财务管理07级学生作品001海南航空筹资之路与资本结构分.ppt

1、海南航空筹资之路与资本结构分析,混合0702 姚龙锋 俞玉安 康路路 田园 孙敏慧 沈颖 陈蕾,公司简介,公司名称 ：海南航空股份有限公司 英文名称： Hainan Airlines Co.,Ltd. 股份构成：,公司背景： 89年10月经中国民航局和海南省人民政府批准，“海南省航空公司”正式成立，海南省政府投资人民币10000000元于海南航空。92年本公司以定向募集方式进行规范化股份制改造。93年1月8日本公司完成股份制改组，成为全国第一家股份制航空企业。97年2月24日更名为现名。 法人代表 ： 李晓明,经营范围：国际、国内（含港澳）航空客货邮运输业务；与航空运输相关的服务业务；航空旅游

2、；航空食品；机上供应品；航空器材；航空器代管业务；航空地面设备及零配件的生产；候机楼服务和经营。 主营业务：航空运输 控股股东与实际控制人, 控股股东大新华航空有限公司(48.62%) 实际控制人海南省发展控股有限公司(持有控股股东比例：40.65%) ,海南航空筹资之路分析,负债筹资,权益筹资,权益筹资,B股： 本次B股发行，在扣除有关费用后的所得款项净额约为美元3142 万元（约为人民币26084万元）。 发形情况 1、承销方式：本次发行采用包销方式 2、发行方式：采用私募方式在境外发行 3、发行地区：境外发行 4、发行对象：外国的自然人、法人和其他组织；中国香港、澳门、 台湾地区的自法人

3、、法人和其人组织；定居在国外的中国公民；国务院证券委员会规定的境内上市外资股其他投资人。 5、发行股票的种类、面值和数量：每股面值1元的境内上市外资股7100万股。 6、发行日期：1997年6月16日至1997年6月17日 7、发行价格： a、发行价格：每股人民币3.90元，投资者按中国人民银行公布在发售B股首日的前一日历星期美元现汇兑人民币中间价的平均值（8.29）人民币/美元， 折算成现汇美元，每股为0.47美元认购。 b、每股税后利润及市盈率 截至1997年12月31日止年度预测本公司除税及少数股东权益后但未经非经常项目前合并溢利不少于人民币140,000,000元。 具体资金净额使用计

4、划如下： 人民币（6,180）万元作为以经营性租赁方式引进三架波音B767 飞机的飞机保证金。 人民币（5,408）万元用于购买一台备用发动机。 人民币（12,782）万元用于购买航材设备。 人民币（4000）万元用于购买其它设备 人民币（1,664）万元用于人员培训。 公司引进3架B767-300飞机所需的33034万元的投资将主要是通过发行B股、A股筹集资金来完成。 至于未即时取用的B股发行所得资金净额， 董事将其存入银行或偿还短期贷款。,A股： IPO：1999年11月25日，16400万股A股上市交易，总股本为67616万股。 2000年01月25日，向证券投资基金配售的4100万股股

5、份上市流通，总股本为67616万股。 2000 年5 月18 日，派发红股5,409.28 万股 ，派发现金红利6,761.6万元。经派送红股后，公司股本已增至730,252,801元。 2005年-定向增发 背景：由于“非典”造成的非经营性亏损，导致公司净资产下降，资产负债率大幅上升，财务费用高昂，公司融资空间狭小。 定向增发后，将收购新华航空有限责任公司、长安航空有限责任公司、山西航空有限责任公司的少数股东权益，组建航空集团公司等 定向增发股票种类：法人股 股票面值：人民币1.00元 定向增发数量：不过超过28亿股，其中外资法人股不超过15.45亿股，其余为内资股。 定向增发方式和发行对象

6、：向具备较强实力、看好公司发展前景、愿意长期持有公司股权的战略投资者、海外投资基金等特定投资者进行定向改造 定向增发定价原则：充分考虑现有股东利益，定向增发价格不低于2004年12月31日公司每股净资产，不高于公司发行前二十个交易日A股平均收盘价的90% 募集资金用途 收购中国新华航空有限责任公司、长安航空有限责任公司、山西航空有限责任公司的少数股东权益，组建航空集团公司 偿还银行贷款 引进飞机，增加公司运力 补充公司流动资金 有本次定向增发有有效期限：自公司2005年第一次临时股东大会审议之日起一年内有效。,负债融资,银行信贷种类2009中期报,抵押贷款主要以房产、飞机、发动机等大型固定资产

