私募股权投资基金

私募股权投资基金Private Equity（简称“PE”）在中国通常称为私募股权投资，从投资方式角度看，依国外相关研究机构定义，是指通过私募形式对私有企业，即非上市企业进行的权益性投资，在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式，出售持股获利。 目录私募股权投资基金 并购基金和夹层资本 PE 的主要特点 与 VC 等概念的区别 中国资本市场中的 PE 国内 PE 鉴定专家 PE 投资中国之驱动力及当前不利因素 中国 PE 业务展望 私募股权投资基金 并购基金和夹层资本 PE 的主要特点与 VC 等概念的区别中国资本市场中的 PE 国内 PE 鉴定专家PE 投资中国之驱动力及当前不利因素 中国 PE 业务展望 私募股权投资基金相关图书 私 募 股 权 投 资 基 金简 介有 少 部 分 PE 基 金 投 资 已 上 市 公 司 的 股 权 （ 如 后 面 将 要 说 到 的 PIPE） ， 另 外 在投 资 方 式 上 有 的 PE 投 资 如 Mezzanine 投 资 亦 采 取 债 权 型 投 资 方 式 。 不 过 以 上 只 占 很少 部 分 ， 私 募 股 权 投 资 仍 可 按 上 述 定 义 。 定 义广 义 的 私 募 股 权 投 资 为 涵 盖 企 业 首 次 公 开 发 行 前 各 阶 段 的 权 益 投 资 ,即 对 处 于 种子 期 、 初 创 期 、 发 展 期 、 扩 展 期 、 成 熟 期 和 Pre-IPO 各 个 时 期 企 业 所 进 行 的 投 资 ， 相关 资 本 按 照 投 资 阶 段 可 划 分 为 创 业 投 资 (Venture Capital)、 发 展 资 本 （ development capital） 、 并 购 基 金 （ buyout/buyin fund） 、 夹 层 资 本 （ Mezzanine Capital） 、 重振 资 本 （ turnaround） ， Pre-IPO 资 本 （ 如 bridge finance） ， 以 及 其 他 如 上 市 后 私募 投 资 （ private investment in public equity,即 PIPE） 、 不 良 债 权 distressed debt 和 不 动 产 投 资 （ real estate） 等 等 （ 以 上 所 述 的 概 念 也 有 重 合 的 部 分 ） 。 狭 义 的PE 主 要 指 对 已 经 形 成 一 定 规 模 的 ， 并 产 生 稳 定 现 金 流 的 成 熟 企 业 的 私 募 股 权 投 资 部 分， 主 要 是 指 创 业 投 资 后 期 的 私 募 股 权 投 资 部 分 ， 而 这 其 中 并 购 基 金 和 夹 层 资 本 在 资 金 规模 上 占 最 大 的 一 部 分 。 在 中 国 PE 多 指 后 者 ， 以 与 VC 区 别 。 并 购 基 金 和 夹 层 资 本这 里 着 重 介 绍 一 下 并 购 基 金 和 夹 层 资 本 。 并 购 基 金是 专 注 于 对 目 标 企 业 进 行 并 购 的 基 金 ， 其 投 资 手 法 是 ， 通 过 收 购 目 标 企 业 股 权 ， 获得 对 目 标 企 业 的 控 制 权 ， 然 后 对 其 进 行 一 定 的 重 组 改 造 ， 持 有 一 定 时 期 后 再 出 售 。 并 购 基 金 与 其 他 类 型 投 资 的 不 同 表 现 在 ， 风 险 投 资 主 要 投 资 于 创 业 型 企 业 ， 并 购 基金 选 择 的 对 象 是 成 熟 企 业 ； 其 他 私 募 股 权 投 资 对 企 业 控 制 权 无 兴 趣 ， 而 并 购 基 金 意 在 获得 目 标 企 业 的 控 制 权 。 并 购 基 金 经 常 出 现 在 MBO 和 MBI 中 。 夹 层 资 本是 指 在 风 险 和 回 报 方 面 ， 介 于 优 先 债 权 投 资 （ 如 债 券 和 贷 款 ） 和 股 本 投 资 之 间 的 一种 投 资 资 本 形 式 。 