机械行业服务机器人行业深度报告全球需求共振扫地机器人走进千家万户-18061323页_W

1、 评级：增持上次评级：增持全球需求共振，扫地机器人走进千家万户服务机器人行业深度报告细分行业评级行自动化设备增持业李煜（分析师 S0880517100001黄琨（分析师 S0880513080005胡刚（研究助理 S0880118020039深度研究证书编号本报告导读：AI 技术进步提升消费体验，全球扫地机器人处于成长期，行业集中度逐年提升；科沃斯全球竞争力凸显，受益全球扫地机器人渗透率提升。摘要：相关报

2、告机械行业：三门 1 号装料获批，核电设备迎布局良机 2018.04.26机械行业：油价翘首 70 美元，油服设备行业迎来春天 2018.01.10机械行业：工程机械板块周期性行情已至继续首推三一和徐工 2018.01.07机械行业：把握 2018 年先进制造投资节奏，继续重点推荐细分白马龙头 2018.01.02机械行业：国内半导体设备进入高景气周期，核电核准提速在即 2017.12.17全球扫地机器人：成长迅速，渗透率持续提升。全球扫地机器人规 模 17 亿美元，处于快速成长期，5 年 CAGR 高达 22%。全球渗透率提升空间巨大，美国市场渗透率仅为 10%；AI 技术进步提升消费体验，

3、算法决定智能，扫地机器人将走进千家万户。iRobot 是全球龙头，美国本土市占率高达 85%。2017 年 iRobot 营收 8.8 亿美元， 同比增长 34%；来自中国市场的收入反而下滑 27%。扫地机 Roomba 销量 320 万台，零售定价 299-899 美元，定价较高。 证扫地机器人在中国：最大消费市场，步入快速成长期。2017年我 券国扫地机器人销量 406 万，销售额 56 亿元，4年 CAGR 分别为 63%、78%。分享电商红利，扫地机器人线上渠道销售占比接近 90%。线上渠道具有显著的价格优势；线下渠道注重体验与品牌展示。集中度逐年提升，品牌、渠道、研发等壁垒明显，行业

4、洗牌加剧。线上渠道方面，行业集中度 CR4 近年持续提升，科沃斯的销售额占比最高， 由 2014 年的 37%提升至 2017 年的 46%。值得注意的变化是，2017 年市场份额变化最大的部分来自新进入者，小米的市场份额显著提升至 10%，海尔提升至 5%，行业竞争格局出现分化。 研究报告科沃内扫地机器人行业龙头。科沃斯 2017 年服务机器人业 务 28.7 亿元，2013-17 年 CAGR 高达 56%，增长迅速。科沃斯服 务机器人毛利率高达 49%，科沃斯扫地机主打性价比，85%的销量来自500-2,000 元的产品。科沃斯充分分享电商红利，70-80%收入来自线上渠道，2017 年

5、“双十一”全网总销售额 5.3 亿元，刷新行业记录。 科沃斯收入高速增长的背后，是品牌、渠道、技术的持续投入。2017 年科沃斯销售费用率 16%，iRobot 为 17.4%；科沃斯研发费用率 2.7%， iRobot 为 12% 。 投资建议：AI 技术进步提升消费体验，全球扫地机器人处于成长期； 我国扫地机器人是最大消费市场，行业集中度逐年提升；科沃斯全球竞争力凸显，受益全球扫地机器人渗透率提升。受益标的：康力电梯、科沃斯、莱克电气、iRobot（美股）。 风险提示：行业竞争加剧风险，技术更迭风险。请务必阅读正文之后的免责条款部分2018.06.13 1. 核心投资逻辑32. 家用机器人

6、：消费属性明显，率先走进千家万户32.1. 家用机器人，是最快放量的服务机器人32.2. 消费属性明显，未来三年迎百亿美元市场需求43.全球扫地机器人：成长迅速，渗透率持续提升.3.3.全球扫地机器人行业，处于快速成长期5全球渗透率提升空间巨大，美国市场仅为 10%6iRobot 全球市占率高达 62%，美国市占率 85%74.iRobot：全球扫地机器人龙头公司.4.3.iRobot 收入增长迅速，中国市场反而下滑7Roomba 定价较高，是 iRobot 最主要的产品8iRobot 技术领先，线上销售比重不足 5%95.扫地机器人在中国：最大消费市场，步入成

