华泰证券国都证券-询价报告-新股询价报告-100203

1、 研发中心 金融业/证券行业2010年2 月3日 国都证券 行业研究证券行业申购建议：建议询价区间 17 -18.5 元华泰证券（601688）新股询价报告 核心观点：1. 公司是中国首批批准的综合类券商之一，总部设在南京。近年来，公司抓住证券市场机构整合的大好机会，低成本收购兼并了包括证券、基金、期货等领域内的多家公司。截至目前，公司是华泰联合证券、长城伟业期货的控股股东，是南方基金、友邦华泰基金公司 的第一大股东，是江苏银行的第三大股东，并出资设立了华泰紫金司代码601688 资有限责任公司。通过这一列的资本运作，公司以证券为主业的综合发行股本不超过7.846 亿金融服务提供商架构已初见雏

2、型。成立以来，公司较好地经受住了市股 场牛熊转变给经营带来压力和考验，实现了资产规模和效益的同步扩网上发行日期2010.2.9 张。09 年末，公司拥有总资产 988 亿元，净资产为 141 亿元。发行价格- 2. 公司在业务上的主要亮点有：（1）经纪业务占有较高市场份额。公 司与华泰联合的营业网点数量达 183 个且 67%的网点分布在长三角、珠三角等经济发达地区。09 年公司与华泰联合证券经纪业务市场份额合计占比达到 5.76%，上市后在上市券商中居第二位 。经纪业务为公司贡献了非常稳定的收入，07-09 年买卖证券业务手续费收入在公司营业收入中的平均占比达到 72.8%。（2）资管业务成

3、长前景较好。09 年末，公司管理资产市值达 142.73 亿元，居行业第一位。此外公司还通过分别持有南方基金和友邦华泰基金45%和49%的股权分享资产管理行业的巨大成长收益。 3. 公司此次拟发行股份为 7.84 亿股，发行完后总股本为 56 亿股。募集资金主要用途为增加现有业务的营运资金及增加融资融券、直接投资等创新业务的投入；补充公司业务整合资金，包括拓展国际业务等。4.估值定价。我们预计公司 09、10 年归属于母公司股东的净利润分别为 41.5 亿元和 46 亿元，每股收益分别为 0.74 元和 0.82 元。在估值上公司可以参照新上市的光大证券和招商证券来确定。光大证券和招商证券对应

4、 09 年每股摊薄收益的发行市盈率分别为 25 倍和 30.7 倍， 由于招商证券的高定价直接导致了上市后的破发，同时考虑当前的市场环境较为，我们认为给予华泰证券的发行市盈率不应该超过 25 倍。同时从目前券商板块的估值来看， 目前券商板块 10 年平均动态为 26.9 倍。其中，与公司具有可比性的中信、海通、光大及招商 10 年平均动态为 25 倍。我们认为公司一级市场发行定价可在此基础上给予 90%的折价，对应约 23 倍动态市盈率。按照我们预测的公司10 年摊薄后每股收益 0.74 元计算，在 23-25 倍 PE 的基础上，公司一级市场合理定价为 17 元-18.5 元。 独立性申明：

5、本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 国都证券研究所电话：01084183228E-mail：联系人：周红军电话：01084183380E-mail: 行业研究1.本次发行一般情况3公司基本情况3公司所处行业及竞争优势43.1 证券行业是新兴的高成长行业43.2 公司具有较强综合竞争优势44. 公司主营业务54.1 经纪业务为最稳定收入来源54.2 自营投资风格稳

6、健74. 投行业务竞争力有望提高74.4 资产管理业务具备核心竞争力84.5 创新业务占有先发优势95. 募集资金投向106. 公司盈利能力分析及盈利预测106.1 公司具有相对稳定的盈利能力106.2 盈利预测117. 估值定价13第 2 页研究创造价值 行业研究1.公司基本情况公司是中国首批批准的综合类券商之一，总部设在南京。公司的主 要业务涵盖证券承销、证券经纪、资产管理、证券投资等领域。2001 年以来，公司抓住时机进行了一系列的低成本扩张逐步发展壮大。2003 年公司参股南方基金；2004 年与 AIG GLOBAL INVESTMENTCORP.合资组建了友邦华泰；2005 年公司

