第5章项目投资管理

1第五章 长期投资决策及财务评价方法学习要求：v掌握静态投资回收期、净现值、内部收益率的含义、计算方法及其优缺点；v掌握净现值法、差额投资内部收益率法、年等额净回收额法在多方案比较决策中的应用 2第二节 项目可行性分析一、投资决策评价指标及其类型 （一）评价指标的含义投资决策评价指标，是指用于衡量和比较投资项目可行性，以便据以进行方案决策的定量化标准与尺度。 主要评价指标包括： 1.静态投资回收期； 2.投资利润率；3.净现值； 4.净现值率； 5.获利指数； 6.内部收益率。（二）评价指标的分类1.按是否考虑资金时间价值：贴现指标和非贴现指标。2.按指标性质不同：正指标和反指标。3.按照指标的重要性：主要、次要和辅助指标。3第二节 项目可行性分析4二、 非贴现 评价指标(一）、静态投资回收期 1、概念 :指以投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间。2、种类：包括建设期的回收期和不包括建设期的回收期包括建设期的回收期（ PP）不包括建设期的回收期（ PP ）建设期 第二节 项目可行性分析53、计算： 公式法不包括建设期的回收期 =原始投资额 /投产后前若干年每年相等 的净现金流量特殊条件：（ 1）项目投产后前若干年内每年的净现金流量必须相等（ 2）这些年内的经营净现金流量之和应大于或等于原始总投资。第二节 项目可行性分析6例 5-6：有甲、乙两个投资方案。甲方案的建设期为 1年，运营期为 5年，初始投资 100万元于建设起点一次投入，运营期前三年每年净现金流量都是 40万元，后两年每年都是 50万元。乙方案无建设期，运营期为 5年，初始投资 100万元于建设起点一次投入，假设前三年每年流入都是 30万元，后两年每年现金流入 60万元。【 要求 】 判断能否应用公式法计算静态投资回收期，若能，计算出静态投资回收期解：甲方案： 初始投资 100万元，净现金流量是前三年相等， 340=120万元 100万元，所以甲方案可以利用公式法。不包括建设期的回收期 100/40 2.5（年）包括建设期的回收期 2.5 1 3.5（年）乙方案 ： 前三年净现金流量也是相等的，但前三年净现金流量总和小于原始投资，所以不能用公式法。第二节 项目可行性分析7 列表法通过列表计算 累计净现金流量计算公式如下：包括建设期的投资回收期（ PP）（ 1）在累计 NCF栏上直接找到零，零所对应的 t值即是包括建设期的投资回收期（ 2）如果不能直接找到零，则包括建设期的投资回收期（ PP） =最后一项为负值的 累计净现金流量 对应的年数 +最后一项为负值的累计净现金流量绝对值 /下年净现金流量=（累计净现金流量第一次出现正值的年份 -1） +该年初尚未回收的投资 /该年净现金流量第二节 项目可行性分析8例 5-7：某投资项目的净现金流量为： NCF0=-100万元， NCF1=0， CF2=30万元， NCF3=30万元， NCF4=40万元， NCF5=60万元 ,NCF6=80万元。【 要求 】 按照列表法确定该项目的静态投资回收期依题意列表如下：项 目 计 算期 0 1 2 3 4 5 6净现 金流量 100 0 30 30 40 60 80累 计净现 金流量 100 100 70 40 0 60 140由于第 4年的累计净现金流量为 0，所以，包括建设期的回收期 4（年）不包括建设期的回收期 4 1 3（年）？ 如果 NCF4 50，请计算该项目的静态投资回收期 .第二节 项目可行性分析9【 例 】 已知某投 资项 目的原始投 资额为 500万元，建 设 期 为 2年，投 产 后第 1至 5年每年 NCF为 90万元，第 6至 10年每年 NCF为80万元。 则该项 目包括建 设 期的静 态 投 资 回收期 为 （ ）年。A.6.375 B.8.375 C.5.625 D.7.625答案：本期不合 简 化 计 算的条件。包括建 设 期投 资 回收期 =7+50/80=7.625（年）第二节 项目可行性分析10第二节 项目可行性分析4、 特点优点优点 ： 能反映返本期限 ; 计算简单 ; 能反映回收期以前的各年现金净流量缺点缺点 ： 没有考虑资金时间价值 ; 不能反映投资方式对投资项目的影响 不能反映回收期以后的现金净流量5、 决策原则决策原则 :包括建设期的回收期 计算期的 1/2不包括建设期的回收期 运营期的 1/211三、 贴现评价指标（一） 净现值 ：1、含义：项目计算期内，按行业基准收益率或其他设定折现率计算的各年净现金流量现值的代数和。 