7、长期105.1. 老龄化、AI 技术进步，助力渗透率提升105.2. 我国扫地机销量高速增长，线上渠道占比高达 89%115.2.1. 扫地机器人主要依赖线上渠道销售115.2.2. 线上与线下渠道，构建行业壁垒125.3. 集中度逐年提升，行业洗牌加剧136.科沃内扫地机器人行业龙头136.1. 服务机器人收入持续增长，扫地机主打性价比136.2. 分享电商红利，科沃斯 80%收入来自线上渠道..3.线上渠道是科沃斯主要收入增长来源15线上渠道营销投入积极，促进销量增长16行业同比公司销售费用不相伯仲177.技术定义用户体验，算法决定智能177.1. 科沃斯研

8、发投入处于行业平均水平177.2. AI 技术进步提升消费体验197.2.1. 扫地机器人怎么走：随机碰撞、路径规划197.2.2. 扫地机器人如何智能清扫：定位19投资机会218.1.康力电梯：服务机器人业务布局积极21风险因素.9.2.行业竞争加剧风险22技术更迭风险22请务必阅读正文之后的免责条款部分2 of 23 1.核心投资逻辑全球扫地机器人：成长迅速，渗透率持续提升。全球扫地机器人规模17 亿美元，处于快速成长期，5 年CAGR 高达 22%。全球渗透率提升空间巨大，美国市场渗透率仅为 10%；AI 技术进步提升消费体验，算法决定智能，扫地机器人将走进千家万户。i

9、Robot 是全球龙头，美国本土市占率高达 85%。2017 年 iRobot 营收 8.8 亿美元，同比增长 34%；来自中国市场的收入反而下滑 27%。扫地机Roomba 销量 320 万台，零售定价 299-899 美元，定价较高。 扫地机器人在中国：最大消费市场，步入快速成长期。2017 年我国扫地机器人销量 406 万，销售额 56 亿元，4 年CAGR 分别为 63%、78%。 分享电商红利，扫地机器人线上渠道销售占比接近 90%。线上渠道具有显著的价格优势；线下渠道注重体验与品牌展示。集中度逐年提升， 品牌、渠道、研发等壁垒明显，行业洗牌加剧。线上渠道方面，行业集中度CR4 近年

10、持续提升，科沃斯的销售额占比最高，由 2014 年的 37% 提升至2017 年的 46%。值得注意的变化是，2017 年市场份额变化最大的部分来自新进入者，小米的市场份额显著提升至 10%，海尔提升至 5%，行业竞争格局出现分化。 科沃内扫地机器人行业龙头。科沃斯 2017 年服务机器人业务 28.7 亿元，2013-17 年 CAGR 高达 56%，增长迅速。科沃斯服务机器人毛利率高达 49%，科沃斯扫地机主打性价比，85%的销量来自 500- 2,000 元的产品。科沃斯充分分享电商红利，70-80%收入来自线上渠道，2017 年“双十一”全网总销售额 5.3 亿元，刷新行业记录。科沃斯

11、收入高速增长的背后，是品牌、渠道、技术的持续投入。2017 年科沃斯销售费用率 16%，iRobot 为 17.4%；科沃斯研发费用率 2.7%，iRobot为 12% 。 投资建议：AI 技术进步提升消费体验，全球扫地机器人处于成长期；我国扫地机器人是最大消费市场，行业集中度逐年提升；科沃斯全球竞争 力凸显，受益全球扫地机器人渗透率提升。受益标的：康力电梯、科沃斯、莱克电气、iRobot（美股）。 风险提示：行业竞争加剧风险，技术更迭风险。2. 家用机器人：消费属性明显，率先走进千家万户2.1. 家用机器人，是最快放量的服务机器人与工业机器人相比，服务机器人尤其是个人/家用服务机器人，消费属

12、性 明显。根据 IFR 定义，服务机器人是指除从事工业生产以外的，为人类健康或设备良好状态提供有帮助服务的一类机器人。服务机器人可分为专业和家用/个人两大类。 （1）专业服务机器人运用于商用任务，通常由训练有素的操作人员操作； 例如，公共场所的清洁机器人、办公室内的输送机器人、消防机器人、 请务必阅读正文之后的免责条款部分3 of 23 （2）家用/个人服务机器人运用于非商用的活动，通常由非专业人员使 用。例如，家务机器人，自动轮椅，个人移动辅助机器人等。 图 1：2016 年个人/家庭机器人销量高达 670 万台销量（万台） 图 2：个人/家庭机器人销售金额相对最低销售额（亿美元） 131.

