有色金属-广发系列-新材料系列二钛材性价比优势凸显有望抢占十二五高端结构材料制高点

1、 证券研究证报券告研_究行报业告深_度XX分报析告报告 20210112年年6 0月4 1月4 0日8 日前次评级买入1%-9%-19%-29%-39%-48% 2011/42011/7 2011/10 2012/1有色金属沪深300市场表现1 个月-3.42-3.863 个月24.5610.0112 个月-33.19-23.90行业指数沪深 300广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。 本报告联系人：张晓泉075523942150

2、行业走势行业评级钛材行业深度分析报告新材料系列二:钛材性价比优势凸显,有望抢占十二五高端结构材料制高点 肖征 分析师电话Mail： 执业编号：S0260511010008综合性能优异，有望抢占十二五高端结构材料制高点低密度，高强度，超强的耐腐蚀能力，优异的耐高温性能，良好的生物相容 性，具备了这些优异性能的钛是一种全能金属，是新材料十二五规划中高端金属结构材料的代表，有望率先抢占十二五高端结构材料制高点。 强周期整体震荡上行钛材行业是强周期性行业，长期以来受到全球经济尤其是民用航空工业发展 的左右，2010 年开始从 2009 年的周期底部

3、复苏，目前处于震荡上行状态。 上游钛精矿涨价空间不大，对钛材价格的影响较小2010 年以来，受益于全球钛白粉行业的持续向好，造成供应紧张，钛精矿价 格已创历史新高。但是随着国内外钛精矿产能的释放和下游采购意愿的持续萎缩，国内钛精矿价格上涨空间不大。未来国内钛白粉产能增长趋于平稳， 钛精矿价格不具备长期上涨动力。 钛材市场前景广阔：短期看航空工业，稳步发展支撑市场基础航空工业是最大的钛材应用领域。未来 20 年航空飞机的保有量将以年均 3.6%的速度增长，到 2030 年保有量将达到 39500 架，约为现在保有量的两倍。从 2011 年下半年开始波音空客订单量大幅增长，尤其是 2012 年一季

4、度订单创历史新高，民用航空复苏趋势确立，钛材工业盈利有望快速提升。 钛材市场前景广阔：长期看工业替代，商机无限开拓广阔空间目前钛材价格处于历史低谷，铜、镍等有色金属价格却步步攀升，钛材的替代效应逐步显现。超高的比强度可节省金属用量，超强的耐腐蚀能力可延长使用寿命，两大法宝助力钛材突破工业应用中“成本”这一最大障碍。未来钛材在化工、海水淡化和汽车轻量化材料等领域潜力无限。 钛材行业前景广阔，给予“买入”评级中国方面的钛材需求受益于工业替代、大飞机建设以及国家扶持等利好，十 二五期间需求可以保持 20%-30%的增长速度。预测到 2015 年全球钛材需求量将达到 25 万吨以上，年均增长率接近 2

5、0%。 鉴于目前民用航空订单量大幅增长的利好推动以及钛材工业未来的良好发展前景，我们给予钛材子行业“买入”评级。我们将在之后的钛材行业系列报告中重点分析钛材公司宝钛股份和西部材料，敬请关注。 风险提示1、 铜、镍等金属价格大幅下跌导致钛材性价比优势降低，工业替代市场萎缩； 2、 全球经济再次大幅下挫导致航空工业景气度下滑的风险。 行业深度分析报告目录索引一、综合性能优异，抢占十二五高端结构材料制高点4（一）新材料产业发展规划确立政策利好4（二）钛综合性能优异的战略金属4（三）钛储量丰富的“稀有”金属6二、强周期整体震荡上行，受控于全球经济和航空工业7（一）钛材工业发展历程几起几落，目前产能迅速

6、恢复7（二）美国、日本和独联体国家是传统钛材生产强国8（三）我国钛材工业成长迅速，“四强称雄”局面形成8三、钛白粉价格企稳，钛精矿价格上涨空间不大11（一）宽泛的钛工业包括钛白粉工业和钛材工业11（二）钛工业的主流是钛白粉工业，钛白粉工业影响钛精矿价格12（三）钛精矿资源垄断程度较高，中国属于净进口国13（四）钛精矿价格上行空间不大，海绵钛价格有一定上涨空间14四、钛材应用前景广阔：短期看航空复苏15（一）航空航天工业是钛材产业的支柱，确保钛材市场持续稳定16（二）民用飞机制造业左右钛材公司市场价值17（三）民用航空市场总体稳定增长，中短期支撑钛材工业复苏19（四）中国商飞 C919 定位明确