2、计算原理净现值 =各年净现金流量的现值合计或 :=投产后各年净现金流量现值合计原始投资额现值第二节 项目可行性分析12例 5-8：某企业拟建一项固定资产，需投资 100万元，按直线法计提折旧，使用寿命 10年，期末无残值。该项工程于当年投产，预计投产后每年可获息前税后利润 10万元。假定该项目的行业基准折现率 10% 。要求根据以上资料计算项目的净现值。解： NCF0=-100（万元）NCF1-10=息前税后利润 +折旧 =10+100/10=20（万元）NPV=-100+20 （ P/A,10%,10） =22.8914（万元）例 5-9:假定有关资料与上例相同，固定资产报废时有 10万元残值。要求计算项目的净现值。解： NCF0=-100（万元）NCF1-9=息前税后利润 +折旧 =10+（ 100-10） /10=19（万元）NCF10=19+10=29（万元）NPV=-100+19（ P/A,10%,9 ） +29（ P/F,10%,10 ）或 =-100+19（ P/A,10%,10 ） +10（ P/F,10%,10 ） =20.6020（万元）?思考： 将折现率调为 12% ，净现值会发生什么变化？ 第二节 项目可行性分析133、 决策原则 :NPV=0,项目可行4、特点优点 ：一是考虑了资金时间价值；二是考虑了项目计算期全部的净现金流量和投资风险。缺点 ：无法从动态角度直接反映投资项目的实际收益率水平；计算比较繁琐。第二节 项目可行性分析14第二节 项目可行性分析（二）净现值率净现值率（记作 NPVR）是指投资项目的净现值占原始投资现值的比率，亦可将其理解为单位原始投资的现值所创造的净现值。净现值率 =项目的净现值 /原始投资的现值合计决策原则： NPVR0，投资项目可行。优点：（ 1）可以从动态的角度反映项目投资的 资金投入与净产出 之间的关系；（ 2）计算过程比较简单。缺点：无法直接反映投资项目的实际收益率。15（三）获利指数1、含义：是指 投产后 按基准收益率或设定折现率折算的各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比。2、计算：获利指数（ PI） =投产后各年净现金流量的现值合计 /原始投资的现值合计3、获利指数与 净现值 的关系（ 1） 如果 NPV大于 0，则 PI大于 1（ 2） 如果 NPV等于 0，则 PI等于 1（ 3） 如果 NPV小于 0，则 PI小于 1第二节 项目可行性分析164、获利指数与 净现值率 的关系净现值率 =项目的净现值 /原始投资现值合计=（投产后各年净现金流量现值合计 -原始投资现值合计） /原始投资现值合计 =获利指数 1所以：获利指数 =1净现值率5、决策原则净现值大于等于 0，投资项目可行。由此可以推出：获利指数大于等于 1，投资项目可行。6、优缺点优点 ：能够从动态的角度反映项目投资的资金投入与总产出之间的关系。缺点： 不能够直接反映投资项目的实际收益水平，计算相对复杂第二节 项目可行性分析17（四）、内部收益率 (内含报酬率）(1)概念 :内部收益率（ IRR），即指项目投资实际可望达到的收益率。实质上，它是能使项目的净现值等于零时的折现率。理解：NPV 0，方案的投资报酬率 预定的贴现率NPV 0，方案的投资报酬率 预定的贴现率NPV=0，方案的投资报酬率 =预定的贴现率第二节 项目可行性分析18(2)计算方法 如果 全部投资均于建设起点一次投入， 建设期为零且 每年的NCF相等 步骤：计算年金现值系数 查年金现值系数表 采用插值法计算内部报酬率例 5-11： 某投资项目现金流量信息如下： NCF0 -100（万元）， NCF1-10 20（万元）计算内部收益率 IRR。 NPV= 100 20 （ P/A,IRR,10） 0 IRR 15.13% 第二节 项目可行性分析19第二节 项目可行性分析 如果每年的 NCF不相等 步骤：先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值直至找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率。