国际金融管理案例2012.ppt

1、国际金融管理案例,授课教师： 何 燕 所属学院： 金融学院,YOUR COMPANY NAME or YOUR SITE ADDRESS,国际金融案例 李富有 等著 西安交通大学出版社，2008. 国际金融案例 米希尔 A.德赛 著 机械工业出版社，2009. 跨国公司金融：原理与案例王跃生 著 中国发展出版社，2009. 国际金融案例迈克尔H莫菲特 著 中国人民大学出版社，2006.,主 要 参 考 书 目,序 言,在当今的经济全球化时代，任何国家的经 济发展都与外部世界息息相关； 要在全球化的开放世界中进退自如、趋利 避害； 任何市场的开放都是有条件和基础的，不 能过早开放市场。任何企业的

2、国际化也有 着明确的条件，如核心竞争力、垄断优势 等。,我国经济对外开放状况分析,货物贸易 服务贸易 直接投资 1. 外商来华直接投资（FDI） 2. 我国对外直接投资（ODI） 证券投资 1. QFII 2. QDII 3. 境内企业境外上市筹资 外债 1. 短期贸易信贷 2. 银行部门,一、货物贸易,货物贸易跨境收付是我国非银行部门跨境收付的主要组成部分。2001-2010年，我国货物贸易跨境收付总额占非银行部门跨境收付总额的74%，顺差占比为61%。,2001-2010年货物贸易跨境收付情况,目前，欧盟为我国第一大贸易伙伴。2011年，双边贸易额5671.9亿美元，比上年增长18.3%。

3、2012年1月份，我国对欧盟进出口总值426.8亿美元，下降7.1%，占同期我国外贸总值的15.7%。,我国与欧盟的贸易,欧盟是我第一大出口市场，占我国出口市场的近六分之一。受欧债危机影响，2011年我国对欧盟出口3560.2亿美元，增长14.4%，较同期我国出口总体增速低5.9%。2012年1月份，我国对欧盟出口282.3亿美元，下降3.2%。,2011年，欧盟超越日本成为我国第一大进口来源地。2011年，我国自欧盟进口2111.7亿美元，增长25.4%，高出同期我国进口总体增速0.5%。2012年1月，我国自欧盟进口144.5亿美元，下降13.9%。,2012年2月15日，海关总署发布最新

4、统计数据显示，2012年1月，我国对外贸易进出口总值2726亿美元，同比下降7.8%。其中出口1499.4亿美元，下降0.5%；进口1226.6亿美元，下降15.3%。从数据来看，进出口同时下降是多年来没有过的情况。进出口增速“双降”的原因是多方面的，是否由此认为我国外贸形势将发生逆转？（讨论题1）,二、服务贸易,2001-2010 年，我国服务贸易项下跨境资金流动快速增长。2010年，服务贸易跨境收付总额占比为 11%，较2001年增加 4%。,2001-2010年服务贸易跨境收付情况,三、直接投资,直接投资是我国主要的跨境资金流动形式。截止2009年末，来华直接投资（FDI）占我国对外金融

5、负债的 61%，对外直接投资（ODI）占我国对外金融资产的 7%，分别较2004年末上升4% 和1%。,2001-2010年直接投资情况,（一）外商来华直接投资,外商来华直接投资（FDI）主要集中于制造业与房地产业。据商务部统计，2001-2010 年，制造业的来华直接投资占外资流入总量的比例基本保持在 50%以上，2010 年略有下降至 47%；房地产业的来华直接投资占外资流入总量的比例基本保持在 10%以上，2006 年以后占比逐步提高，2010 年达到23%。如何看待外资流入对我国房地产行业健康发展的影响？（讨论题2）,2001-2010年制造业与房地产业的外商来华直接投资占比,外商来华

6、直接投资的来源地中，港澳台地区和英属维尔京群岛的占比较大。2001-2010年，港澳台地区的外商直接投资占总量的比例平均为 42%，2005 年以来该项占比上升较快，2010 年达到60%；英属维尔京群岛的外商直接投资占总量的比例平均为 13%。,2001-2010年港澳台与英属维尔京群岛来华直接投资占比,（二）我国对外直接投资,2001-2010 年，我国对外直接投资（ODI）实现跨越式发展，投资中现汇出资和购汇比例上升较快。非金融类对外直接投资中，现汇出资的比例平均为55%，2010年为 64%。这反映出我国近年来改革境外直接投资外汇管理办法，支持企业“走出去”战略的积极成果。,近年来企业

7、对外直接投资用汇和购汇规模均出现了较大增长。但在人民币升值预期和本外币负利差情况下，境内投资主体现汇出资的一半左右仍使用境内外外汇贷款。,四、证券投资,近年来，我国对于证券投资的开放依然较为审慎，开放程度总体有限。这里主要分析我国的股权证券投资，包括合格境内外机构投资者渠道和境外上市募股。,（一）QFII,2002 年，我国推出 QFII 制度，允许符合条件的境外专业投资机构经核准投资中国境内人民币计价的股票和债券。此后，QFII 项下资金流入快速增长。截止 2010 年底，外汇局共批准 97家QFII机构共计 197 亿美元的境内证券投资额度。,2003-2010年QFII 项下历年资金跨境

