财管一对一笔记_W

1、第一章 财务管理基本原理1、创立容易，维持成本低，无需缴纳企税 个人独资企业和合伙企业 2、承担无限责任，存续时间受限制。 3、难以从外部获得大量资本用于经营，股权转让较困难1、无限存续、股权容易转让、承担有限责任 公司制企业 2、双重课税（企税和个税） 财务管理的组织形式 3、组建成本高、存在问 题。 长期投资投资主体是公司；投资对象是经营性资产；投资目的是获取经营活动所需的实物资源 长期筹资筹资主体是公司；筹资对象是长期资本（权益和债务）；筹资目的是满足公司长期资本需求 营运资本管理流动资产和流动负债的差额；分为营运资本投资、营运资本筹资 财务管理的 主要内容1）没有考虑利润的取得时间；

2、利润最大化 2）没有考虑投入资本与获得利润之间的配比关系； 3）没有考虑获得利润和所承担风险的关系。 1）没有考虑货币时间价值因素； 每股收益最大化 2）没有考虑风险因素； 【注意】考虑了投入资本与获得利润之间的配比关系。财务管理的 基本目标 若股东投资资本不变，股价最大化=增加股东财富 若股东投资资本和债务价值不变，企业价值最大化=增加股东财富 股东财富最大化 （本书采纳的观点） 股东股东财富最大化 要求：增加报酬、增加闲暇时间、避免风险 经营者与股东利益的背离：道德风险、逆向选择 解决措施：监督、激励 要求：到期收回本金、获得约定的利息收入 债权人与股东利益的背离：不经债权人同意，投资高风

3、险项目或借入新债务 解决措施：借款合同中增加限制性条款、提前收回贷款或不再提供新的贷款 主要关系人 利益相关 者的要求 合同利益相关者 非合同利益相关者 其他利益相关者 现值概念 “早收晚付”观念 货币的时间价值 核心 概念 风险厌恶 风险与报酬的权衡关系：高收益的投资机会必然伴随巨大风险，风险小 的投资机会必然只有较低的收益 风险与报酬 财务管理的核心概念和基本理论 现金流量理论（最基础） 现金流入量、现金流出量和现金净流量 价值评估理论（核心） 关注内在价值、净增加值和价值评估模型 风险导致财务收益的不确定性。投资、筹资和 经营活动都存在风险，需要进行风险评估。 收益=加权平均收益，但风险

4、加权平均风险；投资组合能降低非系统性风险资本结构与财务风险、资本成本以及公司价值之间的关系基本 理论 风险评估理论 投资组合理论 资本结构理论 MM理论、权衡理论、理 论和优序融资理论 金融工具与金融市场财务管理基本原理 财务管理的组织形式 财务管理的主要内容 财务管理的基本目标 利益相关者的要求 财务管理的核心概念和基本理论 金融工具类型固定收益证券（浮动利率债券）、权益证券、衍生证券（、 期货、利率互换） 货币市场工具1年以下的，短期国债、大额可转让存单、商业票据、按交易工具的期限 银行承兑汇票 资本市场工具1年以上的金融资产 按证券属性划分债务市场、股权市场 按是否初次发行一级市场（初次

5、发行）、二级市场 按交易程序场内市场、场外市场 金融市场的参与者居民（最主要的资本提供者）、公司（最主要的资本需求者）、政府（资金需求） 金融中介机构银行和非银行金融机构（保险、投资基金、证券公司） 基本功能：资本融通功能、风险分配功能 金融市场的功能 附带功能：价格发现功能、调解经济功能、节约信息成本 金融市场类型 金融工具与金融市场 理性的投资人 独立的理性偏差 套利行为 资本市场有效的基础条件 （满足一个就可以） 管理者不能通过改变会计方法提升股票价值 管理者不能通过金融投机获利 关注自己公司的股价是有益的 股价只反映历史信息的市场有效资本市场对财 务管理的意义资本市 场效率 弱式 验证