7、进展顺利，为国内钛材长期的重大利好22（五）高端钛材市场不可忽视23五、钛材应用前景广阔：长期看工业替代24（一）具有良好的耐腐蚀性能，钛材在化工和石化领域应用前景广阔。25（二）钛管是海水淡化管的未来主流，潜在市场需求高达 3 万吨/年25（五）政策利好指日可待，战略价值抢占制高点28六、钛材行业前景广阔，给予“买入”评级28图表索引图 1：新材料产业产值及增长预测4图 2：海绵钛及钛材加工业起伏的发展历程示意图7图 3：全球海绵钛历年产量统计（吨）7图 4：世界各国海绵钛产量统计9图 5：世界各国钛加工材产量统计9图 6：2011 年上半年中国钛产品进出口数量统计10图 7：钛工业流程示意

8、图11图 8：全球钛白粉产能分布12图 9：钛精矿价格走势12图 10：2011 年世界各国钛精矿产量分布（折合为 100%TiO2/千吨）13图 11：2009 年我国钛砂矿和精矿从各国进口比例13图 12：中国钛白粉产能走势（万吨）14Table_Header32012-04-08 第 2 页 识别风险，发现价值 行业深度分析报告图 13：钛白粉和钛精矿价格走势对比15图 14：海绵钛和钛精矿价格走势对比15图 15：中国钛材消费结构16图 16：世界钛材消费结构16图 17：不同型号的民用飞机用钛量与无载重量的比例16图 18：不同型号飞机使用材料比例17图 19：波音飞机订单数量与轧制

9、钛材价格走势比较17图 20：波音公司飞机订单数量与主要钛材公司毛利率走势比较18图 21：波音公司飞机订单数量与主要钛材公司股价走势比较18图 22：波音订单年度统计数据19图 23：波音订单季度统计数据19图 24：到 2030 年全球 GDP 增速与民用航空市场发展速度预测19图 25：到 2030 年全球民用航空市场飞机增加数量预测20图 26：到 2030 年全球民用航空市场服役飞机构成变化预测21图 27：单通道双通道飞机 5 年内订单交付数量预测21图 28：不同型号的民用飞机钛材采购量（吨）21图 29：到 2015 年民用客机用钛量及增长率预测22图 30：未来 20 年全球

10、民用航空市场新飞机订单需求按地域分布22图 31：飞机用钛量比例和复合材料比例（按设计年份从远及近）23图 32：中国军费支出24图 33：全球军费支出24图 34：化工和石化产业相关设备用钛比例25图 35：各国海水淡化市场占比26图 36：钛和铜、铝、镁、镍等金属的价格比27图 37：世界钛材需求量预测（吨）28表 1：钛合金和其他常用材料性能对比5表 2：钛及钛合金优点及对应的应用领域5表 3：岩矿和砂矿基本情况比较6表 4：国外主要钛材公司产能8表 5：2010 年国内主要的海绵钛生产企业产能和产量10表 6：2010 年国内钛锭生产企业产量10表 7：到 2030 年民用航空服役飞机

11、不同机型增减情况预测20Table_Header32012-04-08 第 3 页 识别风险，发现价值 行业深度分析报告一、综合性能优异，抢占十二五高端结构材料制高点（一）新材料产业发展规划确立政策利好2012年2月份，工业和信息化部会同发展改革委、科技部、财政部等有关部门和单位发布了新材料产业“十二五”发展规划（以下简称“规划”）。根据规划，十二五期间，我国新材料产业产值年均增长率超过25%，到2015年达到2万亿。该规划标志 着“十二五”期间新材料行业的起跑。 图1：新材料产业产值及增长预测90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%25“十五”结束之年20.6377%201

12、6.50“十一五” 结束之年 49%主体产业产值 （千亿元） 外延产值（千亿元） 增速 1513.2010.5638%8.451032%30%6.5025% 25% 25% 25%244%.3280%2.93 3.6552.54 30.67 1.00 1.30 1.63 0.85 1.17 1.255 0.560.13 0.18 0.19 70%.34 0.4 0 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015数据来源：Wind，广发证券发展研究中心新材料在“十二五”规划中被细分为特种金属功

13、能材料、高端金属结构材料、先进高分子材料、新型无机非金属材料、高性能复合材料以及前沿新材料等六大类。 高端金属结构材料指较传统金属结构材料具有更高的强度、韧性和耐高温、抗腐蚀等性能的金属材料。具体包括：高品质特殊钢和高强轻型合金（包括铝合金、钛合金、镁合金等），是制约装备工业、能源工业等发展水平的关键，其中钛合金以最优异的综合性能，在十二五期间具备突破优势。（二）钛综合性能优异的战略金属钛元素（Ti）位于元素周期表的第四周期IVB族，原子序数22，熔点1660，密度4.54g/m3，属于难熔轻金属。高纯钛有良好的韧性，延伸率可以达到50%-60%，通过恰当的掺杂之后能够大大提高钛的强度，是一种