8、流动情况,（二）QDII,2006年，我国推出QDII 制度，允许符合条件的境内专业投资机构经核准投资中国境外的股票、债券等有价证券。此后，QDII 项下资金流出规模逐年扩大且基本呈净流出状态。截止 2010年底，外汇局共批准 88 家QDII机构境外证券投资额度共计684亿美元。,2006-2010年QDII 项下历年资金跨境流动情况,（三）境内企业境外上市募集资金状况,从 1993 年青岛啤酒公司第一家到香港发行股票以来，境内企业境外上市筹资成为我国利用外资的一种重要形式，包括直接上市（H股）与间接上市（红筹股）两种类型。 2003-2010年间，境内企业共在 H股市场融资 1422亿美元

9、，其中实际调回 1118 亿美元，结汇 986 亿美元（相当于同期外汇储备增量的 3.7%）。,2003-2010年H股境外上市募集资金及调回结汇情况,跨境资金流入与中国股票市场,除 B 股和 QFII渠道，我国对于外资进入境内股票市场有严格的限制，禁止外资资本金结汇后违规流入股市、以虚假购销合同方式获得资金后投入股市等。 如果跨境资金持续大量净流入，外汇储备大幅增加，可能会在一定程度上扩大境内人民币流动性，从而对我国股票市场产生影响。但目前数据显示，跨境资金流动尚未主导境内股市的运行。,跨境资金流入与中国股票市场,2007年10月起，上证综指从 6000 点的高位一路下滑到 2008 年9月

10、后的 2000 点以下，而在此期间我国外汇净流入达到最高峰； 2010年国内股市下跌14%，在全球股票市场中的表现倒数第三，但当年人民币升值3%，外汇储备增量创历史次高水平；,国际金融危机爆发前，在汇差、利差因素驱动下，我国企业大量出口预收、进口延付。危机发生后，企业转而集中还贷，短债余额急剧减少，但我国并未发生外债违约，这表明贸易信贷资金大都进入了生产领域。,部分新兴市场国家股市和汇市波幅,五、外债,我国对外债实行总量管理，同时严格限制外债资金结汇。截至2011 年 9月末，我国外债余额（不含港澳台地区）为 6972亿美元，比 2001年末增长4939亿美元。其中，登记外债余额为 4406

11、亿美元，企业间贸易信贷余额为 2566 亿美元；中长期外债余额为 1895亿美元，短期外债余额为 5076 亿美元。,2001年以来，我国外债规模快速增长。贸易项下融资增加，同时由于本外币利差和升值预期的存在，推动了境内主体负债外币化的操作。但因为外债增长慢于同期 GDP 和出口增长，主要外债指标总体趋降。 负债率= 外债余额/GDP100% 债务率= 外债余额/货物和服务贸易收入 100% 偿债率= 当年外债还本付息额/货物和服务 贸易收入100%,2002-2011年我国外债余额变动及构成,2010 年末我国各项偿债指标及国际比较（单位：%）,偿债指标 我国数据 国际安全线 负债率 9.3

12、4 20 债务率 29.25 100 偿债率 1.63 25 短债占比 68.44 25 短期外债/外汇储备 13.19 100 数据来源：国家外汇管理局,1.外债增长的主动力从贸易信贷转为登记外债 2011年9月末登记外债增加1028亿美元，占同期外债增加额的69%，较上年末上升10%，显示后危机时代国内企业通过直接商业信用进行贸易融资（即进口延付和出口预收）的条件较危机前有所恶化；,2.我国跨境资金流入规模或将减少 2011年上半年，跨境收付顺差月均281亿美元，9月后降至每月200亿美元以下，12月出现跨境收付基本平衡。顺差回落原因是支付增多，下半年跨境收入较上半年增加14%，跨境支付则

13、增加23%。当前欧美银行业信贷紧缩压力增加，可能加大我国跨境资金流动波动。,2008年全球金融危机以来，主要发达经济体实施低利率政策，跨境资金流动日趋活跃，我国银企境外融资也大幅上升。但自 2011 年下半年以来，受发达国家主权债务危机冲击，欧美机构资金回撤压力加大，增加了我境内机构海外筹资难度和成本，这迫使境内机构加速偿债、回补前期美元空头。,根据国际清算银行统计数据，截至2011 年三季度末，美国银行业和欧洲银行业对我国债权余额分别较2008年同期（国际金融危机爆发前）上升1.7倍和88%，与2011年二季度末相比已略有下降。目前来看，由于我国来自欧美银行业的债务规模较2008年大幅增加，

14、这可能使我国跨境资金流动较2008年更易受到欧美银行业金融去杠杆化的影响。,1983-2011年欧美银行对我国债权,我国对外债务短期化的特征日益明显。短期外债余额5076 亿美元，占比 72.8%，较上年末上升 4.4%。从短期外债构成看，2011 年 9 月末，与贸易有关的信贷余额为 3750 亿美元，占短期外债余额的 73.9%，其中，企业间贸易信贷占 50.6%，银行贸易融资占 23.3%。,（一）短期贸易信贷,2001-2011年我国贸易信贷和登记短期外债变动,银行自身结售汇和跨境收付也是重要的跨境资金流动。2011年，银行自身结售汇交易共发生 2151亿美元，比上年增长 99%，相当