13、08007006005004003002001000140120100806040200670.047.026.029.46.0工业机器人专业服务机器人 个人/家庭机器人 个人/家庭机器人 工业机器人专业服务机器人 数据来源：IFR、国泰君安证券研究数据来源：IFR、国泰君安证券研究个人/家用服务机器人主要面向个人和家庭消费群体，单台机器人售价相对便宜，出货量相对较大，但市场销售额仍是最低。根据 IFR 数据，2016 年，工业机器人的全球销售额为 131 亿美元，同比增长 18%；如果包括软件、外围设备和系统等成本，实际的机器人系统的价值将相当于前者的 3 倍，达到 400 亿美元。与专业服

14、务机器人 47 亿美元的销售金额相比，2016 年个人/家用机器人的销售金额约为专业服务机器人的 55%， 约为工业机器人的 20%。 2.2.消费属性明显，未来三年迎百亿美元市场需求个人/家用服务机器人更具消费属性，出货量显著高于工业机器人和专业 服务机器人。2016 年，个人/家庭服务机器人销售量 670 万台，同比增长24%；销售金额 26 亿美元，同比增长 15%。个人/家用服务机器人主要应用于家庭领域，包括地面清洁、除草、娱乐和休闲机器人等。 IFR 主要将个人./家用服务机器人分为两类：家用机器人、娱乐休闲机器人。 其中，（1）家用机器人销量约 460 万台，包括扫地机、剪草机、擦

15、窗机等，相对 2015 年同比增长约 25%；销售金额约 16 亿美元，同比增长约26%；对应均价约为 350 美元/台。 （2）娱乐休闲机器人销量约为 210 万台，同比增长 22%；销售金额约9.8 亿美元；对应均价约为 460 美元/台。 IFR 预计家用机器人未来放量成长，2018-20 年销量将达到 3,240 万台， 将成为服务机器人放量最快的种类。其中，扫地机器人将是主要放量的细分领域。考虑 2016 年家用机器人销售均价约 350 美元/台，假设 2018-20 年家用机器人销量达到 3240 万台，则未来三年家用机器人的市场规 模约为 112 亿美元，约合人民币 700 亿元

16、，年均市场规模约 230 亿元。 图 3：家用机器人预计未来三年放量增长（百万台）请务必阅读正文之后的免责条款部分4 of 23 32.4353025201510501.7 20152016家用机器人 2017E娱乐休闲机器人2018-20E数据来源：IFR、国泰君安证券研究3. 全球扫地机器人：成长迅速，渗透率持续提升3.1. 全球扫地机器人行业，处于快速成长期全球扫地机器人行业处于快速成长期，5 年复合增速 22%。根据 NPD、GFK 和 iRobot 数据，2012-17 年，吸尘器（定价在 200 美元以上）的全球市场规模从 50 亿增长到 75

17、 亿美元，CAGR 为 8.6%；而扫地机器人 （Robot Vacuum Cleaner, RVC）市场规模从 6.5 亿美元增长到 17.3 亿美 元，份额占比从 13%提升至 23%，CAGR 为 22%。 图 4：2012 年 RVC 市场占比约为 13%2012: 50亿美元市场规模（ $200) 图 5：2017 年 RVC 市场占比提升至 23%2017: 75亿美元市场规模（CAGR=8.6%） 13%23%RVC（CAGR=22%）Non-RVC（CAGR=6%） RVCNon-RVC77%87%数据来源：NPD, GfK, and iRobot internal estim

18、ates、国泰君安证券研究 数据来源：NPD, GfK, and iRobot internal estimates、国泰君安证券研究 2017 年在所有地板清洁领域的细分行业中，扫地机器人（RVC）同比增 长幅度最大，达 56%，远高于行业平均增速水平 8%。 图 6：扫地机器人（RVC）在吸尘吸分类中增长最为迅速请务必阅读正文之后的免责条款部分5 of 23 -20% -10%0%10%20% 30% 40% 50% 60%-3%立式吸尘器杆式吸尘器15%5%地毯吸尘器扫地机器人（RVC） 手持式吸尘器 56%3%扫把-2%-9%卧式吸尘器数据来源：iRobot、国泰君安证券研究3.2.全