14、优良的结构材料。 钛具有密度小、比强度高、导热系数低、耐高低温性能好、耐腐蚀性能突出等优点， 最早被应用于航空航天等高科技领域，现在已经逐步扩展到化工、石油、电力、海水淡化甚至日常生活等各个领域，体现着一个国家军事、科技和经济实力水平，是一种重要 的战略金属。 Table_Header32012-04-08 第 4 页 识别风险，发现价值 行业深度分析报告比强度高是钛及钛合金最大的优势之一。商业等级的钛（纯度为99.2%）具有约为 434MPa的极限抗拉强度，与级的钢合金相近，但比钢要轻45%。钛的密度比铝高60%， 但强度是常见的6061-T6铝合金的两倍，某些钛合金的抗拉强度甚至可以高达1

15、,400MPa。因为钛及钛合金具有超高的比强度，因此被广泛引用于航空航天领域，如飞机结构件和 发动机等。（材料的抗拉强度与材料比重之比叫做比强度。优质的结构材料应具有较高 的比强度，才能尽量以较小的截面满足强度要求，同时可以大幅度减小结构体本身的自 重。） 表1：钛合金和其他常用材料性能对比ABS钛合金铝合金铜合金镁合金高强钢碳素钢2.75953151170.2-0.41.825962801540.2-0.47.85152016202060.127.861520517660.12-0.151.03903534NA密度(g/cm3) 熔点 抗拉强度 Mpa 比强度 kNm/kg海水腐蚀速率 mm

16、/a4.58.9900-1400200-3110.001230-83026-930.02-0.05数据来源：中国镁业网、广发证券发展研究中心极强的耐腐蚀性能是钛及钛合金的另一个突出优势。虽然钛本身是非常活泼的金属， 但是钛及钛合金能够在空气中迅速形成一层致密而又稳定的氧化膜，因而具有极强的耐 腐蚀性能，是最佳的防腐材料之一。尤其是钛几乎不被海水腐蚀，因而被广泛应用于氯碱、纯碱、无机盐、石化、船舶和潜艇制造、海水淡化以及核电站等领域。 表2：钛及钛合金优点及对应的应用领域特性描述应用领域应用部位称号密度低， 比强度高 飞行器结构件、机身、发动机等； 高尔夫球头、眼镜架等 太空金属 潜水艇艇体、水

17、上船舶；石油化工、化肥、酸碱、氯气及海水淡化等工业中的导管、热交换器、反应塔等 耐腐蚀性能优异 海洋金属 耐高低温 飞行器结构件、机身、发动机等 太空金属生物相容性好 与人体相容性好，无金属过敏，无毒，耐体液腐蚀 医疗植体、制药 人工骨、牙根、主动心瓣等生物金属智慧金属、现代金属 特殊功能材料领域 蓄电池、电力设备、输油管道、医 疗器械等 特种功能形状记忆、储氢性能、超导性数据来源：公司公告、广发证券发展研究中心Table_Header32012-04-08 第 5 页 识别风险，发现价值潜艇、船舶、潜艇船舶壳体材料可避免磁性水 无磁性在很强大的磁场中也不会被磁化 医疗植体雷 行业深度分析报告

18、综上所述，虽然钛和镁铝都具备低密度的优点，钛和铜、不锈钢都具备耐腐蚀的优 点，但是就比强度、耐腐蚀、耐高低温性能的综合性能看，没有一种能够与钛金属相媲美。正是无与伦比的综合性能优势，钛及钛合金已经成为了工程技术和高科技领域中的关键材料及支撑性材料，钛的应用量的多少以及钛材工业的发展水平成为衡量一个国家 科技实力和综合国力的指标之一，在新材料“十二五”规划的利好刺激之下，有望获得全方位的行业机会，抢占高端结构材料的制高点。 （三）钛储量丰富的“稀有”金属钛属于稀有金属，但是实际上钛并不稀有，其在地壳中的丰度占第九位，占0.56%。只是由于钛的性质活泼，对冶炼工艺要求高，使得人们长期无法制得大量的

19、钛，钛才被归类为“稀有”的金属。钛的储量远远高于许多常见的金属，仅次于铝铁居于第三位， 约为铬的20倍，镍和铜的60倍，钨的100倍，钴的200倍和钼的600倍。不管是从工业价值上看还是从资源储量和发展前景上看，钛都可以被称为继铁、铝之正在崛起的“第三金属”。钛的资源主要来自于含钛的矿物，种类很多，工业应用的主要是钛铁矿（FeTiO3） 和金红石（TiO2），两种矿物又分别以岩矿和砂矿的形式存在。 表 3：岩矿和砂矿基本情况比较 岩矿砂矿特征原生矿，基本上都是共生矿，分为钛铁矿、钛磁铁矿等类型 产地集中、储量大、适于大规模开次生矿，在海岸和河滩附近沉积成矿，主要是金红石、钛铁矿等结构松散、脉石