7、托管、收购亚洲证券 48 家证券家服务部；2006 年公司出资 7 亿元控股联合证券，出资 6 亿元成为江苏银行第二大股东；2007 年公司收购信泰证券 80.12%的股权，2009 年公司通过定向发行股份等方式吸收合并了信泰证券、收购联合证券股权达至 97.42%。成立以来，公司较好地经受住了市场牛熊转变给经营带来压力和考验，实现了资产规模和效益的同步扩张。目前公司在内地共计有 183 家证券类分支机构，在设立了全资子公司 华泰金融控股（）有限公司、在境内设立了全资子公司华泰紫金投资有限责任公司。09 年末，公司拥有总资产 988 亿元，净资产为 141 亿元。 表：公司控股参股子公司情况持

8、股比例华泰联合证券 长城伟业期货有限公司 97.43%60% 100% 100% 45% 49% 5.95% 华泰金融控股（）有限公司华泰紫金投资有限责任公司南方基金管理有限公司 友邦华泰基金管理有限公司 江苏银行股份有限公司 来源：公司招股说明书.本次发行情况公司此次拟发行股份为 7.84 亿股，发行完后总股本为 56 亿股。发行完成后，公司第一、第二大股东江苏国信资产管理集团公司及江苏交通控股有限公司的持股比例分别下降至 24.89%和 8.66%。 表：公司前十大股东股权结构（发行后）股东名称持股（亿股）占比(%)股份性质江苏省国信资产管理集团有限公司江苏交通控股有限公司 江苏汇鸿国际集

9、团有限公司 江苏高科技投资集团有限公司13.944.85 4.48 4.34 3.72 3.48 1.48 1.44 1.35 1.33 24.89%8.66% 8.00% 7.75% 6.64% 6.21% 2.64% 2.57% 2.41% 2.38% SS SS SS SS SS SS 社会法人股社会法人股社会法人股SS 国源投资有限公司 江苏省丝绸集团有限公司 江苏宏图高科技股份有限公司 南京钢铁联合有限公司海澜集团有限公司 江苏苏豪国际集团股份有限公司 第 3 页研究创造价值 行业研究来源：公司招股说明书.公司所处行业及竞争优势3.1 证券行业是新兴的高成长行业公司所处的证券行业是一

10、个新兴的高成长和高风险性并存的行业。证券行业的高成长性主要是源自中国证券市场的巨大发展潜力。中国经济连续多年保持了快速增长，企业盈利能力不断提升，社会融资需求旺盛，直接融资的吸引力大大增强， 这是证券市场发展的根本推动力。而随着经济的增长，企业及居民收入的不断提高和财富的日益积累，无论是机构还是个人的财富管理的意识也越来越强烈，这是证券市持续活跃的主要源泉。不过作为新兴国家，我国的证券市场的发展还不成熟， 主要体现为市场参与者投资理念不成熟，投机气氛较浓，市场波动幅度较大。目前我国证券公司在盈利模式上高度依赖经纪及自营业务，而这些业务都是与市场走向密切相关，市场的周期性波动造成证券公司收入的大

11、起大落，这也就决定了该行业的高风险特征。 不过总体而言，证券行业是一个成长机会远远胜过风险的行业。在国民经济续快速增长、市场制度变革不断深入以及企业和居民投融资需求日益强烈等多重因素的推动下，我国证券市场总体规模将不断扩大，证券市场的融资方式、产品种类将更加丰富，投资者队伍迅速壮大，将为证券公司提供更多的业务机会。而随着融资融券、股指期货、直接股权投资、创业板等创新业务的陆续推出，证券公司将可 开辟更多的新的利润增长点，减少对传统业务的过度依赖，实现盈利模式的升级。 3.2 公司具有较强的综合竞争优势证券行业竞争激烈，目前全国共有 107 家证券公司，其中创新试点类证券公司 28 家、规范类证