15、于银行代客结售汇总额的 8%。,（二）银行部门,2002-2011年银行外汇资金来源与运用情况,2003-2011 年银行外汇资金流入情况,总体来看，我国大规模跨境资金净流入与实体经济活动基本相符。过去10年，我国外汇储备持续大幅增加，主要来源于进出口顺差、直接投资净流入、海外投资收益和境内企业境外上市等合法合规的涉外经济活动，投机套利资金占外汇储备比例相对较小。同时，由于我国总体经济规模较大，金融市场不断深化，外汇储备充裕，承受跨境资金流动冲击的能力也在不断增强。,在应对历次金融危机中，我国资本管制发挥了重要作用。但我国已是深度融入全球经济的开放大国，存在大量从事涉外贸易投资活动的企业和出入

16、境人员，开放型经济发展使我国跨境资金流动监管面临挑战。加之毗邻港澳台等两岸三地等特殊区位因素，部分跨境套利资金看好中国经济发展的前景和人民币资产增值的潜力，以长期投资的方式存续，使得常用的管理手段难以甄别。,“十二五”规划建议明确将“国际收支趋向基本平衡” 作为经济社会发展的主要目标之一。加快转变经济发展方式，调整经济结构，扩大国内需求尤其是消费需求，减少国际收支顺差，拓宽资金流出渠道，促进国际收支基本平衡。,积极推进境外直接投资外汇管理改革，支持企业“走出去”；实行个人结售汇年度总额管理；实施合格境内机构投资者制度，拓宽对外投资金融渠道。 外汇管理部门将密切监控跨境资本流动，防范和化解“热钱

17、”流动的冲击。有选择、分步骤放宽对跨境资本交易活动的限制，继续大力培育和发展外汇市场，不断丰富人民币外币避险产品。（讨论题3：如何推进人民币外币避险产品的发展？） ,微 观 篇,第一章 跨国公司与跨国经营的发展,案例1-1 IBM走向全球一体化企业,一、IBM公司背景,公司名片,公司名称：国际商业机器公司 外文名称：IBM（International Business Machines Corporation） 总部地点：美国纽约州阿蒙克市（Armonk） 成立时间：1911年 经营范围：信息技术 公司口号：停止空谈，开始行动！ 年营业额：998.7亿美元（2011年） 员工数： 426,75

18、1人（2011年） 世界500强排名：52（2011年）,IBM 经营范围,硬件方面，IBM是计算机产业长期的领导者，在大型/小型机和便携机（ThinkPad）方面的成就最为瞩目。 软件方面，IBM软件集团（Software Group）整合有五大软件品牌，1999年微软超过IBM软件集团。目前，IBM软件集团仍是世界第二大软件实体。 IBM 还在材料、化学、物理等科学领域有很大造诣。硬盘技术即为IBM所发明。,IBM 管理层,2012年1月1日，现年54岁的弗吉尼亚.罗梅蒂（Virginia Rometty ）正式接任IBM公司CEO，这是IBM首位女性掌门人。她最优先的任务是继续推动IBM

19、在企业软件和云计算领域的增长，进一步增加对新兴市场的关注。前任CEO 彭明盛（Sam Palmisano）将留任IBM董事长。,弗吉尼亚.罗梅蒂 （Virginia Rometty ）,二、案例分析,纵观全球企业的发展历程，企业运营模式经历了三个发展阶段，即从“国际性企业”、“跨国企业”到“全球一体化企业”的发展过程。 第一阶段（19世纪初一战）：国际性企业 发展特征：一家业务集中的公司，总部在哪里，其生产、设计、研发等部门，全部集中在该地，由总部将产品出口到各个国家，设在这些国家的公司通常只承担销售功能；,第二阶段（一战20世纪末）：跨国企业 发展特征：这一时期，世界各地的分支机构都在复制总

20、部的经营管理模式，各地的分公司有各自的供应链、人力资源、IT等，类似于许多“Mini”公司遍布全球；,第三阶段（进入21世纪）：全球一体化企业 发展特征：真正以全球化的视野进行战略、管理和运作，把技术研发中心设置在技术人才丰富的国家，把生产和制造基地建立在制造业发达并距离原材料产地较近的地区，财务中心、采购中心等分布在相应具有优势的地区，在世界范围内形成统一的商业平台，实现降低成本、高效运行的目标，也为全球客户创造价值。,长期以来，企业架构、业务规模、技术创新和市场发现推动IBM不断在全球一体化道路上探索，并形成了完整的全球一体化企业的思路和战略。 目前，IBM在全球17个行业拥有6万人的咨询

