20190722-招银国际-保利地产-600048-中期业绩增长59

1、2019 年 7 月 22 日 招银国际证券 | 睿智投资 | 公司研究保利地产- A（600048 CH）中期业绩增长 59%买入（维持）RMB16.43目标价(此前目标价潜在升幅当前股价RMB16.43)+14.3% RMB14.38概要。保利发展公告 2019 年中期业绩，上半年净利润大幅增长 59.1至 104 亿元(人民币，下同)，强劲的业绩增长主要归功于结算项目利润率提高以及少数股东权益占比减少。公告的上半年净利润约占我们全年预测利润的 41.9和市场预测的 44.5。我们维持预测和目标价不变。重申买入评级。2019 年上半年业绩快报。2019 年上半年保利发展收入和净利润分别增长

2、 19.5 至 711.6 亿和 59.1至 104 亿元。强劲的业绩主要归因于结算项目毛利率上升，以及及股东应占利润比例上升。因此，营业利润率和净利润率分别同比增 长 3.5 个百分点至 24.6和 3.6 个百分点至 14.5。公告的上半年净利润约占我们全年预测利润的 41.9和市场预测的 44.5。在公告详细业绩后，将有机会对预测盈利向上调整。上半年合约销售额增长 17.3。19 年上半年，公司合约销售额及面积分别增长 17.3至 2,526 亿元及 12.6至 1,637 万平。 尽管 6 月单月的销售增长放缓至 5.7，但公司的销售排名依然从 2018 年的第五位上升至 2019 年

3、上半年的第四位。我们预计 2019 年全年合约销售额将达到 4,800 亿元。因此，截至6 月份，公司合约销售完成率为 52.6。我们认为保利今年能够实现我们的销售预期，在 2018 年 4,048 亿销售的基础上，今年预计增长 18.6%。谨慎的土地收购。根据克而瑞数据，保利发展在上半年收购了 716 万平的土地储备，土地支出 466 亿元。土地支出占同期合约销售的 18.4%，反映公司对目前土地市场较为火热的谨慎态度。截至 2019 年 3 月，公司拥有 2.3 亿平的土地储备，目前充足的土储足以实现其未来发展，公司也计划在 2019 年完成2,750 万平的物业竣工，较 2018 年实际

4、竣工面积 2,217 万平增长 24%，盈利增长可预见性较高。维持目标价 16.43 元。我们维持 2019/20 年盈利预测在 247 亿元和 309 亿元。然而，我们认为市场将在中期业绩公布后上调预测。我们维持目标价 16.43 元，相当于 7.9 倍 2019 年预测市盈率。重申买入评级。财务资料146,659-5.215,6341.322015.386.4194,55532.718,9041.5920.59.01.53.516.480.6252,04329.524,7062.084.318.671.2316,01525.430,8672.5924

5、.20.064.4364,87115.535,3912.986.219.856.3营业收入 (百万元人民币)同比增长 (%)净收入 (百万元人民币) 每股盈利 (元人民币) 每股盈利变动(%)市盈率 (倍)市帐率 (倍)股息率 (%)权益收益率 (%)净负债比率 (%)资料来源：公司及招银国际证券预测敬请参阅尾页之免责声明招银国际研究报告之彭博搜索代码: CMBR1中地产行业文干森， CFA(852) 3900 0853.hk黄程宇(852) 3761 8773.hk公司数据市值(

6、百万人民币)171,0683 月平均流通量 (百万人民币)87152 周内股价高/低 (人民币)15.08/ 10.30总股本 (百万)11,896资料来源：彭博股东结构中国保利集团公司40.7%自由流通59.3%资料来源：港交所股价表现绝对回报相对回报1-月5.9%3.0%3-月-3.2%4.6%6-月12.3%-5.6%12-月28.2%16.7%资料来源：彭博股份表现(RMB)16.0600048 CH SHSZ300 (rebased)15.014.013.012.011.010.09.08.07/201811/20183/20197/2019资料来源：彭博审计师：德豪国际请登录 20

