国债期货交易策略2012-07-07叶军

中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange 国债期货交易策略2012 年 7月 7日中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange 国债期货交易策略主要内容- 2 -国债期货基础知识中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange 一- 3 -中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange 主要债券产品利率产品央行票据 中国人民银行 银行间政府债 国债 中央政府财政部 银行间 交易所地方政府债 地方政府财政部 银行间 交易所金融债 政策性金融债 国开行、进出口行、农发展行 银行间商业银行债 银行间保险公司债 银行间证券公司债 银行间其它金融机构债 银行间信用产品企业债 一般企业债 非金融非上市企业单体 银行间 交易所集合债 非金融非上市小微企业集体 银行间中期票据 一般中期票据 非金融各类企业单体 银行间集合票据 非金融各类小微企业集体 银行间短期融资券 一般短期融资券 非金融各类企业单体 银行间超短期融资券 非金融各类企业单体 银行间公司债 非金融上市公司单体 交易所可转债 非金融上市公司单体 交易所分离式可转债 非金融上市公司单体 交易所中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange 5债券市场份额约 22万亿元中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange 6债券投资 价值保障与约束股票 债券到期日 无到期日；除非破产清算，永续存在；有到期日；到期兑付；利息 /股息 金额和时间皆不确定； 时间确定；金额稳定；本金 金额波动；无确定的回款保证；金额确定；有确定的回款保证（不考虑违约）；债券发行人稳定的利息收益和确定的本金返还价值保障投资者稳定的成本支付和确定的债务回购价值约束中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange 7l 利息金额确定l 利息支付时间确定l 本金金额确定l 本金兑付时间确定“价值保障与约束 ”利息 di确定，本金 C确定（不考虑违约）；债券价值 P，只取决于期限 n和折现率 r的变化。债券投资 价值保障与约束中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange 国债收益率曲线- 8 -中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange 7月 6日 上证综合指数- 9 -中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange 银行间固定利率国债标准期限收益率涨跌表（ 7.6）- 10 -中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange 国债收益率走势（ 2012.5.1至今）- 11 -中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange 国债收益率的绝对影响因素意义和目的 1：由于未能参与分享实体经济的增长，需要对机会收益进行补偿。意义和目的 2：由于通货膨胀造成的持币价值损失，需要对机会成本进行补偿。经济实际增长（预期）通货膨胀（预期）国债收益率价值保障和约束价格波动 资金供给 国债供给货币政策调整（预期）+ +- +中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange 13利率市场分析的基本逻辑框架n 决定利率方向与变化幅度的四大因素 经济基本面因素 -“ 经济增长 +通货膨胀 ” 资金面因素 -“ 资金供应 +债券供应 ” (前者是硬性 ,后者更具备弹性 ) 政策面因素 -“ 货币政策 +财政政策 ” 技术面因素 -“ 估值 +心理 ” n 四大影响因素的相互关系 基本面要素为 ” 锚 ” 、资金面如 “ 水 ” 、政策面如 “ 波涛 ” 基本面最领先、政策面其后、资金面再后 政策面因素作为中介桥梁，对资金面具有直接影响，对于经济基本面双因素中的 “ 经济增长 ” 的影响敏感度强于 “ 通货膨胀 ” 因素，因此政策基本面因素具有双重属性，特别在分析经济增长中，要关注中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange 2002-2012年 5年期利率波动一览- 14 -2002年 : 走出通缩； 2003年：非典与经济复苏； 2004年：过热与通货膨； 2005年：通胀缓解与汇率改革； 2006年：平稳年度； 2007年：过热与通货膨胀； 2008年：经济大逆转； 2009年： V型复苏； 2010年 -2011年：滞胀；中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange 国债期货的定义国债期货作为利率风险管理工具，属于金融期货中利率期货的一种，是指买卖双方通过有组织的交易场所，约定在未来特定时间，按预先确定的价格和数量进行券款交割的国债交易方式- 15 -中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange 中金所 5年期 国债期货合约条款项目 内容合约标的 面值为 100万元人民币，票面利率为 3% 的中期国债可交割国债 在交割月首日剩余期限为 4-7年的固定利率国债报价方式 百元净价报价最小变动价位 0.002元合约月份 最近的三个季月（三、六、九、十二季月循环）交易时间 9:15-11:30， 13:00-15:15；最后交易日： 9:15-11:30每日价格最大波动限制 上一交易日结算价的 2 %最低交易保证金 合约价值的 2% 当日结算价 最后一小时成交价格按成交量加权平均价最后交易日 合约到期月份的第二个星期五交割方式 实物交割最后交割日 最后交易日后第三个交易日合约代码 TF- 16 -中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange 中金所 5年期国债期货可交割国债列表序号 银行间代码 债券简称 期限 票面利率 到期日1 020013 02国债 13 15 2.60% 2017-09-202 060016 06国债 16 10 2.92% 2016-09-263 070003 07国债 03 10 3.40% 2017-03-224 080003 08国债 03 10 4.07% 2018-03-205 080018 08国债 18 10 3.68% 2018-09-226 090003 09国债 03 10 3.05% 2019-03-127 090007 09附息国债 07 10 3.02% 2019-05-078 090017 09附息国债 17 7 3.15% 2016-07-309 090019 09附息国债 19 7 3.17% 2016-08-2010 