21、专家，IT基础设施支持全球一体化运行的技术需求，业务遍及174个国家和地区。IBM近60%的员工、56.9%的收入产生于美国之外。,亚太地区的发展在IBM全球一体化整合中扮演着重要角色：IBM的全球支付中心设立在中国上海，全球采购中心设立于中国深圳，财务中心设立于马来西亚吉隆坡，人力资源中心设立于菲律宾马尼拉，援助中心和客户服务中心设立于澳大利亚布里斯班。,以IBM全球采购中心为例，在进行全球整合之后，IBM全球采购中心从过去的300个缩减到3个，为IBM节约了250多亿美元的成本。此后，每年节省75亿美元。 2006年12月12日，IBM公司宣布，将其最大的部门之一全球采购部门的总部从纽约州

22、索默斯迁往中国深圳。这是IBM公司首度将集团的某一部门的总部迁移到美国之外的国家和地区。此举表明IBM正在将越来越多的业务往外迁移。,IBM每年的采购预算约为400亿美元，约有30%在亚太地区支出，其中又有一半左右是在中国支出的。目前中国是IBM的第八大市场。2004年，中国取代美国成为全球最大的笔记本电脑、手机和数码相机等高科技产品的出口国，产品出口额达1800亿美元，而美国仅为1490亿美元。 ,案例1-2 IBM的全球矩阵式组织结构,（一）全球职能结构 特点：根据职能划分公司的各个经营与管理部门，这是一种常见形式。它与国内企业类似，但跨国公司的经营平台是全球。如生产部管理跨国公司的主要生

23、产制造企业，无论其位于母国还是东道国，研发部管理跨国公司在世界各地的研发中心。,一、跨国公司管理组织结构的形式,（二）全球区域结构 特点：根据区域不同将全球划分为若干大区，在大区内再划分国家或次区域。例如Coca-Cola Co. ，虽然规模巨大，但产品相对单一，在世界各国的生产和营销方式都比较近似，采用了这种全球区域结构管理体系。,（三）全球产品结构 特点：类似于全球职能结构和全球区域结构，只不过是根据产品进行划分，广泛适用于从事多产品生产、多样化经营的跨国企业，例如美国通用电气公司（GE）。,（四）全球混合结构 特点：它是对上述三种基本形态的变通。例如：原本是采用全球产品结构的公司，由于某

24、些区域市场对公司发展具有特别重要的意义，公司又设立了区域管理部门，与按产品设立的管理部门并列，这样就形成了产品和区域混合的组织结构。,（五）全球矩阵（全球网络）结构 特点：不以某个单一特征来构造组织管理体系，而是同时根据多个特征设立组织机构，每一个海外附属机构（分公司、子公司）都同时受职能、产品、区域三个管理体系管理。其缺陷是管理机构重叠，海外附属机构自主权受到局限，效率较低。,1987年，加州伯克利大学电子工程专业出身的叶先生在美国加入IBM旧金山公司，成为一名程序员。因为不喜欢编程等技术类的工作，便主动请缨到销售部门去做，经过近5年的努力，获得提升，成为一线的经理。随后，叶先生回到IBM香

25、港公司，做产品经理。由于业绩颇佳，每两年他都能上一个台阶。如今，叶先生已经是IBM大中华区服务器系统事业部AS/400产品的总经理。,二、案例分析,从旧金山到香港，再从广州到北京；从普通员工到一线经理，再提升到三线经理；从一般的产品营销，到专注于服务器产品，再到AS/400产品经理，十多年来，叶先生一直在IBM的“巨型多维矩阵”中不断移动，不断提升。,叶先生认为，矩阵组织能够弥补对企业进行单一划分带来的不足。如果不对企业进行地域上的细分，比如只有大中华而没有华南、华东、香港、台湾，就无法针对各地区市场的特点把工作深入下去；而如果只进行区域上的划分，对某一种产品比如AS/400而言，就不会有一个

26、人能够非常了解这个产品在各地表现出来的不同，每个地区都只会看重该地区整盘的生意；再比如按照行业划分，就会专门有人研究各个行业对IBM产品的需求。,叶先生认为，如果没有这样的矩阵结构，要想在某个特定市场推广产品，就会变得非常困难。比如在中国市场推广AS/400这个产品，有华南、华东等各大地区的队伍，有金融、电信、中小企业等行业队伍，有市场推广、技术支持等职能部门的队伍，大家相互协调，很容易打开局面。,叶先生还说：“我作为AS/400产品经理，会比较清楚该产品在当地的策略。在中国，AS/400的客户主要在银行业、保险业，而美国主要在零售业和流通业；在亚太区，AS/400的产品还需要朝低端走，不能只

27、走高端；中国市场上需要AS/400的价位、配置以及每个月需要的数量等，只有产品经理才能比较清楚。”,“从产品这条线来看，我需要跟美国工厂订货，保证货源供应；从产品销售角度看，需要各地区、各行业的销售力量把产品销售出去。再如，莲花宝箱（为中国市场量身定制的AS/400）除了主打银行外，还要大力推向中小企业市场，就需要跟中国区负责中小企业的行业总经理达成共识。如果莲花宝箱往低端走，还需要分销渠道介入，这就需要负责渠道管理的职能部门进行协调。从某种意义上讲，我们之间也互为客户关系。”,叶先生进一步强调，在IBM矩阵组织当中，每个人都有不止一个老板，上上下下需要更多的沟通协调。每一位员工都由不同的老板

