非银行业券商月度经营业绩点评业绩短期波动下滑不改行业长期投资价值-20170810-民生证券-14页

1、非银行业行业研究/动态报告业绩短期波动下滑，不改行业长期投资价值 券商月度经营业绩点评动态研究/非银行业报告摘要： :截至8月8日，29家上市券商发布了7月经营月报，实现营业收入总计161.4亿， 环比下跌29%，实现净利润63.5亿，环比下跌32.7%。 分析判断：1、高基数导致七月业绩环比回落，相比五月持续改善受高基数影响，上市券商7月业绩环比回落，但相比5月呈改善态势。29家上市券商7月营收环比下跌29%，较5月增长33.2%；净利润环比下跌32.7%，较5月增长43.91%。2、两融余额稳中有升，债券融资规模大涨，业绩持续改善7月，市场持续回暖，日均交易额环比提升超两成，两融余额震荡上

2、升，股权质押规模回落；股权融资规模下滑，债券融资规模涨幅超七成；资管产品发行规模环比下降；股市回暖，债市虽承压，自营收入有望向好。3、突出主业回归本源，看好板块后市补涨机会7月，板块估值持续修复，目前行业整体PB1.94X，大型券商估值偏低，具有安全边际。上半年金融板块持续走强，但券商板块仅上涨0.5%。随着股基交易温和上升，券商逐渐聚焦主业，业绩边际改善，看好券商板块后市补涨机会。从严监管基调不变，监管层引导行业突出主业、回归本源，优化合规风控水平， 注重全面风险管理，长期利好券商健康发展，推动业务结构多元化。建议关注以下机会：1)实力雄厚，业绩亮丽且估值偏低；2)热点题材、推动，交投活跃；

3、3)股价超跌，存在后市反弹机会。 风险提示：市场波动超预期；经济回落超预期；业绩增长不达预期。盈利预测与财务指标2017 年 8 月 10 日推荐维持评级行业与沪深 300 走势比较25% 非银行金融(中信)沪深30020%15%10%5%0%-5%16-0816-1117-0217-05数据来源：Wind，民生证券研究院 分析师：李锋执业证号： S0100511010001电话箱：研究助理：周晓萍执业证号： S0100115090033电话箱：相关研究1、行业动态

4、报告（20170712）： 业绩超预期改善，催化低估值价值板块 2017-07-122、行业动态报告（20170515）： 券商业绩回落，估值处于历史地位2017-05-153、行业动态报告（20170413）：本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1代码重点公司 评级8 月 9 日16A17E18E16A17E18E600030中信证券17.130.861.011.111.471.401.34强烈推荐000776广发证券17.531.041.491.37强烈推荐000728国元证券13.831.420.720.771.691.801.6

5、8强烈推荐601688华泰证券19.250.881.051.111.411.361.29强烈推荐002797第一创业11.000.260.300.362.82.632.44强烈推荐资料来源：公司公告，民生证券研究院现价EPSPB券商业绩持续改善，看好板块补涨机会2017-04-134、行业动态报告（20170309）： 市场回暖提振业绩，券商盈利增两成2017-03-095、行业动态报告（20170210）： 业绩下滑， 券商间持续分化2017-02-10每日免费获取金融报告1. 每日微信群内分享5+重磅金融研究报告；2. 大咖观点、证券、银行、股市、私募、保险、衍生品、用户行为、金融科技3.

6、 每周分享 重点；4. 每月200+资料汇总，累计上万份金融报告，给专属用户；截图 扫一扫二维码 或搜索公众号【seed思得】点击菜单栏“资料共享” 加入seed思得共享微信群（1-100群） 【seed思得】本着分享的目的与用户免费共享资料，并不拥有报告版权，如有侵权请立即联系我们。动态研究/非银行业目录一、 概述3二、 分析与判断3(一) 7 月券商营收环比下降 29%，较五月呈改善态势3(二) 两融余额稳中有升，债券融资规模涨幅超七成4(三) 聚焦主业回归本源，看好券商行业投资机会10(四) 聚焦龙头业绩为王，寻找具催化和超跌个股11三、风险提示11插图目录12表格目录12本公司具备证券