6、方法：随机游走模型、过滤检验模型 弱式市场下技术分析无用 价格不仅反映历史信息，还能反映所有公开信息的市场资本市场 效率的程度 验证方法： 研究、投资基金表现研究法 半强式 技术分析、基本分析和各种估价模型都是无效的； 各种投资基金不能取得超额收益； 价格不仅反映历史信息和公开信息，还能反映内部信息的市场 强式 验证方法：者 能否获得超额收益 消息无用财务管理基本原理第二章 财务报表分析 按比较对象分（和谁比）趋势分析、横向比较、预算差异分析 按比较内容分（比什么）比较会计要素的总量、比较结构百分比、比较财务比率 连环替代法 差额分析法 比较分析法 方法和 局限性 因素分析法 1）财务报表本身

7、的局限性 局限性 2）财务报表的可靠性问题 3）比较基础问题：横向比较用同业、趋势分析用历史数据、实际与计划差异分析用预算数 营运资本=流动资产-流动负债=长期资本-长期资产 1）绝对数，不便于企业之间比较 2）营运资本配置比率=营运资本/流动资产 流动比率=流动资产/流动负债 （1） 流动比率=1（1-运营资本流动资产）（2） 一般认为生产型企业的合理流动比率为2（3） 营业周期越短的行业，合理的流动比率越低（4） 相对数，排除企业规模的影响，更适合同业比较及本企 业不同历史时期比较。假设全部流动欧冠资产都可以变为现金并用于清 营运资本 流动比率 短期偿债 能力 局限性 偿，全部流动负债都需

8、要还清。 速动比率=速动资产/流动负债 （1） 速动资产=货币资金+交易性金融资产+各种应收账款（2） 主要影响因素：应收款项的变现能力 （3）速动比率越高，公司短期偿债能力越强 速动比率 现金比率 现金比率=货币资金/流动负债 现金流量比率=经营活动现金流量净额/流动负债 现金流量比率 该比率中的流动负债采用期末数而非平均数 增强因素 可动用的银行授信额度、可快速变现的非流动资产、偿债能力的声誉 表外因素 降低因素 与担保有关的或有负债事项、经营租赁合同中的承诺付款事项 资产负债率 资产负债率=负债总额/资产总额 产权比率=负债总额/股东权益 产权比率和权益乘数 权益乘数=总资产/股东权益=

9、1+产权比率=1/（1-资产负债率） 长期资本负债率 长期资本负债率=非流动负债/（非流动负债+股东权益） 利息保障倍数=息税前利润/利息费用总债务存量比 率财务报表分析财务比率 分析长期偿债 能力 =（净利润+利息费用+所得税费用）/利息费用 公式分母中的利息费用包括计入财务费用中的利息费用+资本化利息 利息保障倍数 总债务流量比 率 现金流量利息保障倍数 现金流量利息保障倍数=经营现金流量/利息费用 现金流量债务比 现金流量净额与负债比率=经营现金流量净额/债务总额 表外因素 长期租赁（经营租赁）、债务担保、未决营运能力比率 盈利能力比率 市价比率 杜邦分析体系 管理用财务报表分析 财务预

10、测的步骤和方法 增长率与资本需求的测算 方法和局限性 短期偿债能力长期偿债能力ABC周转次数=营业收入/ABC 通用公式 ABC周转天数=365/ABC周转次数=（365ABC）/营业收入 ABC与收入比=ABC/营业收入理论上用赊销额、应收账款用平均数、应收账款用减值前数据、 应收票据应该计入、周转天数并非越少越好 应收账款周转率 营运能力比率根据分析的目的，决定用营业收入/成本（评价存货管理，用营业成本） 存货周转天数不是越低越好 流动资产周转率、营运资本周转率、非流动资产周转率 存货周转率 其他营运能力指标 总资产周转天数=各单项资产周转天数 总资产周转率 总资产与收入比=各单项资产与收