20、含量少、可选性好，精矿品位高 资源分散，原矿品位低 优点缺点 主要产地品位低，回收率低 加拿大、中国、俄罗斯 南非、澳大利亚、和南美洲数据来源：广发证券发展研究中心目前，国内外已经发现的钛铁矿基础储量为13.82亿吨，金红石基础储量为8700万吨。我国钛资源优势明显，目前已探明的钛资源9.65亿吨，经济储量6.3亿吨，约占全球经济总储量的45.59%，居世界第一位，其中攀西（攀枝花西昌）地区是中国最大的钛资源基 地，钛资源量为8.7亿吨。丰富的钛资源储量为我国钛材工业的发展壮大提供了得天独厚的优越条件。目前中国已探明的钛资源分布在21个省（自治区、直辖市）共108个矿区。主要产区为四川，其他还

21、有河北、海南、广东、湖北、广西、云南、陕西等省（区）。 钛磁铁矿岩矿：主要矿床分布在四川省攀枝花的盐边红格和米易白马，西昌的太和； 河北省承德的大庙、黑山，丰宁的招兵沟，崇礼的南天门；山西省左权的桐峪；陕西省洋县的毕机沟；的尾亚；河南省舞阳的赵案庄；广东省兴宁的霞岚；黑龙江省的呼玛；北京市昌平的上庄和怀柔的新地。其中四川省表内储量占全国同类储量的95.1%， 处于绝对的优势地位。 金红石岩矿：主要矿床分布在湖北省枣阳的大阜山；山西省代县的碾子沟；河南省新县的杨冲；山东省莱西县的刘家庄。其中湖北省金红石（TiO2）表内储量占全国同类储量的71.2%，山西省占20.6%，陕西省占5.9%。 Tab

22、le_Header32012-04-08 第 6 页 识别风险，发现价值 行业深度分析报告二、强周期整体震荡上行，受控于全球经济和航空工业（一）钛材工业发展历程几起几落，目前产能迅速恢复从全球情况看，钛材工业经历了三个旺盛时期。第一个旺盛时期起步于1988年美国 民用航空事业和日本化学、发电工业的活跃。第二个旺盛阶段开始于1994年美国民用航 空工业的再次活跃和日本经济复苏。2004年是最近的一次增长，主要是国际经济形势的 普遍看好和国际航空事业的飞速发展，尤其是空客A380和波音787用钛量占比增加到10% 以上带来的钛材工业活跃。同时全球钛加工业也经历了三个明显的期。第一次 期始于1990

23、年的美国经济衰退和日本经济泡沫的，加上前苏联囤积的大量钛材充斥 市场，导致钛材价格大幅下降。第二次期是因为亚洲金融和航空市场的以 及2001年的引发 的国际经济形911势重创国际民用航空业，最近一次期则是由于08年金融导致的。随着世界经济和民用航空工业的缓慢复苏，2010年开始， 海绵钛产量明显恢复，达到15.4万吨，同比增长15.5%。 图2：海绵钛及钛材加工业起伏的发展历程示意图08年金融 第三次衰落 02年911再次衰落 90年美国日本经济衰退导致衰落 04年国际经济形势好转第三次繁荣 88年开始 第一次繁荣期94年开始 第二次繁荣期19801990200020102020数据来源：广发

24、证券发展研究中心图3：全球海绵钛历年产量统计（吨）2000001500001000005000002001200220032004200520062007200820092010数据来源：中国有色金属工业协会钛锆铪分会，广发证券发展研究中心Table_Header32012-04-08 第 7 页 识别风险，发现价值 行业深度分析报告（二）美国、日本和独联体国家是传统钛材生产强国美国海绵钛的产能是3.5万吨，但在逐步萎缩之国国内的钛材公司主要是航空级市场的海绵钛厂商，如Timet(钛金属公司) 在内华达州汉德森生产航空级海绵钛，产能1.26万吨/年。美国ATI(冶联科技)在罗利的海绵钛厂投入4

