金融第九章货币政策.ppt

1、第九章 货币政策,教学安排 货币政策最终目标 货币政策工具 货币政策中间指标和传导机制 货币政策效应 中国货币政策的实践,第一节 货币政策目标,一、货币政策与货币政策目标 广义上说，货币政策包括政府、中央银行等有关部门所有有关货币方面的规定和所采取的影响货币数量的一切措施。 狭义上说，中央银行为实现既定的经济目标运用各种工具调节货币供应量，进而影响宏观经济的方针和措施总和。,货币政策有三大构成要素，即：货币政策工具；货币政策中介指标；货币政策目标。 三者之间的关系,构成要素：,图示 货币政策三要素及其关系,第一节 货币政策目标,中央银行的货币政策目标是一国货币当局采取调节货币和信用的措施所要达

2、到的目的。 按照中央银行对货币政策目标的影响力和影响速度，可分为三个不同层次的目标，最终目标、中介目标、操作目标，共同构成中央银行的目标体系。,二、货币政策的最终目标,货币政策的最终目标是中央银行货币政策在一个较长时期内所要达到的目的，基本上与一个国家的宏观经济目标相一致。,* 货币政策最终目标基本上不外乎下列四种类型： 单一目标型，即稳定币值 双重目标型，即稳定币值和发展经济 三重目标型，即前两个目标加上国际收支平衡 四重目标型，即前三个目标加上充分就业,* 货币政策最终目标是一个因国家不同而有所差别，因时期不同而不一致、因经济形势变化而变化的问题。,图表西方七国货币政策最终目标变化一览表（

3、二战以后）,1、稳定物价 （币值稳定）,通常是指维持国内币值的稳定，设法使一般物价水平在短期内不发生显著波动。这是央行最早的目标，形成于20世纪30年代。 根据主要国家的经验，一般认为把通货膨胀率控制在24的以内是稳定的，就算达到了货币政策目标。,2、充分就业,狭义的充分就业指有能力并愿意参加工作者都能在较合理的条件下找到适当的工作，即经济生活中消除了非自愿失业. 广义的充分就业指一国资源得到充分合理的运用。 形成于30年代大危机时期。,3、经济增长,含义有二：一是指国民生产总值的增加，即一定时期内所生产的商品和劳务总量的增加；一是指一国生产商品和劳务的能力的增长。 一般用前者代表。该目标形成

4、于20世纪50年代，当时各国经济发展不平衡，为保持自身的经济实力与地位，把经济增长列为追求目标。,4、国际收支平衡,国际收支平衡是指一国对其他国家的全部货币收入和货币支出相抵，略有顺差或略有逆差。 目前经济学家普遍认为国际收支平衡应是一种动态平衡。在若干年时间内，如35年，国际收支平衡表主要项目变动接近平衡就大致可以。,货币政策诸目标之间的矛盾 上述四个目标除了经济增长与充分就业之间具有一致性以外，其它诸目标之间常常是矛盾的。 稳定物价与充分就业,A,B,0,8%,失业率,物价上涨率,菲利普斯曲线,5%,4%,10%, 稳定物价与经济增长 YIMsP 稳定物价与国际收支均衡 P本国进口、出口国

5、际收支逆差 P外国进口、出口国际收支顺差 经济增长与国际收支平衡 国内经济增长进口需求增大国际收支恶化 国际收支逆差压缩国内需求 Y,处理政策目标间冲突的方式:,侧重于统筹兼顾,力求协调; 侧重于权衡选择,视需要突出重点.各国的首要目标通常是稳定物价。,我国货币政策目标选择的主要观点,三、货币政策的中介目标,中介目标:为实现货币政策的最终目标而选择的具有过渡性的金融变量，作为控制和调节的对象。 操作目标:中央银行货币政策工具所直接影响的变量，会随工具变量的改变而迅速变动。,（一）选择中介目标的标准,1、可测性 央行选择的金融变量必须具备明确的内涵和外延，央行能迅速准确的获得有关变量指标的资料数

6、据，易于定量分析和理解，能及时反映货币政策执行情况，具有高度灵敏性。,（一）选择中介目标的标准,2、可控性 指央行通过各种货币政策工具的运用能准确及时有效的对金融变量指标进行控制和调节，能准确的控制该变量的变动状况和变动趋势。,（一）选择中介目标的标准,3、相关性 中间变量要与最终目标的实现有因果关系或函数关系，中间变量的变动对最终目标起到显著、重大的影响和牵制作用。央行通过对中介目标的控制，能够促使货币政策最终目标的实现。,（二）常用的货币政策中间指标 （1）长期利率（中期指标）和 短期利率（近期指标） （2）货币供应量（中期指标）和准备金（近期指标）,* 优点： 货币供给量的变动能直接影响

