第五章资本预算和投资决策

* 1投资是企业发展和获取利润的基本途径，是企业最常见的经营和财务活动 n 投资于实业，购置厂房、机器设备、高新技术等，形成企业的固定资产、长期投资和无形资产；n 购置原材料、辅助材料等短期资产，维持日常生产经营运转，形成企业的流动资产。n 购买股票、债券、基金等，形成企业的金融资产。Date 2实业投资决策的特点实业投资决策的特点n 资本性投资决策n 投资次数少、金额大、变现能力差；n 投资决策对企业的影响大、周期长；n 风险大当企业面临一个新的实业投资项目时，需要进行科学当企业面临一个新的实业投资项目时，需要进行科学的资本预算，尽可能准确地评估项目的经济可行性和的资本预算，尽可能准确地评估项目的经济可行性和效率，从而做出正确的投资决策效率，从而做出正确的投资决策 。2018/8/15 3资本预算资本预算是一种面向未来的投资是一种面向未来的投资项目的分析方法和评估项目的分析方法和评估技术。其核心是项目支技术。其核心是项目支出和收入（现金流）的出和收入（现金流）的预测和预算。预测和预算。资本预算是企业投资决策中的核心财务问题2018/8/15 4学习资本预算技术和投资决策方法。掌握投资项目分析评价的具体思路和程序。重点掌握项目现金流的估计以及净现值分析法。本章教学目的：本章结构第一节 投资决策的程序及分析评价方法第二节 项目现金流量的分析和估算 资本预算第三节 敏感性分析第四节 资本预算及投资决策案例2018/8/15 5一、投资决策的思路和程序假设你想寻找一个投资机会或投资项目，以开创自己的一份事业。你该如何做呢 寻找具有吸引力的项目 ,并实施政策 市场 技术财务等方面的可行性分析。这都是你需要做的。第一节第一节 投资决策的程序及分析评价方法投资决策的程序及分析评价方法Date 6项目投资决策的程序项目投资决策的程序1、投资项目的提出2、投资项目的分析评价 资本预算（重点）（ 1）估算投资方案的预期现金流量，编制相关预算表。总投资额及其他各项可能支出、预计的各项收入等总投资额及其他各项可能支出、预计的各项收入等（ 2）确定贴现率（资本成本率）（ 3）计算出相应的评价指标例如：净利润、净现值、会计收益率、内含报酬率等（ 4）投资项目的评价（ 5）敏感性分析3、投资项目的决策4、投资项目的执行5、投资项目的再评价2018/8/15 7二、投资项目分析评价的方法二、投资项目分析评价的方法提示：提示：在投资决策中，现金流的分析比利润更重要！在投资决策中，现金流的分析比利润更重要！考虑货币时间价值，使决策更谨慎和科学。考虑货币时间价值，使决策更谨慎和科学。主要分析方法：主要分析方法：1、净现值法、净现值法2、获得指数法、获得指数法3、内含报酬率法、内含报酬率法4、投资回收期法、投资回收期法5、会计收益率法、会计收益率法拓展的分析方法：实物期权分析实物期权分析Date 8（一）净现值法（一）净现值法这种分析方法以净现值作为评价方案是否可这种分析方法以净现值作为评价方案是否可行或孰优孰劣的指标。行或孰优孰劣的指标。净现值（净现值（ NPV）：）： 是由某一投资项目引起的未来现金流是由某一投资项目引起的未来现金流入的现值减去现金流出现值后的余额。入的现值减去现金流出现值后的余额。要根据特定投资项目的现金流量状况来选择合适的公式。例：见教材P143Date 9净现值法的决策规则：净现值法的决策规则：u 一个投资项目的净现值实际上是该项投资在考虑了货币一个投资项目的净现值实际上是该项投资在考虑了货币时间价值之后的净收益。作为一个盈利组织，公司显然时间价值之后的净收益。作为一个盈利组织，公司显然总是应该选择净现值高的项目进行投资，以最大化公司总是应该选择净现值高的项目进行投资，以最大化公司的价值。的价值。u 因此，在投资决策中，为了使公司的价值不断增长，应因此，在投资决策中，为了使公司的价值不断增长，应该选择净现值大于零的项目实施投资。该选择净现值大于零的项目实施投资。Date 10净现值法的决策规则：净现值法的决策规则：u具体的投资决策规则：（ 1）采纳与否决策：）采纳与否决策： 净现值为正者则采纳，为负不能采纳净现值为正者则采纳，为负不能采纳（ 2）多方案选优：）多方案选优： 应选用净现值为正值中的最大者，即收应选用净现值为正值中的最大者，即收益最大的方案才是最优方案。