25、.6亿美元改造后产能达到1.1 万吨/年。美国近年来海绵钛产能利用率不高，重点发展钛材加工等领域。一些大的熔炼厂与日本及其它国家的海绵钛供应商签定了大量合同，进口比例逐步增加。 日本的海绵钛产能是6.6万吨。日本标准级以及航空级的海绵钛既供国内使用同时也大量出口。大阪钛业在尼崎市拥有海绵钛产能3.2万吨/年，30%左右用于航空制造和出口， 其余的内部熔炼或出售给神户制钢。2011年4月份大阪钛业增加了6000吨海绵钛产能到3.8万吨。预计大阪钛业近期还将增加3000吨产能到4.1万吨/年。东邦钛业在茅崎市的工厂海绵钛产能为1.6万吨/年，位于北九州岛市的工厂海绵钛产能是1.2万吨/年，主要用于

26、国内工业和出口俄罗斯。 俄罗斯的主要钛材厂家有阿维斯玛镁钛联合企业（VSMPO-AVISMA），海绵钛产能3.8万吨/年，是全球最大的海绵钛生产商。公司计划在2014年提升产能至4.4万吨。阿维斯玛90%以上的海绵钛内部熔炼后，用于制造航空钛材和用于出口的工业用品。阿维斯玛是少数拥有从钛矿山-海绵钛冶炼-钛材加工整个生产链钛材企业。 克斯坦和乌克兰生产的海绵钛主要出口。克斯坦的乌斯特卡明诺戈尔斯克钛镁联合公司(ust-kamenogorsk)海绵钛产能3万吨/年，主要出口至美国欧洲日本。2010 年该公司熔炼海绵钛达到1.6万吨，2012年将与法国和韩国合作生产钛锭和钛板，产能1.6 万吨/年

27、。乌克兰是独联体国家中主要的钛铁矿资源生产国，该国的扎波罗日钢铁公司海绵钛产能是1.2万吨/年，2009年产量为6500吨，主要出口中国和欧洲，预计到2014年 可扩产到2万吨/年。 表4：国外主要钛材公司产能美国日本国家 公司 产能（万吨）俄罗斯阿维斯玛3.8 克斯坦ust-kamenogorsk3 乌克兰扎波罗日1.2 Timet1.26 ATI1.1大阪钛业3.8 东邦钛业2.8 数据来源：Roskill、广发证券发展研究中心（三）我国钛材工业成长迅速，“四强称雄”局面形成我国钛材工业起步于20世纪50年代。1956年国家把钛当作战略金属列入了发展规划。20世纪60-70年代，先后建设了

28、以遵义钛厂为代表的10余家海绵钛生产单位，建设了以 宝鸡有色金属加工厂为代表的数家钛材加工单位，成为继美国、前苏联和日本之后的第 四个具有完整钛材工业体系的国家。 进入21世纪以来，我国钛材工业与世界钛材工业经历了一系列重大。首先是，不过由于2001-2003年，受911的打击，世界航空业放缓，使世界钛行业陷入中国的钛材工业主要应用在化工、冶金、电力等行业，受益于这些行业的快速增长，对钛的需求反而是在增加。因此在这一时期，中国海绵钛产能逐步增加，钛锭的产能增加 很快。2004-2007年，世界钛材工业的复苏与中国国民经济快速发展两个因素叠加，使 Table_Header32012-04-08

29、第 8 页 识别风险，发现价值 行业深度分析报告这一时期中国海绵钛的产能快速增加，但钛锭产能增加则明显滞后。2008-2010年，在 世界金融的影响下，中国基本上没有新的项目投资计划，但在前一阶段大量投资的惯性作用下，中国钛材工业的产能仍在增长。目前我国海绵钛的产能约为8万吨左右， 产量约为6万吨，从2007年开始一直是世界上最大的海绵钛生产国。中国钛加工材的产能目前为4万吨左右，从2010年开始超过美国位于世界第一位。世界钛产业格局已经由“三大（美、俄、日）一小（中）”演变为“四强称雄”的局面。图4：世界各国海绵钛产量统计世界总产量（吨） 克斯坦（吨） 美国（吨） 俄罗斯（吨）日本（吨） 乌

30、克兰（吨）20000070000中国（吨）60000150000500004000010000030000200005000010000002001 2002 200320042005 2006 20072008 2009 2010数据来源：中国有色金属工业协会钛锆铪分会，广发证券发展研究中心图5：世界各国钛加工材产量统计世界总产量（吨）欧洲（吨） 美国（吨） 俄罗斯（吨）日本（吨）中国（吨）140,00045,00040,000120,00035,000100,00030,00080,00025,00020,00060,00015,00040,00010,00020,0005,0000020