12、券公司 34 家。与其它券商相比，公司主要有以下几方面优势： （1） 具有较强的网络地域优势。经纪业务是公司最具竞争力的传统业务。公司前身为江苏证券，早期营业网点基本集中在我国经济发达的江苏省境内。目前在公司合并范围内 183 家证券营业网点中有 118 家处于包括长角洲、珠角洲及环渤海经济区在内的经济发达地区，占比达到 64.48%。这些地区经济发展迅速、资金充裕，为本公司营业网点取得良好经济效益提供了充足的客户资源保障。（2） 享有金融综合经营优势。近年来，公司抓住证券市场机构整合的大好机会，低成本收购兼并了包括证券、基金、期货等业务的多家公司。截至目前，公司是华泰联合证券有限责任公司、长

13、城伟业期货有限公司的控股股东，是南方基金管理有限公司、友邦华泰基金管理有限公司的第一大股东，是江苏银行股份有限公司的第三大股东，并出资设立了华泰紫金投资有限责任公司。以证券为主业的综合金融服务提供商架构已初见雏型。这将有利于公司今后通过业务资源整合和专业化分工， 各项业务实现客户、渠道、信息等资源的共享；有利于公司为客户提供全面、个性化的金融类服务；有利于提高本公司客户群体的忠诚度。 第 4 页研究创造价值 行业研究（）创新优势。公司是最早获得创新业务资格的券商，凭借稳健经营和较强的资本实力，公司未来也有望在直接投资、融资融券、股指期货等创新领域占据先发优势。 4. 传统业务领域具有较强竞争力

14、公司主要从事证券经纪业务、投资银行业务、证券投资业务及资产管理业务等 四大业务。 4.1 经纪业务为最稳定收入来源2009 年 7 月，在完成对信泰证券的整合后，公司拥有 124 家营业网点，华泰联合证券拥有 59 家营业网点。为了解决与华泰联合证券的同业竞争问题，公司与华泰联合证券实行南北分治，这一分工充分考虑了公司及华泰联合证券在各自领域的原有优势和竞争力，有利于双方更加专注于在传统优势地区的发展，从而实现优势互补。通过收购华泰联合证券、信泰证券股权，公司快速提高了在经纪业务方面的市场占有率，营销网络布局更加合理，目前公司 67%的网点分布在长三角、珠三角及环渤海等经济发达地区。 表：公司

15、营业网点分布合并范围占比长珠角洲地区角洲地区80 17 24 11865 18343.72%9.29% 11.48%64.48%35.33%100% 环渤海经济区小 计 其他地区 营业网点总数 来源：公司招股说明书公司收入对经纪业务依赖度较高。凭借网点优势，09 年公司与华泰联合证券 经纪业务市场份额合计占比达到 5.76%，上市后在上市券商中居第二位 。经纪业务为公司贡献了非常稳定的收入，07-09 年业收入中的平均占比达到 72.8%。 买卖证券业务手续费收入在公司营 第 5 页研究创造价值 行业研究表：上市券商经纪业务市场份额排名股票股基权交易量(万元)占比(%)交易量(万元)占比(%)

16、中信系华泰系 海通证券光大证券招商证券广发系 长江证券宏源证券国元证券国金证券东北证券西南证券 太平洋证券国信证券 88,523.3456,423.0044,482.3132,979.2343,138.7850,783.2315,964.5513,816.0711,510.098,017.24 8,152.05 6,771.88 3,259.58 50,044.098.31 5.30 4.1763.0964.0504.77 1.4991.2971.0810.7530.7650.6360.3064.69895,195.4568,675.1548,363.8537,361.2548,908.225

17、4,847.8616,872.1515,476.2713,160.778,283.65 8,663.90 7,476.15 3,466.96 54,202.427.995.764.001.421.301.100.690.730.630.294.55来源：国都证券研究所 、WIND表：华泰系券商经纪业务情况股票股基权交易量(亿元) 占比(%)交易量(亿元)占比(%)200744903.514.90%58432.655.37%2008 2009 年32084.5156423 6.09%5.3% 50346.3968675.157.43%5.76%来源：公司招股说明书、WIN

