简析项目融资的运作

简析项目融资的运作(发表时间：2002-2-17 投票：0 次 0 分 阅读次数: 220)金 融 理 论 与 实 践 作 者 ： 于 淑 娟 摘 要 ： 项 目 融 资 程 序 大 致 可 分 为 投 资 决 策 分 析 、 融 资 决 策 分 析 、 融 资 谈 判 及 执 行 三 个 阶 段 ， 而相 应 的 融 资 文 件 则 构 成 了 项 目 融 资 的 基 础 。关 键 词 ： 项 目 融 资 ； 项 目 风 险 ； 融 资 租 赁文 章 编 号 ： 1003 4625（ 2001） 12 0039 02 中 图 分 类 号 ： F830.39 文 献 标 识 码 ：A项 目 融 资 ， 是 指 以 境 内 建 设 项 目 的 名 义 从 境 外 筹 措 资 金 ， 并 以 该 项 目 自 身 预 期 现 金 流 量 和 未来 收 益 、 自 身 财 产 与 所 有 者 权 益 承 担 债 务 和 偿 还 债 务 的 一 种 融 资 方 式 。 在 我 国 适 用 于 基 础 设 施 建设 和 规 模 大 、 具 有 长 期 稳 定 预 期 收 益 的 项 目 。 如 电 力 、 高 速 公 路 、 大 型 桥 梁 、 隧 道 等 。（ 一 ） 项 目 融 资 的 主 要 类 型项 目 融 资 始 于 20 世 纪 50 年 代 的 美 国 ， 80 年 代 传 入 我 国 ， 并 且 在 一 些 国 内 外 大 型 投 资 项 目中 得 到 了 成 功 运 用 ， 越 来 越 受 到 广 大 筹 资 者 的 青 睐 和 推 崇 。 如 辽 宁 省 移 动 通 信 GSM 系 统 、广 西 来 宾 电 厂 B 厂 、 北 京 东 郊 热 电 厂 等 ， 其 主 要 类 型 有 ： 融 资 租 赁 、 BOT 融 资 方 式 、 ABS融 资 方 式 、 境 外 基 金 方 式 等 。1 融 资 租 赁 。 又 称 金 融 租 赁 ， 是 相 对 于 实 物 租 赁 的 另 外 一 种 租 赁 方 式 ， 目 前 运 用 较 多 。 主 要是 投 资 者 购 置 设 备 资 金 匮 乏 时 ， 由 设 备 出 租 方 购 （ 或 租 ） 进 设 备 ， 再 出 租 给 项 目 投 资 者 使 用 ， 项目 投 资 者 按 照 约 定 时 限 、 额 度 及 范 围 给 付 设 备 价 款 、 贷 款 利 息 及 手 续 费 ， 租 赁 期 满 ， 项 目 投 资 者取 得 设 备 所 有 权 。2 BOT 融 资 。 BOT 是 “建 设 经 营 转 让 ”英 文（ BUILD OPERATE TRANSFOR） 编 写 ， 在 我 国 称 为 “特 许 权 融 资 方 式 ”， 其 涵 义 是 我 国或 地 方 政 府 （ 及 所 属 机 构 ） 通 过 特 殊 权 协 议 ， 授 予 签 约 方 的 外 商 投 资 企 业 （ 包 括 中 外 合 资 、 中 外合 作 、 外 商 独 资 ） 承 担 公 共 性 基 础 设 施 项 目 的 融 资 、 建 造 、 经 营 和 维 护 ； 在 协 议 规 定 的 许 可 期 限内 ， 外 商 投 资 企 业 拥 有 所 建 造 设 施 所 有 权 ， 并 可 向 设 施 使 用 方 收 取 合 理 的 费 用 ， 由 此 收 回 投 资 成本 并 获 取 合 理 回 报 ； 特 许 期 届 满 ， 外 商 投 资 企 业 将 设 施 无 偿 交 给 签 约 方 的 政 府 或 所 属 机 构 。3 ABS 融 资 方 式 。 ABS 是 英 文 ASSETBACKED SECURMEATION 的 缩 写 。 它 是 以 项 目所 属 资 产 未 来 预 期 收 益 为 基 础 和 保 证 ， 通 过 在 资 本 市 场 发 行 债 券 而 募 集 资 金 的 一 种 证 券 化 的 项 目融 资 方 式 。4 境 外 基 金 方 式 。 这 种 方 式 的 运 作 都 是 汇 集 众 多 个 人 投 资 者 的 资 金 ， 交 由 专 门 的 投 资 机 构 进行 管 理 和 运 作 ， 投 资 、 理 财 专 家 根 据 设 定 的 目 标 ， 将 资 金 分 散 投 向 特 定 的 资 产 组 合 ， 投 资 收 益 归还 个 人 投 资 者 ， 管 理 机 构 只 收 取 一 定 的 服 务 费 用 。（ 二 ） 项 目 融 资 的 特 点以 上 介 绍 的 项 目 融 资 类 型 ， 和 传 统 融 资 方 式 相 比 ， 具 有 以 下 特 点 ：1 融 资 主 体 的 排 他 性 。 项 目 融 资 主 要 依 赖 项 目 自 身 未 来 现 金 流 量 及 形 成 的 资 产 ， 而 不 是 依 赖项 目 的 投 资 者 或 发 起 人 的 资 信 及 项 目 自 身 以 外 的 资 产 来 安 排 融 资 。 融 资 主 体 的 排 他 性 决 定 了 债 权人 关 注 的 是 项 目 未 来 现 金 流 量 中 可 用 于 还 款 的 有 多 少 ， 其 融 资 额 度 、 成 本 结 构 等 都 与 项 目 未 来 现金 流 量 和 资 产 价 值 密 切 相 关 。