玉米期货来分析影响农产品期货价格因素

与高高在上的黄金、铜铝等工业品期货相比，价廉物美的农产品期货开始吸引包括“股神”巴菲特在内的机构投资者目光。随之而然的，走俏的农产品受到越来越多的投资者的关注。在国际期货市场，玉米期货是最早的一个期货交易品种。至今，玉米期货仍将引领农产品期货风骚，因为它在商品期货市场排名第二。在国内，玉米期货曾为规模最大的商品期货品种。下面，我们就针对影响玉米期货价格的因素展开一些分析：影响玉米价格的主要因素：1、天气因素。玉米作为农产品，无论现货价格还是期货价格都会受到天气因素的影响。播种和生长期间，天气情况的变化直接影响作物的产量。理想的天气会使玉米丰产，导致供给增加，价格下跌；而不理想的天气会造成玉米减产，从而使供给减少，价格上涨。由于美国是全球最大的玉米生产国和出口国，因此，不仅我国国内天气的变化会对我国期货价格的变化产生影响，美国的天气变化情况也会对我国玉米市场产生间接影响，其他生产国如南美天气的变化也需要重点关注。由于美国和中国处于同一纬度，每年 49 月是玉米播种和生长的关键时期，因此，要密切关注这一阶段的天气变化情况。而对南美来说，则要关注 10 月至次年 3 月的天气变化情况。一般情况下，玉米期货价格在收割期供应量达到最高时开始下跌，在春天和初夏供应紧缺及新作产量不确定时达到高点。夏天的中期到晚期时，新作产量情况会逐渐明朗，但也是受天气影响最为关键的时期。因此，对之应该严重关注，至收割期前玉米期货价格会下跌。玉米期货价格对天气变化的反应程度最终取决于市场总体的供需情况。在玉米的生长期间，天气状况又是影响玉米单产的一个重要因素，从而，天气状况会对玉米期货价格产生重要影响。2、玉米产量对玉米期货价格的影响。影响玉米价格的因素中首选因素是产量规模。天气决定产量规模，因而天气好，产量就高。在这里我们来看一下玉米产量对 CBOT 玉米期货价格的影响分析。首先，我就产量对CBOT 玉米期货价格的影响进行分析。用到的方法主要是统计与计量回归的方法。为了便于理解，在此，只给出结论。为了分析，我选取了 1996 年 6 月至 2004 年 8 月的 CBOT 玉米连续价格作为分析对象，之所以选此作为分析对象，是因为在一般情况下，近期月份的玉米期货合约比较活跃，最能反映供需因素对期货价格的影响。为了减少市场情绪对价格的影响，我取每个月的平均收盘价格作为分析对象。另外，月度供需数据是从美国农业部的月度供需报告收集整理的。从上面的线性相关性分析可见，CBOT 玉米连续价格与美国玉米产量之间的线性相关系数达到-0.74，与世界玉米产量之间的线性相关系数达到-0.77。这说明 CBOT 玉米连续价格与美国玉米产量和世界玉米产量之间均存在较强的线性负相关，并且与世界玉米产量之间的负相关性更强。玉米产量的增加，会使玉米期货价格走低。这种关系我们也可以从下面的关系图看出。CBOT 玉米连续价格与美国玉米产量关系图（来源：大连商品交易所）CBOT 玉米连续价格与世界玉米产量关系图（来源：大连商品交易所）利用上面所得分析结果，将 CBOT 玉米连续价格作为应变量，以美国玉米产量作为解释变量进行回归，得到如下回归方程： 结论：我们由此可以断定，美国农业部的月度供需报告中，报告的美国和世界的玉米产量数据对美国CBOT 玉米价格产生显著的影响，预期产量增加，则期货价格走低。美国农业部去年 9 月份的月度供需报告显示，2004/05 年度美国玉米产量预测为 278.42 百万吨，比上一年度的 256.9 百万吨的产量增加了 21.5 百万吨，增幅达 8.38%；2004/05 年度世界玉米产量预测为664.46 百万吨，比上一年度的 618.06 百万吨，增加了 46.4，增幅为 7.41%；2004/05 年度我国玉米产量为 120 百万吨，比上一年度的 115.83 百万吨增加了 4.17 百万吨，增幅为 3.6%。玉米产量的增加，对玉米期货价格将产生较大的压力。