11、入比 总资产周转次数无此关系 营业净利率营业净利率=净利润/营业收入 总资产净利率=净利润/总资产=营业净利率总资产周转次数 财务比率 分析 盈利能力比率 总资产净利率 总资产净利率是企业盈利能力的关键权益净利率=净利润/股东权益权益净利率 市盈率=每股市价/每股收益 1）仅有普通股：每股收益=普通股股东净利润/流通在外普通股加权平均数 2）有优先股：每股收益=（净利润-优先股股利）/流通在外普通股加权平均股数 市净率=每股市价/每股净资产 每股净资产=（股东权益总额-优先股权益）/流通在外普通股股数 市盈率 市价比率 市净率 优先股权益=优先股 价值+拖欠的股利 市销率=每股市价/每股营业收

12、入 市销率 权益净利率=净利润/股东收益=营业净利率总资产周转率权益乘数 杜邦分析体 系 （1）总资产净利率的“总资产”与“净利润”不匹配，不能反映实际的报酬率 局限性 （2）没有区分经营活动损益和金融活动损益 （3）没有区分金融负债与经营负债 管理用财务报表分析财务预测的步骤和方法增长率与资本需求的测算财务报表分析管理用利润表 方法和局限性 财务比率分析 基本公式：净经营资产=净负债+股东权益资产负债 表 管理用财务报 表基本公式：净利润=经营损益+金融损益=税后经营净利润-税后利息费用 =税前经营利润（1-税率）-利息费用（1-税率） 【注意】这里的利息费用不仅仅指财务费用，而是将所有涉及

13、 的金融损益合并称为利息费用营业现金毛流量=税后经营净利润+折旧和摊销营业现金净流量=营业现金毛流量-经营营运资本净增加实体现金流量=营业现金净流量-资本支出 其中：资本支出=净经营长期资产增加+折旧与摊销管理用财务报表分 析 流量表 实体现金流量=融资现金流量=债务现金流量+股权现金流量 =（税后利息费用-净负债的增加）+（股利分配-股权资本净增加）权益净利率=净利润/股东权益=（税后经营净利率-税后利息费用）/股东权益 影响权益净利率驱动因素：净经营资产净利润、税后利息率、净财务杠杆 财务预测的步骤和方法增长率与资本需求的测算财务报表分析管理用财务报表分析体系利润 表 现金 方法和局限性

14、财务比率分析 管理用财务报表分析 预测步骤销售预测估计经营资产和经营负债估计各项费用和保留盈余估计所需融资 （1）假设相关资产、负债与营业收入存在稳定的百分比关系 （2）计划营业净利率可以涵盖借款利息的增加 基本假设 财务预测的步骤和 方法 销售百分 比法 1） 确定资产和负债项目的销售百分比2） 预计各项经营资产（负债）=预测营业收入各项销售百分比3） 预计可动用的金融资产4） 预计增加的留存收益=预计营业收入计划营业净利率（1-股利支付率）5） 预计增加的借款=经营资产的增加-经营负债的增加-预计可动用的金融资 产-预计增加的留存收益 步骤 回归分析法Y=a+bX 含义：完全不依靠外部融资

15、的能够达到的增长率 内含增长率的测算 指不增发新股或回购股票，不改变经营效率（不改变销售净利率和资产周转率） 和财务政策（不改变权益乘数和利润留存率）时，其销售所能达到的最大增长率根据期初股东权益计算： 可持续增长率=营业净利率总资产周转率期初权益期末总资产乘数利润留存率 根据期末股东权益计算：可持续增长率=（期末权益净利率本期利润留存率）/（1-期末权益净利率本 期利润留存率） 含义 增长率与资本需求 测算 可持续增长率 的测算 公式 公式：外部融资额=外部融资额销售增长比销售增长额 运用：预计外部融资额、调整股利政策或进行短期投资、预计通货膨胀对融资的影响外部融资销售 增长比的运用 外部资