7、投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 14一、 概述截至 8 月 8 日，29 家上市券商发布了 7 月经营月报，实现营业收入总计 161.4 亿， 环比下跌 29%，实现净利润 63.5 亿，环比下跌 32.7%。二、分析与判断受高基数影响，7 月上市券商业绩环比回落，但相比 5 月呈改善态势。7 月市场持续回暖，日均交易额环比提升超两成，两融余额震荡上升，股权质押规模回落；股权融资规模下滑， 债券融资规模涨幅超七成；资管产品发行规模环比下降；股市回暖，债市企稳， 自营收入有望向好。(一)7 月券商营收环比下降 29%，较五月呈改善态势营收环比下降 29%。7 月，市场交

8、易回暖，两融余额环比增长，债券承销规模环比增长 75.61%。受高基数影响，上市券商 7 月业绩环比回落，但相比 5 月呈改善态势。其中，29 家上市券商 7 月营业收入总计 161.4 亿，环比下降 29%，相比 5 月增长 33.2%；实现净利润 63.5 亿，环比下降 32.7%，相比 5 月增长 43.91%。表 1：券商 7 月份业绩环比回落营业收入净利润规模（亿元）同比（%）环比（%）规模（亿元）同比（%）环比（%）国金证券4.81%63%1.5-12%93%招商证券11.710%3%5.52%78%东北证券2.8-31%6%1.2-125%75%东吴证券1.7-41%-61%0.

9、7-52%7%国信证券10.61%2%4.59%2%中国银河9.7-15%-12%3.7-17%-10%国海证券1.6-45%-14%0.5-63%-10%中信证券16.1-19%-21%7.4-24%-16%申万宏源7.2-35%-45%3.4-14%-20%浙商证券2.1-33%0.8-25%中原证券1.1-43%0.4-28%国投安信4.9-14%-26%1.9-17%-29%广发证券11.0-15%-24%4.7-18%-30%国元证券2.3-4%-27%0.90%-31%海通证券10.6-7%-36%4.9-6%-33%华泰证券13.4-15%-15%5.2-20%-35%华安证券1

10、.4-44%0.8-37%光大证券5.9-13%-26%2.1-35%-46%国泰君安15.5-16%-41%6.1-29%-46%方正证券4.4-20%-36%1.4-28%-48%东兴证券2.1-10%-26%0.6-45%-51%西部证券2.1-33%-38%0.8-48%-55%兴业证券4.0-35%-38%1.0-52%-55%长江证券4.6-13%-36%1.4-41%-61%山西证券1.2-37%-49%0.3-69%-66%第一创业1.0-50%-51%0.2-65%-72%东方证券4.8-3%-61%1.7-15%-72%西南证券2.2-7%-52%0.5-48%-80%太平

11、洋0.3-72%-87%-0.512.0-139%资料来源：Wind，民生证券研究院注：统计口径为母公司+子公司24 家上市券商业绩环比回落。净利润方面，受基数较高影响，7 月大部分上市券商业绩环比下降。其中，仅国金、招商、东北、东吴、国信 5 家上市券商业绩上升；山西、一创、东方、西南、太平洋等 9 家上市券商业绩降幅超过 50%。营收方面，国金、东北、招商、国信 4 家上市券商环比增长，其他券商均环比回落。大型券商业绩优势明显。从净利润绝对额来看，大型券商业绩明显优于中小券商，中信、国君、招商、华泰、海通、广发、国信 7 家大型券商净利润超 4 亿，净利润 1 亿元以下有 12 家，太平洋