19、球渗透率提升空间巨大，美国市场仅为 10%扫地机器人渗透率还较低，具有巨大提升空间。美国总计有 1.25 亿户家 庭，目前使用扫地机器人的家庭约占其中的 10%。iRobot 预计未来若干年内渗透率在目前的基础上，有望再提升 20%。 图 7：美国扫地机器人渗透率仅有 10%，有望再提升 20%数据来源：iRobot根据罗杰斯（Everett Rogers）创新扩散理论，创新扩散的传播过程可以用一条 “S” 形曲线来描述。在扩散的早期，采用者很少，进展速度也很慢；当采用者人数扩大到居民的 10%25% 时，进展突然加快，曲线迅速上升并保持这一趋势，即所谓的“起飞期”；在接近饱和点时，进展 又会

20、减缓。整个过程类似于一条 “S” 形的曲线。 全球扫地机器人也遵循创新扩散理论，随着市场渗透率逐步提升至 10-20%，市场接受度将加快，渗透率将迅速攀升，扫地机器人将走进千家万户。 请务必阅读正文之后的免责条款部分6 of 23 数据来源：iRobot3.3.iRobot 全球市占率高达 62%，美国市占率 85%iRobot 是全球扫地机器人龙头公司，一直以来保持较高的市占率。在零售价高于 200 美元的扫地机器人市场中，尽管有很多新进入竞争者（如小米、Samsung、LG、Dyson 和Shark 等），iRobot 保持着全球 60%以上的市占率；行业第二为科沃斯，市场份额保持在 10

21、%左右。 而在美国本土市场中，iRobot 市占率高达 85%以上，是行业的绝对龙头， Neato、Shark、Samsung 与 iRobot 市场份额差距较大。 图 9：iRobot 全球销售市场份额高达 62% 图 10：iRobot 美国本土销售市场份额高达 85%iRobotEcovacs其他（小米、Neato、Panasonic、Samsung、LG等） iRobotNeatoSharkSamsungall others100%100%10%4%6%26%27%27%5%80%80%10%10%11%60%60%88%88%85%40%40%64%63%62%20%20%0%0%2

22、01520162017201520162017数据来源：NPD, GfK, and iRobot internal estimates、国泰君安证券研究（RVC$200 retail prices） 数据来源：NPD, and iRobot internal estimates、国泰君安证券研究（RVC$200 retail prices） 4. iRobot：全球扫地机器人龙头公司4.1. iRobot 收入增长迅速，中国市场反而下滑iRobot 全球业务增长迅速。2017 年 iRobot 营业收入为 8.84 亿美元，同 比增长 33.8%；净利润 0.51 亿美元，同比增长 21%。i

23、Robot 成立于 1990年，公司已在全球范围内售出了 2,000 多万台机器人；iRobot 于 2002 年 请务必阅读正文之后的免责条款部分7 of 23 注家用机器人业务。 图 11：2017 年 iRobot 营收增速 34% 图 12：2017 年 iRobot 净利润增速 21%iRobot营业收入（百万美元） 同比iRobot净利润（百万美元） 同比1,000900800700600500400300200100040%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%6050403020100800%700%600%500%400%300%200%100%0%-10

24、0%-200% 数据来源：iRobot、国泰君安证券研究数据来源：iRobot、国泰君安证券研究iRobot 来自中国的收入负增长，未来三年中国市场并不作为其增长来源。2017 年 iRobot 美国本土市场收入增速 42%。国际市场占比 49%，同比增幅 28%；其中，EMEA 区域同比增长 46%，日本同比增长 25%。然而全年来自中国的营收占比不到 5%，同比下降幅度达到 27%。由于中国的扫地机器人在中低端市场竞争激烈，iRobot 在年报中表示，并不认为 未来三年中国市场将成为公司收入的增长来源。 图 13：iRobot 来自中国的收入同比负增长2017年iRobot分区域收入增速

