第8章投资决策实务

*第 8章：投资决策实务内容纲要l8.1现实中现金流量的计算 l8.2项目投资决策 l8.3风险投资决策 l8.4通货膨胀对投资分析的影响8.1.1现金流量计算中应注意的问题区分相关成本和非相关成本8.1 现实中现金流量的计算机会成本部门间的影响决策相关放弃的潜在收益竞争 or互补1. 固定资产投资中需要考虑的税负8.1.1税负与折旧对投资的影响8.1 现实中现金流量的计算流转税 营业税增值税出售已使用过的非不动产中的其他固定资产，如果其售价超出原值，则按全部售价的 4%交纳增值税，不抵扣增值税的进项税。 所得税 项目投产后，获取营业利润以及处置固定资产的净收益（指变价收入扣除了固定资产的折余价值及相应的清理费用后的净收益）所应交纳的所得税。 2. 税负对现金流量的影响8.1.1税负与折旧对投资的影响8.1 现实中现金流量的计算【 例 8-1】 常德公司目前的损益情况见表 8-1。该公司正在考虑一项财产保险计划，每月支付 1000元保险费，假定所得税率为 30%，该保险费的税后成本是多少？项目 目前（不买保险） 买保险销售收入 10000 10000成本和费用 5000 5000新增保险费 0 1000税前利润 5000 4000所得税（ 30%） 1500 1200税后利润 3500 2800新增保险费后的税后成本 700=3500-2800凡是可以税前扣除的项目，都可以起到减免所得税的作用8.1.1税负与折旧对投资的影响8.1 现实中现金流量的计算折旧对税负的影响 单位：元项目 A公司 B公司销售收入 (1) 10000 10000成本和费用： 付现成本 (2) 5000 5000折旧 (3) 500 0合计 (4)=(2)+(3) 5500 5000税前利润 (5)=(1)-(4) 4500 5000所得税（ 30%） (6)=(5)*0.3 1350 1500税后利润 (7)=(5)-(6) 3150 3500营业现金净流量 (8) 税后利润 (7) 3150 3500折旧 (9) 500 0合计 (8)=(7)+(9) 3650 3500A公司比 B公司 拥 有 较 多的 现 金 150折旧计入成本B比 A利润多 350元A公司比 B公司拥有较多的现金8.1.1税负与折旧对投资的影响8.1 现实中现金流量的计算（ 3）税后现金流量（ 8-5）（ 8-6） 8.1.1税负与折旧对投资的影响8.1 现实中现金流量的计算（ 3）税后现金流量不需要知道利润是多少，使用起来比较方便 （ 8-4） 已包括流转税内容纲要l8.1现实中现金流量的计算 l8.2项目投资决策 l8.3风险投资决策 l8.4通货膨胀对投资分析的影响8.2 项目投资决策8.2.1 固定资产更新决策1. 新旧设备使用寿命相同的情况 差量分析法l 首先，将两个方案的现金流量进行对比，求出 现金流量 A的现金流量 B的现金流量；l 其次，根据各期的 现金流量，计算两个方案的 净现值；l 最后，根据 净现值做出判断：如果 净现值 0，则选择方案 A，否则，选择方案 B。基本步骤：8.2.1 固定资产更新决策8.2 项目投资决策表 8 5 各年 营业现 金流量的差量 单 位：元项目 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 销售收入（ 1） 20 000 20 000 20 000 20 000 付现成本（ 2） -2 000 -2 000 -2 000 -2 000 折旧额（ 3） 20 200 13 900 7 600 1 300 税前利润（ 4） (1)-(2)-(3) 1 800 8 100 14 400 20 700 所得税（ 5） (4)33% 594 2 673 4 752 6 831税后净利 (6) (4)-(5) 1 206 5 427 9 648 13 869 营业净现金流量 (7) (6)+(3) (1)-(2)-(5)21 406 19 327 17 248 15 169（ 1）计算初始投资的差量初始投资 70 000-20 