世界 美国 中国 巴西 阿根廷 南非 欧盟 25国2003/04 618.06 256.90 115.83 41.50 12.50 8.70 39.502004/05 664.46 278.42 120.00 43.00 15.50 9.30 51.43增加量 46.40 21.52 4.17 1.50 3.00 0.60 11.93增幅（ %） 7.51 8.38 3.60 3.61 24.00 6.90 30.20玉米产量 对 CBOT 玉米期货价格影响显著，我们有必要进一步了解，影响玉米产量的主要因素是什么。是单产还是收获面积？下面我们就对影响玉米产量的因素进行分析，主要从单产和收获面积两个方面。1、对美国的玉米产量进行分析。利用 1961 年到 2003 年美国玉米的收获面积、单产和产量数据进行分析。数据是从联合国粮农组织(FAO)的网站上得到。这三者的相关性如下：美国玉米产量 美国玉米单产 美国玉米收获面积美国玉米产量 1.00 0.98 0.85美国玉米单产 0.98 1.00 0.72美国玉米收获面积 0.85 0.72 1.00从上表可见，美国玉米单产与美国玉米产量的线性相关性比收获面积与产量的线性相关性高，说明单产的高低更决定产量的高低。产量 收获面积 单产标准方差 53.696 2.816 1.509平均值 173.044 26.559 6.403标准方差 / 平均值 0.310 0.106 0.236从标准方差/平均值这一指标来看，单产比收获面积的这一指标要大，说明美国玉米单产年度差异更大一些。从而影响美国玉米产量的主导因素是美国玉米的单产。美国玉米收获面积走势图（来源：大连商品交易所）世界玉米产量走势图（来源：大连商品交易所）2、对世界的玉米产量进行分析。这里我们利用从美国农业部网站得到的数据，从 1974/75 年度到 2003/04 年度的世界玉米产量、单产、收获面积这三者的相关系数如下：世界玉米产量 世界玉米单产 世界玉米收获面积世界玉米产量 1.00 0.99 0.95世界玉米单产 0.99 1.00 0.92世界玉米收获面积 0.95 0.92 1.00从三者的相关性，同样得到世界玉米的单产与产量的线性相关性比收获面积与产量要高。收获面积 单产 产量标准方差 6.33 0.57 96.79平均值 131.39 3.67 485.61标准方差 /平均值 0.05 0.16 0.20从三者的标准方差/平均值的指标来看，世界玉米的单产的年度差异也相对大一些，而收获面积相对比较稳定。从而，影响世界玉米产量的主导因素是世界玉米的单产。世界玉米单产走势图（来源：大连商品交易所）中国玉米单产走势图（来源：大连商品交易所）中国玉米产量走势图（来源：大连商品交易所）3、对我国玉米产量的分析我们从 FAO 取得 1961 年至 2003 年我国玉米的产量、单产和收获面积的数据，同样进行相关性测定，得到如下结果：中国玉米产量 中国玉米单产 中国玉米收获面 积中国玉米产量 1.00 0.98 0.96中国玉米单产 0.98 1.00 0.92中国玉米收获面积 0.96 0.92 1.00同样得到，我国玉米的单产与产量的线性相关性较收获面积与产量的线性相关性高。产量 单产 收获面积标准方差 35.36 1.30 3.20平均值 67.85 3.29 19.49标准方差 /平均值 0.52 0.39 0.16同样，在我国，玉米单产的年度差异比收获面积大，从而，影响我国玉米产量的主导因素是我国玉米的单产。中国玉米产量走势图（来源：大连商品交易所）从上面的分析，我们可以得到如下结论：从美国、世界和我国的玉米的产量来看，影响玉米产量的主导因素是玉米的单产，因此，除了玉米的产量是影响玉米期货价格的重要因素外，玉米的单产更是关系玉米期货价格的一个必不可少的因素。3、玉米生产的季节性因素。玉米生产的周期性使玉米生产具有很强的季节性特征。在我国，每年的 10 月正值玉米的收获季节，那个时候玉米供大于求，从而导致玉米价格下跌。但随着时间的推移和持续不断的消费，玉米库存量也越来越少，玉米的需求远远大于供求，自然而然的玉米的期货价格也随之上涨，出现明显的季节性特征。4、玉米的成本收益情况对玉米价格的影响。