7、19 年亚洲货币券商投票网址，投下您对招银国际研究 团 队 信 任 的 一 票 ： /brokers(截至 12 月 31 日)FY17AFY18AFY19EFY20EFY21E2019 年 7 月 22 日图 1: 业绩快报71,16017,50617,58810,3530.8710.6059,53612,56712,6956,5050.5510.2519.5%39.3%38.5%59.1%58.2%3.4%28.2%37.2%37.4%41.9%41.8% N.A.30.6%35.3%35.5%34.4%34.6% N.A.收入营业利润税前利润归属股

8、东净利润每股收益（人民币） 每股净资产（人民币）资料来源：公司图 2: 5 年动态市盈率图 3: 5 年动态市帐率142.5122.0101.58 6 1.040.5200.007/1407/1507/1607/1707/1807/1407/1507/1607/1707/18资料来源：彭博资料来源：彭博图 4: 同业对比买入持 有买 入持 有持 有持 有持 有买 入买 入买 入买 入买 入买 入买 入买 入买入万科 - H 中国海外碧桂园华润置地龙湖 世茂 龙光地产雅居乐合景泰富奥园时代中国禹洲 中骏置业中海宏洋万 科 - A 保利发展2202 HK688 HK2007 HK1109 HK96

9、0 HK813 HK3380 HK3383 HK1813 HK3883 HK1233 HK1628 HK1966 HK81 HK000002 CH600048 CH31.0528.6511.3634.7531.2023.1512.9010.867.8811.4214.963.944.214.2530.7114.38387,986313,895246,062240,850185,92976,43070,71842,53925,01230,72429,05018,96917,37114,549341,792171,06835.4832.1316.4933.1823.2326.2113.1015.9

10、311.8213.0015.605.484.565.3831.6816.648.97.05.44.25.810.09.07.87.05.79.04.84.05.04.044.3545.8929.9847.3033.1937.4521.8128.9619.7019.2126.007.847.6010.7644.35N.A.30%38%62%27%6%38%41%63%60%41%42%50%45%6

11、1%21% N.A.平均42%资料来源：公司及招银国际证券预测敬请参阅尾页之免责声明2公司代码收市价市值评级目标价市盈率每股资产净折让(当地货币) (当地货币 百万)(港元)18A19E20E值 (港元)1H191H18变动1H19占19年 1H18占18年( 人民币 百万) ( 人民币 百万)(%)预测全年2019 年 7 月 22 日财务分析 利润表 现金流量表FY17A FY18AFY19EFY20EFY21EFY17A FY18A FY19E FY20E FY21E年结: 12 月 31 日 (百万人民币)收入物业销售其他房地产相关业务其他其他金融相关业务销售成本毛利

12、年结: 12 月 31 日 (百万人民币)税后利润折旧、摊销及资产减值损失营运资金变动其他经营活动所得现金净额26,149 34,313 42,871 49,154146,659137,7788,69415136194,555182,49811,25176542252,043238,25512,93980346316,015300,20114,87988450364,871346,73217,1119725519,6948543,3661,1871,2311,288(50,160) (19,231) (27,988) (39,858) (39,062)3521,610(29,261) 11,8

13、933,27810,7893,1017,3453,88315,262(101,133) (131,339) (170,606) (215,385) (248,709)45,52663,21781,436100,630116,162购置固定资产及投资联营及合营公司其他投资活动所得现金净额(7,892) (13,819)(1,730)-(1,730)(2,080)-(2,080)(2,450)-(2,450)(10,614)1,556401(41)税金及附加销售费用行政费用研发费用息税前收益(12,473)(3,883)(2,823)(35)26,313(16,122)(5,912)(3,495)

14、(41)37,646(21,424)(7,561)(4,537)(53)47,862(26,861)(8,848)(5,688)(67)59,165(31,014)(10,216)(6,568)(77)68,288(16,951) (13,459)15,869 12,78366,862 57,086- 41,323- 31,292- 34,987注资净银行借贷股息及利息其他融资活动所得现金净额(15,291) (21,401) (10,689) (12,361) (14,500)(2,390)(61)(1)1,680325,545171(2,585)(2,351)1902,690235,593

15、188(3,278)- 2,421-47,005-(3,101)- 2,663-58,728-(3,883)- 2,929-67,334-(58)67,382(1,971)46,498-30,633-18,931-20,487融资成本资产减值损失公允价值变动投资收益其他收益营业利润营业外收支21,16946,952(138)67,98344,93267,98316139,693113,076-24,196152,768-33,298176,964-现金增加净额年初货币资金及等价物汇兑年末货币资金113,076 152,768 176,964 210,262税前利润所得税非控制股东权益25,71