16、本需求 测算 公式 敏感 分析 1）营业净利率、经营负债销售百分比负相关 2）股利支付率、经营资产销售百分比、销售增长率正相关 影响因素 财务报表分析第三章 价值评估基础 基准利率及其特征 利率的期限结构无偏预期理论、市场分割理论、流动性溢价理论 利率（了解） 市场利率的影响因素风险、通货膨胀、违约风险、流动性风险、期限风险 复利终值系数（F/P，i，n）和复利现值系数（P/F，i，n） 计息期利率报价利率每年复利次数 报价利率、计息期利率和有效年利率 普通年金终值（F/A，i，n） 货币的时间价值偿债基金 普通年金 普通年金现值投资回收系数 年金终值与现值 预付年金终值 预付年金终值和现值预

17、付年金现值 递延年金与永续年金的现值 风险和报酬 价值评估基础 利率（了解） 货币的时间价值 (1)风险是发生财务损失的可能性(2)风险是预期结果的不确定性 (3)风险是指投资组合的系统风险 概率、离散性分布和连续性分布、预期值 方差期望相同时，方差越大，风险越大 风险的含义 单项资产 标准差期望相同时，标准差越大，风险越大 变异系数标准差均值 变异系数 变异系数越大，风险越大 离散程度 期望报酬率，组合中各证券期望报酬率的加权平均数证券组合的预期 报酬率和标准差 标准差，取决于组合内的各证券的风险和各个证券之间的关系1） 相关系数（r)的值总是在至之间2） r值越靠近1，二者正相关程度越高3

18、） r值越靠近-1，二者负相关程度越高 4）r值为0时，二者不相关 协方差与相关系数 风险和报酬 投资组合的 风险计量只要两种证券期望报酬率的相关系数小于，证券组合期望报 酬率的标准差就小于各证券期望报酬率标准差的加权平均数。 风险衡量 投资组合 1） 相关系数越小，机会集曲线越弯曲，分散化效应越强2） 最小方差组合 3）投资组合的有效集合两种证券组合的投 资比例与有效集两种证券组合的有效集为一条曲线， 而多种证券组合的机会集为平面 多种证券组合的风险和报酬 总期望报酬率风险组合的期望报酬率（）无风险利率 总标准差风险组合标准差 只适用于有效证券组合 资本市场线 系统风险和非系统风险 无法分散

19、掉的是系统风险，可以分散掉的风险是非系统风险 系统风险的度量 投资组合的贝塔系数投资组合的贝塔系数就是各证券值的加权平均值。 证券市场线资本资产定价模型 （CAPM模型）1）适用于单个证券，也适用于投资组合 2）适用于有效组合、也适用于无效组合 适用范围 价值评估基础第四章 资本成本 是公司取得资本使用权的代价。是公司投资人要求的最低报酬率 决定因素无风险报酬率、经营风险溢价、财务风险溢价 公司的资本成本 指项目本身所需投资资本的机会成本 不同项目风险不同，要求的最低报酬率不同 新投资项目风险=企业现有资产平均风险项目资本成本=公司资本成本 新投资项目风险企业现有资产平均风险项目资本成本公司资

20、本成本 新投资项目风险企业现有资产平均风险项目资本成本公司资本成本 投资项目的资本成本 资本成本的 概念和用途 公司资本成本与 项目资本成本的联系 资本成本的用途投资决策、筹资决策、营运资本的管理、评估公司价值、业绩评价 1）未来新借入债务的成本 债务资本成本2）是期望收益而非承诺收益 3）只考虑长期债务，而忽略短期债务上市的长期债券可用此法计算债务的税前成本 到期收益率法 债务资本成本 估计 使用前提 公司目前没有上市债券，但拥有可交易债券的可比公司作为参照物 找一个拥有可交易债券的可比公司作为参照物，计算可比公 司长期债券的到期收益率，作为本公司的长期债务成本。 方法 可比公司法 处于同一