000 50 000（元）（ 2）计算各年营业现金流量的差量 8.2.1 固定资产更新决策8.2 项目投资决策表 8 6 两个方案现金流量的差量 单位：元项目 第 0年 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 初始投资 -50 000 营业净现金流量 21 406 19 327 17 248 15 169 终结现金流量 7 000 现金流量 -50 000 21 406 19 327 17 248 22 169（ 3）计算两个方案现金流量的差量 （ 4）计算净现值的差量固定资产更新后，将增加净现值 13516.83元 2. 新旧设备使用寿命不同的情况 最小公倍寿命法和年均净现值法8.2.1 固定资产更新决策8.2 项目投资决策假设新设备的使用寿命为 8年，每年可获得销售收入 45000元，采用直线折旧法，期末无残值。 对于寿命不同的项目，不能对他们的净现值、内含报酬率及获利指数进行直接比较。为了使投资项目的各项指标具有可比性，要设法使其在相同的寿命期内进行比较。此时可以采用的方法有最小公倍寿命法和年均净现值法。8.2.1 固定资产更新决策8.2 项目投资决策20 977.515 050营业净现金流量 (7) (6)+(3) (1)-(2)-(5)12 227.510 050税后净利 (6) (4)-(5)6 022.54 950所得税（ 5） (4)33%18 25015 000税前利润（ 4） (1)-(2)-(3)8 7505 000折旧额（ 3）18 00020 000付现成本（ 2）45 00040 000销售收入（ 1）新设备（第 1 8年）旧设备（第 1 4年）项目表 8 7 新旧设备的营业现金流量 单位：万元 计算新旧设备的营业现金流量：旧设备的年折旧额 20 0004 5 000新设备的年折旧额 70 0008 8 750（ 1）直接使用净现值法8.2.1 固定资产更新决策8.2 项目投资决策 计算新旧设备的现金流量表 8 8 新旧设备的现金流量 单位：万元项目 旧设备 新设备第 0年 第 1 4年 第 0年 第 1 8年初始投资 -20 000 -70 000 20 977.5营业净现金流量 15 050 0终结现金流量 0 现金流量 -20 000 15 050 -70 000 20 977.5 计算新旧设备的净现值结论：更新设备更优。正确吗？8.2.1 固定资产更新决策8.2 项目投资决策（ 2）最小公倍寿命法（项目复制法 ）将两个方案使用寿命的最小公倍数最为比较期间，并假设两个方案在这个比较区间内进行多次重复投资，将各自多次投资的净现值进行比较的分析方法。0 4 8 NPV=27708.5 27708.5使用旧设备的方案可进行两次， 4年后按照现在的变现价值重新购置一台同样的旧设备 8年内，继续使用旧设备的净现值为： 优点：易于理解 缺点：计算麻烦 8.2.1 固定资产更新决策8.2 项目投资决策（ 3）年均净现值法年均净现值法是把投资项目在寿命期内总的净现值转化为每年的平均净现值并进行比较分析的方法。年均净现值的计算公式为：年均净现值 净现值 建立在资金成本和项目寿命期基础上的年金现值系数。式中， 8.2.1 固定资产更新决策8.2 项目投资决策计算上例中的两种方案的年均净现值： 与最小公倍寿命法得到的结论一致。当使用新旧设备的未来收益相同，但准确数字不好估计时，可以比较年均成本 ，并选取年均成本最小的项目。 年均成本 是把项目的总现金流出转化为每年的平均现金流出值。年均成本的计算公式为：年均成本 项目的总成本的现值 建立在公司资金成本和项目寿命期基础上的年金现值系数。式中， 8.2.2资本限额决策8.2 项目投资决策在有资本限额的情况下，为了使企业获得最大利益，应该选择那些使净现值最大的投资组合。可以采用的方法有两种 获利指数法和净现值法。资本限额 是指企业可以用于投资的资金总量有限，不能投资于所有可接受的项目，这种情况在很多公司都存在，尤其是那些以内部融资为经营策略或外部融资受到限制的企业。1. 