20180417精锻科技业绩快速增长结合齿业务有望持续爆发

1、汽车零部件 | 证券研究报告 业绩评论2018 年 4 月 17 日300258.CH 精锻科技业绩快速增长，结合齿业务有望持续爆发公司发布 2017 年报及 2018 年一季报，2017 年共实现营业收入 11.3 亿元， 同比增长 25.6%；归属于上市公司股东的净利润 2.5 亿元，同比增长31.3%； 每股收益 0.62 元，拟每 10 股派发现金红利 1.25 元（含税）。2018 年一季度共实现营业收入 3.2 亿元，同比增长 21.7%；归属于上市公司股东的净利润 0.7 亿元，同比增长 16.0%；每股收益 0.16 元。2017 年业绩符合预期， 2018 年一季报略低于预期

2、。在消费升级等因素影响下，国内自动变速箱渗透率有望快速提升，合资自主车企均有大量DCT 产能规划，DCT 变速箱产销量有望高速增长。公司作为 DCT 变速箱核心供应商，有望大幅受益。此外公司还大力拓展变速箱轴、新能源电机轴等新业务，内生外延前景可期。受行业增速放缓等因素影响，我们略微下调公司盈利预测，预计 2018-2020 年每股收益分别为 0.75 元、0.93 元和 1.17 元，维持买入评级。支撑评级的要点买入原评级：买入市场价格:人民币 14.43板块评级:中性 股价表现16%11%6%1%(4%)(9%)2017 年结合齿开始爆发，毛利率略有提升。2017 年差速器齿轮稳步增长，

3、结合齿等其它业务增长 85.1%，推动全年业绩快速增长。尽管有原材料涨价等不利因素，整体毛利率全年同比提升 0.5 个百分点，运输费用增加、汇兑损失等导致销售费用率和财务费用率分别增加 0.3 和 0.9 个百分点，管理费用率同比下降1.3 个百分点，净利润率同比提升1.0 个百分点。2018Q1 业绩略低于预期，毛利率有所下滑。2018Q1 公司齿轮等产品订单充足，业绩稳步增长。宁波电控同比有所下滑，但订单预测看全年有望恢复增长。原材料价格上涨等导致Q1 毛利率下降 2.2 个百分点，近期钢材等价格下行，原材料价格压力有所缓解，毛利率有望逐步恢复。大众订单份额大幅提升，结合齿有望持续爆发。国

4、内自动变速箱渗透率持续上升，DCT 变速箱产销量有望高速增长。公司作为 DCT 变速箱核心供应商，有望持续受益。2017 年底大众大连工厂DQ200 结合齿供货份额由原先年需求 90 万台套的 40%提升到年需求 140 万台套的 80%。大众订单份额大幅提升，结合齿业务有望持续爆发，推动业绩快速增长。今年至今(4.7)0.3(%)1个月(6.7)(2.8)3个月0.97.612个月(7.6)(8.6)绝对相对深证成指发行股数(百万) 流通股(%)流通股市值(人民币百万)3 个月日均交易额(人民币百万) 净负债比率(%)(2018E)主要股东(%)江苏大洋投资有限公司资料来源：公司数据，聚源及

5、中银证券405935,40635748评级面临的主要风险n 1）公司产能释放不及预期；2）国内 DCT 推进不及预期。估值n 我们预计公司 2018-2020 年每股收益分别为 0.75 元、0.93 元和 1.17 元，公司在差速器锥齿轮等领域市场地位稳固，维持买入评级。投资摘要以 2018 年 4 月 16 日收市价为标准相关研究报告国产自动变速箱崛起，产业链爆发自动变速箱行业深度报告 20170706中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格年 结 日 ：12 月 31 日 销售收入(人民币百万) 变动 (%)净利润(人民币百万)全面摊薄每股收益(人民币)变动 (%)先前预测每股收

6、益(人民币)调整幅度 (%)全面摊薄市盈率(倍)价格/每股现金流量(倍) 每股现金流量(人民币)企业价值/息税折旧前利润(倍) 每股股息(人民币)股息率(%)2016899291910.47136.320171,129262500.61831.32018E1,355203040.75021.30.837(10)111.80.1501.02019E1,666233750.92523.31.102(16)15.612.0851.32020E2,083254721.16525.9汽车 : 汽车零部件朱朋(8621)20328314peng.zhubocich