21、行业、具有类似的商业模式； 最好规模、负债比率和财务状况也比较类似。 可比公司选择 税前债务成本 估计 使用前提 公司目前没有上市债券，也找不到可比公司 基本公式 税前债务成本=政府债券的市场回报率+企业信用风险补偿率企 风险调整法 业信用风险与本公司信用级别相同的上市公司债券的到期收益率与同期 补偿率的确定 的长期政府债券到期收益率（无风险利率）之差的平均值 使用前提 公司目前没有上市债券，也找不到可比公司，也没有信用评级资料 方法 根据目标公司的财务指标确定公司信用级别之后，使用风险调整法 财务比率法 债券的税前成本 有发行费用时债券资本成本 债券的税后成本 普通股资本成本的估计混合筹资资

22、本成本的估计 加权平均资本成本的计算 资本成本 资本成本的概念和用途债务资本成本估计 基本公式 权益资本成本=无风险利率+风险溢价 选择长期政府债券的利率 选择上市交易的政府债券的到期收益率无风险报酬率 的估计 关系 选择名义利率 或实际利率资本资产定价 模型 一般情况使用名义利率 特殊情况使用实际利率 存在恶性的通货膨胀 预测周期特别长 风险特征无重大变化 5 年或更长 风险特征有重大变化 变化后的年份 预测期间的长度 股票的贝塔 系数的估计 收益计量的时间间隔 每周或每月的收益率 公司在经营杠杆、财务杠杆和收益 的周期性这三方面没有显著改变 使用历史贝塔值的前提 时间跨度 选择较长的时间跨

23、度多数人倾向几市场风险溢价 的估计不考虑发行费 用 均数 市场平均收益率的选择几均法比算术平均法得 出的预期风险溢价要低一些 计算公式 股利增长模型 历史增长率 按几何增长率计算更适合普通股资本成本的 估计 股利增长率g=可持续增长率 =收益留存比率期初权益预期净利率 g的估计方法 可持续增长率 证券分析师预测 取不同分析师预测的加权平均值 债券报酬率风 险调整模型 风险溢价，普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲，大约是3%-5%，风 险高用5%，风险低用3% 考虑发行费用 优先股筹资 混合筹资资本成本的估计永续债筹资 优点：资料容易取得，计算方便缺点：资本账面价值与市场价值差别较大时，计算结

24、果 与实际差别大，不一定符合未来状态，会扭曲资本成本账面价值权重 （反映过去的资本结构） 加权平均资本 成本的计算实际市场价值权重 （反映现在的资本结构） 目标资本结构权重 计算出的数额经常变化 优点：能体现期望的资本结构，更适用于公司筹资新资金 （反映未来的目标资本结构） 资本成本第五章 投资项目资本预算 净现值=未来现金流入的现值-未来现金流出的现值 当净现值大于0,投资项目可行 反映一个项目按现金流量计量的净收益现值，是金额的 绝对值，在比较投资额不同的项目时有一定的局限性 现值指数未来现金流入的现值未来现金流出的现值 净现值 现值指数 现值指数大于1，项目可行 相对指标，能够比较初始投

25、资额不相等的项目，但没有消除项目期限的差异 净现值为零的报酬率 内含报酬率法(IRR) 内含报酬率高于资本成本时，投资项目可行 评价单一方案可行时，净现值法、现值指数法、内含报酬率法的结论一致 静态回收期=原始投资额/每年现金净流入量净现值法 优点：计算简便、容易理解、大体上衡量项目流动性和风险缺点：忽视时间价值；没有考虑回收期以后的收益； 促使公司接受短期项目，而放弃有战略意义的长期项目 考虑资金的时间价值 没有考虑回收期以后的收益 静态回收期 回收期法 折现回收期 会计报酬率=年平均净收益/原始投资额 会计报酬率高于可接受的报酬率，项目可行 优点：易于理解；使用财务报告数据，容易取得；考虑

