第六章 期货交易市场

1、第六章期货交易市场期货概述中国股指期货2018/10/201川大商学院：向朝进博士第一节期货概述期货合约期货交易的种类期货合约与远期合约比较期货合约历史期货交易的功能期货交易的特点期货交易策略 商品期货利率期货外汇期货股票指数期货2018/10/202川大商学院：向朝进博士一、期货合约 （Futures Contracts）是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件（包括价格、交割地点、交割方式）买入或卖出一定标准数量的某种资产的标准化协议。2018/10/203川大商学院：向朝进博士二、期货合约的种类 按标的物不同，期货可分为商品期货、外汇期货、利率期货和股价指数期货。2018/10/

2、204川大商学院：向朝进博士三、期货合约与远期合约比较 标准化程度不同 交易场所不同 违约风险不同 价格确定方式不同 履约方式不同 结算方式不同2018/10/205川大商学院：向朝进博士期货交易与现货交易的主要区别现货交易期货交易交易时间即时未来拥有商品性质有价证券、实物合约持有期限无限期有特定期限转让性质可以不可转让，但可平仓合约条款买卖双方协议交易所制定的标准化合约价格买卖双方交易时决定买卖双方定约时确认未来交割价格付款方式货钱两清实行保证金制度交割2018/10/20实物交割川大商学院：向朝进博士一般非实物交割，也可实物交割6四、期货交易的历史1700年前欧洲，17世纪日本出现期货市场

3、。100年前，美国芝加哥 了谷物的期货交易。开办2美国芝加哥商品交易所（CME）1972年成立国际货币市场（International Monetary Market,IMM），5月推出外汇期货交易， 1975年10月首创了利率期货合约交易。34567伦敦国际金融期货交易所1982年开张1986年法国巴黎成立了金融期货交易机构1988年1989年爱尔兰1990年德国81990年初中国（郑州粮食批发市场)。94年之前各地盲目发展起来50多家期货交易所，1998年底只剩14家，会员2000多个，上市的期货标准合 约品种6大类40多个，现在只有3家12个期货上市交易品种。2006年9月，中国金融期货

4、交易所（简称中金所）挂牌,沪深300股指期 货合约自2010年4月16日起上市交易。81991年奥地利91992年意大利2018/10/207川大商学院：向朝进博士五、期货交易的功能 1、套期保值 2、投机 3、价格发现2018/10/208川大商学院：向朝进博士六、期货交易的特点：1、组织严密的交易所：1） 交易所是一个非盈利组织，由会员自动形成。2） 交易所会员(Exchange Memberships)：席位（seats）.个人持有，会员资格同资产一样可以交易。3） 交易堑（pit）：(交易大厅内进行交易的场所)4） 公开叫价系统：任何交易员必须大声叫出买/卖意愿，让交易堑其 他交易员知

5、道。5） 场内交易员分类：一类：自身交易；二类：代表公司或者其他场 外客户进行交易的经纪人。6） 经纪人：一类：帐户执行人（位于小城镇或大都市，协助客户把交 易指令传达进入场内。）另一类：场内经纪人。2018/10/209川大商学院：向朝进博士2、标准化合约 （1）交易单位（合约规模）：例如IMM规定，每一英镑期货合约的交易单位是62，500英镑；CBOT规定，美国长期国债期货合约 的交易单位是面值100，000美元的美国长期国债券。 （2）最小变动价格：买卖双方报价所允许的最小变动幅度，叫1个刻度（tick） （3）涨跌停板：每日价格最大波动幅度限制:当日某金融期货合约的成交价格不能高于或者

6、低于合约上一交易日结算价的一定幅度。（4）合约月份：如3月、6月、9月、12月 （5） 最后交易日：交易所规定的各种合约在到期月份中的最后一个交易日。 （6） 部位（寸头）限制：同一期货合约买入与卖出冲抵后的净值。 买入期货称为多头部位，卖出期货称为空头部位。2018/10/2010川大商学院：向朝进博士3、所商品商品付款付款2018/10/2011川大商学院：向朝进博士卖方所买方4、保证金与逐日结算：三类1） 初始保证金：不会超过基础资产价值的5-10%2）3）维持保证金：起初保证金的75变动保证金：现金支付【案例】假定小麦合约的初始保证金为$1400,交易商仅存入最低的初始保证金，维持保证

