第六章 风险分析、实物期权与资本预算Microsoft Office PowerPoint 演示文稿.pptx

1、第六章 风险分析、实物期权与资本预算,一、决策树,第一步：绘制决策树图 第二步：计算期望值 第三步：比较期望值，选择经济效益好的方案,（一）两方案的投资决策（不考虑资金的时间价值）,例1：生产某新产品，销路好的概率0.8；销路差的概率0.2。可用两方案，方案1：新建；方案2：改建。两者使用期均为10年，相关数据如下：,不考虑资金的时间价值，试用决策树法确定投资方案,表6-1 项目建设投资与收益预计表 （单位：万元）,销路好,销路差,（0.8）,（0.2）,12010,-3010,销路好,销路差,（0.8）,4010,（0.2）,2010,10年,第一步：绘制决策树,第二步：计算期望值,机会点的

2、期望值=120100.8+（-30）100.2-300=600 机会点的期望值=40100.8+20100.2-120= 240,第三步：比较期望值,机会点的期望值机会点的期望值，选择新建方案较好。,两阶段的投资决策（考虑资金的时间价值）,第一步：绘制决策树图 第二步：计算时点1的NPV，进行第二阶段的决策 第三步：计算时点0的NPV，进行第一阶段的决策,例2,假设你是Solar Electronics Corporation （SEC）的会计人员，工程组近期开发了太阳能喷气发动机。喷气发动机可用于150人规模的商务机。营销人员建议SEC公司开发一些样机，对发动机进行试销。来自生产、销售、工程

3、设计部门的员工代表组成了一个规模小组，该小组估计这个准备阶段将持续一年时间，费用约1亿元。另，该小组相信试销的成功概率为75%。 如果试销成功，SEC公司接下来可以进行大规模生产。投资阶段将消耗15亿元。在随后5年内组织生产与销售。初始现金流规划见表6-1。 请你给出投资建议。,表6-2 SEC公司太阳能喷气发动机的现金流预测 单位：百万元,6000 3000 1791 300 909 309 600 900,收入 变动成本 固定成本 折旧 税前利润 所得税（税率34%） 净利润 现金流 初始投资成本 -1500,假定：（1）在第26年内，投资按直线折旧法计提折旧；（2）税率为34%；（3）公

4、司在初始开发阶段未享受税收优惠。,分析,该案例面临两个方面的决策 初始时点：是否开发、试销太阳能喷气发动机； 时点1：是否安装试销结果对大规模生产进行投资,初始时点,开发及试销产品,时点1,初始投资,￥100 000 000,-￥1500 000 000,试销,（0.75）,900（P/A,15%,5）, 0,第一步：绘制决策树,试销结果,失败,（0.25）,不试销,成功,初始时点 -1000,时点1 -1500,5年,1年,投资,不投资,NPV(0)?,NPV(1)?,第二步：第二阶段的决策,NPV（1）=900（P/A,15%,5）-1500,=900 3.352-1500,=1517,N

5、PV（1） 0,因此，如果试销成功，应该投资大规模生产,第三步：第一阶段的决策,NPV（0）=0.75 1517（P/A,15%,1）+0.25 0 -100,=0.75 15170.869-100,=889,NPV（1） 0,因此，应该进行试销,二、敏感性分析,1、涵义,（一）单因素敏感性分析,从众多不确定性因素中找出对投资项目经济效益指标有重要影响的敏感性因素，并分析、测算其对项目经济效益指标的影响程度和敏感性程度，进而判断项目承受风险能力的一种不确定性分析方法。,2、目的 找出影响项目经济效益变动的敏感性因素，分析敏感性因素变动的原因，并为进一步进行不确定性分析(如概率分析)提供依据；

6、研究不确定性因素变动如引起项目经济效益值变动的范围或极限值，分析判断项目承担风险的能力； 比较多方案的敏感性大小，以便在经济效益值相似的情况下，从中选出不敏感的投资方案。,3、单因素敏感性分析的步骤,（1）确定敏感性分析指标 （2）计算该技术方案的目标值 一般将在正常状态下的经济效益评价指标数值，作为目标值。 （3）选取不确定因素 （4）计算不确定因素变动时对分析指标的影响程度 固定其它因素的条件下，变动其中一个不确定因素；然后，再变动另一个因素.以此求出某个不确定因素本身对方案效益指标目标值的影响程度。 （5）找出敏感因素，进行分析和采取措施，以提高技术方案的抗风险的能力。,例3： 采用单因