7、经济活动 中央银行对货币供给量的控制力较强 与货币政策意图联系紧密 可以明确地区分政策性效果和非政策性效果,* 不足： 中央银行对货币供给量的控制能力不是绝对的。公众和商业银行的行为也会影响货币供给量。 中央银行通过运用货币政策工具实行对货币供给量的控制存在有一定的时滞。,货币供给量作为中介指标的优缺点,第二节 货币政策工具,货币政策工具又称货币政策手段，是指中央银行为调控中介指标进而实现货币政策目标所采用的政策手段。,货币政策工具类,一般性货币政策工具：传统的、经常运用的、能对整体经济运行发生影响的工具； 选择性货币政策工具：只起到加强或改进货币政策对特殊领域作用的工具； 其他货币政策工具：

8、,一、一般性货币政策工具,（一）法定存款准备金政策 指中央银行在国家法律赋予的权力范围内，通过规定或调整商业银行的法定准备金比率，控制商业银行的信用创造能力，间接控制社会货币供应量的活动。,（一）法定存款准备金政策,1、内容 调整法定准备金比率 规定计提基础 2、作用机理 央行通过调整法定准备金率引起超额准备金发生变动，促使信用扩张或收缩，从而达到调节货币供应量的目的。,（一）法定存款准备金政策,3、特点 较强的告示效应，货币政策的指示器。 较强的强制性效应，一经颁布必须执行。 效果显著，对货币供应量的影响剧烈。 4、局限性 缺乏灵活性，不能作为日常的调节工具。 影响巨大，不能轻易采用。 对各

9、类银行的影响不一致，效果不易掌握。,按经济发展需要及时调整存款准备金率； 针对不同的金融机构制定多层次的存款准备金率； 改变法定存款准备金由央行总行统一使用的办法； 协调好中央银行和商业银行的关系。,3.我国完善法定存款准备金的方法,我国存款准备率的调整 1984年5月1日，存款准备金制度建立，规定了法定存款准备率：企业存款20%、农村存款25%、储蓄存款40%，财政及财政性存款全额划归央行。 1985年1月1日，将法定存款准备率调整到10%。 1987年9月，提高至12%。 1988年9月，提高至13%。 1998年3月，降低至8%，并将准备金账户与备付金账户合并，同时规定将财政性存款划归商

10、业银行。 1999年11月，降低至6%。 2003年9月，提高至7%。 2004年4月，提高至7.5%。,（二）再贴现政策,中央银行通过调整再贴现利率，认定再贴现票据资格，干预和影响市场利率及市场货币供应量的金融手段。 1、内容 再贴现率的调整，影响商业银行的准备金及社会的资金供求。 规定何种票据具有向央行申请再贴现的资格，影响资金投向。,（二）再贴现政策,2、作用机制 调整再贴现率 商业银行借入资金的成本 商业银行对社会提供的信用量 货币供给总量 改变再贴现资格的条件 改变资金流向 抑制或扶持部门经济。,例1，假设商业银行将面额为10万元的票据向中央银行办理再贴现，如果中央银行采取不同的再贴

11、现率会对商业银行产生不同的影响。 市场利率 9%（假设其不变）,商业银行贴现率 9% 9% 9% 商业银行借入利息 5000 7000 9000 商业银行贷出利息 9000 9000 9000 商业银行利润 4000 2000 0,中央银行再贴现率,尽量多借款,尽量不借款,（二）再贴现政策,3、优点 可对市场利率产生“告示效应 实现结构调整 防范金融恐慌 4、缺陷 央行处于被动等待地位，效果难以控制。 高低有限度，不能经常使用。 随时调整会使企业和商行无所适从。,观念上的转变。必须大力宣传票据贴现及再贴现知识，努力创造适宜于票据贴现、再贴现业务的社会氛围和环境。 体制上的完善。加快发展以中心城