16、6(6,022)(4,060)35,780(9,631)(7,245)47,005(12,691)(9,608)58,728(15,856)67,334(18,180)(12,004) (13,763) 主要比率FY17AFY18AFY19EFY20EFY21E 归属母公司股东净利润15,634 18,904 24,706 30,867 35,391年结: 12 月 31 日 (百万人民币)销售组合 (%)物业销售其他房地产相关业务其他其他金融相关业务合计0.01000.01000.010095.010095.04.

17、70.30.0100 资产负债表FY17AFY18AFY19E FY20E FY21E年结: 12 月 31 日 (百万人民币)流动资产货币资金应收票据及应收账款预付款存货其他647,33768,0511,87354,243439,66983,501766,481113,4312,04426,045474,505150,456934,059153,1242,64834,121593,710150,4561,106,481 1,260,259177,3203,32043,077732,308150,456210,6183,83349,742845,609150,456盈利能力比率 (%)毛利率息

18、税前利润率营业利润率净利润率有效税率31.017.917.410.723.432.519.318.39.726.932.319.018.69.827.031.818.718.69.827.031.818.718.59.727.0非流动资产投资物业固定资产无形资产长期待摊费用其他50,29716,5254,1044120929,41980,01219,8904,59411935655,05380,55620,1764,67413651655,05381,40520,7144,78816368655,05382,56721,4924,94621086655,053增长 (%)收入毛利息税前利润营业

19、 利润净利润-10.525.932.738.943.139.320.929.528.825.423.623.624.924.915.515.415.414.714.7697,635846,494 1,014,615 1,187,885 1,342,826总资产流动负债短期借贷应收票据及应收付款预收款一年内到期的非流动负债其他364,1593,06746,839226,18926,42861,636444,8973,01150,686299,79545,70745,698561,1045,04159,712390,66659,98845,698676,7

20、546,32068,923489,82365,99045,698765,9507,29774,613565,55072,79245,698资产负债比率流动比率 (x)平均应收帐款周转天数平均应付帐款周转天数平均存货周转天数净负债/ 总权益 (%)1.851691,58786.41.741411,31980.61.741281,27071.21.641171,24164.41.641101,24156.3非流动负债长期借款其他175,312147,704156215,103181,874164240,115239,951164264,125263,961164291,332291,169164回

21、报率 (%) 资本回报率资产回报率15.32.83.420.03.619.83.7539,471660,000801,219940,878 1,057,282总负债股东权益永续债少数股东权益总权益101,9235,00051,240158,163115,4236,50064,572186,494132,7166,50074,180213,396154,3246,50086,184247,007179,0976,50099,947285,544每股数据每股盈利(人民币) 每股股息(人民币) 每股账面值(人民币)1.320.4008.591.590.5009.692.080.

22、62311.142.590.77812.962.980.89315.03资料来源：公司及招银国际证券预测敬请参阅尾页之免责声明32019 年 7 月 22 日免责声明及披露分析员声明负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人 对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点并无直接或间接关系。此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联（按证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）并没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告 3 个工

23、作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关上市公司内任职高级人员；（4）并没有持有有关证券的任何权益。招银国际证券投资评级买 入持 有卖 出未评级: 股价于未来 12 个月的潜在涨幅超过 15%: 股价于未来 12 个月的潜在变幅在-10%至+15%之间: 股价于未来 12 个月的潜在跌幅超过 10%: 招银国际并未给予投资评级招银国际证券行业投资评级优于大市同步大市落后大市: 行业股价于未来12 个月预期表现跑赢大市指标: 行业股价于未来12 个月预期表现与大市指标相若: 行业股价于未来 12 个月预期表现跑输大市指标招银国际证券地址:花园道 3 号冠君大厦 45 楼电话: (

24、852) 3900 0888传真: (852) 3900 0800招银国际证券(“招银证券”)为招银国际金融之全资附属公司 (招银国际金融为招商银行之全资附属公司)重要披露本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银证券不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。招银证券建议投资者应该独立评估投资和策略， 并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。本报告包含的任何信息由招银证券编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报