12、证券以亏损 0.5 亿排名末位。(二)两融余额稳中有升，债券融资规模涨幅超七成1、经纪业务：7 月日均交易额上升至 4,629.8 亿，市场集中度小幅下降6 月 A 股成功加入 MSCI 推动板块行情，7 月多板块上市公司中报业绩预增、国企改革等板块热点轮动等提振市场情绪，市场交投活跃度持续提升。两市总成交额上升 15.2%至 9.72 万亿，已连续两月上升；日均交易量 4,629.8 亿元，环比上升 20.7%。图 1：7 月日均交易量环比上升 20.7%至 4,629.8 亿元成交额(亿元)日均交易额（亿元）-右轴 400,000350,000300,000250,000200,00015

13、0,000100,00050,0000资料来源：Wind，民生证券研究院20,00015,00010,0005,0000截至 7 月末，上市券商股基市场份额为 64.44%，较上月下滑 0.18 个百分点。上市券商经纪业务市占率排名次序未发生较大变化，市场集中度保持稳定。市场份额前 20 名基本都是大型券商，前 20 上市券商市场份额为 59.30%，较上月下滑 0.27 个百分点。其 泰证券股基交易市占率较上月下滑 0.17 个百分点至 7.64%，依旧位居上市券商首位；海通证券市占率上升 0.69 个百分点，位居上市券商第二；中信证券市占率下滑 0.04 个百分点，位居上市券商第三。201

14、6年2017年市占率表 2：上市券商股基交易市场份额证券名称7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月变动华泰证券8.01%8.12%8.32%8.44%9.42%11.26%7.76%7.93%7.72%7.97%8.07%7.81%7.64%-0.17%海通证券4.79%5.04%5.53%4.93%4.36%4.27%4.40%4.51%4.28%4.31%4.61%4.41%5.10%0.69%中信证券5.44%5.20%5.07%4.99%4.98%5.46%5.02%4.84%4.79%4.97%4.94%4.88%4.84%-0.04%国泰君安4.46%4.40%

15、4.32%4.26%4.63%4.08%4.38%5.13%6.58%6.20%5.39%5.59%4.81%-0.78%中国银河5.04%5.04%4.98%5.00%4.73%4.62%4.62%4.76%4.65%4.60%4.53%4.72%4.68%-0.05%广发证券4.32%4.30%4.26%4.00%4.50%4.00%4.48%4.35%4.35%4.31%4.16%4.34%4.41%0.07%招商证券3.47%3.67%3.83%4.05%4.23%3.70%4.04%3.83%3.86%4.01%3.96%3.88%4.03%0.15%国信证券3.34%3.28%3.

16、24%3.10%3.44%2.98%3.28%3.18%3.19%3.22%3.23%3.19%3.16%-0.03%申万宏源4.71%4.78%4.76%4.55%4.04%4.11%2.83%3.32%3.19%3.08%3.12%3.26%3.10%-0.15%光大证券2.43%2.43%2.45%2.38%2.42%2.22%2.47%2.37%2.36%2.39%2.33%2.38%2.45%0.07%国投安信2.37%2.64%2.80%2.70%2.31%2.31%2.21%2.47%2.43%2.41%2.53%2.49%2.39%-0.10%长江证券1.88%1.92%1.9

17、2%1.82%1.95%1.77%2.01%1.86%1.93%1.96%1.96%1.91%1.95%0.04%方正证券2.34%2.20%2.13%2.02%2.19%1.92%2.19%2.10%2.02%2.03%1.99%2.08%1.89%-0.19%东方证券1.35%1.30%1.29%1.22%1.20%1.38%1.37%1.25%1.33%1.36%1.41%1.32%1.48%0.16%兴业证券1.42%1.34%1.34%1.48%1.41%1.33%1.45%1.38%1.41%1.43%1.47%1.41%1.48%0.06%国金证券1.43%1.38%1.39%1

18、.39%1.40%1.37%1.47%1.41%1.45%1.44%1.44%1.45%1.46%0.00%东吴证券1.18%1.24%1.21%1.15%1.35%1.24%1.35%1.28%1.28%1.30%1.33%1.28%1.31%0.03%浙商证券1.35%1.33%1.32%1.30%1.24%1.20%1.38%1.27%1.28%1.20%1.21%1.28%1.21%-0.07%东兴证券1.07%1.07%0.96%0.94%1.02%0.96%1.08%1.01%0.97%0.93%0.98%1.00%1.01%0.01%国元证券0.90%0.92%0.87%0.83