12、市为依托的区域性票据市场；适当扩大再贴现的对象和范围。 运用上的配套。再贴现要与超额准备金的管理相结合；再贴现要与公开市场业务操作相配合；逐步实现银行商业化经营和利率的市场化；建立企业信誉评级和信誉档案等制度等，对于完善和运用再贴现政策都是非常必要的。,3.我国拓展再贴现政策的思路,（三）公开市场业务,中央银行在金融市场上公开买卖有价证券，以此来调节市场货币量的政策行为。 保卫性操作 主动性操作 1、作用机理 直接增减基础货币 调控货币供应量，影响有价证券价格 调节社会信用量,图示 公开市场业务引起的货币供给量增加,（三）公开市场业务,2、优点 主动性强; 灵活性高;调控效果和缓，震动性小;影

13、响范围广 3、缺陷 告示效应较弱 需要发达的有价证券市场为前提 中央银行必须具有强大的、足以干预和控制整个金融市场的金融实力。,构建公开市场业务发挥作用的微观基础； 注重公开市场业务与其他货币政策工具的配合运用； 注重与国债发行和交易相配合； 注重与整个经济体制改革相配合； 注重与外汇市场的操作相配合。,3.我国公开市场业务操作的完善,二、选择性货币政策工具,选择性货币政策工具，是指能对某些特殊领域的信用加以调节和影响的措施。 这些措施旨在不影响货币供应总量的情况下，对某些具体用途的信贷数量产生影响。,二、选择性货币政策工具,1、消费者信用控制 中央银行对不动产以外的各种耐用消费品的销售融资的

14、管制措施。 包括规定分期付款的第一次最低付款额 分期付款的最长期限 适合于分期付款的耐用消费品的种类,二、选择性货币政策工具,2、不动产信用控制 中央银行对金融机构在房地产方面放款的限制措施。 3、证券市场信用控制 中央银行对有关证券交易的各种贷款，规定贷款额占交易额的百分比率，以控制证券市场的放款规模。,二、选择性货币政策工具,（四）优惠利率 中央银行对国家重点发展的经济部门或产业，如出口工业、农业等，所采取的鼓励性措施。 （五）预缴进口保证金 中央银行要求进口商预缴相当于进口商品总值一定比例的存款，以抑制进口过快增长。,三、其他政策工具,（一）直接信用控制 是指中央银行依据有关法令，对商业

15、银行的信用创造活动加以各种直接干预的总称。 主要有信用配额、直接干预、流动性比率、利率最高限等。,三、其他政策工具,（二）间接信用控制 是指中央银行采用各种间接的措施对商业银行的信用创造施以影响。 道义劝告 金融检查 公开宣传,四、我国采用过的货币政策工具,1984-1994年: 贷款计划:规模控制;再贷款额度控制. 存款准备金. 利率管制. 再贴现.,四、我国采用过的货币政策工具,1995年后由直接调控为主向间接调控为主转化: 贷款规模控制从逐步缩小到完全取消; 利率管制逐步放松; 再贴现业务得以长足发展; 启动公开市场业务和间接信用指导.,我国曾采用的间接信用控制,鼓励基础设施贷款; 开展

16、个人消费信贷指导; 调整小额农户信用贷款政策指导; 调整出口信贷政策; 调整对中小企业贷款政策; 调整对证券公司信贷政策; 指导对非生产部门的信贷政策,如助学贷款、医院、学校建设贷款等.,第三节 货币政策传导机制,是指中央银行运用货币政策工具影响中介指标，进而最终实现既定政策目标的传导途径与作用机理。 传导主体 中央银行 商业银行或金融市场 企业和客户,一、货币政策传导机制的一般模式,（一）具体过程 货币政策工具的使用，使货币数量发生变动，并对金融市场上的利率会产生影响，同时对股票价格或债券价格也会产生影响；由于利率或股票价格、债券价格的变化，企业家的投资热情和个人的消费欲望及真实支出就会改变

17、；当投资和消费发生变化后，国民生产总值自然会发生相应的变化。,法定准备率,公开市场业务,再贴现率,其他工具,准备金,短期利率,货币供应量,长期利率,国际收支平衡,经济增长,稳定物价,充分就业,货币政策的传导过程, 经济体制改革前,二十世纪八十年代后,二十世纪九十年代后,我国货币政策的传导过程,二十世纪九十年代后,二、货币政策传导理论,（一）利率传导机制 1、 魏克赛尔的累积过程理论： 货币政策 商行准备金 货币利率 货币利率与自然利率背离 物价水平和社会经济活动变动,2、凯恩斯学派的货币政策传导机制,中央银行的货币政策从打破货币领域均衡到波及商品领域均衡的过程是： R Ms i I E Y 在