25、-40%-20%0%20%40%60% -27%中国日本25%EMEA46%28%海外美国42% 数据来源：iRobot、国泰君安证券研究4.2.Roomba 定价较高，是 iRobot 最主要的产品扫地机 Roomba 是 iRobot 最主要的产品。2017 年 iRobot 总的家用机器 人销量 369.6 万台，其中，扫地机（Vacuum）销量 319.2 万台，销售额 8.07 亿美元，占收入占比约为 91%；拖地机（Mopping）销量 50.3 万台， 销售额 0.78 亿美元。 图 14：Roomba 是 iRobot 最主要的产品 图 15：iRobot 产品零售定价较高请务

26、必阅读正文之后的免责条款部分8 of 23 )iRobot9008007006005004003002001000807299199Braava319299899 Roomba7850VacuumMopping02004006008001000数据来源：iRobot、国泰君安证券研究数据来源：iRobot、国泰君安证券研究iRobot 零售定价处于较高水平。iRobot 扫地机产品 Roomba 零售定价区 间在 299-899 美元，拖地机产品 Braava 零售定价区间在 199-299 美元。 4.3.iRobot 技术领先，线上销售比重不足 5%iRobot 重视技术研发，并持续创新。

27、Roomba 系列在美国及全球拥有数 百项专利技术，科技含量较高。2017 年 iRobot 研发投入高达 1.13 亿美元，相比于 2016 年的 0.80 亿美元的研发费用，提高了 41.8%；研发投入占营收收入比重为 12.8%。 表 1：iRobot 产品推陈出新，是全球扫地机器人龙头公司年份推出 Roomba 690 和 890，将 Wi-Fi 连接拓展到所有的 Roomba 产品线2017收购了欧洲 SODC 公司，在日本设立四个新的办事处在上海设立新的办事处2016推出 Braava jet 擦地机，非常适合清洁厨房、浴室和其他面积较小处的地面2015推出 Roomba 980，

28、将智能可视导航、云连接的应用程序控制和更强劲的地毯清洁能力融为一体2014推出 Scooba 450 擦地机器人 推出 Roomba 800 系列，采用了革命性的 AeroForce 高性能清洁系统2013推出 Ava 500 视频协作机器人；推出 Mirra 530 泳池清洁机器人 全球已售出逾 1,000 万台家用机器人iRobot 收 购 Evolution Robotics2012在全球交付 5,000 多台防御与安全机器人iRobot 开发了一款轻小的可抛掷无人地面车辆 110 FirstLook2011推出 Scooba 230 地板清洗机器人；推出 Roomba 700 系列扫地

29、机器人 iRobot 以“成就不同”为主题庆祝公司成立 20 周年 2010iRobot 帮助监测墨西哥湾石油泄漏事故 2009iRobot 推出 SPARK 教育计划 2008iRobot 进军海事机器人领域；推出 Roomba 宠物系列和专业系列扫地机器人 2007推出 Create 可编程移动式机器人；推出 Verro 泳池清洁机器人；推出 Looj 清沟机器人 2006推出 Dirt Dog 商场清扫机器人 推出 Scooba 地板清洗机器人 2005iRobot 股票开始在纳斯达克证券交易所交易2004iRobot 赢得研发小型无人地面车辆 (SUGV) 的合同 iRobot 推出

30、Roomba 扫地机器人2002请务必阅读正文之后的免责条款部分9 of 23 iRobot 和美国国家地理学会共同开发了一款在埃及搜索大金字塔的机器人 2001iRobot PackBot 于 911 恐怖后在世贸中心展开搜救行动 1998iRobot 赢得研发战术移动机器人的 DARPA 合同，这促进了 iRobot PackBot 的研发 1996iRobot 开发了一款在碎波区探测和排除水雷的机器人 Ariel1991iRobot 开发了一款为太空探索而设计的机器人 GenghisMIT 机器人专家 Colin Angle、Helen Greiner 和 Rodney Brooks 共

31、同创立了 iRobot1990数据来源：iRobot，国泰君安证券研究iRobot 主要通过线下销售，线上销售比重不足 5%。近年来 iRobot 营销投入占比逐年增加，2017 年销售费用 1.62 亿美元，占销售收入比重达到了 18.3%。iRobot 加大了对媒体广告投入，并促进零售渠道的扩张，实现销售提升。iRobot 销售主要通过线下渠道，2015-17 年 iRobot 线上渠 道销售占比分别为 6.1%、5.1%、4.1%。 图 16：2017 年 iRobot 毛利率提升至 49% 图 17：2017 年 iRobot 销售费用高达 18%研发费用率销售费用率iRobot 销售

