资本结构22课件

1、资本结构,杠杆原理,杠杆的含义：是指固定成本提高公司期望收益，同时也增加公司风险的现象。 财务管理中杠杆的含义：财务管理中存在固定成本，使得某一财务变量发生较小变动，会引起另一变量发生较大的变动,引发因素,经营杠杆是由与产品生产或提供劳务有关的固定性经营成本所引起的 财务杠杆则是由债务利息等固定性融资成本所引起的。 经营杠杆会放大经营风险，财务杠杆会放大财务风险。,经营风险与财务风险,经营风险：产品需求、产品售价、产品成本、调整价格的能力、固定成本的比重。 财务风险：指由于企业运用了债务筹资方式而产生的丧失偿付能力的风险，而这种风险最终是由普通股股东承担的。,利润指标,经营杠杆DOL,在某一固

2、定成本比重的作用下，由于营业收入一定程度的变动引起营业利润产生更大程度变动的现象。,固定成本包括： 固定性经营成本 固定性融资成本(利息Interest、优先股利,计算销量为10000件时的经营杠杆系数,C公司的固定成本（包括利息费用）为600万元，资产总额为10000万元，资产负债率为50，负债平均利息率为8，净利润为800万元，该公司适用的所得税税率为20，则税前经营利润对销量的敏感系数是（ ）。,A.1.43 B.1.2 C.1.14 D.1.08,税前经营利润=800/（1-20）+10000508=1400（万元） 经营杠杆系数=目前的边际贡献/目前的税前经营利润=800/（1-20

3、）+600/1400=1.14。,有关经营杠杆的相关结论,财务杠杆DFL,在某一固定的债务与权益融资结构下由于息税前利润的变动引起每股收益产生更大变动程度的现象被称为财务杠杆效应。 每股收益(Earnings pershare) ：EPS 财务风险：难以清偿债务支付股利，利息的风险,财务杠杆的衡量方式,定义公式：DFL 计算公式：,总杠杆含义,总杠杆效应是指由于固定经营成本和固定资本成本的存在，导致普通股每股收益变动率大于产销业务量的变动率的现象。,总杠杆系数,定义公式： 关系公式：DTL=DOLDFL 简化公式：,相关结论,选择题,某公司的经营杠杆系数为1.8，财务杠杆系数为1.5，则该公司

4、销售额每增长1倍，就会造成每股收益增加（ ）。 A.1.2倍 B.1.5倍 C.0.3倍 D.2.7倍,总杠杆系数=1.81.5=2.7,计算题,某企业全部固定成本和费用为300万元，企业资产总额为5000万元，资产负债率为40，负债平均利息率为5，净利润为750万元，公司适用的所得税率为25。 （1）计算DOL、DFL、DTL。 （2）预计销售增长20，公司每股收益增长多少？,答案：（1）税前利润=750/（1-25）=1000（万元） 利息=5000405=100（万元） EBIT=1000+100=1100（万元） 固定经营成本=300-100=200（万元） 边际贡献=1100+200

5、=1300（万元） DOL=13001100=1.18 DFL=11001000=1.1 DTL=13001000=1.3 （2）每股收益增长率=1.320=26,资本结构理论,资本结构是指企业各种长期资本来源的构成和比例关系。在通常情况下，企业的资本由长期债务资本和权益资本构成，资本结构指的就是长期债务资本和权益资本各占多大比例。 （1）资本结构的MM理论 （2）资本结构的其他理论,资本结构的MM理论,（一）MM理论的假设前提 1经营风险可以用息前税前利润的方差来衡量，具有相同经营风险的公司称为风险同类（homogeneous risk class）。 2投资者等市场参与者对公司未来的收益与