31、01 2002 200320042005 2006 20072008 2009 2010数据来源：中国有色金属工业协会钛锆铪分会，广发证券发展研究中心相比于国外钛材工业产能高度集中的行业局面，国内的钛材工业仍处于一个产能高 度分散，相对低端竞争的局面。中国有80%的海绵钛供国内厂家工业生产使用。 Table_Header32012-04-08 第 9 页 识别风险，发现价值 行业深度分析报告表 5：2010 年国内主要的海绵钛生产企业产能和产量 遵义钛业双瑞万基宝钛华神朝阳金达唐山天赫朝阳百盛抚顺钛业鞍山海亮宝鸡力兴中信锦州铁合金 2400014248100008850120007100660

32、06200800055008000430050003700200015002000128620001200产能/吨产量/吨数据来源：中国有色金属工业协会钛锆铪分会，广发证券发展研究中心表 6：2010 年国内钛锭生产企业产量 钛锭厂家产量（吨）钛锭厂家产量（吨）2000023762200200014641100100090069850025050250022002000168412001090100085060040020046262宝钛股份 西部材料 沈阳鑫通科贸 西部超导材料科技有限公司宝鸡力兴钛业 沈阳大吉 河北德林钛业慈溪五环钛业 遵义钛厂 张家港海岸钛业 沈阳 725 所沈阳北方钛业

33、 攀 长 钢北京中北钛业宝钢特殊钢 东港东方高新 北京宏大钛科贸南京宝泰 北京 621 所湖南湘投金天 宝鸡富士特钛业中铝沈加公司 东方钽业钛材分公司合计 数据来源：中国有色金属工业协会钛锆铪分会，广发证券发展研究中心从国内钛材产品进出口数据统计中可以看出，国内在海绵钛和初级钛产品方面具备一定的优势，但是在厚度小于0.8mm的薄板和带材以及深加工的钛管和异型件等方面， 仍然需要大量进口，而且出口的管材以无缝管为主，进口则以焊管为主。这项统计数据 显示出国内钛材加工产品结构不合理，尤其是在钛材深加工领域技术薄弱。 图6：2011年上半年中国钛产品进出口数量统计5,0004,0003,0002,0

34、001,0000钛板、带(厚度0.8mm) 海绵钛钛条、杆钛管进口数量/吨1191871,1254921,617出口数量/吨4,2262,642951,350663数据来源：中国有色金属工业协会钛锆铪分会，广发证券发展研究中心Table_Header32012-04-08 第 10 页识别风险，发现价值 行业深度分析报告三、钛白粉价格企稳，钛精矿价格上涨空间不大（一）宽泛的钛工业包括钛白粉工业和钛材工业钛工业链有两条不同的分支。第一条是钛白粉工业，从钛铁矿和金红石采选开始， 通过化学过程生成化工中间产品钛白粉，用于涂料、塑料和造纸等行业。第二条是钛材工业，从钛铁矿和金红石采选开始，制造海绵钛，

35、然后制成各种金属产品，用于航空航 天、国防和工业等领域。在下图红色虚线框中所包括的是钛金属制品的金属加工环节，是我们在此主要关注的钛材产业。 如果将钛材工业分支单独拿出来的话，可以简化为以程：钛矿-采矿-选矿-钛精矿-富集-富钛料-氯化-粗TiCl4-精制-纯TiCl4-镁还原-海绵钛-熔铸-钛锭-加工-钛材或钛部件。如果采矿得到的是金红石，则不必经过富集，可以直接进行氯化制取粗TiCl4。 我国国内品位高的砂矿较少，金红石资源更是非常缺乏，钛铁矿以岩矿为主，开发利用较为困难，目前主要是从生产铁精矿的磁选尾矿中综合回收提取钛铁矿，必须经过富集之后才能用于下一步的钛工业，因此在我国钛资源最集中的

36、攀西地区，铁矿冶炼企 业可增加铁矿尾矿的综合利用，用于钛工业的原料。 图7：钛工业流程示意图钛铁矿金红石合成金红石钛渣四氯化钛 TiCl4 二氧化钛 TiO2涂料塑料造纸数据来源：Roskill、广发证券发展研究中心Table_Header32012-04-08 第 11 页识别风险，发现价值金属加工最终用途矿砂采掘和基本加工化学加工海绵钛 原料废料 钛锭粉末 轧制成品近净成形 航空航天工业其他框架管道医药 机身热交换器军事 管道冷凝器建筑 行业深度分析报告（二）钛工业的主流是钛白粉工业，钛白粉工业影响钛精矿价格根据美国地质调查局（USGS）统计，2011年全球钛铁矿和金红石矿产量达到670