对 于 公 司 和 股 票 推 荐 人 而 言 ， 夹 层 投 资 通 常 提 供 形 式 非 常 灵 活 的 较 长期 融 资 ， 这 种 融 资 的 稀 释 程 度 要 小 于 股 市 ， 并 能 根 据 特 殊 需 求 作 出 调 整 。 而 夹 层 融 资 的付 款 事 宜 也 可 以 根 据 公 司 的 现 金 流 状 况 确 定 。 夹 层 资 本 一 般 偏 向 于 采 取 可 转 换 公 司 债 券和 可 转 换 优 先 股 之 类 的 金 融 工 具 。 PE 的 主 要 特 点1. 在 资 金 募 集 上 ,主 要 通 过 非 公 开 方 式 面 向 少 数 机 构 投 资 者 或 个 人 募 集 , 它 的 销售 和 赎 回 都 是 基 金 管 理 人 通 过 私 下 与 投 资 者 协 商 进 行 的 。 另 外 在 投 资 方 式 上 也 是 以 私 募形 式 进 行 ， 绝 少 涉 及 公 开 市 场 的 操 作 ,一 般 无 需 披 露 交 易 细 节 。 2. 多 采 取 权 益 型 投 资 方 式 ， 绝 少 涉 及 债 权 投 资 。 PE 投 资 机 构 也 因 此 对 被 投 资 企业 的 决 策 管 理 享 有 一 定 的 表 决 权 。 反 映 在 投 资 工 具 问 题 ： 什 么 是 私 募 股 权 投 资 (PE)基 金 ？ 私 募 股 权 投 资 PE 基 金 是 什 么 意 思 ？ 上 ， 多 采 用 普 通 股 或 者 可 转 让 优 先 股 ， 以 及 可 转 债 的 工 具 形 式 。 3. 一 般 投 资 于 私 有 公 司 即 非 上 市 企 业 ， 绝 少 投 资 已 公 开 发 行 公 司 ， 不 会 涉 及 到 要约 收 购 义 务 。 4. 比 较 偏 向 于 已 形 成 一 定 规 模 和 产 生 稳 定 现 金 流 的 成 形 企 业 ， 这 一 点 与 VC 有明 显 区 别 。 5. 投 资 期 限 较 长 ， 一 般 可 达 3 至 5 年 或 更 长 ， 属 于 中 长 期 投 资 。 6. 流 动 性 差 ， 没 有 现 成 的 市 场 供 非 上 市 公 司 的 股 权 出 让 方 与 购 买 方 直 接 达 成 交 易。 7. 资 金 来 源 广 泛 ， 如 富 有 的 个 人 、 风 险 基 金 、 杠 杆 并 购 基 金 、 战 略 投 资 者 、 养 老基 金 、 保 险 公 司 等 。 8. PE 投 资 机 构 多 采 取 有 限 合 伙 制 ， 这 种 企 业 组 织 形 式 有 很 好 的 投 资 管 理 效 率 ， 并避 免 了 双 重 征 税 的 弊 端 。 9. 投 资 退 出 渠 道 多 样 化 ， 有 IPO、 售 出 （ TRADE SALE） 、 兼 并 收 购 （ M&A） 、 标 的 公 司 管 理 层 回 购 等 等 。 与 VC 等 概 念 的 区 别PE 与 VC 虽 然 都 是 对 上 市 前 企 业 的 投 资 ， 但 是 两 者 在 投 资 阶 段 、 投 资 规 模 、 投 资理 念 和 投 资 特 点 等 方 面 有 很 大 的 不 同 。 主 要 区 别 如 下 ： 很 多 传 统 上 的 VC 机 构 现 在 也 介 入 PE 业 务 ， 而 许 多 传 统 上 被 认 为 专 做 PE 业 务的 机 构 也 参 与 VC 项 目 ， 也 就 是 说 PE 与 VC 只 是 概 念 上 的 一 个 区 分 ， 在 实 际 业 务 中两 者 界 限 越 来 越 模 糊 。 比 如 著 名 的 PE 机 构 如 凯 雷 （ Carlyle） 也 涉 及 VC 业 务 ， 其 投资 的 携 程 网 、 聚 众 传 媒 等 便 是 VC 形 式 的 投 资 。 另 外 我 们 也 要 搞 清 PE 基 金 与 内 地 所 称 的 “私 募 基 金 ”的 区 别 ， 如 上 所 述 ， PE 基金 主 要 以 私 募 形 式 投 资 于 未 上 市 的 公 司 股 权 ， 而 我 们 所 说 的 “私 募 基 金 ”则 主 要 是 指 通过 私 募 形 式 ， 向 投 资 者 筹 集 资 金 ， 进 行 管 理 并 投 资 于 证 券 市 场 （ 多 为 二 级 市 场 ） 的 基 金， 主 要 是 用 来 区 别 共 同 基 金 （ mutual fund） 等 公 募 基 金 的 。 