090026 09附息国债 26 7 3.40% 2016-10-2211 090032 09附息国债 32 7 3.22% 2016-12-1712 100005 10附息国债 05 7 2.92% 2017-03-1113 100010 10附息国债 10 7 3.01% 2017-04-2214 100015 10附息国债 15 7 2.83% 2017-05-2715 100022 10附息国债 22 7 2.76% 2017-07-2216 100027 10附息国债 27 7 2.81% 2017-08-1917 100032 10附息国债 32 7 3.10% 2017-10-1418 100038 10附息国债 38 7 3.83% 2017-11-2519 110003 11附息国债 03 7 3.83% 2018-01-2720 110006 11附息国债 06 7 3.75% 2018-03-0321 110017 11附息国债 17 7 3.70% 2018-07-0722 110021 11附息国债 21 7 3.65% 2018-10-1323 110022 11附息国债 22 5 3.55% 2016-10-2024 120003 12附息国债 03 5 3.14% 2017-02-1625 120005 12附息国债 05 7 3.41% 2019-03-08 - 17 -中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange 国债期货特点- 18 -中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange 国债期货基本概念n 因：名义标准券、一篮子 可交割 国债 n 果：交付何种国债、何时交割 卖方选择 权 保证交割 价值公平、公正 转换因子 、 发票价格 附 息国债 持有收益 期 现关系 多个 基差 期货价格怎么定 最便宜可交割国债 （ The Cheapest to Deliver, CTD） 如何寻找 CTD 隐含回购利率- 19 -中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange 美国 10年期国债期货可交割券- 20 -资料来源：彭博资讯、中信证券中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange 美国国债期货投资者结构 多 、空 仓持仓量占比- 21 -多头 空头中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange 转换因子 - 22 -交割日 付息日 到期日中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange - 23 -代码 简称 票面利率 到期日 TF1206 TF1209 TF1212020013 02国债 13 2.60% 2017-9-20 0.9806 0.9815 0.9823060016 06国债 16 2.92% 2016-9-26 0.9967 0.9969 070003 07国债 03 3.40% 2017-3-22 1.0176 1.0167 1.0158080003 08国债 03 4.07% 2018-3-20 1.0562 1.0539 1.0515080018 08国债 18 3.68% 2018-9-22 1.0385 1.0371 1.0356090003 09国债 03 3.05% 2019-3-12 1.003 1.0029 1.0027090007 09附息国债 07 3.02% 2019-5-7 1.0012 1.0011 1.0011090017 09附息国债 17 3.15% 2016-7-30 1.0056 090019 09附息国债 19 3.17% 2016-8-20 1.0065 090026 09附息国债 26 3.40% 2016-10-22 1.0159 1.0151 090032 09附息国债 32 3.22% 2016-12-17 1.009 1.0085 100005 10附息国债 05 2.92% 2017-3-11 0.9964 0.9965 0.9967100010 10附息国债 10 3.01% 2017-4-22 1.0003 1.0003 1.0003100015 10附息国债 15 2.83% 2017-5-27 0.9922 0.9925 0.9929100022 10附息国债 22 2.76% 2017-7-22 0.9887 0.9892 0.9897100027 10附息国债 27 2.81% 2017-8-19 0.9909 0.9914 0.9917100032 10附息国债 32 3.10% 2017-10-14 1.0047 1.0046 1.0043100038 10附息国债 38 3.83% 2017-11-25 1.041 1.0392 1.0375110003 11附息国债 03 3.83% 2018-1-27 1.0422 1.0403 1.0387110006 11附息国债 06 3.75% 2018-3-3 1.0387 1.037 1.0355110017 11附息国债 17 3.70% 2018-7-7 1.0382 1.0366 1.0351110021 11附息国债 21 3.65% 2018-10-13 1.0368 1.0355 1.0341110022 11附息国债 22 3.55% 2016-10-20 1.022 1.0208 120003 12附息国债 03 3.14% 2017-2-16 1.0059 1.0055 1.0053120005 12附息国债 05 3.41% 2019-3-8 1.0245 1.0236 1.0228中金所 5年期国债期货可交割国债 转换因子中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange 转换因子有什么特点？n 每种国债和每个交割月份下的转换因子都是唯一的。n 在接下来的交割月份，息票率高于 3%国债的转换因子变得较小，这反应了随着到期日的临近其价格向票面价格漂移。相似的，息票率低于 3%的国债的转换因子在接下来的交易月份中向上移动。n 转换因子在交割周期里是保持不变的。n 转换因子是被用来计算国债期货合约交割时国债的发票价格。n 如果息票率大于 3%，转换因子大于 1；如果息票率小于 3%，转换因子小于 1。n 交易所在每个合约上市时向市场发布各上市合约的可交割债券和转换因子。- 24 -中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange - 25 -国债期货的基差中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange - 26 -持有收益： 利息收入 -融资成本中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange 理论国债基差期货价格 =国债价格持有到交割的总 收益 。假设 国债的转换因子是 1，国债的基差仅仅是国债价格与