7、金为$1100。现在发生$150的损失，保证金帐户的净值为$1250。第二天假定小麦又下跌4美分，造成$200的损失，使得保证金帐户的净 值为$1050，低于维护保证金的水平，意味着经纪商将要求交易商支付$350的变动保证金(现金支付)2018/10/2012川大商学院：向朝进博士【案例】沪深300股指期货的保证金为8%，合约乘数为300，当沪深300指数为5000点时，投资者交易1手股指期货合约，需要支付保证金为5000*300*8%=12万元2018/10/2013川大商学院：向朝进博士5、结束期货部位:1）交割（delivery）:现货交割或现金结算的方式结束部位2)冲销（offset）

8、：A方卖出的合约必须完全对等于当初买进的合约：交易商品、合约张数与到期月份。否则，A方将承担新的合约义务而不 是冲销原有的义务。【案例】A方的开仓部位买进1张9月份小麦合约价格为171美分/蒲式尔A方的开仓部位卖出1张9月份小麦合约价格为180美分/蒲式尔B方卖出1张9月小麦合约价格为171美分/蒲式尔C方买进1张9月份小麦合约价格为180美分/蒲式尔时间5月1日时间5月10日2018/10/2014川大商学院：向朝进博士3）期货转现货(exchange-for-physicals,EFP)【案例】A方做多1张小麦期货， 希望接受小麦现货交割EFP之前B方做空1张小麦期货，希望接受小麦现货交割

9、EFP交易A方同意向B方购买小麦，而取消期货合约 。接受B方的小麦交割；支付价款向交易所申报EFP交易。交易所调整帐目而显示A方出场。B方同意向A方卖出小麦而取消期货合约。对A方的小麦交割；收取价款向交易所申报EFP交易。交易所调整帐目而显示B方出场。2018/10/2015川大商学院：向朝进博士七、期货交易策略：（一）套期保值：1期货套期保值的基本原理：一种暂时性、替代性的买卖活动来实现对另一种未来的实质性的交易对象的保值。买进或者卖出与现货市场上经营的基础资产数量相等、 期限相近，但交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出或者买进同样的期货合约来抵补这一基础资产因 市场价格变动带

10、来的实际的价格风险。2018/10/2016川大商学院：向朝进博士2做多避险【案例】底片制造商未来两个月的白银需求量是50，000单位，该底片商担心白银价格突然上涨，决定根据1068.0的价格买进7月份白银。5月10日的白银价格（一）白银的做多避险（二）2018/10/2017川大商学院：向朝进博士日期现货市场期货市场5月10日预期两个月之后需求50，000单位白银，预期价格为1068美分总成本$534，000买进10张7月份白银，每约代表5000单位，价格为1068美分7月10日当时的现货价格为1，071美分，买进50，000单位，总共支付$535，500，机会损失$1，500当期货合约到期

11、时，期货价格等于现货价格，卖出10约，价格为1，071美分。期货获利$1，500财富净变动0合约价格 （美分）现货1052.57月份1068.09月份1084.03 做空避险【案例】5月10日的白银仍然是上表二，某银矿业主担心价格下跌，业主满意目前的7月份期货价格1068.0如果没进行避险，业主可以净赚$1500，这并不表示当初的避险是错误的决策，业主决定进行避险的时候，就已经认定7月份期货价格是可以接受的。2018/10/2018川大商学院：向朝进博士日期现货市场期货市场5月10日预期两个月之后需要销售50000单位白银，预期价格为1068美分/单位，总收入$534000放空10张7月份白银

12、，每 约代表5，000单位，价格为1068美分/ 单位7月10日当时的现货价格为1071美分/单位， 销售50000单位，总共收入$535500。额外获利$1500当期货合约到期时，期货价格等于现货价格，回补10 约，价格为1071美分/单位，期货损失$1500财富净变动0（二）投机：时间长短分为三类：短线帽客、当日冲销者、部位交易者。1、价差交易（1)商品内的价差：相同基础资产而交割月份不同的合约间的价(2)商品间的价差：基础资产不同而具有相关 性的合约间的价差。2018/10/2019川大商学院：向朝进博士【案例】假定2月1日的7月份小麦与玉米合约报价如下：小麦：329.50；玉米：229