使用获利指数法的步骤8.2.2资本限额决策8.2 项目投资决策计算所有项目的获利指数，并列出每个项目的初始投资额。 资本限额能够满足 完成决策资本限额不能满足计算限额内项目各种组合的加权平均获利指数 接受加权平均获利指数最大最大的投资组合 2. 使用净现值法的步骤8.2.2资本限额决策8.2 项目投资决策计算所有项目的净现值，并列出每个项目的初始投资额。 资本限额能够满足 完成决策资本限额不能满足计算限额内项目各种组合的净现值合计数 接受净现值合计数最大的投资组合 3. 资本限额投资决策举例8.2.2资本限额决策8.2 项目投资决策穷举法 列出五个项目的所有投资组合（ n个相互独立的投资项目的可能组合共有 种），在其中寻找满足资本限额要求的各种组合，并计算他们的加权平均获利指数和净现值合计，从中选择最优方案。【 例 8-5】 假设派克公司有五个可供选择的项目 A、 B、 C、 D、 E，五个项目彼此独立，公司的初始投资限额为 400 000元。详细情况见表：投资项目 初始投资 获利指数 PI 净现值 NPVA 120 000 1.56 67 000B 150 000 1.53 79 500C 300 000 1.37 111 000D 125 000 1.17 21 000E 100 000 1.18 18 0008.2.3 投资时机选择决策8.2 项目投资决策l 投资时机选择决策可以使决策者确定开始投资的最佳时期。 l 在等待时机过程中，公司能够得到更为充分的市场信息或更高的产品价格，或者有时间继续提高产品的性能。但是这些决策优势也会带来因为等待而引起的时间价值的损失，以及竞争者提前进入市场的危险，另外成本也可能会随着时间的延长而增加。l 进行投资时机选择的标准仍然是净现值最大化 ，不能将计算出来的净现值进行简单对比，而应该折合成同一个时点的现值再进行比较。 8.2.3 投资时机选择决策8.2 项目投资决策所谓投资期是指项目从开始投入资金至项目建成投入生产所需要的时间。 较短的投资期期初投入较多后续的营业现金流量发生得比较早 较长的投资期期初投入较少后续的营业现金流量发生的比较晚 投资决策分析方法8.2.3 投资时机选择决策8.2 项目投资决策投资期选择决策方法举例：【 例 8-7】 甲公司进行一项投资，正常投资期为 3年，每年投资 200万元， 3年共需投资 600万元。第 4年 第 13年每年现金净流量为 210万元。如果把投资期缩短为 2年，每年需投资 320万元， 2年共投资 640万元，竣工投产后的项目寿命和每年现金净流量不变。资本成本为 20%，假设寿命终结时无残值，不用垫支营运资金。试分析判断是否应缩短投资期。1、用差量分析法进行分析 （ 1）计算不同投资期的现金流量的差量不同投资期的现金流量的差量 单位：万元项目 第 0年 第 1年 第 2年 第 3年 第 4-12年 第 13年缩短投资期的现金流量 -320 -320 0 210 210 正常投资期的现金流量 -200 -200 -200 0 210 210缩短投资期的 现金流量 -120 -120 200 210 0 -2108.2.3 投资时机选择决策8.2 项目投资决策（ 2）计算净现值的差量 （ 3） 做出结论：缩短投资期会增加净现值 20.9万元，所以应采纳缩短投资期的方案。 2、分别计算两种方案的净现值进行比较使用差量分析法比较简单，但是不能反映每种方案的净现值到底为多少，因此也可以分别计算两种方案的净现值，然后通过比较得出结论。（ 1）计算原定投资期的净现值 8.2.3 投资时机选择决策8.2 项目投资决策（ 2）计算缩短投资期后的净现值（ 3）比较两种方案的净现值并得出结论：因为缩短投资期会比按照原投资期投资增加净现值 20.27（ 24.38-4.11）万元，所以应该采用缩短投资的方案。内容纲要l8.1现实中现金流量的计算 l8.2项目投资决策 l8.3风险投资决策 l8.4通货膨胀对投资分析的影响8.3 风险投资决策风险性投资分析风险调整法对项目基础状态的不确定性进行分析调整未来现金流调整贴现率敏感性分析决策树分析盈亏平衡分