32、毛利率 净利率20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%17% 18%60%50%40%30%20%10%0%18% 18%16%49%47%45%15% 16%15%15%41%14%13% 13%33%31% 毛利率 净利率 13% 12% 12%13%12%9%9%9%8%7%6%6%7%4%6%1%6%5%2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017数据来源：iRobot、国泰君安证券研究数据来源：iRobot、国泰君安证券研究5. 扫地机器人在中国：最大消费市场，步入成长期5.1. 老龄化、AI

33、技术进步，助力渗透率提升我国已步入老龄化进程，老年人口占比不断攀升。根据国家数据， 2016 年我国65 岁以上老年人口数达到1.50 亿，所占人口比重不断攀升， 达到 10.9%；按照标准，65 岁老人比重超过 7%，即进入老龄化社会。老年人抚养比（每 100 名劳动年龄人口要负担多少名老年人）在2016 年达到 15.0%，维持不断增加的趋势；2011 年以来，少儿抚养比逐步上升，2016 年达到 22.9%。 图 18：老年人口结构占比不断提升 图 19：老年人抚养比不断增加请务必阅读正文之后的免责条款部分10 of 23 65()35%30%25%20%15%10%5%0%1.61.4

34、1.21.00.20.012%11%10%9%8%7%6% 数据来源：国家、国泰君安证券研究数据来源：国家、国泰君安证券研究老龄化的不断加深，以及劳动力成本的不断抬升，同时，AI 等技术进步，极大程度提高了扫地机器人产品的性能；从家庭的日常家务、到老年人的医疗健康，服务机器人的应用将大有可为。 随着家庭可支配收入的增长与消费升级，年轻人等消费群体，更加青睐于性能优异、智能化程度高的产品；收入的增长伴随着闲暇的机会成本提高，扫地机器人让人们从繁重的家务中解放出来。老龄化、消费升级、 AI 技术进步等多重因素，驱动扫地机器人渗透率不断提升。 5.2. 我国扫地机销量高速增长，线上

35、渠道占比高达 89%5.2.1. 扫地机器人主要依赖线上渠道销售国内扫地机器人销量连年高速增长，线上零售是亮点。根据中怡康数据， 2017 年我国扫地机器人年销售量 406 万台，同比增长 32%；销售额 56 亿元，同比增长 30%。其中，线上销售额 50 亿元，同比增长 32%，线上零售额占比高达 89%，而线下零售额近年稳定在 6 亿元左右。 2013-17 年，我国扫地机器人销售量与销售额复合增速CAGR 均为63%； 其中，线上销售额复合增速 CAGR 均为 77.8%。 图 20：国内扫地机器人销售量增长迅猛 图 21：国内扫地机器人线上销售额占比高达 88%国内扫地机器人零售量（

36、万台） 零售额（亿元）线上零售额（亿元） 线下零售额（亿元） 45040035030025020015010050060504065030738402073020231051157561064355 5 442815802013201420152016201720132014201520162017数据来源：中怡康、国泰君安证券研究数据来源：中怡康、国泰君安证券研究扫地机器人的销售渠道主要包括实体店、线上电商平台等渠道。线上线下销售渠道有着明确的分工：（1）线上渠道：面向的消费者群体与扫地机器人产品的潜在用户群体高度重合，且产品售价较线下渠道具有显著 请务必阅读正文之后的免责条款部分11 of

37、 232000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016 （2）线下渠道：则更多地发挥着家庭服务机器人品牌展示的作用，线下实体店主要位于购物中心、百货商场或家电连锁商超等场所，面向国内中高端市场，保持一定规模的线下实体店对于产品品牌形象的树立有着 重要意义。 5.2.2.线上与线下渠道，构建行业壁垒扫地机器人的销量增长主要来源于渗透率的提升，线下渠道具备品牌展示和体验的功能；