7、为抵押物，也有股权作抵押物（2006年美兰机场股份）,借款用途,海南航空的借款主要用于购买飞机和相关设备，包括直接买入、买断后并出售融资租回，或者直接从租赁公司融资租入。部分由短期借款购置 开辟新航线 偿还贷款 并购重组。通过并购或重组,海南航空控股了新华航空、山西航空、长安航空、金鹿公务机等8家公司,参股了美兰机场、扬子江货运等23家公司。这些兼并重组也花费海南航空的大量资金。,截至2005年，海航共拥有飞机103架，其中自己拥有的有76架，目前超过150架。 2009年，海航计划引进飞机38架，其中，自购23架，其余15架由经营租赁获得。,所购飞机,债券融资：1998年与中国银行纽约分行,

8、美国大通银行合作,成功地在美国发行3.5亿美元企业债券,真正实现了与国际资本市场的对接. 2000年度,海航与合作银行JP Morgan Chase以LIBOR利率0.125和0.1的最优惠利率,融资8 000万美元用于购买2架B737-800飞机. 2001年10月30日,海南航空通过美国摩根大通银行融资购机筹资2.5亿美元.海南航空用这笔融资购买5架波音737-800型客机.,租赁,2005年，租赁扬子江快运航空有限公司2架737-300QC飞机的资产使用权。 售后租回 为降低负债率，改善财务结构，与长江租赁有限公司开展八架飞机售后回租业务，拟将4架B737-800飞机、4架A319飞机以

9、账面价值32亿元的价格出售给长江租赁有限公司，并以每月390万美元的基准金价格回租上述八架飞机，租赁期为8年，租赁起租日为06年5月 2006年12月，公司与长江租赁有限公司签订四架 B737-800飞机售后回租业务，拟将四架B737-800飞机(购买引进价合计约22000万美元)以约为22000万美元的价格出售给长江租赁，并以月租63万美元(08年引进的1架)及月租77万美元(09年引进的3架)的价格回租上述四架飞机，租赁期为6年。租赁起租日为2008年及2009年。还租计划：按月等额还租。上述交易构成关联交易。 2007年7月，与上汽集团安吉租赁有限公司签订飞机发动机售后回租业务合作协议，

10、合同金额为1.778502亿元人民币金。期限三年，租金利率按7.68%执行（随央行利率同比调整），租金按季支付。 2008年5月，拟向长江租赁售后回租2架A319飞机和两台CFM56发动机，出售金额分别为0.8亿美金、1.4亿元人民币。其中，A319飞机回租期限定为13年，宽限期2年，租金利率依据结算当期央行五年期贷款基准利率上浮10%后增加20个基点确定；两台CFM56发动机的租赁期限定为三年，全部租金本金为1.645亿元。租赁期满后公司将回购上述飞机和发动机。,资本结构,相关比率,重点分析,海南航空资本结构分析,近三年资本结构图,1、资产负债率,从近三年的资产负债率看来，海航一直是高负债经

11、营，平均都在80%以上，在近几年内更是一路走高！,2、流动比率与速动比率,在流动比率与速动比率上，海航这三年可谓是“直线下降”，流动比率与速动比率也都均在1以下，换句话说，海航的短期偿债能力很有问题。如2009年有约60%的短期借款无法用流动资产来偿还。,相关数据纵向对比,总体上从06年到09年海南航空负债总额是不断在增长的。06年负债总额为279.65亿，到了07年比06增长了12%，由于汽油等燃料和金融危机影响，到08年的负债更是高达416.42亿，比上年上涨了33%，到了09年上半年，经过一系列的调整负债只比上年增长了6%。,海航的速动资本变化不大，只是在08年是下降幅度较大，但它的营运