26、了项目寿命期的全部利润 缺点：使用账面收益而非现金流量，忽视了折旧对现金流量的影响； 忽视了净收益的时间分步对于项目经济价值的影响。会计报 酬率法投资项目评价 方法 项目寿命相同，规模不同净现值法结论优先 共同年限法净现值比较 互斥项目的排 序问题投资项目资本预算 等额年金法每年的净收益比较共同缺点：1） 有的领域技术进步快，不能原样复制2） 通胀严重时，均未考虑重置成本的上升 3）长远看来，均未考虑竞争会使项目净利润下降，甚至被淘汰 项目寿命不 同，规模不同 资本总量不受限凡是净现值为正数的项目或者内含报酬率大于资本成本的项目都可以 资本总量受限按现值指数排序，并寻找净现值最大的组合 独立项

27、目的 资本分配 投资项目现金流量的估计 投资项目折现率的估计 投资项目的敏感分析 投资项目评价方法 投资项目现金流量的构成项目初始现金流量、项目寿命期内现金流量、项目寿命期末现金流量 区分相关成本和非相关成本 不要忽视机会成本 投资项目现金流量 估计 影响因素 要考虑投资方案对公司其他项目的影响 对营运资本的影响 更新决策的现金流量分析 主要是现金流出 固定资产的平均年成本=现金流出总现值/（P/A，i，n） 投资项目现金流量估计 方法 假设前提：将来设备更换时，可以按原来的 平均年成本找到可代替的设备固定资产的 平均年成本 继续使用和购置新设备看成两个互斥项目，故不能将 旧设备的变现价值作为

28、购置新设备的一项现金流入 最经济的使用年限，是使固定资产的平均年成本最小 的那一使用年限。 注意 估计举 例 税后成本与税后收入 税后=金额（1-税率） 折旧抵税 税负减少额=折旧额税率 税后现金流量 直接法、间接法、折旧抵税法 购置支出 所得税和折旧对 现金流量的影响 垫支营运资金 若是原有资产变现，净损益会影响初始现金流量 回收垫支的营运资金 回收固定资产的净残值 固定资产的净残值和账面价值的差额影响所得税总结 主要是收入和成本影响运营期流量，有三种不同的表达式 运营期现金流量=营业收入-付现成本-所得税 运营期现金流量=税后利润+非付现成本 运营期现金流量=营业收入（1-税率）-付现成本

29、（1-税率）+折旧税率（注意：折旧等项目并不影响现金流，所以只能计算付现成本。 但是折旧可以记入费用，进而减少利润，进而折旧可以抵税）营运期现金流量使用企业当前加权平均资本成本作为投资项目的资本成本1） 项目的风险与公司当前资产的平均风险相同；2） 公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资；投资项目折现率的 估计 适用范围 目标公司待评估项目经营风险与公司原有经营风险不一致 （1） 卸载可比公司财务杠杆资产类比上市公司的权益（类比上市公司适用所得税税 率）类比上市公司的产权比率（2） 加载目标企业财务杠杆目标公司的权益计运用可比公司法估计投资项目的资 本成本 资产（目标公司适用所得税税率）目标公

30、司的产权比率 （3） 根据得出的目标企业的权益计算股东要求的报酬率 股东要求的报酬率无风险利率权益市场风险溢价（4） 计算目标企业的加权平均成本加权平均资本成本 负债税前成本（所得税税率）负债比重权益成本权益比重 【注意】资产不含财务风险，权益既含有经营风险，也包含财务风险算步 骤 最大最小法 敏感程度法 投资项目的敏感分析 投资项目资本预算回收期现金流量初始现金流量第六章 债券、股票价值评估 每年付息一次 普通债券：折现 平息债券 每年付息多次 初始发行 纯贴现债券 每年不付息、到期还本 评估方法 每年付息，永不还本 PV=利息额/折现率 永久债券 已发行流通债券 债券价值 评估 债券价值影