采用插值法计算内部报酬率 例 5-12：已知某投资项目的净现金流量为： NCF0 1000万元，NCF1 0万元， NCF2 8 360万元， NCF9 10 250万元， NCF11 350万元。 要求：计算该项目的内部收益率。NPV -1000+360 （ P/A,IRR,7） （ P/F,IRR， 1） +250 （P/F,IRR,9） +250 （ P/F,IRR,10） +350 （ P/F,IRR,11）测试次数 IRR NPV1 10% 918.38392 30% -192.79913 20% 217.31284 24% 39.31775 26% -35.49IRR25.02%20(3)决策原则 :只有内部收益率 行业基准折现率的投资项目才具有财务可行性（ 4） 特征优点 ： 反映了实际的收益率； 不受行业基准收益率的影响 。缺点 ： 内部收益率的计算比较麻烦； 当现金净流量出现正负交替的变动趋势时，可能会出现多个内部收益率。第二节 项目可行性分析21第二节 项目可行性分析（五）贴现指标之间的关系（重点）净现值、净现值率、获利指数和内部收益率指标之间存在 同方向变动关系 。即：（ 1）当净现值 0时，净现值率 0，获利指数 1，内部收益率基准收益率；（ 2）当净现值 0时，净现值率 0，获利指数 1，内部收益率基准收益率；（ 3）当净现值 0时，净现值率 0，获利指数 1，内部收益率基准收益率。22第二节 项目可行性分析 一、独立方案财务可行性评价及投资决策（一）独立方案的含义在财务管理中，将一组相互分离、互不排斥的方案称为独立方案。在独立方案中，选择某一方案并不排斥选择另一方案。（二）独立方案财务可行性评价对于这方面的决策就是要判断某一个方案是否具备财务可行性。方案的财务可行性有四种情况：即完全具备财务可行性、基本具备财务可行性、基本不具备财务可行性和完全不具备财务可行性。 23第二节 项目可行性分析 1.完全具备财务可行性 的条件如果某一投资项目的评价指标同时满足以下条件，则可以断定该投资项目无论从哪个方面看完全具备财务可行性，应当接受此投资方案。这些条件是：净现值 NPV0净现值率 NPVR0获利指数 PIl内部收益率 IRRic包括建设期的静态投资回收期 PPn/2 （即项目计算期的一半）不包括建设期的静态投资回收期 PPP/2 （即运营期的一半）投资收益率 ROI 基准投资收益率 ic 24第二节 项目可行性分析 2.基本具备财务可行性 的条件若主要指标结论可行，而次要或辅助指标结论不可行，则基本具备财务可行性3.基本不具备财务可行性 的条件若主要指标结论不可行，而次要或辅助指标结论可行，则基本不具备财务可行性4.完全不具备财务可行性 的条件若主要指标结论不可行，次要或辅助指标结论也不可行，则完全不具备财务可行性25第二节 项目可行性分析 注意： 1.在对独立方案进行财务可行性评价的过程中，当次要或辅助指标与主要指标的评价结论发生矛盾时，应当以主要指标的结论为准。2.利用净现值、净现值率、获利指数和内部收益率指标对同一个独立项目进行评价，会得出完全相同的结论（ 三）独立方案的财务可行性与投资决策的关系只有 完全具备或基本具备 财务可行性的方案：接受完全不具备或基本不具备 财务可行性的方案：拒绝26第二节 项目可行性分析 二、多个互斥方案的比较决策 （一）多个互斥方案比较决策的 含义互斥方案是指互相关联、互相排斥的方案，即一组方案中的各个方案彼此可以相互代替，采纳方案组中的某一方案，就会自动排斥这组方案中的其他方案。多个互斥方案比较决策，是指在 每一个入选方案已具备财务可行性 的前提下，利用具体决策方法比较各个方案的优劣，利用评价指标从各个备选方案中最终选出一个最优方案的过程。27第二节 项目可行性分析 （二）决策方法1.净现值法所谓净现值法，是指通过比较所有已具备财务可行性投资方案的净现值指标的大小来选择最优方案的方法。这种方法适用于 原始投资相同且项目计算期相等的多方案比较决策。在此法下，净现值 最大的方案为优。28第二节 项目可行性分析例 5-13 某个固定资产投资项目 需要原始投资 100万元 ，有 A、 B、C、 D四个互相排斥的备选方案可供选择，各方案的净现值指标分别为 228.914万元， 117.194万元， 206.020万元和 162.648万元。 A、B、 C、 D四个方案的项目计算期相同。要求：（