28、来评估他的业绩，不再是哪一个人说了算，评估的结果也会更加全面，每个人都会更加用心去做工作，而不是花心思讨好老板。销售业绩可以采用三层评估，比如华南区卖给某银行10套AS/400，则给华南区、AS/400产品部门以及金融行业部门都记上一笔。从大中华区全部产品（服务）销售总额来看，三个数字一样，都能说明大中华区的业绩。,在外界看来，IBM这驾巨大的战车是稳步前进的，变化非常缓慢，叶先生说，这其实是一种误会。基层员工和比较高层的经理这两头变化相对较小，但中间层的经理人员差不多一两年就要变化工作。叶先生在IBM公司十多年，换了十多位老板，每一位老板都有不同的长处，可以学到很多。每一位员工也都会有这样的

29、机会。矩阵组织结构是有机的，既能保证IBM稳定发展，又能保证组织内部的变化和创新。所以，IBM公司常流传着一句话：“换了谁也无所谓。” ,讨论题4：事业部制与矩阵式组织结构的区别是什么？举例说明我国商业银行事业部制改革成果及存在的问题？,第二章 跨国经营的国际金融环境,案例2-1 中信泰富澳元套期保值巨额亏损案 中信泰富巨额亏损案,中信泰富的前身泰富发展有限公司成立于1985年。1986年通过新景丰公司而获得上市地位，同年2月，泰富发行2.7亿股新股予中国国际信托投资（香港集团）有限公司，使中信（香港集团）持有泰富64.7%股权。自此，泰富成为中信子公司。1991年泰富正式易名为中信泰富。,中

30、信泰富於香港注册成立，现于香港联合交易所上市，并为恒生指数成份股之一。业务重点以基建为主，包括投资物业、基础设施（如桥、路和隧道）、能源项目、环保项目、航空以及电讯业务。,荣智健，1942年出生于上海，他的父亲是著名的“红色资本家”荣毅仁。1986年，荣智健进入中信香港任董事总经理，后任中信泰富集团主席。在美国财经杂志福布斯评选出的中国100名超级富豪中，中信泰富主席荣智健曾名列榜首。2009年，荣智健因投资外汇巨亏而辞去中信泰富集团主席。常振明接任主席兼总经理。,2008年10月20日，中信集团在香港的子公司中信泰富发表公告称，为对冲澳元升值风险，锁定公司在澳洲铁矿项目的开支成本，中信泰富与

31、香港的银行签订了四份杠杆式外汇买卖合约，其中三份涉及澳元，最大交易金额为94.4亿澳元。,这起外汇杠杆交易的直接原因是由于澳元的走高而引发。据了解，中信泰富在澳大利亚有一个名为SINO-IRON的铁矿项目，该项目是西澳最大的磁铁矿项目。这个项目总投资约42亿美元，很多设备和投入都必须以澳元来支付。中信泰富直至2010年对澳元的需求都很大。为了减低项目面对的货币风险，因此签订若干杠杆式外汇买卖合约。,令中信泰富损失最为惨重的，是其中一份澳元外汇合约。 按照合约内容，中信泰富需每月以固定价格用美元换澳元，合约2010年10月期满。双方约定的汇率为澳元兑美元1:0.87。如果澳元汇率上涨，中信泰富即

32、可赚取与市场汇率的差价，但汇率上涨到一定程度，合约将自动终止（Knock Out），即合约盈利上限是锁定的；但如果澳元汇率下跌，根据双方的约定，中信泰富不仅将蒙受约定汇率与市场汇率的差价损失，而且还受合同约束需加倍买入澳元，其损失也将成倍放大。,由于这一产品的高杠杆性，中信泰富按合同的最高交易金额高达94.4亿美元，而风险没有下限。在极端情况下，比如澳元兑美元汇率跌至1:0，这94.4亿澳元将全部化为灰烬。相反，中信泰富的收益则有明确的上限。尽管公告没有披露终止合约机制的汇率触发点，但明确表示，通过这一合约中信泰富最多也只能赚取5350万美元。但是，到此事件爆发时为止，中信泰富因这次外汇杠杆交

33、易损失已经高达147亿港元。,中信泰富所投资的杠杆式外汇合约,此次中信泰富的澳元套期保值损失，最终令荣智健（Larry Yung）2009年4月8日辞去了中信泰富（Citic Pacific）董事局主席一职。中信泰富澳元保值损失的原因，主要有如下几个方面的教训： 首先，公司在外汇风险管理上应作出正确的决策。虽然套期保值是外汇风险管理常用的方式，但是风险管理存在着成本，特别是一些风险较大的保值方式，不恰当的对冲策略有可能得不偿失。如果外币波动性不大，采取这种消极的管理策略未尝不是好事。但在具体实施风险管理前，应制定经董事会批准的风险管理政策。而中信泰富既没有一个可操作的风险管理政策，外汇远期合约