6、风险的预期是相同的（homogeneous expectations）。 3完美资本市场（perfect capital markets），即在股票与债券进行交易的市场中没有交易成本，且个人与机构投资者的借款利率与公司相同。 4借债无风险。即公司或个人投资者的所有债务利率均为无风险利率，与债务数量无关。 5全部现金流是永续的。即公司息前税前利润具有永续的零增长特征，以及债券也是永续的。,无企业所得税条件下的MM理论,有企业所得税条件下的MM理论,资本结构的其他理论,权衡理论,财务困境成本 直接成本：企业因破产、进行清算或重组所发生的法律费用和管理费用等。 间接成本：企业资信状况恶化以及持续经营

7、能力下降而导致的企业价值损失。,代理理论,代理成本 债务的代理成本既可以表现为因过度投资使经理和股东收益而发生债权人价值向股东转移，也可以表现为因投资不足问题而发生股东为避免价值损失而放弃给债权人带来的价值增值。,代理理论P267,债务代理成本,代理收益 债务的代理收益将有利于减少企业的价值损失或增加企业价值，具体表现为债权人保护条款引入、对经理提升企业业绩的激励措施以及对经理随意支配现金流浪费企业资源的约束等。,优序融资理论,基本观点：是当企业存在融资需求时，首先选择内源融资，其次会选择债务融资，最后选择股权融资。 甲公司设立于2010年12月31日，预计2011年年底投产。假定目前的证券市

8、场属于成熟市场，根据优序融资理论的基本观点，甲公司在确定2011年筹资顺序时，应当优先考虑的筹资方式是（ ）。 A.内部筹资 B.发行债券 C.增发普通股票 D.增发优先股票,资本结构决策,一、资本结构的影响因素,（二）每股收益无差别点法,【例题9计算题】A公司目前资本结构为：总资本1000万元，其中债务资本400万元（年利息40万元）；普通股资本600万元（600万股，面值1元，市价5元）。企业由于有一个较好的新投资项目，需要追加筹资300万元，有两种筹资方案： 甲方案：向银行取得长期借款300万元，利息率16%。 乙方案：增发普通股100万股，每股发行价3元。 根据财务人员测算，追加筹资后

9、销售额可望达到1200万元，变动成本率60%，固定经营成本为200万元，所得税率20%，不考虑筹资费用因素。 要求： （1）计算每股收益无差别点； （2）计算分析两个方案处于每股收益无差别点时的每股收益，并指出其的特点； （3）根据财务人员有关追加筹资后的预测，帮助企业进行决策；,课堂练习,某企业目前已有1000万元长期资本，均为普通股，股价为10元/股。现企业希望再实现500万元的长期资本融资以满足扩大经营规模的需要。有三种筹资方案可供选择： 方案一：全部通过年利率为10%的长期债券融资； 方案二：全部是优先股股利为12%的优先股筹资； 方案三：全部依靠发行普通股股票筹资，按照目前的股价，需

10、增发50万股新股。企业所得税税率为25%。 【要求】 （1）计算长期债务和普通股筹资方式的每股收益无差别点。 （2）计算优先股和普通股筹资的每股收益无差别点。 （3）假设企业预期的息前税前利润为210万元，若不考虑财务风险，该公司应当选择哪一种筹资方式?,C公司正在研究一项生产能力扩张计划的可行性，需要对资本成本进行估计。估计资本成本的有关资料如下： （1）公司现有长期负债：面值1000元，票面利率12%，每半年付息的不可赎回债券；该债券还有5年到期，当前市价1051.19元；假设新发行长期债券时采用私募方式，不用考虑发行成本。 （2）公司现有优先股：面值100元，股息率10%，每季付息的永久性优先股。其当前市价116.79元。如果新发行优先股，需要承担每股2元的发行成本。 （3）公司现有普通股：当前市价50元，最近一次支付的股利为4.19元/股，预期股利的永续增长率为5%，该股票的贝塔系数为1.2。公司不准备发行新的普通股。 （4）资本市场：国债收益率为7%；市场平均风险溢价估计为6%。 （5）公司所得税税率：40%。 要求： （