7、素敏感性分析法分析表6-1各因素对净现值的影响。,影响NPV的因素,收入,销售数量单价,市场份额市场规模,成本,投资支出,变动成本,固定成本,表6-3 SEC公司太阳能喷气发动机的不同情况预测,市场规模/年 市场份额 价格 变动成本/机器 固定成本/年 投资支出,5000 20% 1.9 1.2 1891 1900,10000 30% 2 1 1791 1500,20000 50% 2.2 0.8 1741 1000,表6-4 采用单因素敏感性分析 得出的SEC公司在时点1的净现值,市场规模/年 市场份额 价格 变动成本/机器 固定成本/年 投资支出,-1802 -696 853 189 12

8、95 1208,1517 1517 1517 1517 1517 1517,8154 5492 2844 2844 1627 1903,4、单因素敏感性分析的缺陷,单因素敏感性分析在计算特定不确定因素对项目经济效益影响时，须假定其它因素不变，实际上这种假定很难成立。 可能会有两个或两个以上的不确定因素在同时变动，此时单因素敏感性分析就很难准确反映项目承担风险的状况，因此尚必须进行多因素敏感性分析。,（二）多因素敏感性分析（情境分析）,假定某种情况的发生会引起几个因素的变动，分析这几个不确定性因素同时发生变动，对项目经济效益值的影响程度，确定敏感性因素及其极限值。,例4： 空难事故的发生会影响公

9、众的乘机需求，从而限制对新型引擎机的需求量，假设市场规模缩减到原来的70%，SEC公司的市场份额随之下降到原来的2/3，试分析空难事故对SEC公司净现值的影响,表6-5 SEC公司太阳能喷气发动机的现金流及净现值预测 单位：百万元,6000 -3000 -1791 -300 909 -309 600 900,收入 变动成本 固定成本 折旧 税前利润 所得税（税率34%） 净利润 现金流 初始投资成本 -1500,假定：（1）在第26年内，投资按直线折旧法计提折旧；（2）税率为34%；（3）公司在初始开发阶段未享受税收优惠；（4）折现率为15%,2800 -1400 -1791 -300 -69

10、1 235 -456 -156,空难后,空难前,NPV 1517 -2023,多因素分析法的缺陷,没有考虑影响因素发生变化的概率，在分析计算中有相当大的主观随意性。,二、盈亏平衡分析法,（一）概念 盈亏平衡分析又称保本点分析，它是根据投资项目生产中的产销量、成本和利润三者间的关系，测算出投资项目的盈亏平衡点，并据此分析投资项目适应市场变化能力和承担风险能力的一种不确定性分析方法。,（二）盈亏平衡点的计算公式：,其中，Q为税前盈亏平衡总产量；Q为税后盈亏平衡总产量；P为单位产品价格；H为单位产品销售税金；V为单位产品的可变成本；F为固定成本，成为折旧。,例5： 某公司购置了一套生产设备已生产某种

11、产品，设计年产量6000件，每件出厂价50元，公司年固定开支为66000元/年，折旧4000元，单位产品变动成本为28元/件，税率25%，求： (1)公司利用这套设备的最大可能赢利? (2)公司盈亏平衡时的产量? (3)公司要求年盈余5万元时，产量为多少? (4)若产品出厂价由50元下降到48元，问还要维持5万元盈余应销售多少?,解： (1)公司的最大可能赢利 R=6000X(5028)-(66000+4000) X(1-25%)=46500(元) (2)公司盈亏平衡时的产量 BEP(产量)=(F+ )/（P-V）=(66000+4000)/（50-28）=3182件 (3)公司要求年盈余5万元时，产量为： BEP(产量)=（F+ +R）/（P-V-） =（66000+4000+50000）/（5228）=5455件 (4)若产品出厂价由50元下降到48元，问还要维持5万元盈余应销售Q Q =（66000+4000+50000）/（4828）=6000件,Q,0 产量,成本或收入,Q,S,S,C,F,V,M,三、蒙特卡罗模拟,1、概念 又称统计模拟法、随机抽样技术，是一种随机模拟方法，以概率和统计理论方法为基础的一种计算方法,2