19、%0.92%0.82%0.90%0.93%0.89%0.87%0.88%0.90%0.90%0.00%国海证券1.34%1.21%1.03%1.41%0.68%1.03%0.56%0.57%0.55%0.67%0.91%0.56%0.81%0.26%东北证券0.79%0.81%0.83%0.84%0.81%0.91%0.78%0.81%0.77%0.80%0.75%0.78%0.76%-0.02%西南证券0.79%0.81%0.75%0.75%0.83%0.75%0.87%0.79%0.79%0.79%0.76%0.81%0.75%-0.06%华安证券0.69%0.69%0.69%0.71%0

20、.70%0.70%0.75%0.75%0.73%0.71%0.70%0.74%0.70%-0.03%中原证券0.59%0.59%0.56%0.55%0.57%0.88%0.58%0.58%0.56%0.53%0.51%0.57%0.54%-0.03%山西证券0.46%0.42%0.40%0.40%0.49%0.41%0.47%0.45%0.44%0.44%0.42%0.45%0.48%0.03%西部证券0.48%0.47%0.45%0.44%0.51%0.45%0.51%0.49%0.47%0.46%0.43%0.48%0.43%-0.05%第一创业0.39%0.38%0.40%0.42%0.

21、40%0.42%0.43%0.42%0.41%0.40%0.40%0.41%0.41%-0.01%太平洋证0.37%0.38%0.44%0.41%0.25%0.27%0.26%0.24%0.25%0.24%0.24%0.26%0.25%-0.01%合计67.19%67.36%67.55%66.49%66.97%66.81%63.89%64.29%64.90%65.01%64.65%64.62%64.44%-0.18%资料来源：Wind，民生证券研究院2、信用业务：两融规模稳中有升，股票质押参考市值有所回落继 6 月份，热点题材轮动，交投活跃程度上升，两融余额呈整体上升态势，7 月市场持续回暖，

22、两融余额在震荡中持续上升，截至 7 月 31 日，A 股融资融券余额击破 9,000亿元关口，达 9010.61 亿元。图 2：两融余额稳中有升，7 月底突破 9,000 亿元沪深两融余额(亿元)25,00020,00015,00010,0005,0002015/072015/082015/092015/102015/112015/122016/012016/022016/032016/042016/052016/062016/072016/082016/092016/102016/112016/122017/012017/022017/032017/042017/052017/060资料来源

23、：Wind，民生证券研究院7 月，上市券商两融市占率合计 68.50%，较上月下降 0.04%。两融市占率超过百分之五的上市券商共 6 家，与上月持平。其中，中信证券市占率下滑 0.03 个百分点至 6.35%， 仍居于行业首位；华泰证券市占率上升 0.18 个百分点至 5.95%，位列第二；广发证券市占率维持在 5.64%，位列第三。券商两融市场份额排名基本与上月相同，行业前 6 名的市场份额为 34.25%，较上月上升 0.12 个百分点。2016年2017年市占率表 3：上市券商两融市场份额证券名称7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月变动中信证券6.42%4.48%

24、6.53%6.50%5.68%6.03%4.38%5.96%4.29%4.19%6.51%6.38%6.35%-0.03%华泰证券5.86%6.20%5.87%5.89%6.27%5.87%6.14%5.82%5.99%6.19%5.70%5.78%5.95%0.18%广发证券5.88%5.48%5.63%5.67%5.39%5.76%5.73%5.81%5.45%5.56%5.67%5.64%5.64%0.00%中国银河5.41%5.70%5.66%5.62%5.57%5.63%5.78%5.55%5.62%5.56%5.38%5.39%5.44%0.05%国泰君安5.58%5.28%5.4

