第9章投资银行的证券自营业务

证 券 经 纪业 务 第一 节 证 券 经纪业务 概述 一、 证 券 经纪业务 的基本含 义证 券 经纪业务 是投 资银 行的 传统业务 之一，分为狭 义 的 经纪业务 和广 义 的 经纪业务 。狭 义 的 证 券经纪业务 有 时 也称 证 券代理 业务 ，它是指投 资银 行接受客 户 委托，按客 户 的合法要求，代理客 户买卖证券的 业务 ，并以此收取佣金。 具体而言，投 资银 行通 过 其 设 立的 营业场 所 (证券营业 部 )和在 证 券交易所的席位，基于有关法律、法规 的 规 定和投 资银 行与客 户 之 间 的契 约 ，来从事证券 经纪业务 的。 广 义 的不 仅 包括代理 证 券交易， 还 包括投 资 咨询 、 资产 管理、 设计 投 资组 合等。本章主要是指狭义 的 经纪业务 。业务对 象的广泛性、多 变 性 证 券 经纪 商的中介性 客 户 指令的 权 威性 客 户资 料的保密性三、 证 券 经纪业务 的主体 一是 委托人 （客 户 ），他 们 是投 资银 行 经纪业务的服 务对 象，包括投 资 者个人和机构； 二是 受托人 （投 资银 行），又称 经纪 人、客 户 代理人，他 们 代理客 户买卖证 券，并指 导 客 户 开展买卖 活 动 。 二、 证 券 经纪业务 的特点 证 券 经纪 商指 专门 从事代理 证 券 买卖业务 的，以 获 得佣金收入的金融服 务 机构。 经纪 商是一个价格的接受者，没有存 货风险 。1、 证 券 经纪 商的条件和行 为规 范投行 经营经纪业务 必 须 具 备 的条件：注册 资 本不少于人 民 币 5000万元；相关 业务 人 员 必 须 具 备 有关 证 券和商品交易的 知 识 和 经验 ，通 过证 券 经纪人 资 格考 试 ；向 证 券管理部 门 和 证 券交 易所提出申请 并 经审查 同意。2、 证 券 经纪 人 纽约证 券交易所将 经纪业务 分 为 五 类 ， 专门 有五种 经纪 人 来 办 理： 佣金 经纪 人； 二元 经纪 人； 专业经纪 人； 零 股 经 纪 人； 债 券 经纪 人。 伦 敦 证 券交易所将 经纪业务 分 为 两 类 ，由两种 经纪 人完成： 证 券 经纪 商； 证 券 买卖 商 。 我国 证 券 经纪业务 可分 为 两大 类 。第一 类是 A股、基金及 债 券代理 买卖业务 ，所有证 券 经营 机构依法 设 立的 证 券 营业 都可 经营 此 项业务 。第二 类 是 B股代理 买卖业务，由 B股特 许证 券商来代理。 B股特 许证 券商又分 为 境内 B股特 许证 券商和境外 特 许证券商。境内 B股特 许证 券商代理 B股 买卖业务 ，可 在其 已开通交易的 A股席位上 进 行；境外特 许证 券商可通 过 其 拥 有的 B股特 别 席位完成代理 买卖业务 ，也可以委托境内 B股特 许证 券商完成代理 买卖业务 。投资银行的证券自营业务 一、投资银行的自营业务投资银行：业务与经营自营业务是投资银行二级市场业务的重要组成部分投资银行以自主支配的资金或证券直接参与证券交易活动自营业务包括做市业务和自营交易业务投资银行的做市业务投资银行：业务与经营做市业务：为证券交易制造市场投资者的买卖委托数量经常处于暂时性的不均衡买卖数量的不均衡破坏证券交易和价格形成的连续性证券价格可能剧烈波动投资者被迫接受偏离均衡态的价格投资银行的做市业务投资银行：业务与经营做市商：双向报价证券交易的买卖价格均由做市商给出投资者：客户订单之间不直接交易 投资者：从做市商手中买进或卖出证券 做市商在其所报价位上接受投资者的买卖要求，以其自有资金和证券进行交易 投资银行的做市业务：基本特征 投资银行：业务与经营所有投资者的订单都必须由做市商用自己的帐户买进卖出，投资者订单之间不直接进行交易做市商必须在看到订单前报出买卖价格（做市商的报价往往受交易规则所约束），而公众投资者在看到报价后才下订单，正是在这个意义上，做市商制也被称为报价驱动制做市商就某只或某几只特定的证券坐市，对该类证券给出双向报价，接受客户的订单投资银行的做市业务：做市商投资银行：业务与经营做市商有义务维持其所做市证券的交易活跃和价格稳定性做市商与客户进行交易时不收取佣金，而是通过买卖价差来赚取利润 买入价和卖出价，两者之差就是做市商的成本和利润来源 投资银行的做市业务：做市商面临的问题存货成本和不对称信息成本做市商在按自己的报价买卖证券的过程中会产生一定的库存头寸，由此也就面临着证券价格的不确定性所引致的库存头寸价值变动风险 信息不对称成本产生的原因是一些投资者对某一证券的内在价值比做市商知道更多的信息，因此对于做市商来说，与这些知情者交易时将处于不利地位。