中 国 资 本 市 场 中 的 PE分 析如 以 狭 义 PE 概 念 衡 量 （ 即 把 VC 排 除 在 外 ） ， 则 如 前 面 所 述 ， 中 国 大 陆 出 现 PE 投 资 是 很 晚 的 事 情 。 1999 年 国 际 金 融 公 司 （ IFC） 入 股 上 海 银 行 可 认 为 初 步 具 备 了PE 特 点 ， 不 过 业 界 大 多 认 为 ， 中 国 大 陆 第 一 起 典 型 的 PE 案 例 ， 是 2004 年 6 月 美国 著 名 的 新 桥 资 本 （ New bridge Capital） ， 以 12.53 亿 元 人 民 币 ， 从 深 圳 市 政 府 手中 收 购 深 圳 发 展 银 行 的 17.89%的 控 股 股 权 ， 这 也 是 国 际 并 购 基 金 在 中 国 的 第 一 起 重大 案 例 ， 同 时 也 藉 此 产 生 了 第 一 家 被 国 际 并 购 基 金 控 制 的 中 国 商 业 银 行 。 由 此 发 端 ， 很多 相 似 的 PE 案 例 接 踵 而 来 ， PE 投 资 市 场 渐 趋 活 跃 。 案 例2004 年 末 ， 美 国 华 平 投 资 集 团 等 机 构 ， 联 手 收 购 哈 药 集 团 55%股 权 ， 创 下 第 一宗 国 际 并 购 基 金 收 购 大 型 国 企 案 例 ； 进 入 2005 年 后 ， PE 领 域 更 是 欣 欣 向 荣 ， 不 断爆 出 重 大 的 投 资 案 例 ， 其 特 点 是 国 际 著 名 PE 机 构 与 国 内 金 融 巨 头 联 姻 ， 其 投 资 规 模之 大 让 人 咋 舌 。 首 先 是 2005 年 第 三 季 度 ， 国 际 著 名 问 题 ： 什 么 是 私 募 股 权 投 资 (PE)基 金 ？ 私 募 股 权 投 资 PE 基 金 是 什 么 意 思 ？ PE 机 构 参 与 了 中 行 、 建 行 等 商 业 银 行 的 引 资 工 作 ， 然 后 在 2005 年 9 月 9 日 ，凯 雷 投 资 集 团 对 太 平 洋 人 寿 4 亿 美 元 投 资 议 案 已 经 获 得 太 平 洋 保 险 集 团 董 事 会 通 过 ，凯 雷 因 此 将 获 得 太 保 人 寿 24.975%股 权 。 这 也 是 迄 今 为 止 中 国 最 大 的 PE 交 易 。 另外 ， 凯 雷 集 团 收 购 徐 工 机 械 绝 对 控 股 权 的 谈 判 也 进 入 收 尾 期 ， 有 望 成 为 第 一 起 国 际 并 购基 金 获 大 型 国 企 绝 对 控 股 权 案 例 。 此 外 ， 国 内 大 型 企 业 频 频 在 海 外 进 行 并 购 活 动 ， 也 有 PE 的 影 子 。 如 联 想 以 12.5 亿 美 元 高 价 并 购 IBM 的 PC 部 门 ， 便 有 3 家 PE 基 金 向 联 想 注 资 3.5 亿 美 元 。 此 前海 尔 宣 布 以 12.8 亿 美 元 ， 竞 购 美 国 老 牌 家 电 业 者 美 泰 克 (Maytag)， 以 海 尔 为 首 的 收购 团 队 也 包 括 两 家 PE 基 金 。 在 中 国 ， PE 基 金 投 资 比 较 关 注 新 兴 私 营 企 业 ， 由 于 后 者 的 成 长 速 度 很 快 ， 而 且 股权 干 净 ， 无 历 史 遗 留 问 题 ， 但 一 般 缺 乏 银 行 资 金 支 持 ， 从 而 成 为 PE 基 金 垂 青 的 目 标。 同 时 ， 有 些 PE 基 金 也 参 与 国 企 改 革 ， 对 改 善 国 企 的 公 司 治 理 结 构 ， 引 入 国 外 先 进 的经 营 管 理 理 念 ， 提 升 国 企 国 际 化 进 程 作 出 了 很 大 的 贡 献 。 