38、线上渠道具有显著的价格优势。 线上销售渠道通常包括线上 B2C、电商平台入仓和线上分销商等形式。（1） 线上 B2C 渠道：由扫地机器人生产企业通过第三方 B2C 平台或公司自有官网平台向消费者直接销售产品并结算。 （2） 电商平台入仓渠道、线上分销商渠道：分别由电商平台、分销商 负责向消费者销售产品，扫地机器人生产企业则向电商平台、分销商销售产品并结算货款。 线上渠道方面，大幅节省了实体店面运营成本，具有显著的价格优势， 随着互联网使用人群日益扩大，占扫地机器人产品的销售比重逐渐提高。家庭服务机器人品牌厂商在国内各大主流 B2C 电商平台实现的产品销量增长主要取决于访客流量的提升，为引入流量

39、，商家需向平台支付大 量的营销推广费用，品牌知名度和销售排名的领先是建立在持续大规模 营销投入的基础上的。线上线下高昂的品牌推广成本，在渠道层面形成 了较高的市场准入门槛。 线下渠道方面，由于超市大卖场与家电连锁商超等主流渠道的产品面位属于稀缺资源，这些线下销售终端在每个品类中，通常只选择两三家具有较名度的品牌进行合作，在此类渠道内设立服务机器人产品销售终端的成本较高。 表 2：以科沃斯为例，线上渠道具有显著价格优势，线下渠道注重体验与品牌展示销售渠道分类主要平台主要模式天猫商城、京东 POP 店、亚马逊以及各大银行类电商平台等 线 上 B2C模式第三方 B2C 平台在平台入驻，设立旗舰店或专

40、卖店并铺设商品科沃斯官网科沃斯委托第三方物流公司将商品发往电商平台的仓库，由电商平台负责产品推广、订单管理及后续的物流配送 电商平台入仓模式京东自营、苏宁易购、亚马逊、唯品会、一号店、天猫超市等 大部分为在天猫平台开设网上商铺的法人分销商，少部分为在淘宝平台开设网上商铺的自然人分销商 线上分销商模式公司将产品通过线下渠道销售给此类分销商，再由分销商通过科沃斯指定的线上渠道进行销售 通过分销商或直营门店在沃尔玛、特力屋、苏宁、国美等购物中心、百货商场或家电连锁商超等零售机构设立专柜、专厅 或体验店，以“店中店”的形式销售产品 线下零售模式通过分销商门店为主、直营门店为辅的模式实现 了对国内零售渠

41、道的覆盖 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分12 of 23 5.3.集中度逐年提升，行业洗牌加剧国内扫地机器人行业集中度不断提升，科沃斯市占率约 50%。线上渠道 方面，行业集中度 CR4 近年持续提升，科沃斯的销售额占比最高，由2014 年的 37.2%提升至 2017 年的 46.4%。其他品牌如 iRobot、福玛特、浦桑尼克等相对稳定或略有下滑。 图 22：2017 年科沃斯线上渠道市占率高达 46% 图 23：2017 年科沃斯线下渠道市占率约为 48%线上渠道市场份额线下渠道市场份额20.50%26.20%科沃斯iRobot小米海尔其他科沃斯i

42、Robot莱克美的其他46.40%48.60%9.00%5.20%9.90%10.30%12.00%11.90%数据来源：中怡康、国泰君安证券研究数据来源：中怡康、国泰君安证券研究我们认为，扫地机器人行业向龙头集中，品牌、渠道、研发等壁垒明显； 在行业高增长的同时，龙头公司龙头公司的市占率不断提升，强者恒强。 2017 年值得注意的变化是，扫地机器人行业增长迅速，竞争格局变化较快，互联网公司小米、以及传统家电公司海尔、美的的市场份额显著提升。比如，（1）线上渠道方面，小米市占率跃居 10%，海尔市占率提升 至 5.2%；（2）线下渠道方面，莱克、美的市占率分别提升至 9.9%、9.0%。 表

43、3：我国扫地机器人的行业集中度持续提升20172016品牌2015品牌2014市场份额品牌占比占比占比品牌占比46.4%50.2%43.7%37.2%科沃斯科沃斯科沃斯科沃斯iRobot11.9%iRobot13.4%iRobot13.8%iRobot15.0%线上渠道小米10.3%福玛特5.8%浦桑尼克8.9%浦桑尼克9.7%海尔5.2%浦桑尼克5.1%飞利浦4.0%福玛特7.5%其他26.2%其他25.5%其他29.6%其他30.6%科沃斯48.6%科沃斯47.8%科沃斯44.7%科沃斯53.4%iRobot12.0%iRobot14.9%iRobot18.9%iRobot16.5%线下渠