25、2%5.43%5.25%5.45%5.41%5.46%5.40%5.33%5.42%5.45%5.43%-0.01%招商证券5.77%5.55%5.49%5.40%5.62%5.43%5.90%5.44%5.83%5.84%5.51%5.49%5.43%-0.07%海通证券5.51%4.33%4.69%4.65%4.19%4.76%4.33%4.82%4.40%4.37%4.74%4.73%4.65%-0.08%国信证券3.77%4.59%4.08%4.06%4.54%4.04%4.74%4.01%4.52%4.53%3.95%3.95%3.94%0.00%申万宏源5.77%5.41%5.75

26、%5.78%5.50%5.80%3.75%3.82%3.73%3.74%3.67%3.73%3.70%-0.03%光大证券3.11%3.18%3.18%3.21%3.11%3.24%3.23%3.14%3.13%3.16%3.11%3.06%3.03%-0.03%国投安信2.47%2.45%2.39%2.46%2.42%2.45%2.44%2.40%2.43%2.44%2.55%2.51%2.51%0.00%长江证券2.26%2.32%2.29%2.30%2.28%2.38%2.51%2.38%2.35%2.33%2.21%2.24%2.21%-0.04%方正证券1.73%2.12%1.83%

27、1.83%2.00%1.84%2.09%1.88%2.03%1.98%1.72%1.76%1.75%-0.01%兴业证券1.29%1.34%1.25%1.27%1.37%1.28%1.43%1.30%1.39%1.40%1.28%1.27%1.34%0.07%国元证券1.14%1.12%1.15%1.13%1.10%1.14%1.14%1.15%1.09%1.11%1.19%1.27%1.29%0.02%东方证券1.15%0.95%1.05%1.05%0.88%1.10%0.92%1.08%0.96%0.94%1.18%1.23%1.21%-0.03%东兴证券0.98%1.10%1.02%1.

28、03%1.09%1.02%1.08%1.01%1.08%1.07%1.02%1.00%0.97%-0.02%东吴证券0.91%1.03%0.92%0.94%0.96%0.92%1.00%0.95%1.00%0.99%0.89%0.88%0.87%-0.01%东北证券0.92%0.88%0.86%0.87%0.83%0.81%0.83%0.82%0.82%0.80%0.83%0.81%0.80%-0.01%浙商证券0.79%0.88%0.87%0.86%0.84%0.83%0.84%0.83%0.86%0.86%0.80%0.79%0.79%0.00%西南证券0.90%0.87%0.81%0.8

29、3%0.84%0.82%0.85%0.80%0.82%0.87%0.82%0.80%0.78%-0.02%华安证券0.72%0.74%0.76%0.75%0.77%0.77%0.66%0.76%0.66%0.63%0.73%0.76%0.76%0.00%国金证券0.57%0.79%0.71%0.70%0.77%0.67%0.80%0.68%0.80%0.82%0.67%0.71%0.73%0.02%国海证券0.72%0.75%0.70%0.69%0.72%0.69%0.75%0.70%0.72%0.70%0.69%0.67%0.67%0.00%中原证券0.66%0.66%0.64%0.62%0

30、.64%0.63%0.68%0.62%0.67%0.66%0.58%0.59%0.59%0.01%山西证券0.57%0.51%0.54%0.52%0.50%0.55%0.56%0.56%0.53%0.54%0.55%0.55%0.57%0.02%西部证券0.59%0.59%0.59%0.56%0.62%0.57%0.59%0.55%0.58%0.57%0.53%0.53%0.52%-0.01%第一创业0.34%0.33%0.32%0.32%0.33%0.35%0.38%0.35%0.38%0.39%0.35%0.35%0.35%0.00%太平洋证0.25%0.22%0.23%0.23%0.21