7、证券投资咨询业务证书编号：S130051706000130.618.80.7718.30.1000.723.316.10.9014.30.1250.912.413.81.057.60.2331.6*魏敏为本报告重要贡献者资料来源：公司数据及中银证券预测Apr-17 May-17May-17Jun-17 Jul-17 Jul-17 Aug-17 Aug-17 Sep-17 Oct-17 Oct-17 Nov-17 Dec-17 Dec-17 Jan-18 Jan-18 Feb-18Mar-18精锻科技深圳成指 图表 1. 2017 年业绩摘要(人民币，百万)20172016同比变动

8、(%)营业利润296.1217.836.0归属于上市公司股东的净利润250.3190.731.3销售成本665.0533.724.6销售费用41.430.535.8财务费用19.57.0178.0销售费用率(%)3.73.4财务费用率(%)1.70.8净利率(%)22.221.2资料来源：公司公告、中银证券图表 2. 2018Q1 年业绩摘要(人民币，百万)2018Q12017Q1同比变动(%)77.769.212.4营业利润66.157.016.0归属于上市公司股东的净利润销售成本193.1152.626.6销售费用11.711.60.9财务费用12.83.0332.8销售费用率(%)3.6

9、4.4财务费用率(%)4.01.1净利率(%)20.521.5资料来源：公司公告、中银证券22018 年 4 月 17日精锻科技毛利率(%)40.342.5管理费用率(%)7.79.3资产减值损失0.10.5(78.4)管理费用24.924.80.5毛利润130.2113.015.2扣非后归属于上市公司股东的净利润64.655.516.4净利润66.157.016.0营业收入323.3265.621.7毛利率(%)41.140.6管理费用率(%)8.810.1资产减值损失15.28.678.0管理费用99.390.99.3毛利润463.9364.927.1扣非后归属于上市公司股东的净利润232

10、.8177.731.0净利润250.3190.731.3营业收入1,128.9898.625.6 损益表(人民币百万) 现金流量表 (人民币百万)年结日：12 月 31 日销售收入销售成本经营费用息税折旧前利润折旧及摊销经营利润(息税前利润) 净利息收入/(费用)其他收益/(损失) 税前利润所得税少数股东权益净利润核心净利润每股收益(人民币)核心每股收益(人民币) 每股股息(人民币)收入增长(%)息税前利润增长(%)息税折旧前利润增长(%) 每股收益增长(%)核心每股收益增长(%)2016899(544)(24)330(106)225(7)16234(43)01911940.4710.4780

11、.100292928363620171,129(678)(27)424(129)295(20)20296(46)02502500.6180.6200.12526312931312018E1,355(820)(27)508(146)363(15)14362(58)03043060.7500.7560.15020232021212019E1,666(1,011)(51)604(159)445(8)15451(77)03753770.9250.9310.18523231923232020E2,083(1,260)(92)731(174)557(3)15568(97)04724741.1651.171

12、0.2332525212626年结日：12 月 31 日税前利润折旧与摊 销净利息费 用运营资本变动税金其他经营现金流经营活动产生的现金流购买固定资产净值投资减少/增加其他投资现金流投资活动产生的现金流净增权益净增债务支付股息其他融资现金流融资活动产生的现金流现金变动期初现金公司自由现金流权益自由现金流2016234106713(43)(5)31153(66)(250)(263)135(21)(41)(158)(84)(36)1354834201727612920(25)(25)(11)363287(414)(379)0119(51)107862106(16)1222018E36214615(

13、99)(58)23672110(422)(211)0(105)(61)(24)(190)(33)169157672019E4511598(14)(77)(40)4881610(322)(161)0(161)(75)(8)(244)831353271742020E5681743(111)(97)(114)4241860(372)(186)016(94)(3)(81)157218238257资料来源：公司数据及中银证券预测资料来源：公司数据及中银证券预测主要比率 (%) 资产负债表(人民币百万)年结日：12 月 31 日盈利能力息税折旧前利润率(%) 息税前利润率(%)税前利润率(%) 净利率(%

14、)流动性流动比率(倍) 利息覆盖率(倍)净权益负债率(%) 速动比率(倍)估值市盈率(倍)核心业务市盈率(倍) 市净率(倍)价格/现金流(倍)企业价值/息税折旧前利润(倍)周转率存货周转天数应收帐款周转天数应付帐款周转天数回报率股息支付率(%) 净资产收益率(%) 资产收益率(%)已运用资本收益率(%)201620172018E2019E2020E年结日：12 月 31 日现金及现金等价物应收帐款库存其他流动资产流动资产总计固定资产无形资产其他长期资产长期资产总计总资产应付帐款短期债务其他流动负债流动负债总计长期借款其他长期负债股本储备股东权益少数股东权益总负债及权益每股帐面价值(人民币) 每