12、资本（流动资产-流动负债）基本都是负数，特别是08年，09年高额的负的营运资本，这是一个不好的警告，说明企业的负债太多，债务资本太高，权益资本低，不利与企业的长期发展。,相关数据的横向对比,每股收益反映企业普通股股东持有每一股份能享有的企业利润和承担的企业亏损。 海南航空每股收益为正，0.104元，排名为第四，低于行业平均水平。,净资产收益率：高/低表明公司盈利能力强/弱。 该指标的最近一期行业平均值：1.68% 海南航空排在第三位，属于中上游，盈利能能力较强。,关于海南航空的资金使用效率,固定资产,营业收入增长情况,注：2007年报废、转让1,320,607,000.00 减值16,406,

13、000.00 海航的负债大部分用于固定资产投资，但是营业收入的增长率并没有跟上固定资产的增长速度，也就是说，负债筹资并没有给海航带来很大的效益。,创造现金流量的能力 经营活动产生的现金流量,从上表可知，海航创造现金流量的能力非常微弱，在2009年中期报显示中甚至产生了高达70多个点的负增长，这说明企业已失去了自主创造现金流量的能力，处于非常严重的危机状态。,高负债局面的几点原因,原因 一是由于公司大量借入资金 二是巨额亏损对资本金的侵蚀 三是一端大的负债结构。航空运输业上市公司的资产负债率较高属于行业特征。海航的资产负债率高，主要由于长短期借款较多。2009年中期报中显示，短期借款（10,81

14、1,775,000元）与长期借款（20,475,033,000元）占负债总额的70.66%。 短期借款占流动负债总额的49.56%，长期借款占非流动负债总额的91.15%,问题,启示,建议,启示,1、海航的成功不仅在于通过海内外资本市场筹集到发展资金，而且在于因此改善了筹资策略，综合地运作了筹资策略，使海航驶入快速发展的跑道，继而能筹集到更多资金，形成了一种良性循环。 2、海航融资自始至终运用成本效益配比原则，因而实现了跨越式发展。 3、强大的资本运作能力。高产权比率与高权益乘数表明了海航负债筹资的强大力量，而各种租赁的利用更大大增强了其灵活性与资本配置，还一定程度上降低了负债率。 4、海航很

15、大一部分依靠国际金融市场筹资渠道，从海内外资本市场筹集发展资金，能够广泛的增加融资资金，加速发展。应充分的利用这种优势，重视金融创新，多渠道多方面的筹资。,问题与建议,1、高负债率。虽然海南航空如此高的负债率在航空业这个高负债行业中不足为奇，其业绩在同行业中也处于中上，但是高达百分之七八十的负债率大大增加了其财务风险和经营风险。必须要降低债务负担，降低负债率。 2、低权益资本。通过资本结构分析，海南航空的权益资本占的比重很小。权益资本作为企业的永久性资本，是一种高成本，低风险的资本来源，是企业可持续发展的动力。由于航空业对资本的巨大需求，可以考虑增加权益资本筹资量，利用资本市场为公司提供源源不

16、断的资金动力。 3、过分低的流动比率与速动比率。提高流动比率，尽量控制在100%左右，以保障能偿还一年以内到期的短期负债。,4、提高资金使用效率。筹资的主要用途是购置固定资产以正常经营，但从上述分析中得知，海航的固定资产增长率与营业收入的增长率并不相匹配，说明资金使用效率不高，应充分合理的使用筹集来的资金，提高资金使用效率，提高营业收入增长率，利润增长率。 5、提高“造血能力”。从上述分析中得知，近年来海航创造现金流量的能力非常微弱，而经营现金流作为一个企业持续发展必不可少的重要条件，必须充分提高。要想可持续发展，除了外部供血，更需提高内部造血能力。 6、在金融危机和全球油价上升的双重打击下，航空业2008年遭受重创。随着公路运输、铁路运输运力和服务的不断提高和发展，航空业的市场也遭受挤压，只有大力开拓市场，提高服务水平和服务质量，提高运营效率，才能从根本上增加营业利润，降低运营风险。,7、提高固定资产使用效率和创造现金流量的能力。鉴于海航的新增固定资产还没有创造出足够的收入和现金流量