18、这个传导过程中，货币政策发挥作用的关键途径有两条： 货币与利率的关系，即流动性偏好； 利率与投资之间的关系，即投资利率弹性。,3、托宾的q理论,q=企业股票市值/企业重置成本 Ms i PS q I Y,4、莫迪利亚尼的恒常收入效应,分析货币供应量变化对消费支出继而对总收入的影响。 Ms i PS Fw LR I E Y,（二）非货币资产价格传导模型,货 货 资 投 消 名 币 币 产 资 费 义 供 供 结 支 支 国 应求构出出民 量 失 调 变 变 收 变 衡 整 动 动 入 动 变 M E Y 动,（三）信贷配给传导模型,20世纪50年代拉德克利夫报告中提出 资产负债表效应：货币政策通

19、过借款人的资产净值，影响其融资成本和投资 银行贷款效应：货币政策通过影响可贷资金量，影响投资总量,（四）汇率传导机制,Ms i E NX Y,三、 货币政策时滞,货币政策时滞-从货币政策制定到最终影响各经济变量，实现政策目标所经过的时间，也就是货币政策传导过程所需要经过的时间。,内部时滞,中央银行内部认识、讨论、决策的时间. 认识时滞:经济、金融形势正在发生重要变化，急需采取金融措施，到中央银行认清这种必要性，决定采取对策的时间间隔 行动时滞：中央银行在主观上认识到需要改变货币政策到实际采取行动，推行新货币政策之间的时间间隔,外部时滞,从货币政策付诸实施到主要经济变量(如产出、名义收入等)达到

20、预期目标的时间过程。 决策时滞(操作时滞)：中央银行变更货币政策后，企业或个人等经济主体决定调整其资产总量与结构所耗费的时间。 生产时滞（市场时滞）：企业等经济主体调整资产结构到整个社会的生产、就业、收入等经济变量发生变化所耗费的时间。,图示 货币政策各种时滞之间相关关系分解图,货币政策时滞的量化,1、内在时滞较短，一般逐渐缩短。 认识时滞大约36个月，行动时滞大约12个月。 2、外在时滞较长 凯恩斯学派认为一年后开始发挥效果，全部效果发挥出来需要4年时间。 货币学派认为需1218个月。,第四节 货币政策的有效性及其理论,一、货币政策有效性的涵义 二、新古典学派的“面纱”论 三、哈耶克的货币中

21、性理论 四、凯恩斯的货币政策有效性理论,一、货币政策有效性的涵义,1.货币政策的绩效考察,2.货币政策有效性的概念,货币政策的绩效最终可归结为两个方面，一是它在多大程度上引起了通货膨胀；二是它对经济增长的促进或推动作用究竟有多大。,指货币政策在稳定货币和促进经济增长这两方面的作用大小和有效程度，即货币政策的实施在多大程度上以尽可能低的通货膨胀来获取尽可能高的经济增长。,货币能否系统地影响产出； 货币与产出之间是否存在稳定联系； 货币当局能否有效地控制货币量的多少。,4.货币政策有效性理论发展的线索：,自由与干预是西方经济学的主线索； 对货币控制的认识经历了从外生到内生的演变； 对货币作用的认识

22、经历了从中性到非中性的转变。,3.决定货币政策效果的条件：,二、新古典学派的“面纱论”,该学说产生于普遍实行金币本位制的19世纪末、20世纪初，其代表人物有甘末尔、费雪、马歇尔和庇古。,其基本信条在于货币数量的增减必然会引起物价的升降。 该学说有两大分支，一支是费雪的现金交易数量说，另一支是庇古的现金余额数量说。,现金交易数量说以货币行使流通手段职能为前提。在此基础上，费雪给出交易方程式： MV=PT,2.现金余额数量说：,现金余额数量说把因人们贮藏而处于“不动”状态的货币（即执行储藏手段的货币）作为研究对象，并提出剑桥方程式： M=kPY,1.现金交易数量说：,简要评价：,总体而论，新古典学