37、万吨（折合为100%TiO2），其中全球钛白粉的产能为655万吨，而海绵钛产能仅有28.3万吨，只占到全球钛矿使用量的不到10%。对于全球钛工业而言，钛工业的主体是钛白粉化学工业，钛金属工业只是配角。 图8：全球钛白粉产能分布中国19%美国德国日本英国 澳大利亚墨西哥芬 兰 法 国乌克兰 其他 30%2%2%2% 2%4%5%5%22%7%数据来源：USGS，广发证券发展研究中心根据USGS的统计，中国拥有全球最大的钛白粉生产能力，占到全球产能的30%。 随着全球经济形势的好转，钛白粉需求不断上升造成钛白粉供需偏紧，价格大幅上涨， 最终传导到上游钛精矿，导致钛精矿价格快速上行，钛精矿价格从20

38、10年开始强劲上涨。2010年钛精矿全年涨幅约为65%，2011年全年涨幅达到了130%。2012年钛精矿价格继续 上涨，目前已经达到了历史新高的2700元/吨。 图9：钛精矿价格走势3000攀钢钛精矿TiO247%(元/吨)250020001500100050002006-12007-12008-12009-12010-12011-12012-1数据来源：百川资讯，广发证券发展研究中心Table_Header32012-04-08 第 12 页识别风险，发现价值 行业深度分析报告（三）钛精矿资源垄断程度较高，中国属于净进口国USGS的数据显示2011年全球钛铁矿和金红石矿产量（TiO2含量）

39、达到670万吨，同比增长11.7%。目前钛产业链上游的资源相对集中在钛锆矿业或综合矿业巨头手中，主 要的钛精矿公司产量占到了全球产量的60%左右，垄断程度比较高。 图10：2011年世界各国钛精矿产量分布（折合为100%TiO2/千吨）8%4%300，5%357，5%1300，19%澳大利亚南 非 加拿大 莫桑比克中 国越 南 乌克兰 挪威 马达加斯加其他 490，7%1161，17%500，8%516，8%700，10%574，9%数据来源：USGS，广发证券发展研究中心图11：2009年我国钛砂矿和精矿从各国进口比例1% 1%3%4%4%越 南 澳大利亚 斯里兰卡冈比亚加拿大 莫桑比克其他

40、 44%17%26%数据来源：中国有色金属工业协会钛锆铪分会，广发证券发展研究中心Table_Header32012-04-08 第 13 页识别风险，发现价值 行业深度分析报告我国国内钛资源主要集中在攀枝花地区，但是经过多年开采，规模大品位高的钛矿基本开采枯竭。从目前国内钛精矿的产量和质量来看，不仅与海外矿业公司相比仍然有不小的差距，而且就连国内的基本需求都无法满足。根据中国有色金属工业协会钛锆铪分会的统计，2011年上半年，中国钛精矿的进口量超过120万吨，预计全年超过240万吨， 占总需求量的50%左右。 （四）钛精矿价格上行空间不大，海绵钛价格有一定上涨空间据越南 报报道，越南政府规定

41、，目前库存的钛精矿出口至2012年6月30日为止，从7月1日开始禁止钛精矿出口。我国对越南钛矿的依赖程度较高，占总进口量的40%左右。越南禁止钛精矿出口的规定对国内钛精矿价格影响较大。从2011年11月份以来，钛精矿价格从1200元/吨快速上涨到目前的历史新高2700元/吨，涨幅高达125%。 不过实际上越南钛精矿产量仅占世界产量的7%左右，越南对出口加以限制短期内影响国内供给，导致国内钛精矿价格上涨，但长期影响比较有限。根据USGS2010年年度报告，非洲马达加斯加矿业公司有75万吨钛白粉用钛精矿产能可以在市场需求好转时释放出来，预计可以在2012年到2013年之间达产，足以满足近一年内国内

42、外新增钛白粉产能的原料需求。此外，钛精矿并非真正的稀缺垄断资源，我国的近邻澳大利亚拥有巨 大的钛矿储量，如果越南停止对中国出口钛精矿，澳大利亚完全有能力取代其市场，未来失去了中国市场之后的越南也必将重新调整政策，重新开放钛精矿出口。越南禁止钛精矿出口对中国钛精矿市场长期影响不会很大。国内方面，前期钛精矿价格大幅上涨推动了国内钛矿产能的加速扩张。据不完全统 计，2011年国内至少有40万吨钛精矿产能陆续投放。未来随着国内外钛精矿产能扩张， 供需紧张的情况会得到进一步缓解。 需求端方面，中国在2001年至2010年的十年间，钛白粉产量增速达到16.1%。未来随着国家政策调整对产业的影响，中国钛白粉

43、产能增长将逐步受到限制，进入有序扩张 的过程。美国SRI咨询公司预计未来几年中国钛白粉市场将以8.5%的速度温和增长。 图12：中国钛白粉产能走势（万吨）400350300250200150100500数据来源：SRI，广发证券发展研究中心Table_Header32012-04-08 第 14 页识别风险，发现价值 行业深度分析报告因此不管从供给端还是需求端来看，钛精矿都不具备长期涨价的动力。从目前钛白粉、海绵钛与钛精矿价格走势对比来看，钛精矿的价格已经明显的偏离了钛白粉和海绵钛价格，预示着目前的钛精矿价格过高。从市场看，由于目前的钛精矿价格太高，下游 厂商进货意愿较低，成交逐步放缓，钛精矿