13、.00。某交易者认为小麦与玉米期货价格的差异太大，两者之间的价差超过$1.00，愿意针对这个判断进行投机：玉米相对小麦的价格应该上涨。商品间价差交易（=每表5000蒲式尔）约代2018/10/2020川大商学院：向朝进博士解2018/10/2021川大商学院：向朝进博士日期期货市场的交易2月1日卖出1张7月份小麦合约329.50美分/蒲式耳 买进1张7月份玉米合约229.00美分/蒲式耳6月1日买进1张7月份小麦合约282.75美分/蒲式耳卖出1张7月份玉米合约219.50美分/蒲式耳玉米合约的损失：$0.095/蒲式耳5000蒲式耳$475.00 小麦合约的获利：$0.4675/蒲式尔500

14、0蒲式耳$2337.50净获利$1862.50=2337.50475.002 、蝶式价差交易【案例】假定今天是11月10日，下表是铜的报价，9月合约的报价是67.5美分/镑，相对于邻近的7月份与12月份合约来说，9月份价格应该介于7月份和12月份价格的中点，他希望由三个月的价格关系获利11月10日的铜期货报价铜的蝶式价差交易2018/10/2022川大商学院：向朝进博士7月份67.09月份67.512月份 70.5解2018/10/2023川大商学院：向朝进博士日期期货市场的交易11月10日卖出1张7月份铜合约67美分/镑 买进2张9月份铜合约67.5美分/镑卖出1张12月份铜合约70.5美分

15、/镑4月15日买进1张7月份铜合约65美分/镑 卖出2张9月份铜合约67美分/镑 买进1张12月份铜合约68.5美分/镑盈亏状况：7月份：$0.0225000镑$5009月份：$0.0052张25000镑$25012月份：$0.0225000镑$500净盈利：$750(三）套利1、市场间套利：投资者在不同交易所同时买进和卖出相同交割月份 的两种期货合约赚取价差利润的套利行为。时间芝加哥交易所小麦期货堪萨斯交易所小麦期货价差10月9日卖出一张12月小麦合约，价格： 4.5412月买进一张12月小麦合约，价格：4.150.3911月15日买进一张12月小麦合约，价格： 4.2012月卖出一张12月

16、小麦合约，价格：4.210.01每蒲式耳损益0.34美元0.06美元0.4共获利2018/10/20共获利1700美元川大商学院共获利300美元：向朝进博士共获利2000美元242、商品间套利：投资者利用不同的，但具有某种相关性的期货合约之下的不正常的价格关系，在同一交易所或不同交易所同时买进或卖出不同种类的，但交割月份相同的期货合约的套利活动。商品间套利交易2018/10/2025川大商学院：向朝进博士时间小麦期货玉米期货价差6月29日买进一张12月份小麦合约， 价格：4.15卖出一张12月份玉米合约，价格：3.4250.72511月2日卖出一张12月份小麦合约， 价格：4.41买进一张12

17、月份玉米合约价格2.891.52每蒲式耳获利0.26美元0.535美元0.795共损益1300美元2675美元3975美元八、商品期货：（一） 商品期货分类：1 金属：黄金、铜、铝等2 农产品：小麦、黄豆、木材、牲畜3 能源产品：原油、天然气、天然气产品、加工后的石油产品4 不动产（二） 商品风险:经济组织或单位受某些商品价格波动的影响时，面临商品风险。2018/10/2026川大商学院：向朝进博士（三）商品期货合约：我国郑州交易所1993年5月28日推出了绿豆标准化期货合约如下郑州绿豆标准化合约交易商品绿豆交易单位10吨最小变动价位每公斤0.2分（每约20元）每日价格最大波动限制每公斤不高于

18、或低于上一交易日结算价12分（每约1200元）合约月份1，3，5，7，9，11交易时间每周一至周五上午9：0011：30，下午1：303：00（北京时间）最后交易日交割月最后营业日往回数第七个营业日交割日期交割月第一营业日至最后营业日交割品级人民 国家标准二等杂绿豆。绿豆替代品种差距（以标准品级合约价为基础），一等杂绿豆加价3，三等杂绿豆减价3， 人民 国标黄绿豆和灰绿豆其价格与国际杂绿豆同等级升水10交割地点河南定点仓库；山东定点仓库保证金初始保证金占持合约总量的5交易手续费2018/10/206元/张川大商学院：向朝进博士27大连玉米合约2018/10/2028川大商学院：向朝进博士交易品