15、股有形资产(人民币)每股净负债/(现金)(人民币)2016106318169486421,143106821,3322,0461482748650819644051,0441,44902,0463.583.310.4620171693511891218301,2311341311,4962,3911643881156670574051,2541,65902,3914.103.760.542018E135465259969541,2631671011,5312,5501972731245940544051,4971,90202,5504.704.280.342019E218558294861,1

16、561,2391931051,5372,7572571001404970594051,7962,20102,7575.444.96(0.29)2020E3756983881311,5931,2232211121,5563,2123111001665770574052,1742,57903,2126.375.82(0.68)36.825.026.021.237.626.124.420.437.526.826.722.436.226.727.122.535.126.727.322.61.332.01.623.62.355.62.8202.47.3 净现金

17、净现金30.630.24.018.823.325.43.53.115.915.615.52.712.012.412.32.313.818.314.3108.5117.848.996.5108.250.699.7109.948.799.7112.049.898.7110.049.82.822.014.811.13.320.020.018.319.715.54.7资料来源：公司数据及中银证券预测资料来源：公司数据及中银证券预测32018 年 4 月 17日精锻科技披露声明

18、本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。中银国际证券股份有限公司同时声明，未授权任何公众媒体或机构刊载或转发本研究报告。如有投资者于公众媒体看到或从其它机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。 评级体系说明以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期

19、相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：公司投资评级：买增中减入：预计该公司在未来 6 个月内超越基准指数 20%以上； 持：预计该公司在未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%；性：预计该公司股价在未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间； 持：预计该公司股价在未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。行业投资评级：强于大市：预计该行业指数在未来 6 个月内表现强于基准指数；中性：预计该行业指数在未来 6 个月内表现基本与基准指数持平；弱于大市：预计该行业指数在未来 6 个月内表现弱于基准指数。未有评级

20、：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。市场基准指数为恒生指数或2018 年 4 月 17日精锻科技4中银国际证券股份有限公司中国上海浦东银城中路 200 号中银大厦 39 楼邮编 200121电话: (8621) 6860 4866传真: (8621) 5888 3554 风险提示及免责声明本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布。本报告发布的特定客户包括：1) 基金、保险、QFII、QDII 等

21、能够充分理解证券研究报告，具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户；2) 中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队，其可参考使用本报告。中银国际证券股份有限公司的证券投资顾 问服务团队可能以本报告为基础，整合形成证券投资顾问服务建议或产品，提供给接受其证 券投资顾问服务的客户。中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告。中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的，亦不应直接依据 所获得的研究报告作出投资决策；需充分咨询证券投资顾问意见，独立作出投资决策。中银国 际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等。

22、相关关联机构：中银国际研究有限公司花 园 道 一 号 中银大厦二十楼 电话:(852) 3988 6333本报告内含保密信息，仅供收件人使用。阁为收件人，不得出于任何目的直接或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人，或将此报告全部或部分内容发表。如发现本研究报告被私自刊载或转发的，中银国际证券股份有限公司将及时采取 措施，追究有关媒体或者机构的责任。所有本报告内使用的商标、服务标记及标记均为中银国际证券股份有限公司或其附属及关联公司（统称“中银国际集团”）的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。致电免费电话:本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁参考之用，并未考虑到任何

23、特别的中国网通 10 省市客户请拨打：10800 8521065中国电信 21 省市客户请拨打：10800 1521065新加坡客户请拨打：800 852 3392传真:(852) 2147 9513投资目的、财务状况或特殊需要，不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的 要约或邀请，亦不构成任何合约或承诺的基础。中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中 提及的投资产品适合任何特定投资者。本报告的内容不构成对任何人的投资建议，阁下不会 因为收到本报告而成为中银国际集团的客户。阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告 中所指之投资产品之前，就该投资产品的适合性，包括阁下的特殊投资目的、

24、财务状况及其 特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见。中银国际证券有限公司花 园 道 一 号 中银大厦二十楼 电话:(852) 3988 6333传真:(852) 2147 9513尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到，但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事、高管、员工或其他任何个人（包括其关联方）都不能保证它们的准确性或完整性。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任。本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证。阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告仅反映证券分析师在 撰写本报告时的设想、见解及分析方法。中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略。为免生疑问，本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场。本报告可能附载其它网站的地址或超级链接。对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站 以外的资料，中银国际集团未有参阅有关网站，也不对它们的内容负责。提供这些地址或超级 链接（包括连接到中银国际集团网站的地址及超