玉米的成本收益情况是影响农民种植积极性的主要因素之一，玉米成本对市场价格有一定的影响力，收益情况会影响农民对下一年度玉米的种植安排，收益增加，农民可能会增加种植面积，反之可能会减少种植面积，从而玉米期货价格上涨。5、饲养业对玉米价格的影响。下面从玉米的下游产业饲料业的价格变化来分析其对玉米期货价格的影响：由于饲料需求是玉米的主要消费需求，因此饲料行业的需求和价格变化必然会对玉米价格产生影响。2000 2004 年肉、蛋鸡配合饲料月价格走势图（来源：大连商品交易所）伴随着玉米饲料行业的发展和饲料价格的走高，玉米的需求在增加，玉米的价格也水涨船高，上图显示了从 2002 年到 2004 年我国玉米价格的走势。对比上面的育肥猪饲料月价格和肉、蛋鸡配合饲料月价格图可见：各类饲料价格在 2003 年底开始大幅度攀升，相应地玉米价格在 2003 年 9 月也开始上涨，两者保持了趋同的价格走势。(由下图可见)20022004 年玉米产区和销区价格走势图（来源：大连商品交易所）6、加入 WTO 对我国玉米市场的影响。我国已加入 WTO，根据入世承诺，我国必须要扩大农产品市场对外开放程度，降低关税税率，逐步取消非关税壁垒和粮食出口补贴。这些措施的实行，必然要对我国的玉米生产和流通产生很大影响。导致进口玉米增加，出口玉米因取消补贴而受到制约。但加入 WTO 是一把“双刃剑”，它不仅给我国玉米供求平衡带来冲击，同时也带来机遇。加入 WTO 后，可以使我国在世贸组织的 135 个成员国和地区取得无歧视的贸易待遇，有利于我国玉米及其制成品和畜产品将更多更方便地进入国际市场，参与国际竞争，并进一步促进我国粮食生产结构和农村产业结构的调整。从入世的前两年的实际情况看，曾预想的冲击似乎并没有成为现实。我国玉米的进口减少了，出口增加了，其中的原因首先是加拿大、美国等主要玉米出口国遭灾减产，国际玉米价格上涨。其次是国内玉米库存较多，供大于求，玉米期货价格走低。不但国外玉米难以问鼎国内市场，反而为我国的玉米提供了出口机会。三是从 2002 年 4 月份开始，对主要粮食品种出口实行零税率政策，并免征铁路建设基金，降低了玉米流通成本，从而期货价格走低，提高了出口竞争力。7、其它农产品的价格对玉米价格的影响。玉米与大豆的比价关系 在我国东北，玉米和大豆是典型的竞争作物。农民会比较玉米和大豆的种植收益来决定玉米和大豆的种植面积，进而会影响到玉米的供给。一般的，大豆和玉米的比价在 3：1 左右，如果比价偏高，农民会增加种植大豆，而减少玉米种植面积，导致玉米供给减少，玉米期货价格上升。反之，比价偏低，则玉米供给增加，价格下降。习惯上，业内较多采用市场价格来比较玉米与大豆的竞争关系。19992003 年黑龙江大豆与玉米批发价格比价走势图（来源：大连商品交易所）8、国家农业政策对玉米期货价格的影响 世界各国为维持农业生产的稳定，防止农产品价格大幅波动，一般对农业都实行特殊的补给和扶持政策，而国家的农业政策往往会影响到农业结构调整、农民增加收入等，而这些对农产品期货市场的影响可以说比较持久和深远。如 2004 年国家大力鼓励农民种粮，从而增加了国内玉米种植面积。另外，出于玉米深加工增值和环保等方面考虑，国家提出将大力发展玉米酒精(燃料乙醇)，直接扩大了对玉米的需求。今年以来，国家实行了积极的“三农”政策，逐步取消农业税，采取良种补贴等措施，可见对玉米期货价格的影响更是显而易见的。9、国际市场因素的影响。我国和美国都是玉米生产和消费的大国，我国主要从美国进口玉米，因此，我国的玉米市场与美国玉米市场的价格走势应该十分紧密，反映在期货市场上，两国间期货市场价格应该具有较高的相关性，类似的例子是：我国大连商品交易所的大豆合约价格与美国 CBOT 的大豆合约就有很强的联动性。随着中美玉米贸易的发展，两国玉米期货价格的走势也将趋同。下图显示了美国 CBOT 和日本 TGE 相关月份的玉米期货价格为例来进行说明，样本区间为 1993 年 10 月到 2000 年 9 日。TGE 玉米期货市场与 CBOT 玉米期货价格相关性研究图CBOT 与 TGE 玉米期货价格走势图（来源：大连商品交易所）从上图中大致可以看出，TGE 与 CBOT 玉米价格走势较为密切。