18、D图：公司买卖证券业务手续费收入占比90% 79.60%77.80%80% 70% 60.96%60% 48.39%50% 40% 30% 20% 10% 0% 2006200720082009来源：国都证券研究所第 6 页研究创造价值 行业研究4.2自营投资风格稳健自营投资是公司主要的收入来源之一，06、07、08 及 09 年，证券投资收益在营业收 入中的占比分别为 32.2%、23.97%和-9.47%和 4.57%。公司在自营业务中深化价值投资理念，坚持以研究为先导，积极发挥公司研究的整体优势，完善自营股票池制度， 形成了稳健的投资风格。09 年末公司权益及衍生品投资规模为 17.91

19、 亿元，占净资本的比重为 21%。由于自营业务收入与证券市场走势密切相关，随市场波动而波动，自营业务仍然是导致公司业绩具有很大不确定性的主要因素，不过考虑到公司自营权益类证券投资头寸总体规模不大，风险可控，在 10 年市场存在结构性投资机会的预期下， 预计公司10 年仍可以获取一定的投资收益。 未来随着融资融券业务的推出，公司的 自有资金有望获得新的运用渠道，从而提高资金运用效益。 表：公司自营投资收益情况 （单位：亿元）2006 年2007年20082009 年规模10.490.12收益5.750.007收益率54.79%6.10%规模10.980.35收益15.42-0.003收益率140

20、.38%-0.99%规模15.081.85收益-6.910.22收益率-45.78%11.77%规模4.831.05收益1.74-0.09收益率 36%-8.17%股基国债其他债券权证创设 合计0.960.221.03%0.760.5978.10%1.050.3230.88%280.62.12%5.871.8431.32%9.68.9993.72%4.780.449.10%0-17.437.7944.70%21.6925115.25%22.76-5.93-26.05%33.972.256.62%来源：国都证券研究所4. 投行业务整合后竞争力有望提高投行业务的市场份额高度集中，大项目高度集中在中

21、金、中信、银河等大券 中，而在中小企业项目承销上国信、广发、平安等券商已经树立起了显著的细分市场优势。公司在投行业务上的竞争优势并不是很突出。不过公司在投行业务上也在进行一些改革，以期提升未来的竞争力。2008 年公司投资银行业务改变以区域为中心的业务运作模式，实施了行业定位的战略部署，成立了基础化工、有色金属、信息技术、煤炭电力等行业部。 2009 年公司进一步强化投资银行行业定位，新设了机械设备制造行业部、医药行业部。通过对组织架构的调整使投资银行行业定位的覆盖面更为广泛，有利于提升公司的专业服务能力。 目前公司已完成与联合证券在投行业务上的整合，华泰证券将专注于上海证券交易所市场的证券承

22、销与保荐业务；联合证券专注于深圳证券交易所市场的证券承销与保荐业务。这“一大一小”的 分工格局有利于充分发挥各自的优势，形成优势互补，集中精力和资源，为不同的客户对象提供高质量、专业化的投资银行服务， 提升公司投资银行业务整体的市场竞争力和市场地位。2009 年，公司投行业务取得了较好的成绩， 华泰证券共完成首次公开发行保荐主承销项目 1 个、首次公开发行 联合主承销项目 1 个，非公开发行项目 1 个，重大资产重组项目 1 个，公司债主承 第 7 页研究创造价值 行业研究销项目 4 个；华泰联合证券完成首发保荐主承销项目 3 个，公开增发主承销项目 1 个，可转换公司债券主承销项目 2 个，