19、种黄玉米交易单位10 吨/手报价单位元（人民币）/吨最小变动价位1 元/吨涨跌停板幅度上一交易日结算价的4合约月份1,3,5,7,9,11 月交易时间每周一至周五上午9:0011:30,下午13:3015:00最后交易日合约月份第十个交易日最后交割日最后交易日后第二个交易日交割等级符合大连商品交易所玉米交割质量标准（FC/DCE D001-2004）交割地点大连商品交易所玉米指定交割仓库最低交易保证金合约价值的5交易手续费不超过3元/手交割方式实物交割交易代码C上市交易所大连商品交易所上海期货交易所阴极铜标准合约交易品种阴极铜交易单位5吨/手报价单位元( 人民币)/吨最小变动价位10元/吨每日

20、价格最大波动限制不超过上一交易日结算价+3%合约交割月份112月交易时间上午9:0011:30下午1:303:00最后交易日合约交割月份的15日(遇法定假日顺延)交割日期合约交割月份的16日至20日(遇法定假日顺延)交割品级阴级铜，符合BS EN 1978:1998 标准(阴级铜等级牌号Cu-CATH- 1)。标准品：标准阴级铜，符合国标GB/T4671997 标准阴级铜规定，其中主成铜加银含量不小于99.95%。替代品：1、高级阴级铜，符合国标GB/T467-1997高级阴级铜规定；2、LME注册交割地点交易所指定交割仓库最低交易保证金合约价值的5%交易手续费不高于成交金额的万分之二(含风险

21、准备金)交割方式实物交割交易代码CU2上01市8/交10易/2所0上海期川货大交商易学所院：向朝进博士29九、利率期货:标的资产价格仅依赖于利率水平变动的期货合约【案例】5月21日，某人持有10000万元30天之后的6月20日到期的国库券。到期后这个人打算继续投资3个月，但担心利率下跌。6月份国库券的期货收益率为9.8（也是目前投资适用的利率），他比较满意。如果现在买进6月份期货，到期接受交割，交割取得的国 库券将在9月份到期。2018/10/2030川大商学院：向朝进博士解目前期货收益率是9.8，每 割价值是97.55万元100（10.09890/365）。6月20日，当现有的国库券到期时，

22、投资人取得10000万元的价款， 接受102.51张期货合约的交割，用来接受102.51张期货合约（1000097.55102.51），见下表：约的交2018/10/2031川大商学院：向朝进博士延长到期期货的交易2018/10/2032川大商学院：向朝进博士日期现货市场期货市场5月21日持有30天期的国库券，面值$10000万，希望到期期间延长90天买进102张6月份国库券期货合约，收益率9.86月20日30天期国库券到期，收取$10000万,在货币市场投资$49.9万接受102张6月份期货合约的交割，支10297.55=$9950.1万9月19日9月份期货交割的国库券到期，价值为$1020

23、0万十、外汇期货:交易双方签定双方签定的协议，允许一方在将来某个既定的时间以约定的汇率从另一方买入一定数量的外汇。1972年芝加哥商品交易所建立了 可进行外汇期货合约交易的国际货币市场（international monetary market）1 交割月份：1，3，4，7，9，10，12月和合约成立当月；2 每日价格波动限额：仅在开市时，其他时间不进行限制3 最后交易日：交割月第三个星期三前的第二个营业日4 第一个交割日：交割月的第三个星期三5 交易时间：上午：7：20下午2：00（当地时间）2018/10/2033川大商学院：向朝进博士外汇期货合约2018/10/2034川大商学院：向朝进

24、博士外汇合约合约规模最小价格变动保证金（初始/维持）德国马克125，000DM$0.0001/DM=$12.5$1620/$1200加拿大元100，000CD$0.0001/CD=$10$810/600法郎125，000SF$0.0001/SF=$12.5$2295/$1700英镑62，500BP$0.0002/BP=$12.5$2295/$1700日元12，500，000JY12，500，000JY$2270/$2200奥元100，000AD$0.0001/AD=$10$1215/$900【案例】7月1日，美国进口商签定合同以英镑计价买入20辆英国汽车，11月1日付款，价格为3.5万/辆，进