31、%0.23%0.23%0.23%0.23%0.23%0.23%0.23%0.23%0.00%合计72.04%69.86%71.23%71.18%70.29%71.06%69.17%68.88%67.76%67.78%68.47%68.54%68.50%-0.04%资料来源：Wind，民生证券研究院整理7 月，上市券商股票质押参考市值合计 897.14 亿元，较上月下降 33.79%。股票质押参考市值超过 100 亿元的上市券商仅中信、华泰 2 家，比上月减少 3 家。其中，中信证券股票质押参考市值下降 44.9%至 123.8 亿元，居于行业首位；华泰、海通证券股票质押参考市值分列第二、三位。

32、表 4：上市券商股票质押参考市值（单位：亿元）2016年2017年参考市值证券名称7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月同比变动中信证券227.52173.40176.69107.95221.76206.84241.32142.18638.74194.06204.82224.68123.80-44.90%华泰证券137.19104.1664.0674.59114.23245.0318.9010.25121.18158.48150.1570.60111.9558.57%海通证券74.9757.1388.7987.93347.91227.85128.7750.23107.948

33、1.9596.97138.5985.00-38.67%申万宏源35.2488.6333.6153.88121.3749.0339.2247.23117.6493.8460.3924.7081.74230.93%第一创业62.9548.6553.8893.5635.0571.1063.6012.1844.7444.3417.9283.9081.51-2.85%国泰君安147.15257.39129.6340.00134.57152.8663.3936.45123.9486.65101.27155.9775.52-51.58%中国银河80.3139.4774.3224.2126.2626.9228

34、.0912.3943.8160.2278.3232.6365.85101.80%方正证券71.3742.6914.9229.1138.1426.4415.2136.5224.5834.2617.9419.9131.5558.43%广发证券49.9933.8847.2228.5330.1069.5776.2015.9596.9248.4285.5162.1627.21-56.23%东北证券38.7022.6816.8423.613.7436.822.330.006.015.174.1912.7525.53100.20%兴业证券31.8919.9963.8029.8889.27128.47103.

35、1519.9395.7538.0087.83128.8622.83-82.29%光大证券64.0726.7315.3825.9647.3533.8916.155.8519.1431.7370.50116.2222.14-80.95%招商证券25.0016.6952.2061.4864.4157.2144.1329.3247.5715.0848.6239.6521.86-44.85%国信证券78.7172.0163.4145.6038.4952.8730.6632.8639.9150.9460.7765.9220.67-68.65%华安证券2.7118.736.742.457.787.951.6

36、11.4112.376.792.025.4715.00174.39%国金证券27.9633.2629.0044.1531.4548.6598.3911.3637.5912.793.008.9711.6029.32%东吴证券56.8733.5977.0028.8497.0050.5437.2575.9872.5328.4519.187.299.5931.69%长江证券40.6434.1942.4672.7391.5463.3263.9121.6916.2734.6611.4254.079.27-82.86%山西证券7.753.143.913.7110.743.392.211.720.9411.1

37、613.7723.838.48-64.43%东兴证券15.2523.6914.8036.7022.6427.6125.054.8844.6022.477.836.967.020.88%中原证券0.564.380.768.326.371.823.353.076.91125.55%国元证券14.1650.0630.2410.7523.9930.426.8726.3918.466.45-65.09%太平洋证40.5526.9243.4261.7031.3423.0416.750.845.0216.846.567.285.33-26.81%浙商证券3

38、.794.399.225.401.934.4915.713.214.6344.28%国投安信11.0784.204.8933.1622.5823.716.002.8231.3522.323.5515.443.88-74.89%西部证券2.6721.592.1112.184.851.522.860.109.426.2811.658.453.82-54.81%国海证券28.8924.6552.7927.6521.4026.027.4916.0917.884.327.160.713.21354.03%西南证券7.0537.1514.958.462.4338.4256.981.