23、派的货币数量说认为，货币仅仅是笼罩于实质经济之上的一层“面纱”。实质经济可以自行其是，与“面纱”多大全然无关。用宏观经济模型来概括，即不管货币如何变动，经济始终处于充分就业状态，因此，货币政策是完全无效的。,三、哈耶克的货币中性理论,哈耶克在维克塞尔中立货币概念的启发下，进一步研究了货币与物价、货币与经济的均衡关系，在1931年出版的物价与生产一书中，提出了著名的中立货币说。,他认为，在静态的均衡经济中，货币数量是一定的。在动态经济中，如果变动货币供应量，就将使货币失去中立性而引起经济失衡。,哈耶克认为，物价体系很难灵活地适应各种情况的变化。因此，要实现货币完全中性，有一定的困难。,四、凯恩斯

24、的货币政策有效性理论,19291933年大萧条的残酷现实粉碎了古典主义的充分就业美梦，并迫使经济学家重新思考，凯恩斯的通论就是这一时代的产物。,凯恩斯主义对货币政策有效性的评价不仅包括凯恩斯本人的外生货币论及其对货币变动效应的阐述，而且应包括IS-LM模型对货币政策效果的评价。,1.外生货币论,货币供应是由中央银行控制的外生变量，它的变化影响着经济运行，但自身却不受经济因素的制约。,凯恩斯认为，货币供应量变动对经济的影响是通过利率来实现的。这可表示为： Ms超额Ms债券购买债券价格利率投资总需求产出、就业或物价,凯恩斯还注意到，货币供应量的增加能否顺畅地传导到最后环节并提高社会总产出水平，还受

25、制于以下三个条件： 增加货币供应量能否降低利率 降低利率能否扩大投资 是否已达到充分就业均衡 由以上归纳，凯恩斯对货币政策总的看法是：货币政策很重要，但财政政策更为重要。,2.货币变动的效应,模型中的IS曲线反映了产品市场中储蓄与投资相等时的所有收入（Y）和利率（i）的组合，而LM曲线则反映了货币市场中货币供求达到平衡时的所有收入（Y）和（i）的组合。通常情况下，IS曲线斜率为负，LM曲线斜率为正。其曲线形态及其政策含义见下图：,3.IS-LM框架与货币政策有效性条件,图示IS-LM曲线形态及其政策含义,二十世纪五、六十年代，凯恩斯主义阵营分化为新剑桥学派和新古典综合派。在货币理论方面，它们修

26、正和发展了凯恩斯主义的外生货币论，分别提出了形式外生货币论和内生货币论。,新剑桥学派认为，从形式上看，货币供应量虽然由中央银行资产运用渠道投放出去，但从实质上看，这个量的大小并不完全由中央银行自主决定，在很大程度上是中央银行被动适应公众货币需求的结果，而货币需求的大小又取决于经济的盛衰及人们的预期。,4.后凯恩斯主义的货币可控性理论,货币需求高涨时，商业银行会设法逃避中央银行的控制，主动增加贷款，货币供应量也会相应扩大；金融体系和私人部门可以变相地“创造”货币，如商业票据等；货币供应存在方向上的不对称。 中央银行减少货币供应的阻力很大，致使其增加货币供应的能力远大于其减少货币供应的能力。而这些

27、阻力往往来自中央银行以外的其他部门。 尽管形式外生货币论从“形式”上承认货币的外生性，但它却包含了内生货币论的内容。,央行对货币供应的控制能力和效果有限的原因：,新古典综合派彻底打破了新剑桥学派在形式和内容上的不一致性，鲜明地提出了内生货币论，认为货币供应量主要由商业银行和企业的行为所决定。中央银行无法支配的领域包括：商业银行的存款派生和信用创造行为；金融创新能变相地创造部分货币；企业之间的“非自愿”的商业信贷（即拖欠应付款）也会成为银行贷款的替代融资方式。 总之，货币供应量是一个受经济体系内诸多因素制约的内生变量，中央银行对货币供应量的控制只能是相对的，而不可能是绝对的。,新古典综合派提出的内生货币论：,弗里德曼认为，V在长期内是一个不变的数量，而在短期内可以作轻微的波动。因而，不仅货币需求函数具有内在的稳定性，而且货币供应量M成为名义收入Y的决定性因素。在此基础上，弗里德曼论述了适应性预期下货币的作用和货币政策的相对重要性。,适应性预期是指经济主体根据自己过去的预期失误来调整其对未来的预期。在适应性预期下，货币供应量的变动效应可下图中的菲利普斯曲线加以说明。,5.货币主义的短期有效理论,图示货