益最大的方案才是最优方案。u 有的投资方案不能够直接产生现金流入，例如公司按照有的投资方案不能够直接产生现金流入，例如公司按照政府规定实施的环保投资项目，此时净现值将会小于零政府规定实施的环保投资项目，此时净现值将会小于零。在此情况下，公司同样应该选择净现值最大的项目进。在此情况下，公司同样应该选择净现值最大的项目进行投资，只不过此时的评价标准实际上是投资成本最小行投资，只不过此时的评价标准实际上是投资成本最小化。化。Date 11净现值净现值 和贴现率的关系和贴现率的关系 ：Date 12项目投资所需资金可能有以下几种构成状况：项目投资所需资金可能有以下几种构成状况：1、全部为自有资本：、全部为自有资本： 以权益资本成本率或投资以权益资本成本率或投资者的必要报酬率作为贴现率。者的必要报酬率作为贴现率。2、全部为借入资金：、全部为借入资金： 以债务融资的资本成本作以债务融资的资本成本作为贴现率。为贴现率。3、部分自有资本，部分借入：、部分自有资本，部分借入： 有三种处理方案有三种处理方案贴现率如何确定？贴现率如何确定？Date 13总投资总投资 =自有资本自有资本 +借入资本借入资本如何确定现金流及贴现率？ 加权平均资本成本法（ Weighted-Average-Cost-of-Capital, WACC ）Date 14总投资总投资 =自有资本自有资本 +借入资本借入资本2. 调整净现值法（ Adjusted Present Value， APV）Date 15总投资总投资 =自有资本自有资本 +借入资本借入资本3、权益现金流量法（ Flow to Equity， FTE）如果选择这种方法，完全仅从股东的角度来分析问题。贴现率只反映权益资本成本，在分析的现金流量时，初始投资剔除借款本金，然后使用扣除了利息支出的现金流量（ LCF），权益资本成本作为折现率，计算项目的净现值（ NPV）。Date 16优点：优点： 考虑了资金的时间价值，能够反映各投资方案的贴考虑了资金的时间价值，能够反映各投资方案的贴现后净收益。即扣除了资本成本后的净收益。现后净收益。即扣除了资本成本后的净收益。缺点：缺点： 它是绝对数指标，只能表示各个投资方案的净收益它是绝对数指标，只能表示各个投资方案的净收益，却不能反映资本投入与产出的比率。当备选方案初始投资，却不能反映资本投入与产出的比率。当备选方案初始投资额不同时，净现值大的方案投资报酬率不一定高。因此，净额不同时，净现值大的方案投资报酬率不一定高。因此，净现值法比较适用于初始投资额相近的备选方案的比较。现值法比较适用于初始投资额相近的备选方案的比较。净现值法的优缺点：净现值法的优缺点：Date 17例如例如 ： A、 B两个投资方案的现金流量如下表（假设贴现率为两个投资方案的现金流量如下表（假设贴现率为为为 10%）：）：A方案的方案的 NPV=100002.487-20000=4870B方案的方案的 NPV=41002.487-5330=4867年度 A方案 B方案0123（ 20000）100001000010000（ 5330）410041004100净现值法的优缺点：净现值法的优缺点：Date 18（二）获利指数法（二）获利指数法获利指数获利指数 （ PI）：）： 是投资项目引起的未来现金净流量的总现是投资项目引起的未来现金净流量的总现值与初始投资额的比值值与初始投资额的比值 .Date 19获利指数法的决策规则：获利指数法的决策规则：（ 1）采纳与否决策：）采纳与否决策： 现值指数是否大于或等于现值指数是否大于或等于 1，如果小于，如果小于 1 ，则不能采纳方案，因为投资收益不能弥补投资成本。，则不能采纳方案，因为投资收益不能弥补投资成本。（ 2）互斥选择决策：）互斥选择决策： 要选择现值指数最大的方案，且必须满要选择现值指数最大的方案，且必须满足现值指数大于或等于足现值指数大于或等于 1的条件。的条件。优点：优点：（ 1）考虑了资金的时间价值。）考虑了资金的时间价值。（ 2）是相对数指标，反映了投资的效率，便于初始投资额不）是相对数指标，反映了投资的效率，便于初始投资额不同的方案的比较。同的方案的比较。