23、非公开发行主承销项目 2 个。2010 年，考虑到监管层大力支持直接融资的发展，而包括主板、中小板、创业板等在内的多层次资本市场和融资渠道的发展将可满足更多的企业的融资需求，我们预计 2010 年投行业务面临较好的发展环境，公司在投行业务上的实力有望进一步提升。 表：公司承销业务情况（母公司）首发再融资承 销 收入（千万 ）2375 8509 7172.4 9500 承 销 收入（千万） 11180 承销金额（亿）主承销项目承销金额（亿）主承销项目200620072008200925426.50 26.65 16.28 68.73 268.9714.661350来源：国都证券研究所图：公司投行

24、业务收入规模及占比3.532.521.510.505%4%4%3%3%2%2%1%1%0%2006 2007 2008 2009Q1-Q3 投行收入规模（亿）占比来源：国都证券研究所4.4 资产管理业务具有较强竞争力资产管理业务是公司的增长亮点。从 2005 年设立第 1 只集合资产管理计划华泰紫金 1 号开始，公司陆续推出华泰紫金 1 号、2 号、3 号集合资产管理计划、华泰紫金鼎伞型集合资产管理计划（包括步步为盈、锦上添花和造福桑梓 3 个子计划）、华泰紫金优债精选集合资产管理计划、华泰紫金现金管家集合资产管理计划等。截至 2009 年 12 月 31 日，公司管理资产市值达 142.73

25、 亿元，居行业第一位。除了集合理财产品，公司还推出了提供一对一服务的定向资产管理业务，同时具备了 QDII 业务资格， 可以为境内客户提供海外市场的证券投资管理服务。 第 8 页研究创造价值 行业研究表：公司集合理财产品情况(2009 年 12 月 31 日)总回报(%)最新规模(亿元)类型华泰紫金 3 号华泰紫金 2 号华泰紫金鼎造福桑梓华泰紫金鼎步步为盈 华泰紫金 1 号华泰紫金现金管家 华泰紫金鼎锦上添花华泰紫金优债精选 52.14 176.5832.52 13.51 101.281.41 13.13 8.04 16.1716.612.23 5.37 5.08 53.2910.459.8

26、7 混合型FOF 混合型债券型债券型 货币市场型FOF 债券型 来源：国都证券研究所表：公司资产管理收入构成（单位：万元）2006 年度2007 年度2008 年度2009 年定向资产管理业务专项资产管理业务集合资产管理业务合 计 - 210 4,036.644,246.64- 10 22,486.2722,496.27- - 18,536.2918,536.29131.24 10 14711.6314853 除了自身开展的资产管理业务，公司还通过参股基金公司分享财富管理市场增长的蛋糕。公司分别持有南方基金和友邦华泰基金 45%和 49%的股权，这部分股权持有不仅每年为公司带来稳定的投资收益分

27、红，同时也将推动公司在资产管理业务领域的长远发展。 表：公司参股基金公司情况规模排名09 年管理资产净值（亿元)持股比例基金个数5南方基金管理有限公司45%211220.434友邦华泰基金管理公司49%7204.84.5 创新业务具有发展优势作为处于行业第一梯队中的综合大券商，依托在传统业务上的已有优势，公司在未来创新业务的发展中也将处于有利地位，尤其是在此次发行成功补充资本实力后，公司在创新业务上的发展空间也将明显拓宽。目前公司已经注册成立了从事直投业务的全资子公司紫金投资有限公司。公司总部位于长角洲，周边优质中小企业众多，开展直接投资业务资源丰富、条件便利，未来公司可充分利用投资银行、资产

28、管理方面的优势开展此类业务，拓宽资金运用渠道。 随着融资融券和股指期货获批准，券商将真正进入创新业务发展的新时 第 9 页研究创造价值 行业研究代。公司作为沪、深交易所首批试点测试券商，全程参加了融资融券业务两次全网测试，并圆满通过。随着融资融券试点的正式开展，公司作为首批参与测试券商有望较早分享融资融券业务开展带来的新增收入。股指期货的推出将为公司优化盈利模式带来好的机遇。股指期货将为市场引入做空机制，为券商自营提供套利、避险、套保等手段，降低单边市的风险，有利于推动公司拓宽传统业务的边界、优化盈利模式，带来可观的增量收入，改变目前过于依赖传统业务的收入结构。公司控股 60% 的长城伟业期货