31、响 因素 零息债券 随着到期时间的缩短，债券价值上升，接近面值，到期日等于面值 到期一次还本付息债券 随着到期时间缩短，债券价值上升，到期日价值（=面值+利息）大于面值 到期收益率是指以特定价格购买债券并持有至到期日所能获得的收益率 债券的到期收益率 求解含有折现率的方程 购进价格每年利息年金现值系数面值复利现值系数 计算方法 基本模型：折现 零增长股利 评估方法 固定增长股利普通股 价值评估 非固定增长股利 分阶段计算 原则 找到使未来的现金流入现值等于现金流出现值的折现率 零成长股票 固定增长股票普通股的期望 报酬率 公式 总报酬率分为股票报酬率和资本利得收益率，逐步测试插值法 计算 非固

32、定增长股票 优先股的特殊性优先分配利润、优先分配剩余财产、没有表决权优先股价值的评估方法优先股 价值评估债券、股票价值评估第七章价值评估 是一种买或者卖资产的权利 标的一般是金融工具 到期日 执行：行使权利即为执行 的概念 美式 欧式 在到期日或到期日之前的任何时间执行 只能在到期日执行 按合约执行时间 以固定价格买入的权利 多头看涨 空头看涨到期日价值 （股票市价 执行价格， ）到期日价值 （股票市价 执行价格， ） 到期日价值 的类 型 看涨多头看涨 空头看涨净损益 多头看涨净损益 空头看涨到期日价值 到期日价值 价格价格 净损益 多头：净损失有限（最大值为 空头：净收益有限（最大值为 以

33、固定价格卖出的权利 价格），而净收益却潜力巨大； 价格），而净损失不确定；赋予 权力多头看跌 空头看跌到期日价值 （执行价格 股票市价， ） 到期日价值 （执行价格 股票市价， ） 到期日价值看跌多头看跌空头看跌净损益 多头看跌净损益 空头看跌到期日价值 到期日价值 价格价格 净损益 多头：净损失有限（最大值为空头：净收益有限（最大值为价格），净收益不确定，最大值为执行价格- 价格），净损失不确定，最大值为执行价格-价格； 价格； 保护性看跌 购买股票+购买看跌 在股价下跌时，锁定最低净收入和最低净损益 在股价上升时，锁定最高净收入和最高净损益 的投资策 略抛补性看涨 购买股票+卖出看涨出售抛

34、补性看涨是机构投资者常用的投资策略多头对敲同时买入看涨和看跌越大波动盈利越多 对敲 空头对敲同时卖出看涨和看跌越稳定盈利越多金融价值评估价值评估的概念的类型的投资策略 价 值=内在价值+时间溢价 内在价值 立即执行的价值 价值未来不确定性的价值，取决于波动性，金融价值影响 因素 时间溢价 并不是等待期越长， 价值就越大 主要因素 金融价值 评估 复制原理股票+债券= 套期保值比率H 用于计算复制原理中股票 和债券的数量 套期保值原理 估值 原理 借款数额B 风险中性原理价值=（上行概率上行价值+下行概率下行价值）/（1+持有期无风险利率）=（上行概率Cu+下行概率Cd）/（1+r） 假设略 单

35、期二叉树 二叉树定评估 方法 价模型 模型 两期二叉树 由于不受到期日才能执行的制约，所以价值一般比欧 式高美式布莱克-斯科 尔斯模型看跌价值看涨价格-看跌价格=标的资产的价格-执行价欧式 格的现值价值评估第八章 企业价值评估 目的投资分析、战略分析、以价值为基础的管理 企业价值评估的目 的和对象1） 整体不是各部分的简单相加2） 整体价值来源于要素的结合方式3） 部分只有在整体中才能体现出其价值 4）整体价值只有在运行中才能体现出来 整体价值 对象：企业的 整体经济价值 经济价值 公平的市场价值、未来现金流量的现值 实体价值和股权价值 实体价值是全部资产的总体价值整体经济价 值的类别 持续经