34、也没有得到董事会的批准；,其次，在外汇风险保值中要清晰界定保值与投机。由于套期保值能带来巨大收益，所以一些企业签订外汇衍生合约往往带有投机的动机，而且为了提高收益性，经常使用杠杆操作，一旦失败，会给企业带来灾难性的损失；,中信泰富签订的目标可赎回远期合约（Target Redemption Forward Contracts）投机目的大于风险管理目的。 第一，一旦签订这种合约，公司能够获得的利润是有限的，但是损失却可能是无限大的。因为合约并没有规定损失下限，倘若汇率降到很低，企业必须以很高的价格买入比合约规定的数额多很多的外汇，损失是无限的；,第二，合同条款的规定使得对冲的数额可能超过实际需求

35、。根据中信泰富的公告，至2010年所需澳元是16亿，项目运营期间（25年）每年开支至少10亿澳元。如果中信泰富签订的合约只是一般的远期合约，那么以高价买入的澳元可以直接用作支付，相对损失较小，但合约规定一旦损失要买入更多澳元，使得企业不得不以高成本买入没有什么实际用途的多余的澳元，造成的损失更大；,第三，因为签订的合约是每月结算的，所以汇率的短期波动性比汇率的长期走势对中信泰富的损益影响更大。2008年签订合约后，由于澳元不断贬值，企业被迫在每个月接收一定数量的澳元，如果是普通的远期合约，交割时间会在2009年，那时可能澳元在跌底之后出现强劲反弹，或许中信泰富不会亏损如此之多；,第四，中信泰富

36、签订的外汇远期合约是杠杆式的，采用杠杆交易将损失数倍放大了。所以，企业进行外汇风险对冲，应选择恰当的套期保值工具，尽量不使用杠杆交易。 杠杆式外汇交易外汇市场上的买卖是以合约的形式来交易的，一张合约即为一手，交易量为10万货币单位，采用100倍的杠杆，你只需要10万的1%的资金就可以买卖这张合约了。而盈亏都是这10万所带来的。这就是以小博大的原理。,举例：如您在0.6000澳元兑美元汇价买入一张澳元合约（合约价值为10万澳元），并在0.6200价位沽出，您的总利润（以港元计）有多少？ 公式：指定外币的合约价值（平仓价-建仓价） 合约数目港元兑美元汇率 计算： 10万澳元（0.6200-0.60

37、00）17.8=15,600港元,最后，一些企业不加选择地对所有风险进行对冲。例如，中信泰富签订合约的目的是对冲未来至2010年的汇率变动风险，不仅百分之百地对冲，而且将未来几年的风险都试图进行对冲。这种做法没有综合考虑成本和收益。企业最好根据历史数据分析对冲比例，根据经营实际情况确定对冲时间。 ,案例2-2 金堆城钼业公司外汇 借款及其债务重组,一、公司基本情况介绍,金堆城钼业集团有限公司始建于1958年，位于陕西省华县金堆镇，为陕西有色金属控股集团有限责任公司权属骨干企业，资产总额达200多亿元,是世界第三、亚洲最大的钼采矿、选矿、冶炼、加工、科研、贸易商，集产业投资、产业经营、资本经营为

38、一体化的国有大型企业。,公司生产经营基地主要分布在加拿大、香港、陕西、河南、山东等地，主要生产钼炉料、钼化工和钼金属制品三大系列二十多种产品，副产硫、铁、铜等矿产品，远销欧洲、美洲、非洲、澳洲和亚洲的日本、韩国、印度等国家和地区。,表2-1 世界主要国家钼业储量分布表,资料来源：中国东方资产管理公司,二、案例分析,1980年，金钼公司取得外汇贷款开始，人民币汇率一直在贬值，仅因汇率贬值给企业增加的负担达4.4亿元。加上人民币配套贷款，负债累累。企业不断用经营利润偿还债务，但其债务并未减少。 表2-2 金堆城公司负债情况表,（一）外部环境分析,1. 国际市场上汇率利率双高 从1979年开始，美国

39、实行“双高”政策，当时美元的年利率达19.2%，汇率也达到了历史的高点。里根执政期间，美国经济发展很快，高利率支持了强势美元，强势美元又支持了高利率。然而“双高”政策对美国经济的最终结果是财政与贸易的双赤字，美国也因此沦为世界最大的净债务国。,“双高”政策无疑对金堆城钼矿造成了负面影响： 增加了企业的管理和经营成本 增加了出口导向型企业的经营风险 直接产生汇兑损失,2. 国内汇率贬值加重了企业的偿债负担 20世纪80年代是中国金融改革的重要年代，在外汇改革方面，实行外汇留成制度，各地建立外汇调剂中心。人民币官方牌价持续调低，1980年底为1:1.5,1985年为1:2.83,1986年为1:3

40、.72，1992年为1:5.7。,1994年1月1日，我国开始实行由市场供求决定的、单一的、有管理的浮动汇率制，汇率变为1:8.7。除1994年底比年初升值3.5%、1995年升值1.6%外，其余各年均保持在1：8.27的水平。对于金堆城钼业公司而言，外汇借款的人民币折算金额负担增加了44000.33万元。,3. 国内外市场钼矿的供求变化与价格走低减少了企业利润 1979年国际市场钼精矿销售价格高达28000美元/吨，而后价格持续下跌，1984年已跌至3400美元/吨，1985年该公司二期工程投入生产，又跌至3200美元/吨，1986年为2800美元/吨。,从国内市场看，全国钼产品年综合产量达