投资银行：业务与经营投资银行的做市业务：不同于庄家由于做市商无法区分知情者与不知情者，他们将被迫从事这些带来损失的交易。对此的补偿就是扩大买卖价差。降低买卖价差的途径是加强监管，促使做市商之间的充分竞争，使得做市商的买卖价差应该只是弥补其提供即时性服务的成本和风险补偿，而不会获得不合理的垄断利润，也不具备操纵价格的能力，也只有在这种意义上，做市商才能区分于通常意义上的“庄家 ”。 投资银行：业务与经营投资银行的做市业务：制度的优势投资银行：业务与经营做市商的其主要责任是提高连续的双向报价，随时准备成为公众投资者的交易对手，从而为市场提供了即时流动性。做市商提供了大量有价值的研究分析报告和促销活动大大降低了信息不对称性，增强了流动性。做市商强大的吸纳能力，能够对冲现有价位的大买（卖）盘的压力，给市场提供了竞价市场所无法企及的深度，维护了价格的稳定性。投资银行的做市业务：制度的优势做市商对特定证券的持仓做市，也使得价格操纵者有所顾忌，抑制股价操纵行为。价差是做市商提供即时性报价交易服务和风险承担的合理报酬。在做市商制度下，做市商的寡头垄断地位使他们存在极少发布信息的动机，以拉大价差牟利，在实务中，做市商市场的信息透明性低于竞价市场，但在长期利益和其它做市商的压力下，报价反而会比较接近股票的真实价格。投资银行：业务与经营投资银行的做市业务：市场发展的要求一般而言，上市公司规模较大、上市标准较高的证券市场多以竞价方式形成价格。而在上市标准较低、以高风险的中小创业企业为上市目标的二板市场普遍采用做市商制度，因为在这类市场的上市证券规模较小、投资风险高、交易不活跃，需要做市商来发现价格、提供流动性和承担风险。 投资银行：业务与经营投资银行的做市业务：做市商的风险做市商在某一股票上维持多头头寸或空头头寸未来价格变动的不确定性解开头寸时间的长短及不确定性信息获取的不确定性投资银行：业务与经营投资银行的做市业务：推动承销业务的发展投资银行：业务与经营维持其承销的股票在交易市场上良好形象维持与客户的良好的合作关系吸引新的客户、开拓一级市场的承销业务投资银行的自营交易业务投资银行：业务与经营自营交易业务是指投资银行通过自己的帐户，用自有和资筹资金在二级市场上进行证券交易。自营交易中的投资银行是交易商而不同于做市商和经纪商。自营商通过对某种证券头寸的持仓而获利，不是佣金及做市商的价差。投资银行自营交易业务的操作策略风险套利债券重整公司的套利并购公司的风险套利投机投资银行：业务与经营投资银行开展自营业务的条件投资银行：业务与经营自营业务的特点低费用获利资金风险自有资金、保证金、拆借资金、贷款价差、股息、债息、红利低廉的交易佣金、减免税承担系统风险和非系统风险二、证券自营业务的特征和原则 投资银行进行自营交易业务体现出四个特征 必须有较大的资金量以满足自营交易的资金周转需要赚取的是债券的买卖差价不需要交付手续费承担自营买卖所产生的投资风险证券自营业务的特征和原则 自营业务中遵循的五个原则 客户委托优先原则 维护市场原则 自营与经纪分开的原则 自营业务内部控制原则 公平、公开交易原则三、投资银行自营业务的风险 市场风险 利率风险 购买力风险 政策风险 流动性风险 经营风险四、 投资银行自营业务的投资分析 宏观分析 行业分析 公司分析网上交易1）网上证券交易的概念 网上证券交易 , 通常指投资者利用互联网资源 ,包括公用互联网、局域网、专用网、无线互联网等各种手段，获取国内外各交易所的及时报价，查找国际国内各类与投资者证券交易相关的财经咨询信息，分析市场行情和投资咨询，并通过互联网进行网上的委托下单，实现实时交易的全过程。其交易对象主要包括：股票、债券和基金。从广义上讲，网上证券交易在以上内容的基础上还包括个人理财等其它金融增值服务。2）网上证券交易的优势和特点 第一，网上证券交易的广泛开展，降低了券商的经营成本，降低了证券交易费用。 第二， Internet的迅猛发展使得网上信息的流动更为迅速，内容更为广泛，传播渠道更为多样，投资者可利用信息优势，使投资行为更趋于理性化。 第三， Internet的普及是推动网上交易的主要动力。 第四，国内日渐发达的金融系统以及较为开放的投资制度也将促使网上交易迅猛发展。目前除招上商银行一卡通之外，中国银行、工商银行、交通银行