25、口商担心英镑汇率上涨，需要付出更多美元。2018/10/2035川大商学院：向朝进博士日期现货市场期货市场7月1日即期汇率为$1.3190/，11月份远期汇率为$1.3060/；20 辆车远期成本：203.5万$1.3060$91.42万元12月到期的英镑期货合约报价$1.278， 则一约的价格6.25万$1.278=$7.9875万应买合约数203.5万6.25万11.2， 买入11约11月1日即期汇率为$1.442，买入700000英镑购买20辆车，以美元计价的成本：70万$1.442=$1009400$1.4375=$8.984375万元卖出11约汽车最终成本为：$100.94$91.4

26、2$9.52万元；期货合约交易获利：（$8.984375$7.9875）11$10.965625万元 进口商实际支付：$100.94$10.965625$89.974375十一、中国股指期货交易2018/10/2036川大商学院：向朝进博士一、股指期货定义以股票价格指数作为标的物的金融期货合约。即：购买合约双方在未来某个特定日期，依据预先决定的指数大小，进行标的指数的买卖。2010年3月26日中国中国金融期货交易所：沪深300股指期货合约自2010年4月16日起上市交易。2018/10/2037川大商学院：向朝进博士世界上有名的指数美国：道.琼斯指数、标准普尔500指数、纽约交易所综合指数日本

27、日经指数100指数伦敦加拿大多伦多交易所300种股票指数恒生指数德国法兰克福指数等2018/10/2038川大商学院：向朝进博士【案例】：某个股票指数，如果这个股指期货合约乘数是100点，当前（10月15日）现货买卖价位1000 点，那么这个合约价值10万元。现在有一个12 月底到期期货合约，价格1100点，那么这个合约价值11万元。10月20日，这一合约上涨到1150点，这时平仓收益50点,那么10月20日平仓赚5000元；11 月20日指数跌到1050点，你平仓就亏损50点， 那么11月20日平仓亏5000元2018/10/2039川大商学院：向朝进博士中国采用的股指期货1.易所、郑州商品

28、交易所、大连商品交易所、上海证券交易所和深圳证券交易所共同发起，2006年9月8日在上海成立2018/10/2040川大商学院：向朝进博士2、沪深300指数：简称沪深300，沪市代码000300，深市3993002005年4月8日由沪深两市发布：2004年12月31日为基期，基点为1000 点。沪深300指数由中证指数公司管理，选取300只A股作为样本（沪市：179只，深市121只）。样本标准：规模大、流动性好的股票。沪深300覆盖了沪深市场六成左右的市值， 具有良好的代表性。2018/10/2041川大商学院：向朝进博士沪深300股指期货合约2018/10/2042川大商学院：向朝进博士标点

29、指数选择沪深300指数交易代码IF合约面值约为43万元最低门槛约为3.44万元保证金8%交易费用30元/手（风险准备金）合约月份当月、近月、季度4个月合约价格限制涨跌停板限制：正负10%；熔断制度：上一交易日的正负6%，系统自动熔断10分钟后，继续交易到涨跌停板交易时间比股票市场早开15分钟，减少股票市场开市的波动最小价格波动单位0.1个指数点，每点300元每日结算价最后一个小时期货合约的成交量加权平均价最后结算价最后交易日下午1点到3点股票市场指数的算术平均价最后交易日到期月份的第三个周五作为最后交易日中金所为什么要选择沪深300指数？1、成交金额位于前50%的上市公司中总市值排名前300名

30、的股票样本，市值覆盖率高、行业代表性强，其走势与交易所主要指数相关性高。2、覆盖了沪深两市近七成的市值，具有良好的市场代表性3、沪深300指数行业比重与沪深两市高度一致4、沪深300指数在选样时，剔出了ST、*ST股票，以及股价波动异常或被市场操纵、有重大违规的股票。2018/10/2043川大商学院：向朝进博士股指期货交易（一）股指期货竞价方式1、连续竞价制：交易池内交易者面对面公开喊价。欧盟国家采用这种方式2、一节一价制：把交易日分成若干节，每节交易中一种合约一个价格。日本采用这种方式。3、计算机普及后，采用计算机撮合成交方式2018/10/2044川大商学院：向朝进博士（二） 股指期货撮

