第十一章股票市场风险管理

知识要点 掌握程度 相关知识股票风险内涵与种类 掌握 各类金融风险概念证券投资组合分析 掌握 统计学基础知识资本资产定价模型 重点掌握 方差及协方差的计算套利定价模型 掌握 计量经济学回归模型基础知识股票风险是指在一定时间内，以相应的风险因素为必要条件，以相应的风险事故为充分条件，有关经济主体承受相应的风险结果的可能性。预期收益风险证券组合是使用不同的证券构成的资产，目的是在适当的风险水平下通过多样化获得最大的预期回报，或者获得一定的预期回报使风险最小。Markowitz证券组合理论投资者在一个时期内的回报是投资者的市场价值在这一时期的变化率：其中， 是这一证券组合在 t时期的总的市场价值， 是从 t-1到 t时期的回报。假设证券组合由 n个证券组成。证券组合在 t时期的市场价值为 ， 是在 t时期包含在证券组合中的第 i个基本证券的市场价值。现在可以计算从 t-1到 t时期的预期回报 。， 是其基本证券的预期回报和在证券组合的市值中占的百分比的乘积之和。其中：且其中，证券资产组合总回报为：证券资产组合的方差为：证券 i和 j的回报的协方差为：可行集和有效集设效用函数 U是市场价值 W的函数，即不同类型的无差异曲线若投资者购买的证券组合 P由 n个风险证券和 1个无风险证券组成。或者说， P包含由 n个风险证券组成的证券组合 和 1个无风险证券 F。进一步还允许投资者付一定的利率借款购买证券。可以使用无风险资产改进 Markowitz的有效集。图中曲线 AB是证券组合 的有效集，无风险证券 F在纵轴上，因为它的风险是零。从点 ( ， 0)做曲线 AB的切线，切点为市场组合 M。此时直线 RFM的任何点都是证券组合 与无风险资产 F组成的证券组合，而有效集 AB上除了 M点外不再是有效的。比如证券组合 C在 AB上，可以在 RFM上找到证券组合 D比 C更有效。无风险资产和有效集上的风险资产组成的证券组合投资者可以根据自己的偏好在 RFM线上选择最优证券组合。图中投资者的无差别曲线和直线 RFM的切点 C和 D是不同投资者的最优证券组合。贷款和借款的有效集如果一个投资者投资在点 C，其部分资金投资在无风险资产。有部分资金投资在无风险资产上的任何证券组合叫做放款证券组合。如果一个投资者投资在点 D， 是负值。 是负值的证券组合叫做借款证券组合或杠杆证券组合或保证金证券组合。图中的直线是一个有效集，我们称为资本市场线（ CML），切点市场组合 M是由市场中所有资产组成的证券组合，资产 M叫做市场证券组合。其中的一种资产的权重为：=第 i个资产的总值市场内所有资产的总值资本市场线 CML因为市场证券组合无法观测，通常用所有普通股证券组合代替。例如：标准普尔500指数、纽约证券交易所的综合指数等 .分离定理表示风险资产组成的最优证券组合的确定与个别投资者的风险偏好无关。分离定理使得投资者做决策时不必考虑个别的其他投资者对风险的看法。更确切地说，证券价格的信息可以决定应得的回报，投资者将据此做出决策。资本市场线 CML的表达式 ：其中： CML 上任何有效证券组合 P的预期回报； 是 CML上任何有效证券组合 P的标准差；资本市场线在图中的资本市场线是资本资产定价模型（ CAPM）线性有效集。它是由无风险回报为 的证券和市场证券组合 M构成的。因此， CML上的任何有效的证券组合 P的预期回报 =预先决定的无风险资产回报 +风险的市场价格 证券组合 P的标准差。证券市场线叫做资本资产定价模型 (CAPM)，它表示的直线叫做证券市场线（ SML）。因此，资产 i的预期回报 =无风险回报 +市场证券组合的风险价格 在均衡状态每种资产的预期回报和相对市场风险值表示的点都在SML上。资产 O有高的市场风险，价格过高，不能吸引投资者购买，因而价格下跌，直到预期回报高得足以补偿投资者负担这种系统化风险。这个价格水平就是均衡价格 ，并且预期回报是均衡回报，就是 SML上的 。相反，资产 U是低系统化风险、高预期回报的资产，其价格过低，因而价格上升直到均衡点 。单因子模型单因子模型其中：=在时期 t证券 i的回报；=在时期 t公共因子的预测值；=在时期 t证券 i的独有回报 ;=零因子；=证券 i对公共因子 F的灵敏度，有时叫做因子载荷。多因子模型多因子模型其中： 在时期 t对征券 i的回报 有普遍影响的 k个共同因子 是这 k个