39、9003.583.17-11.65%东方证券73.5143.7247.4223.1434.7012.0524.3523.9026.1910.6317.6711.721.61-86.30%合计1457.921443.281276.031096.461706.401754.671231.30646.621840.611138.191241.971355.05897.14-33.79%资料来源：Wind，民生证券研究院3、投行业务：股权融资规模下降 21.63%，债券融资上涨 75.06%7 月，股权募集资金为 594.96 亿，环比下跌 21.63%，IPO 规模、再融资规模

40、双下滑。其中，IPO 发行数为 30 家，发行频率较上月相比有所放缓，募集资金 149.49 亿，环比减少 13.49%；增发公司 36 家，较上月增加 10 家，募集资金 445.47 亿元，环比减少 17.59%。图 3：7 月股权融资规模环比下降 21.63%配股募集资金(亿)增发募集资金(亿)IPO募集资金（亿）4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005002015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-

41、082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-060来源：Wind，民生证券研究院7 月，在央行运用 MLF、PSL 和 SLF 等工具调控作用下，市场流动性维持紧平衡格局， 同时，工业企业增加值与工业企业经营情况双双上升，需求转暖推动债券发行规模大增。本月债券一级市场实际募集资金 4,577.25 亿，环比 6 月上涨 75.06%。其中，公司债融资规模达1,635.3 亿，环比上涨 140.4%，企业债融资规模达 678.45 亿，环比上涨 214.53%。图 4：7 月债券发行大增，公司债、企业

42、债规模分别扩大 1.4 和 2.1 倍公司债(亿元)企业债(亿元)资产支持证券(亿元) 7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0002015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-060资料来源：Wind，民生证券研究院4、资管业务：发行产品规模收缩，业务转型主动管理7 月，券商资管理财产

43、品发行规模下降，从严监管持续，资管业务承压。券商资管新成立 646 只理财产品，环比上升 2.87%；发行规模 101.76 亿份，环比下降 18.3%。产品结构仍以债券型理财产品为主，新发行产品 325 只；股票型产品 34 只；混合型产品 23 只。图 5：券商理财产品发行规模环比下降 18.3%至 101.76 亿份6005004003002001000800另类投资型混合型 货币市场型股票型 债券型 发行份额(亿份)-右轴7006005004003002001002015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-1

44、12015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-060资料来源：Wind，民生证券研究院监管导向回归本源，转型发力主动管理。继 修订并实施证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定以来，监管层通过严控资管产品杠杆风险、提高资管风险计提比例等方式引导行业逐步压缩资管业务规模。在当前去通道化以及渐进式清理“资金池”业务、回归本源背景下，资管业务增长乏力，券商资管转型主动管理迫在眉

45、睫， 预期未来主动管理能力强的券商更能在竞争中获益。5、自营业务：市场持续回暖，自营业务有望向好7 月沪深 300 指数上涨 1.94%，中证全债下跌 0.04%，上证 50 上涨 3.46%。热点题材轮动，交投活跃，股市回暖，债市企稳，券商自营业绩料将持续向好。图 6：7 月沪深 300 上涨 1.94%，中证全债基本持平中证全债(净价)沪深30020.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%16/08 16/09 16/10 16/11 16/12 17/01 17/02 17/03 17/04 17/05 17/06 17/07资料来源：Wind，民生

46、证券研究院(三)聚焦主业回归本源，看好券商行业投资机会1、行业整体估值具有优势，看好后市补涨机会板块估值偏低，大型券商估值优势凸显。6 月券商业绩超预期改善，券商板块估值有所抬升。7 月，板块估值持续修复，尽管监管高压与业绩压力仍存，但股价已充分反映预期， 目前行业整体 PB1.94X。其中，大型券商估值偏低，例如中信 PB1.48X、海通 PB1.57X、国君PB1.56X、广发 PB1.72X、华泰 PB1.70X，具有安全边际。上半年券商板块涨幅有限，看好后市补涨机会。上半年，金融板块持续走强，银行板块上涨 17.47%，非银行金融板块上涨 14.77%；其中，保险板块上涨 44.18%，信托及其他板块上涨 1.90%，券商板块仅上涨 0.5%。随着股基交易温和上升，券商逐渐聚焦主业，业绩存边际改善预期，看好券商板块后市补涨机会。图 7：券商板块目前 PB 1.94X，处于缓慢修复中市净率（整体法,最新） 2.62.12014/