯烃装置开工率均值或大于上半年。 14装置名称 产能 配套甲醇产能 外采甲醇数量 检修期间减少甲醇需求数量 检修时间 重启时间 阳煤恒通 3020704.435 月 2 日 5 月 20 日 南京惠生 3050404.685 月 22 日 6 月 10 日 浙江兴兴 69020715.885 月 25 日 6 月 22 日 中原乙烯

32、2050109.865 月 2 日 7 月初 宁波富德 60018028.65 月 5 日 7 月 2 日 江苏盛虹 800240237 月 20 日 8 月 25 日 合计 28912074786.45 规范专业创新共赢图 10：烯烃开工率走势图数据来源：招金期货淄博研究院（二）新建烯烃装置的产能预测来看，2018 年大概率投产的烯烃类装置或 4 套，产能合计 160 万吨。需要注意的是，这 4 套烯烃装置均设有配套甲醇装置、产能合计 500 万吨，外采甲醇数量 0。因此，基本可以断定，2018年此方面的需求支撑力度或甚弱。 表 9：2018 年及以后或将投产的烯烃类装置产能汇总表 数据来源

33、：招金期货淄博研究院15地区 企业名称 产能 配套甲醇产能 外采甲醇数量 投产时间 西北 内蒙古新奥 201200甲醇 6 月 25 日投产，轻烃待定 西北 能化 6018002018 年 6 月 山东 山东鲁西化工 301000甲醇 7-8 月，烯烃过两个月再开 西北 山西晋煤华昱 501000甲醇 8 月底投产，烯烃待定 西北 山西建滔潞宝 6012002018 年年底 华东 中安联合 70170402018 年年底 东北 吉林康乃尔 30090待定 东北 黑龙江龙煤天泰 101020待定 西北 久泰能源 60100802019 年 华北 天津渤化 60501302019 年 合计 450

34、950360 规范专业创新共赢七、甲醇燃料需求增加已然成为甲醇的第二大下游由图 9b 可知，截至 2017 年，甲醇燃料在甲醇下游中所占比重高达 16%，近两年已经超过甲醛成为甲醇的第二大下游。但是因为甲醇燃料需求较为分散且季节性因素较强，其确定的需求增量较难统计。据监测，甲醇燃料的月均需求已经从前期的 30 万吨增加到现在的 60 万吨，后期或将进 一步增加。2018 年冬季，此方面的甲醇需求或依旧可期。 八、传统下游伴随着烯烃装置的大量投产，传统下游话语权减弱。据监测，截至 2017 年，传统下游在甲醇下游中所占比重仅 35.2%。与 2016 年相比，环比下降 3.73%。就传统下游来看

35、，占比位居前四的主要是甲醛、MTBE、醋酸、二甲醚。因此，研究这四种传统下游的开工率以及新建装置的产能， 具有必要性、可行性以及代表性。 （一）甲醛：淡旺季最为明显1、甲醛利润与开工率据监测，截至 2018 年 6 月 26 日，甲醛利润 143 元/吨，暂处历史较高水平。截至 2018 年 6 月 28 日，甲醛开工率 29.74%，暂处 3 成以下的较低水平。由甲醛开工率的月度均值走势图可以看出， 2015 年-2017 年 6-8 月份甲醛开工率月度均值整体呈现下行趋势。因此，统计学以及传统淡季规律来看，6-8 月份甲醛开工率均值或延续下行趋势。2015-2017 年 9-10 月份甲醛

36、开工率月度均值整体呈现上行趋势。因此，统计学以及金九银十旺季规律来看，9-10 月份甲醛开工率均值或延续上行趋势。 16 规范专业创新共赢图 11：甲醛开工率走势图数据来源：招金期货淄博研究院2、新建甲醛装置的产能暂无（二）MTBE：淡旺季较为明显1、MTBE 开工率截至 2018 年 6 月 21 日，MTBE 开工率 52.73%。由 MTBE 开工率的月度均值走势图可以看出， 2015 年-2017 年 6-8 月份尤其是 7-8 月份 MTBE 开工率月度均值整体呈现下行趋势。因此，统计学以及传统淡季规律来看，6-8 月份MTBE 开工率均值或延续下行趋势。2015-2017 年 9-

37、10 月份MTBE 开工率月度均值整体呈现上行趋势。因此，统计学以及金九银十旺季规律来看，9-10 月份 MTBE开工率均值或延续上行趋势。 17 规范专业创新共赢图 12：MTBE 开工率走势图数据来源：招金期货淄博研究院2、新建 MTBE 装置的产能据监测，2018 年或，我国或新建 MTBE 装置 1 套：恒力石化 82 万吨，实际增加甲醇需求数 量或 31.16 万吨/年、2.6 万吨/月。 （三）醋酸：淡旺季不甚明显1、醋酸利润与开工率据监测，截至 2018 年 6 月 26 日，醋酸利润 2300 元/吨，暂处甚高水平。截至 2018 年 6 月 28 日，醋酸开工率 79.33%

38、，暂处较高水平。由醋酸开工率的月度均值以及周度均值走势图可以看出， 醋酸开工率的淡旺季不甚明显，但是鉴于当前醋酸利润甚高，其开工率或延续高位盘整态势。 18 规范专业创新共赢图 13：醋酸开工率走势图数据来源：招金期货淄博研究院2、新建醋酸装置的产能据监测，2018 年，天津碱厂原有 20 万吨醋酸装置或扩产到 30 万吨，实际增加甲醇需求数量 或 5.5 万吨/年、0.46 万吨/月。 （四）二甲醚：淡旺季不甚明显1、二甲醚利润与开工率据监测，截至 2018 年 6 月 26 日，二甲醚利润-120 元/吨，利润亏损状态一直延续。截至 2018 年 6 月 28 日，二甲醚开工率 18.35

39、%，暂处较低水平。由二甲醚开工率的月度均值以及周度均值走势图可以看出，二甲醚开工率的淡旺季不甚明显，但是鉴于当前二甲醚利润亏损，其开工率或延续 态势。19 规范专业创新共赢图 14：二甲醚开工率走势图数据来源：招金期货淄博研究院2、新建二甲醚装置的产能暂无九、套利逻辑以做空 9-1 价差以及做多 1-5 价差为主就基本面以及历史数据来看，做空 9-1 价差或者入场 9-1 反套的安全性较高。做空 9-1 价差的共性在于：1、2015-2017 年，9-1 价差整体呈现下降趋势。因此，从统计学角度来看，入场 9-1 价差的安全边际较大。2、冬季限产预期增强，尤其是焦炉气制以及天然气制甲醇装置。时间节点上看，供应端对 01 合约的支撑力度或更为明显。3、雨雪天气以及节假日或导致冬季甲醇运输受限。时间节点上看，物流端对 01 合约的支撑力度或更为明显。做空 9-1 价差的特性在于：1、短期已有甲醇装置开工率高位运行、6-8 月份进口增量凸显，供应端对 09 合约的压制力度或更为明显。2、6-8 月份传统下游需求淡季以及江苏盛虹烯烃装置 7 月底检修，需求端对 09 合约的压制力度或更 为明显。3、6 月中旬-8 月份，港口库存或延续累库节奏、累库预期存在，9-1