目 前 在 国 内 活 跃 的 PE 投 资 机 构 ， 绝 大 部 分 是 国 外 的 PE 基 金 ， 国 内 相 关 的 机 构仍 非 常 少 ， 只 有 中 金 直 接 投 资 部 演 变 而 来 的 鼎 晖 （ CDH） 和 联 想 旗 下 的 弘 毅 投 资 等 少数 几 家 。 这 一 方 面 由 于 PE 概 念 进 入 中 国 比 较 晚 ， 另 一 方 面 PE 投 资 一 般 需 要 雄 厚 的资 金 实 力 ， 相 对 于 国 外 PE 动 辄 一 个 项 目 投 资 几 亿 美 金 ， 国 内 大 多 数 企 业 或 个 人 只 能自 愧 不 如 ， 鲜 有 能 力 涉 足 这 个 行 业 。 国 内 PE 鉴 定 专 家天 空 资 本 ， 主 要 从 事 第 三 方 理 财 业 务 ， 也 是 国 内 最 早 从 事 私 募 股 权 投 资 基 金 咨 询 服务 的 机 构 。 公 司 以 差 异 化 的 服 务 为 客 户 提 供 资 产 管 理 、 私 人 顾 问 、 股 权 投 资 、 投 资 咨询 、 理 财 服 务 等 天 空 资 本 着 眼 于 中 国 私 募 基 金 未 来 发 展 的 广 阔 空 间 ， 充 分 利 用 自 身 广阔 的 人 脉 关 系 和 以 客 户 利 益 为 核 心 的 中 立 性 理 财 服 务 模 式 为 投 资 人 提 供 理 财 方 案 。 天 空 资 本 ， 始 终 致 力 于 为 高 净 值 客 户 提 供 私 募 股 权 投 资 基 金 服 务 ， 我 们 将 以 丰 富 实 战 经验 的 投 资 专 家 、 专 业 的 理 财 顾 问 及 差 异 化 的 客 户 服 务 为 您 提 供 价 值 最 大 化 的 理 财 产 品 . 以 “专 业 、 个 性 、 服 务 、 价 值 ”在 金 融 业 内 树 立 了 “第 三 方 理 财 ”的 独 立 形 象 ， 并 在 投 资者 心 目 中 树 立 了 “PE 鉴 定 专 家 ”的 形 象 。 PE 投 资 中 国 之 驱 动 力 及 当 前 不 利 因 素驱 动 力中 国 高 速 成 长 的 经 济 和 不 断 完 善 的 投 资 环 境 ， 无 疑 是 PE 投 资 中 国 的 巨 大 驱 动 力， 这 主 要 表 现 在 以 下 几 个 方 面 ： 1.中 国 作 为 “金 砖 四 国 ”(BRICs， 即 巴 西 、 俄 罗 斯 、 印 度 和 中 国 英 文 首 写 字 母 连 写而 成 )之 一 ， 持 续 、 高 速 增 长 的 经 济 蕴 藏 了 巨 大 的 投 资 机 会 。 2.基 础 设 施 建 设 逐 步 完 善 ， 全 国 信 息 化 程 度 提 高 ， 大 大 改 善 了 投 资 的 硬 件 环 境 。 3.法 律 体 制 逐 步 健 全 ： 公 司 法 和 证 券 法 的 修 订 ， 创 业 投 资 相 关 法 律 也 将要 制 订 。 4.加 入 WTO 后 更 多 行 业 将 向 外 资 私 人 资 本 部 分 全 面 开 放 ,如 零 售 业 、 金 融 业 和 电信 业 等 。 5.资 本 市 场 的 不 断 健 全 ： 中 小 企 业 板 的 设 立 （ 创 业 板 前 奏 ） ， 股 改 （ 全 流 通 的 实 现） 。 6.国 企 改 制 ， 国 退 民 进 ， 国 家 鼓 励 中 小 国 企 实 施 MBO 为 PE 提 供 了 巨 大 机 会 。 不 利 因 素不 利 因 素 有 ， 一 ， 国 内 的 退 出 机 制 仍 不 理 想 ， 没 有 创 业 板 ， 全 流 通 亦 有 待 解 决 。 二， 近 日 外 管 局 出 台 的 两 问 题 ： 什 么 是 私 募 股 权 投 资 (PE)基 金 ？ 私 募 股 权 投 资 PE 基 金 是 什 么 意 思 ？ 个 文 件 （ 11 号 文 和 29 号 文 ） 对 离 岸 资 本 运 作 ， 红 筹 上 市 等 国 外 退 出 方 式 有 负 面影 响 。 目 前 国 内 PE 基 金 投 资 套 牢 的 案 例 不 少 。 第 三 ， 国 内 有 些 行 业 对 外 资 及 私 人 资本 投 资 比 例 亦 有 限 制 。 第 四 ， 在 法 律