31、合的原则：时间优先，价格优先【案例】某人卖出3月沪深300指数期货10手，挂出价格1399点。首先，交易者甲挂出10手,报价1397点；随后，交易者乙挂出10手,报价1398点；按照价格优先原则，乙排在甲前面。再后，丙也挂出10手并排在甲前面，乙后面，价格同样为1398点，那么丙2018/10/2045川大商学院：向朝进博士（三）撮合成交价：撮合成交的前提是买入价必须大于或等于卖出价。【案例】假设买方出价1398点，卖方出价1396点。如果前一笔成交价为1396点或者1396点以下，那么最新成交价就是1396点；如果前一笔成交价为1398或者1398点以上，则最新成交价就是1398点；如果前一

32、笔成交价是1397点，则最新成交价就是1397点2018/10/2046川大商学院：向朝进博士（四）股指期货开盘价：1、集合竞价方式：每一交易日前5分钟内，前4分钟为期货合约买卖价格指令申报时间，后一分钟为集合撮合时间，产生的开盘价随即在行情栏中显现。2018/10/2047川大商学院：向朝进博士2、最大成交量原则：首先，交易系统分别对所有有效的买入时报价由高到低顺序排序（申报价相同的按照时间先后排序）然后，交易系统依次逐步将排在前面的买入申报和卖出申报配对成交，直到不能成交为止。案例2018/10/2048川大商学院：向朝进博士排序号买入卖出价 格手 数价 格手 数1140060137040

33、2139090138060313851001385100413801501388150配对情况：排序1的买入价高于排序1的买出价，成交40手；排序1的买入价还有20手没成交，由于比排序2的买出价高，成交20手；排序2的买出价还有40手没成交， 由于比排序2的买入价低，成交 40手；排序2的买入价行业50手没成交， 由于比排序3的买出价高，成交 50手；排序3的买入价还有50手没成交， 但由于比排序3的买入价高，没 法成交。最后，最终的开盘价就是1385 点，在此价位成交200手2018/10/2049川大商学院：向朝进博士排序号买入卖出价 格手 数价 格手 数11400601370402139

34、090138060313851001385100413801501388150（五）期货交易收盘价：该合约当日最后一笔成交的价格作为收盘价2018/10/2050川大商学院：向朝进博士（六）交易指令1、市场指令：不限定价格的买卖申请2、限价指令：执行时必须按限定价格或者更加好价格成交的指令3、取消指令：客户将之前下过的某个指令取消2018/10/2051川大商学院：向朝进博士股指期货的结算与交割2018/10/2052川大商学院：向朝进博士（一）每日结算价的计算方法1、当日结算价是指某一期货合约最后一小时成交量的加权平均价2、最后一小时无成交且价格在涨/跌停板上的，取停板价格作为当日结算价3、

35、最后小时无成交且价格不在涨/跌停板上的，取前一小时成交量加权平均价；前一个小时无成交的，则再往前推一个小时。依次类推。交易时间不足一个小时的，则取全时段成交量加权平均价。2018/10/2053川大商学院：向朝进博士(二）每日无负债结算制度：期货交易与股票交易不同，保证金交易，每日盈亏结算，盈利可以提走，亏损要补保证金2018/10/2054川大商学院：向朝进博士（三）股票期货交易账户计算按开仓和平仓时间划分，盈亏计算分为：今日开仓平仓：计算买卖差价今日开仓未平仓：计算今结算价与开仓价的差额上一日持仓今日平仓：计算平仓价与上一交易日结算价的差额上一交易日持仓今日持仓：计算今日结算价与上一交易日

36、结算价的差额2018/10/2055川大商学院：向朝进博士【案例】某客户开户后存入保证金50万元，在8月1日开仓买入9月沪深300股指期货40手，成交价1200点，同一天该客户买出平仓20手，成交价1215点，当日结算价1210点，假定合约乘数每点300元，保证金比例8%，手续费单边每手30元），请计算客户的账户情况2018/10/2056川大商学院：向朝进博士案例分析：平仓盈亏=（1215-1200）*20*300=9万元当日开仓持仓盈亏=（1210-1200）*（40-20）*300=6万元当日盈亏=9万元+6万元=15万元手续费=30*（40+20）=1800元当日权利=50万元+15万元-18