36、营价值与价值 公平市场价值，是前述两者中较高的一个 少数股权价值和控股权价值 使用最广泛、理论上最健全 公式 股利现金流量模型企业分配给股权投资人的现金流量 种类股权现金流量模型一定期间企业可以提供给股权投资人的现金流量 实体现金流量模型全部现金流入扣除成本费用和必要投资后的剩余部分 财务预测（与第三章结合）得出每期现金流量 现金流量折现模型参数估计 确定预测时间：预测期vs后续期 现金流量折现 模型 永续增长股权现金 流量模型 两阶段增长应 用 永续增长 两阶段增长企业价值评估方 法 实体现金流量 模型 公式 目标企业股权价值可比企业平均市盈率目标企业每股盈利 计算市盈率的数据容易取得， 并

37、且计算简单； 优点 市盈率把价格和收益联系起来， 直观地反映投入和产出的关系； 市盈率涵盖了风险补偿率、 增长率、 股利支付率的影响， 具有很高的综合性 局限性如果收益是负值， 市盈率就失去了意义； 适用情况市盈率模型最适合连续盈利的企业 市盈率 模型相对价值评估 模型 市净率模型 市销率模型 模型的应用 企业价值评估 企业价值评估的目的和对象 现金流量折现模型 市盈率模型 公式 目标企业股权价值可比企业平均市净率目标企业每股净资产 市净率极少为负值， 可用于大多数企业；净资产账面价值的数据容易取得， 并且容易理解；净资产账面价值比净利稳定， 也不像利润那样经常被人为操纵； 如果会计标准合理并

38、且各企业会计政策一致， 市净率的变化可以反映企业价值的变化 账面价值受会计政策选择的影响， 如果各企业执行不同的会计标准或会计政策， 市净率会失去可比性；企业价值评估方 法 优点 市净率模型 局限性 固定资产很少的服务性企业和高科技企业， 净资产与企业价值的关系不大， 其市净率比较没有实际意义； 少数企业的净资产是负值， 市净率没有意义， 无法用于比较。 适用情况 主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业 相对价值评估 模型 公式 目标企业股权价值可比企业平均市销率目标企业每股销售收入 它不会出现负值， 对于亏损企业和资不抵债的企业， 也可以计算出一个有意义的价值乘数；市销率模 型 优点

39、 它比较稳定、 可靠， 不容易纵； 市销率对价格政策和企业战略变化敏感， 可以反映这种变化的后果。 确定 不能反映成本的变化， 而成本是影响企业现金流量和价值的重要因素之一。 适用 主要适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业 先 平 均 后 修 正1） 可比企业平均市盈率；2） 可比企业平均增长率；3） 可比企业修正平均市盈率=可比企业平均市盈率/（可比企业平均增长率100）；4） 目标企业每股股权价值=可比企业修正平均市盈率目标 增长率100目标企业没够收益 先 修 正 后 平 均修正平均 市盈率法市盈率模 型的修正1）可比企业修正市盈率；股价平均2）目标企业每

40、股股权价值=修正市盈率目标公司预期增长 率100目标公司每股收益； 3）得出的股票估值进行平均。 修正市净率实际市净率（预期股东权益净利率100） 目标企业每股价值修正平均市净率目标企业 预期股东权益净利率100目标企业每股净资产 修正市销率实际市销率（预期销售净利率100） 目标企业每股价值修正平均市销率目标企 业预期销售净利率100目标企业每股收入 法模型 应用 市净率模型 的修正市销率模型 的修正企业价值评估第九章 资本结构有负债公司的价值与无负债公司的价值相等，即无论公司是否有负债，公司的资本机构与公司价值无关。无税MM 理论 1） 有负债公司的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加。2） 权益资本成本等于无负债公司的权益资本成本加上风险溢价， 而风险溢价与以市值计算的财务杠杆（负债/股东权益）成正比。 结论：在无税的情况下，权益的期望报酬率与负债杠杆之间存在正相关关系 1）有负债公司的