29、实力较强，期货交易量居行业前十，09 年长城伟业期货实现净利润 5400 万元，股指期货的推出将刺激期货公司交易量和手续费收入的大幅增长， 公司有望从中分享佣金收入增长的收益。 5. 募集资金投向公司近年来加快了发展的步伐，实施了一系列战略举措，不断提高公司净资本。未来公司将利用本次公开发行的机会，进一步扩大公司资本实力，为公司做大做强打造新的发展平台。公司募集资金主要投向有： 1. 增加现有业务的营运资金，主要包括扩大承销准备金规模，增强承销业务实力； 扩大资产管理业务自有资金的投入；参与其他战略投资（包括战略配售、定向增发等）；适当扩大证券自营业务规模；扩大资产管理业务自有资金投入规模；

30、2. 增加创新业务的投入资金。包括增加融资融券业务准备金、扩大衍生产品业务规模、增加债券做市资金、增加产业投资基金的准备金以及其他创新业务（如设立收购兼并基金、MBO 基金等）投入 3. 补充公司业务整合资金，包括拓展国际业务，对华泰金融控股（）公司增资；拓展期货业务，对长城伟业期货经纪公司增资；扩大直接投资业务规模，对 华泰紫金投资有限公司增资等。 6. 公司盈利能力分析及盈利预测6.1 传统业务具有稳定盈利能力 创新业务占据优势近几年随着证券市场的不断发展，公司依托外延式扩张在传统业务领域取得了长足的发展。最具代表性的是，公司把握住了行业发展机遇，受让亚洲证券有限责任公司证券类资产、控股华

31、泰联合证券和收购信泰证券并最终实现吸收合并目标， 使公司证券营业部的规模扩张到 183 家，公司营业部数量已经居行业前列，09 年经纪业务合并市场份额居行业第二位，未来经纪业务收入仍将构成公司最稳定的收入来源。 在自营、承销业务方面，本次公开发行成功后，更大的净资本规模将公司有能力投入更多的资本金开展相应的业务，有助于公司扩大自营、承销业务规模。虽然高度依赖经纪业务的盈利模式决定了公司的业绩不可避免要随市场波动而波动，但是依靠在业务上的较强综合竞争力和稳健经营，公司仍然能够保持盈利能力的相对稳定性。 此外，近几年公司利用了创新试点类券商的优势，在集合资产管理、权证业务、 第 10 页研究创造价

32、值 行业研究资产证券化等创新业务方面取得了很好的成绩。随着包括融资融券、股指期货在内的资本市场制度性变革的逐步推出， 未来公司将利用创新试点资格优势及资本优势积极介入融资融券、股指期货、直接投资、备兑权证和并购等创新业务，提高业务创新能力，拓展新的利润增长点。公司的盈利来源将更加多元化，盈利的稳定性和持续性将逐步提高。未来优质券商将凭借政策优势、雄厚的资本实力、完善的营销网络以及强大的创新和风险控制能力加速扩张，从而有望获得领先于整个行业的增长速度。 表 1：公司营业收入结构（亿元， %）2006年度2007年度2008年度2009年金额14.440.53 0.42 8.67 2.86 26.

33、92占比53.63% 1.97% 1.58% 32.21% 10.61% 100.00%金额87.5 3.25 2.25 32.038.59 133.6占比65.48% 2.43% 1.68% 23.97% 6.44% 100.00%金额58.9 2.53 1.85 -6.02 6.29 63.56占比92.67% 3.99% 2.92% -9.47% 9.89% 100.00%金额80.81 5.35 1.48 4.37 3.62 95.63占比 84.5%5.59%1.55%4.57%3.79%100% 证券经纪收入投资银行收入资产管理收入证券自营收入其他收入 合计 来源：公司招股说明书图