为更加严密的证明这一结论，我们对其进行相关分析，结果如下表：CBOT 与 TGE 玉米合约价格相关性分析 CBOT 与 TGE 玉米合约价格相关图表（来源：大连商品交易所）统计检验结果证明了 CBOT 和 TGE 玉米期货价格具有相关性，相关性在 1%水平下显著(双尾检验)，并且这种相关性在统计意义上显著。10、食品政策的影响。近年来，禽流感、疯牛病和口 蹄疫的相继暴发以及出于对转基因食品是否安全的考虑，中国实施了一系列新的食品政策，如对市场上的转基因食品全面实行标签公示制度，让广大消费者有知情权和选择权；对来自疫区国家或地区的食品实行严禁进入制度等。这些新政策的相继出台，也将对国内玉米期货市场产生直接的影响。11、金融货币因素。利率变化以及汇率波动已成为各国经济生活中的普遍现象，而这些因素的变化常常会引起商品期货行情的波动。无论以人民币还是以美元作为玉米价值的货币进行衡量，货币币值的波动必然会对玉米的现货价格产生影响，同样也会对期货价格产生影响。总的来说，当货币贬值时，玉米期货价格会上涨；当货币升值时，期货价格会出现下跌。随着市场化进程的加快，国家金融期货政策对期货市场的影响也将越来越大。从 2003 年 11 月到 2004 年 1 月，随着美元的逐渐走强，美国 CBOT12 月玉米期货价格也逐渐走低，到 2004 年 1 月时玉米 12 月合约价格降到了最低。基本上，美元与玉米期货价格成负相关的关系，这一点从下图两者的近期走势也可以看出来。2003 年 11 月到 2004 年 8 月美元指数与玉米期货价格走势对比图（来源：大连商品交易所）12、粮食流通体制改革的影响。国家的粮食流通体制改革一直都在影响着甚至左右着玉米市场和玉米期货价格，自 20 世纪 80 年代中期开始，我国一直致力于进行粮食的市场化改革，从 19851997 年的“合同定购、国家定购和价格双轨制”，1998 年的“三项政策、一项改革”，2001 年的“放开销区、保护区、省长负责、加强调控”，至目前全面放开粮食收购市场，实现粮食购销市场化和市场主体多元化。经过多年改革，我国玉米市场基本上已达到完全的市场化运作，玉米价格已经基本上完全反映市场供需，但相关的产业政策、进出口政策、储备政策、货币政策仍将对玉米市场及其玉米期货价格走势产生重要影响，需予以关注。13、进出口政策的影响。玉米进出口政策是调节国内玉米供求平衡的重要手段，也是影响国内玉米期货价格的因素之一。进口增多使国内总供给增加，扩大出口则会增加国内总需求。近年来的出口退税政策(仍将保持 13%的增值税全额退税)在一定程度上鼓励和支持了玉米出口；玉米进口关税配额管理以及农产品转基因政策的全面实施，在一定程度上使玉米的进口数量趋于合理，保护了国内玉米种植者利益，影响了国内玉米供求平衡关系，进而影响了玉米期货价格走势。深加工行业发展对期货市场的影响玉米期货是个大品种，目前其市场功能已显著发挥. 在国际市场上，玉米期货成交量仅次于原油期货，是第二大商品期货品种。现在，玉米产业因其高附加值而成为“朝阳“产业和“黄金“产业，玉米产业地位越来越突出，已经不能再用传统上的农产品或是饲料产业来解释了，而是发展势头强劲的基础工业原料，是一种新兴的、高科技的、符合循环经济、符合可持续发展理念的复合型大产业。目前玉米深加工涉及到了能源、化工、医药、食品等等众多行业，而且还在不断扩大，产业链条越来越长，淀粉、乙醇等产品市场厚度不断增加。玉米深加工产品通常可分为淀粉、淀粉糖、变性淀粉、酒精、酶制剂、调味品、药用、化工等八大系列，其中酒精、淀粉、淀粉糖和变性淀粉 4 种产品约占这八大系列产品总量的 95%以上，近两年玉米深加工发展重点在酒精和淀粉。在玉米深加工产品中，酒精之所以成为大家关注的重心，是因为玉米酒精的发展对玉米期货市场价格产生了较大的影响。在全球各国纷纷推出的乙醇汽油的背景下，玉米产业的发展格局已经在悄悄地发生重要改变玉米越来越显著的工业用途正在迫使玉米价格重新定位。因此，在玉米播种面积不大可能大幅增加的情况下，如果玉米单产不能有效提高，随着未来全球玉米加工产业的发展，对玉米消费的需求还会持续增加，产需之间的矛盾会更加突出，这也将致使玉米未来期货价格上涨的可能性及上涨的空间越来越大，而随着玉米深加工能力的增长，又将成为拉动玉米期货价格上涨最有力的火车头。