41、6.5万吨（钼精矿45%）左右，2/3以上用于出口。目前国内市场竞争相当激烈，主要表现为河南栾川、辽宁葫芦岛和浙江青田等地区同行矿山企业不惜低价倾销、无序开采、无序出口、集中开采富矿等行为严重扰乱了市场秩序。1998年国内钼产品平均含税价格2.98万元/吨，1999年上半年降至2.45万元/吨。,（二）内部环境分析,1. 公司巨额外汇借款的原因 （1）计划经济体制下政府包办，企业盲从 原计划1982年7月建成金堆城钼业公司二期扩建工程项目全部由国家拨款解决，但由于国际市场钼精矿价格猛涨，经国家批准，由国家预算拨款改为利用外资进行建设，最后又将外债转为内债。,（2）企业对国际市场钼精矿价格变化趋

42、势估计不足，过高地估计了利用外资进行二期工程建设的承受能力 当时（1979年）国际市场钼精矿销售价格高达28000美元/吨，企业利用外资计算偿还能力是按10000美元/吨考虑。而后国际国内市场价格骤降，1986年为2800美元/吨，国内价格也降至15900元人民币，每年需求量为1.2-1.3万吨，而国内当时钼产量已达3万吨以上。,（3）企业缺乏外汇风险防范意识，没有采取任何防范外汇风险的措施 1989年，该企业借款本息增至8044万美元，由于工期过长错失国际市场钼矿供不应求的有利时机，按期还款早已成泡影。1989年1月1日，国家计委决定将该贷款项目挂账停息。按当时汇率1:2.83计算，折合人民

43、币22765万元入账至今，按汇率1:8.3计算已增至66765万元，几乎是1989年的3倍，损失4.4亿元。,假如企业能及时采取外汇风险防范措施，例如签订一个远期外汇买卖合约，只需要很少的成本把这笔债务锁定在22765万元。但企业并没有这么做，而是一直以22765万元挂账，等待政府来处理这笔失败的外汇贷款。,2. 债转股方案及失败的原因 1999年，为了解决金堆城钼业公司的债务问题，中国东方资产管理公司将对该公司的债权合计73646万元（其中：人民币贷款6881万元，外汇贷款8044万美元），中国华融资产管理公司将对该公司的债权合计8300万元，按1:1的比例转为对金堆城钼业公司的股权，同时进

44、行公司改制，组建金堆城钼业集团有限责任公司。,表2-3 债转股后新公司股权结构表,债转股后的新公司，按照公司法的要求，设立股东会、董事会、监事会、经理层，形成规范的法人治理结构。但债转股方案由于各方难以达成一致意见，始终无法实施。具体原因有： （1）汇兑损失问题 金堆城钼业公司认为所借外汇贷款是由原冶金部所借，公司仅使用了人民币，不应承担4.4亿多元的汇兑损失，并要求核销因汇率变动形成的债权。,东方资产管理公司认为，应首先用现有的净资产冲销汇兑损失，再实现债转股。最后请示财政部，批复是“金堆城钼业公司没有使用外汇借款，由中国银行承担也不尽合理”，“可以按现行统一政策实施债转股，其损失由财政部提

45、出方案报国务院统一处理”，这笔汇兑损失最终没能被核销；,（2）土地评估作价入股问题 由于金堆城钼业公司国有资产由陕西有色金属集团管理，土地作价入股可迅速增大资产近10亿元，可以进一步巩固其控股地位。但东方资产管理公司认为国有土地应继续划拨使用，多次磋商无法取得共识；,（3）债转股注册登记前形成利润分配问题 陕西有色金属集团认为金堆城钼业公司于1989年1月1日起已停息，自2000年4月1日至债转股注册登记前形成的利润，资产管理公司不能分享，不存在向资产管理公司进行分红问题。但是东方资产管理公司认为，按照国家债转股政策，2000年4月1日以后形成的利润均应按股权比例分摊；,（4）主辅分离问题 按

46、照国家政策，国有大中型企业应将辅业改制分流，同时转换辅业职工身份为社会自然人。国家债转股政策也要求剥离非经营性资产和人员。但由于金堆城钼业公司地处秦岭之中，为此建立了一系列生活服务单位，该公司每年为此支付千万元，受封闭的地理环境限制，无法剥离和精简分流。 最终，债转股方案失败。,3. 公司实施债务重组方案 2003年6月中旬，金堆城钼业公司所属上级陕西有色金属集团公司退出债转股计划。由于中国银行对金堆城公司的债权已转让给中国东方资产管理公司，2003年10月21日，金堆城钼业公司与中国东方资产管理公司西安办事处签订了债务重组合同。,到2003年10月，金堆城钼业公司对中国东方资产管理公司的全部

47、债务总额为人民币70969.07万元，其中：汇兑损失为44000.33万元（折算汇率为1:8.3），对因汇率变动形成的损失44000.33万元由国家承担了。其余26968.75万元实施债务重组，分10年等额偿还。,具体方案如下：豁免4270.75万元人民币，重组金额为22698万元人民币，期限5年，自2003年11月20日至2008年11月20日止，每半年还款一次，作为担保方的陕西有色金属集团公司为该债务承担连带清偿保证责任。 经过债务重组，金堆城公司甩掉了大部分债务包袱，但给国家（44000.33万元）和东方资产管理公司（4270.75万元）造成了很大的损失。 ,讨论题5：在市场经济条件下，