34、：公司近几年的盈利状况70605040302010070%60%50%40%61.15%60.1437.9533.20% 30%21.02%7.3820%10%0%14.1213.81%2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 净利润（亿元）全面摊薄净资产收益率（%）来源：国都证券研究所6.2盈利预测盈利预测主要假设：12010 年、2011 年两市日均股票成交额分别为 2351 亿元和 2500 亿元。 公司在股基权交易的市场份额分别为 5.8%和 5.85%， 2. 公司集合资产管理及受托基金管理费收入 2009、2010 年分别增长 20%和 25%。3. 公司 2009、

35、2010 年证券投资规模分别为 40 亿元和 60 亿元，平均投资收益率分别为 10%和 20%。 第 11 页研究创造价值 行业研究4. 公司业务管理费与营业收入的比例维持在 39% ，实际有效所得税率为 23%。 5. 10-11 年公司客户资金存款平均余额分别为 600 亿元和 700 亿元 6. 公司 10 年及 11 年融资融券平均资金规模分别为 20 亿元和 40 亿元，利差收入分别为 1.4 亿元和 2.8 亿元 在以上盈利预测假设基础上，我们预计公司 09、10 年归属于母公司股东的净利润分别为 41.5 亿元和 46 亿元，每股收益分别为 0.74 元和 0.82 元。 表

36、13：公司买卖证券业务收入测算市场数据200820092010E2011换手率（%） 日均流通市值（万亿元） 日均股票成交额（亿） 股票交易额（亿） 股基权交易额（亿） 股票交易额占比 1.79 63518.00 1136.97 526829.97676851.9577.84% 2.42 94813.5 2294.49 1065220.91192045.689.36% 2.02 116425 2351.79 1147675.021302252.3889% 1.79 139710 2500 1220000 1384318.6289% 公司数据200820092010E2011股票交易额（亿） 股

37、基权交易额（亿） 市场份额（股基权） 手续费及佣金净收入（百万元）手续费及佣金净佣金率 32084.5150346.397.43% 5,059.200.100% 56,423.0068,675.155.76% 7439.51 0.108% 60424.5175530.630.058 8081.77 0.107% 64786.1180982.630.0585 8665.14 0.107% 来源：国都证券研究所表 14：公司盈利预测（百万）200820092010E2011E6281.385695.385256.70253.32 185.36 708.03 625.00 414.38 -769.3

38、3-17.30 39.59 4581.36325.33 3314.90919.47 21.66 1700.0130.02 9563.228122.867439.51534.82 148.53 678.65 618.91 334.70 123.28 -0.27 19.80 4227.85468.57 3754.85-2.89 7.32 5335.3726.66 10360.018710.01 8081.78 450.00 178.23 860.00 680.00 380.00 80.00 0.00 30.00 4560.41 518.00 4040.40 -3.00 5.00 5799.61 1

39、2.00 11489.949387.94 8665.14 500.00 222.79 1032.00 900.00 450.00 130.00 0.00 40.00 5058.57 574.50 4481.07 0.00 3.00 6431.36 12.00 一、营业收入 手续费及佣金净收入 其中：买卖证券业务净收入证券承销业务净收入 受托客户资产管理业务净收入利息净收入 投资净收益 联营企业投资收益 公允价值变动净收益汇兑净收益 其他业务收入二、营业支出营业税金及附加管理费用 资产减值损失其他业务成本三、营业利润 加：营业外收入 第 12 页研究创造价值 行业研究减：营业外支出四、利润总额减

40、：所得税 五、净利润 少数股东权益 归属于母公司所有者的净利润股本（百万） 每股收益（元） 43.36 1686.66274.32 1412.34159.22 1253.134815.000.28 40.90 5321.121234.464086.66291.37 3795.295600.000.68 16.00 5795.611332.994462.62312.38 4150.235600.000.74 16.00 6427.361478.294949.07346.43 4602.645600.000.82 来源：国都证券研究所7. 估值定价在估值上公司可以参照新上市的光大证券和招商证券来确定。光大证券和招商证券对应 09 年每股摊薄收益的发行市盈率分别为 25 倍和 30.7 倍，由于招商证券的高定价直接导致了上市后的破发，同时考虑当前的市场