在高油价时代，以玉米等为原料的可再生能源开发已成为许多国家能源发展战略。目前全美拥有 100 家酒精生产厂，总的生产能力高达 45 亿加仑，另外有 31 家酒精生产厂在建设中，玉米深加工产业的发展正带动玉米期货市场格局发生重大变化。中美玉米工业需求扩张迅猛，推动全球玉米价格上涨。 世界能源及汽油价格的快速上涨，为乙醇生产的提高提供了动力。联合国粮农组织的最新研究指出，2005/2006 年度粗粮的工业用量继续快速扩张，除了用于淀粉以及增甜剂的需求强劲之外，基于玉米的乙醇生产也呈现出指数式的增长态势，这才是驱动粗粮工业需求的主要动力。以美国为例，作为世界最大的玉米乙醇生产国，2005/2006 年度用于生产乙醇的玉米用量创下 4000 万吨的历史新高。而在中国，虽然还没有准确的玉米在乙醇生产上的用量统计数据，但据行业人士指出，中国四大生物乙醇生产厂可能每年消耗 300 万-500 万吨玉米，而且这一用量预计将以 10%到 15%的速度增长。随着国内淀粉深加工行业和酒精行业的快速发展，玉米工业消费的数量正逐渐上升，占据的份额也不断上升。截至目前，我国已成为世界上继巴西、美国之后的第三大生物燃料乙醇生产国，已有的生产能力达 102 万吨/年。预计2010 年我国玉米加工能力可能突破 4000 万吨。我国工业玉米消费增长潜力巨大，玉米深加工前景广阔，在玉米深加工的中长期利多牵引下，现货价格逐步走强将成为后期带动大连玉米期价上涨的主要因素。综上所述，随着玉米深加工行业的发展，将不断推动玉米期货市场的价格。玉米深加工产业的发展为期货市场带来机遇。首先玉米乙醇生产前景广阔。世界原油价格的大幅上涨使寻找可替代能源再次成为各国科学家面临的重要课题。目前，比较成功的当属玉米乙醇汽油的推广。目前，许多国家都制定了生物燃料发展计划，其中巴西、美国、欧盟等国家和地区是利用燃料乙醇最多的，技术也是最先进的。 美国是世界上最大的玉米生产国，也是利用玉米酒精范围最广的国家。美国的乙醇工业已经给广大的玉米种植户带来了更多的市场机会。自 1999 年以来，乙醇行业的玉米用量逐年增长，并在过去六年内提高了两倍。1999 年，美国乙醇行业的玉米用量为 5.53 亿蒲式耳，而到了 2004 年就已经达到了 12.04亿蒲式耳。同时根据美国农业部供需报告，2005 年美国乙醇行业的玉米用量预计为 14.48 亿蒲式耳，2004/2005 年度美国玉米产量为 117.98 亿蒲式耳，乙醇消费比为 12.3%，同时该年度玉米出口预计为18 亿蒲式耳。据美国农业部报告显示，美国乙醇行业的玉米用量有望在 2008 年超过出口。我国推广玉米乙醇项目的初衷是为了消化庞大的陈化玉米库存从而减轻政府的财政负担，但是，从能源发展的角度来看，推广这一项目也顺应了能源形势的发展。几年来，在国家的大力推动下，燃料乙醇产量的增长已经带动了整个酒精市场的发展。预计 20052006 年度，国内酒精生产将消费玉米 890 万吨，比 20042005 年度增长 150 万吨。而 1999 年至 2003 年，国内此种消费的年增长速度仅有 1%。玉米加工业的发展可能使中国成为玉米净进口国。为了提升产区的资源优势，加上看到了玉米加工业的广阔发展前景和利润空间，在产区政府部门实施农业产业化经营政策的支持下，各地区通过招商引资，正在不断提升玉米深加工的数量和生产技术水平。本人认为，国内玉米深加工能力的快速增长将同美国一样，会给未来玉米出口带来显著的影响，而且不久的将来我国很可能从玉米出口国转为玉米进口国。其原因如下：1 、国内玉米深加工能力自去年开始出现了显著增长，其态势与此前几年大豆初榨能力的快速增长相仿，加工能力增长的主要地区是东北三省及河南等地。 2 、据统计，2004 年我国玉米工业消费量为 1470 万吨，占消费总量的 12.4%，预计 2005 年玉米用于深加工和燃料乙醇等工业的消费量可能达到 1620 万吨，并呈增加的趋势。玉米加工能力快速增长将明显削弱我国未来玉米的出口能力。过去