不足：不足： 没有揭示方案能给企业带来的净收益，只反映了投资没有揭示方案能给企业带来的净收益，只反映了投资的效率而非效益；与净现值一样，只揭示了方案投资报酬率的效率而非效益；与净现值一样，只揭示了方案投资报酬率是大于、等于还是小于预定的贴现率，却并未揭示方案本身是大于、等于还是小于预定的贴现率，却并未揭示方案本身可达到的实际报酬率是多少。可达到的实际报酬率是多少。Date 20（三）内含报酬率法（三）内含报酬率法内含报酬率（内含报酬率（ IRR）：）： 是指能够使未来现金净流量的总现值是指能够使未来现金净流量的总现值刚好等于初始投资额的贴现率，或者是使投资项目的净现值刚好等于初始投资额的贴现率，或者是使投资项目的净现值为零的贴现率。为零的贴现率。内含报酬率揭示了投资方案本身的真实报酬率，即方案内在的收益能力或获利水平。Date 21内含报酬率的局限内含报酬率的局限1、计算上的技术障碍、计算上的技术障碍2、是一个相对值指标，不能揭、是一个相对值指标，不能揭示项目带来的净收益。示项目带来的净收益。Date 22（四）投资回收期法（四）投资回收期法投资回收期（投资回收期（ PP）：）： 指自投资方案实施起，至收回全部指自投资方案实施起，至收回全部原始投资所需要的时间。回收年限越短，方案越有利。原始投资所需要的时间。回收年限越短，方案越有利。包括静态和动态的投资回收期两种分析方法。包括静态和动态的投资回收期两种分析方法。在原始投资一次支出，每年营业现金净流量相等时，静态投在原始投资一次支出，每年营业现金净流量相等时，静态投资回收期可按下式计算：资回收期可按下式计算：优点： 计算简便缺点： 没有考虑回收期满后的现金流量状况。 例例 :教材教材 P167Date 23（五）会计收益率法（五）会计收益率法会计收益率（会计收益率（ ARR）：）： 是投资项目投产后在寿命周是投资项目投产后在寿命周期内平均的年投资报酬率。它是年平均净利润占总期内平均的年投资报酬率。它是年平均净利润占总投资额的百分比。投资额的百分比。优点： 简单易懂，容易计算缺点： （ 1）没有考虑资金的时间价值（ 2）夸大项目的回报率例例 :P168Date 24（六）实物期权分析（六）实物期权分析一个投资项目上马后产生的影响是多方面的，并且是长一个投资项目上马后产生的影响是多方面的，并且是长期的。在分析时，除了分析其自身带来的现金流外，还期的。在分析时，除了分析其自身带来的现金流外，还要考虑其产生的后续影响。这个项目可能会带来其他的要考虑其产生的后续影响。这个项目可能会带来其他的好处。这种好处，也就是一种后续的选择权，我们称为好处。这种好处，也就是一种后续的选择权，我们称为实物期权。实物期权。 拓展期权拓展期权放弃期权放弃期权时机期权时机期权 不仅要考虑项目本身的现金不仅要考虑项目本身的现金流，还要考虑其后续的现金流流，还要考虑其后续的现金流Date 25现金流量：现金流量： 在投资决策中是指由一个投资项目所引起的在未来一定期间内现金支出和现金收入增加的数量。这里的 “现金 ”是广义的现金，它不仅包括货币资金，而且还包括投资于项目的非货币资源的变现价值。第二节第二节 项目现金流量的分析和估算项目现金流量的分析和估算资本预算资本预算Date 26一、项目现金流量分析的原则一、项目现金流量分析的原则1、增量分析原则、增量分析原则只有因为这个项目的实施才会导致的现金流量才是需要被考虑的现金流量。如果一项现金流与新建项目的存在与否无关，就不属于应该在投资分析中考虑的对象。Date 27一、项目现金流量分析的原则一、项目现金流量分析的原则2、机会成本原则、机会成本原则要考虑看似没有发生现金流出的机会成本；固定资产更新决策中，不能从新设备的投资中扣除旧设备的变价收入以确定新设备的投资成本；反而要把旧设备的变价收入作为继续使用旧设备的机会成本，从而当作继续使用旧设备的初始投资考虑。Date 28一、项目现金流量分析的原则一、项目现金流量分析的原则3、税后原则、税后原则公司生存在一定的制度环境当中，任何经营活动都会引发一定的税费。这是实实在在的现金流出。因此，分析项目的现金流量之时，必须将税前的收入、税前的成本和利润转换为税后的收入、费用和利润。Date 29例证例证n 某公司的新项目在生命周期中每年产生 1000万元销售收入。n 每年发生 600万元成本