44、道莱克9.9%飞利浦8.1%飞利浦10.2%福玛特8.8%9.0%6.3%5.7%5.0%美的松下福玛特飞利浦20.5%22.9%20.5%16.3%其他其他其他其他数据来源：中怡康，国泰君安证券研究（采用销售额占比）6.科沃内扫地机器人行业龙头6.1.服务机器人收入持续增长，扫地机主打性价比请务必阅读正文之后的免责条款部分13 of 23 28.7 亿元，同比增长 52.4%，营收占比 63%。科沃斯 2017 年净利润 3.75 亿元，。科沃斯服务机器人近年营收增长迅速，2013-17 年复合增速CAGR高达 56%。 图 24：科沃斯营收增长迅速 图 25：科沃斯服务机器人营收增长迅速科

45、沃斯服务机器人营业收入（百万元） 科沃斯营业收入（百万元） 3,5003,0002,5002,0001,5001,00050005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050004,5512,8693,2772,6951,8832,3141,3961,9458804842013201420152016201720132014201520162017数据来源：公司公告、国泰君安证券研究数据来源：公司公告、国泰君安证券研究科沃斯产品结构、毛利率与 iRobot 较为相似。科沃斯业务主要由服务机器人业务和清洁类小家电业务构成，服务机器人业务占比 64%

46、，毛利率49%，科沃斯毛利率与 iRobot 相似；地宝系列是公司的核心产品，营收占比高达 94%。产品结构也与 iRobot 较为相似，扫地机是占比最高的产 品种类。 图 26：科沃斯服务机器人业务占比高达 64% 图 27：科沃斯地宝系列是核心产品科沃斯服务机器人营收占比 5.0% 1.5%科沃斯营收占比35.4%地宝系列服务机器人业务 窗宝系列清洁类小家电业务 64.6%服务机器人业-其他93.6%数据来源：公司公告、国泰君安证券研究数据来源：公司公告、国泰君安证券研究科沃斯扫地机器人主流产品定价在千元左右，主打性价比。科沃斯扫地机约 85%的销量来自 500-2,000 元的产品。20

47、17 年公司财报口径，地宝系列平均均价在 837 元，窗宝系列平均均价在 1,180 元，同比 2016 年都 略有提升。 图 28：科沃斯地宝系列产品均价在 837 元 图 29：科沃斯扫地机主流产品定价在千元左右请务必阅读正文之后的免责条款部分14 of 23 1,4001,2001,00080060040020001,1801,0861,0871,014902850 837806 2014201520162017数据来源：公司公告、国泰君安证券研究数据来源：公司公告、国泰君安证券研究 图 30：科沃斯扫地机器人毛利率高达 49%毛利率（扫地） 综合毛利率 毛利率（代工） 净利率 60%5

48、0%40%30%20%10%0%53%49%49%49%46%37%34%32%30%29%19%8%17%16%7%16%8%13%7%2%20132014201520162017数据来源：公司公告、国泰君安证券研究6.2. 分享电商红利，科沃斯 80%收入来自线上渠道6.2.1. 线上渠道是科沃斯主要收入增长来源科沃斯公司近年销售收入中，约 70-80%收入来自于线上渠道，线上销售渠道成为主要收入增长来源。另外，由于电商平台“双十一”“双十二”等促销活动大部分集中于每年第四季度，因此，公司扫地机器人销售也集中于第四季度。 图 31：科沃斯扫地机器人的线上 B2C 模式是主要销售渠道科沃斯服务机器人业务渠道占比 6.9%B2C10.3%电商平台入仓 41.1%线上分销商 11.9%线下零售OEM/ODM9.1%其他20.7%请务必阅读正文之后的免责条款部分15 of 23 表 4：科沃斯服务机器人业务，线上销售占比高达 70-80%（单位：亿元）数据来源：公司公告，国泰君安证券研究科沃斯从 2011 年开始布网到 2014 年全网生态打造。2017 年“