48、应当如何定位 政府、银行和企业三者之间的关系？ 提示：政府的国有资产所有者职能与社会经济管理职能应当分离，政府主管部门的行政干预制约了国有企业的发展，在政府的庇护下，使得国有企业风险意识薄弱，对市场缺乏判断能力，应重新构建国有企业的管理体制，政府由直接管理转向间接管理。,第三章 跨国公司的投资决策与管理,案例3-1 跨国公司对外直接投资的动因： 丰田等日本汽车企业 对华投资决策的经验教训,一、跨国公司对外直接投资的动因,战略动机 企业为实现某些发展战略目标而开展对外直接投资。 具体包括： 寻求市场（Market Seekers） 寻求原料动机（Raw Material Seekers） 寻求生

49、产效率动机（Production Efficiency Seekers） 寻求知识动机（Knowledge Seekers） 寻求政治安全动机（Political Seekers）,经济动机 即盈利动机。企业的任何活动最终都是为了盈利，有时候，跨国公司的某项投资直接以该项目的盈利为目的，而另一些投资项目并不追求该项目的直接获利，而是为了全局利益最大化。跨国公司甚至有意安排某些项目亏损，只要这样做有利于跨国公司的整体利益最大化。,行为动机 指由于某些行为性因素的刺激引致跨国公司对外投资，这种行为性因素包括两类：来自外界环境的刺激和来自公司内部的因素。 外界环境的刺激主要包括：外界的建议、对失去市

50、场的忧虑、同行竞争者对国外投资成功的刺激等； 公司内部因素的刺激包括：决策者个人的偏好、需求以及个人和团体的事业心、追求等。,上述三类对外投资动因中，战略动机是最主要、最基本的动机，经济动机次之，行为动机再次之。大的跨国公司看重的是战略因素，具有战略性和全局性眼光；中小跨国公司往往是对外直接投资的新手，更看重经济动机，看重短期内的盈利；行为性动机通常是辅助性因素，但也不排除在某些情况下会成为主导因素。,二、丰田等日本汽车企业对华投资决策,以丰田、日产、本田为代表的日本汽车产业跨国公司在华直接投资决策的经历可成为行为因素影响投资决策的很好的案例。 中国改革开放直到80年代后期，整个中国的轿车市场

51、基本为日本进口汽车所控制，日本轿车以直接出口的方式占领了绝大部分中国轿车市场（主要是公务车市场）。,日本轿车的质量、品牌、款式和经济性很适合中国人的偏好，因此，80年代后期以前，中国的轿车基本是日本车的一统天下。当时流行着一句口号“车到山前必有路，有路必有丰田车”，其流行与普及程度可见一斑。,到了80年代中后期，以德国大众、法国雪铁龙等汽车厂商为代表的欧美汽车企业开始以直接投资的方式进军中国市场。虽然以桑塔纳为代表的本地合资企业的轿车车型和技术都相对落后，但凭借本地生产的成本优势，逐渐侵蚀日本车市场。到90年代中期已经将日本车市场的大部分抢夺到手，将日本车逐渐逐出中国市场。,正是欧美汽车企业到

52、中国直接投资的巨大成功，对丰田等日本汽车企业产生巨大冲击，使其认识到没有及时从产品出口转为直接投资设厂生产是一大失误，直接投资乃是大势所趋。这种来自欧美汽车企业在中国投资成功的极大刺激，最终使日本汽车产业的跨国公司在90年代中后期开始以直接投资的方式回到中国市场。,以1998年本田雅阁汽车在中国生产上市为标志，丰田、日产、本田等日本主流汽车厂商不断扩大在中国的投资和生产。如今，日本车在与德、法、意等欧系车和通用、福特等美系车的竞争中丝毫不落下风，形成国产车、日系车、欧美车三足鼎立的格局。,日本汽车企业从出口向直接投资的转变，表明了行为因素在直接投资决策中的作用。当然，战略动机是日本汽车企业对外

53、投资的基本推动力。也就是说，对华投资和产业转移以达到占领中国市场的战略是其发展的关键因素。 ,案例3-2 对外投资环境与政治风险：,委内瑞拉的政治风险,一、投资环境与政治风险的定义,对外直接投资环境 指一国的投资者进行对外直接投资时所面对的各种外部条件和因素的总和。投资环境可以分为政治环境、经济环境、自然环境和社会环境。,其中，政治环境指东道国的政治状况、与跨国公司投资有关的政策、法规等；经济环境指东道国的经济发展状况、基础设施等；自然环境指东道国的自然状况、地理条件等；社会环境指文化背景、宗教习惯、社会心理等。,对外直接投资的政治风险 指东道国发生的政治事件或东道国与其他国家政治关系的重大变化（诸如战争、暴乱、政府更迭及与其他国家的冲突等）导致跨国公司利益受损的可能性。有时，也将政治风险划分为国家风险（系统性风险）和企业经营的局