44、价格有望稳定甚至逐步进入下降通道。虽然根据历史走势判断，海绵钛价格很可能会继续上涨一定幅度，但是随着钛精矿价格企稳 或下跌，海绵钛价格上涨空间不会太大。图13：钛白粉和钛精矿价格走势对比图14：海绵钛和钛精矿价格走势对比钛白粉锐钛型PTA121(元/吨)（左轴）海绵钛0级(万元/吨)1430002100019000170001500013000110009000700050003000攀钢钛精矿TiO247%(元/吨)攀钢钛精矿TiO247%(元/吨)25001225002000200010150015008100010006500500400数据来源：百川资讯，广发证券发展研究中心四、钛材应

45、用前景广阔：短期看航空复苏目前全球钛材消费的主要领域是民用航空和工业领域，这两部分基本上了钛材 消费市场的80%-90%。根据中国有色金属工业协会钛锆铪分会的统计，由于民用航空和 工业对钛材的强烈需求增长，全球2010年钛制品发货量达到约11.2万吨，同比增长18.9%， 接近2008年金融前的水平。我们预计2011年钛制品发货量同比增长仍能达到15-25%之间，应该可以超过2008年金融前的水平，钛材行业新一轮的复苏基本得到确认。 未来从全世界范围来说，短期钛材需求的增长仍将主要要依赖于民用航空工业的复 苏，长期来看，钛材需求的增长要依赖于工业用金属的钛材替代。从中国的角度来看， 由于中国现

46、在70%左右的钛被用于工业中，航空航天用钛量仅占到10%，与西方49%的比例还有很大的差距，因而未来中国民用航空工业的兴起将对中国钛材工业有极大的促 进作用。 Table_Header32012-04-08 第 15 页识别风险，发现价值 行业深度分析报告图15：中国钛材消费结构图16：世界钛材消费结构0%1%6%2%8%6%3%4%43%50%53%6%10%6%2%化工电力 体育休闲航空航天医药其它 船舶制盐出口冶金 海洋工程商用飞机飞机工业新兴产业数据来源：TIMET，中国有色金属工业协会钛锆铪分会，广发证券发展研究中心（一）航空航天工业是钛材产业的支柱，确保钛材市场持续稳定钛具有低密度

47、，高比强度，高温性能好，耐腐蚀能力强，和复合材料结合相容性优异等突出优势，这些优势决定了钛和钛合金在航空航天领域的应用非常广阔。在航空发动机方面，推重比(发动机产生的推力与其自身重量之比)越高，发动机的性能越好。使用钛合金不仅能减轻发动机自身的质量，而且能承受发动机压缩空气所产生的高温，从而提高发动机的推重比。在飞机机身方面，结构质量系数（飞机自重与起飞质量之比） 越小，飞机越轻便，推重比越高，同时也就能更省油。 现在的民用客机钛用量普遍在4%左右。未来在油价步步高企的压力之下，如何减轻飞机重量，增加运载能力，降低油耗将成为航空公司的重要选择依据。所以提高钛材用量对于未来民用客机的开发具有重要

48、意义。空客公司的A380钛用量占到10%左右， A350的钛材用量将接近15%，而波音787的钛材用量超过了无载重量的16%。从历史上的民用飞机发展来看，钛用量占比在过去半个多世纪里一直在逐步提高，随着民用航空工业的发展，钛材将拥有越来越大的市场空间。图17：不同型号的民用飞机用钛量与无载重量的比例20%B78716%A35012%B777A3808%B747B757B7474%B727B737B767A330/340A3000%19501960197019801990200020102020数据来源：Boeing，Airbus，广发证券发展研究中心Table_Header32012-04-08 第 16 页识别风险，发现价值 行业深度分析报告图18：不同型号飞机使用材料比例钛合金复合材料铝合金钢其他100%90%80%70% 60%50%40%30%20%10% 0%A340A350A380B737B777B787数据来源：Osaka Titanium Technologies，广发证券发展研究中心（二）民用飞机制造业左右钛材公司市场价值国际上钛材价格和主要钛材公司的股价变动都与飞机订单走势极为同步，表明了民 用航空工业的订单变动直接决定了市场对于钛材的需求，积极的影响钛材的价格和钛材 公司的盈利能力，从而直接影响着钛材行业的繁荣程度和市场认可程度。 图1