2. 追 索 权 的 有 限 性 。 传 统 融 资 方 式 ， 如 贷 款 ， 债 权 人 在 关 注 项 目 投 资 前 景 的 同 时 ， 更 关 注 项目 借 款 人 的 资 信 及 现 实 资 产 ， 追 索 权 具 有 完 全 性 ； 而 项 目 融 资 方 式 如 前 所 述 ， 是 就 项 目 论 项 目 ，债 权 人 除 和 签 约 方 另 有 特 别 约 定 外 ， 不 能 追 索 项 目 自 身 以 外 的 任 何 形 式 的 资 产 ， 也 就 是 说 项 目 融资 完 全 依 赖 项 目 未 来 的 经 济 强 度 。3 项 目 风 险 的 分 散 性 。 因 融 资 主 体 的 排 他 性 、 追 索 权 的 有 限 性 ， 决 定 着 作 为 项 目 签 约 各 方 对各 种 风 险 因 素 和 收 益 的 充 分 论 证 。 确 定 各 方 参 与 者 所 能 承 受 的 最 大 风 险 及 合 作 的 可 能 性 ， 利 用 一切 优 势 条 件 ， 设 计 出 最 有 利 的 融 资 方 案 。4. 项 目 信 用 的 多 样 性 。 将 多 样 化 的 信 用 支 持 分 配 到 项 目 未 来 的 各 个 风 险 点 ， 从 而 规 避 和 化 解不 确 定 项 目 风 险 。 如 要 求 项 目 “产 品 ”的 购 买 者 签 订 长 期 购 买 合 同 （ 协 议 ） ， 原 材 料 供 应 商以 合 理 的 价 格 供 货 等 ， 以 确 保 强 有 力 的 信 用 支 持 。5 项 目 融 资 程 序 的 复 杂 性 。 项 目 融 资 数 额 大 、 时 限 长 、 涉 及 面 广 ， 涵 盖 融 资 方 案 的 总 体 设 计及 运 作 的 各 个 环 节 ， 需 要 的 法 律 性 文 件 也 多 ， 其 融 资 程 序 比 传 统 融 资 复 杂 。 且 前 期 费 用 占 融 资 总额 的 比 例 与 项 目 规 模 成 反 比 ， 其 融 资 利 息 也 高 于 公 司 贷 款 。项 目 融 资 虽 比 传 统 融 资 方 式 复 杂 ， 但 可 以 达 到 传 统 融 资 方 式 实 现 不 了 的 目 标 。 一 是 有 限 追 索的 条 款 保 证 了 项 目 投 资 者 在 项 目 失 败 时 ， 不 至 于 危 机 投 资 方 其 他 的 财 产 ； 二 是 在 国 家 和 政 府 建 设项 目 中 ， 对 于 “看 好 ”的 大 型 建 设 项 目 ， 政 府 可 以 通 过 灵 活 多 样 的 融 资 方 式 来 处 理 债 务 可 能 对 政府 预 算 的 负 面 影 响 ； 三 是 对 于 跨 国 公 司 进 行 海 外 合 资 投 资 项 目 ， 特 别 是 对 没 有 经 营 控 制 权 的 企 业或 投 资 于 风 险 较 大 的 国 家 或 地 区 ， 可 以 有 效 地 将 公 司 其 他 业 务 与 项 目 风 险 实 施 分 离 ， 从 而 限 制 项目 风 险 或 国 家 风 险 。 可 见 ， 项 目 融 资 作 为 新 的 融 资 方 式 ， 对 于 大 型 建 设 项 目 ， 特 别 是 基 础 设 施 和能 源 、 交 通 运 输 等 资 金 密 集 型 的 项 目 具 有 更 大 的 吸 引 力 和 运 作 空 间 。（ 三 ） 项 目 融 资 的 运 作 程 序项 目 融 资 程 序 大 致 可 分 为 投 资 决 策 分 析 、 融 资 决 策 分 析 、 融 资 谈 判 及 执 行 三 个 阶 段 ， 而 相 应的 融 资 文 件 则 构 成 了 项 目 融 资 的 基 础 。1 决 策 分 析 阶 段 。 这 一 阶 段 包 括 对 宏 观 经 济 形 势 的 分 析 、 项 目 所 在 行 业 分 析 。 项 目 竞 争 力 分析 等 ， 通 过 这 一 分 析 过 程 ， 在 项 目 建 议 书 的 基 础 上 ， 撰 写 项 目 可 行 性 研 究 报 告 并 按 规 定 程 序 报 国家 有 关 部 门 审 批 。 可 行 性 研 究 报 告 除 国 家 规 定 内 容 外 ， 还 应 载 明 以 下 方 面 内 容 ： （ 1） 项 目主 要 投 资 者 和 当 事 人 的 法 人 资 格 、 专 业 及 融 资 能 力 等 ； （ 2） 外 汇 平 衡 方 式 、 购 汇 需 求 总 量 及年 度 计 划 流 量 表 ； （ 3） 产 品 （ 服 务 ） 的 定 价 原 则 （ 依 据 ） 及 调 价 方 式 ； （ 4） 风 险 分 担 的 方式 及 项 目 融 资 方 案 的 初 步 设 计 ； （ 5） 境 外 信 贷 机 构 出 具 的 贷 款 承 诺 意 向 ； （ 6） 境 内 机 构 出具 的 各 种 支 持 性 文 件 等 。2 融 资 决 策 分 析 阶 段 。 这 一 阶 段 是 在 项 目 可 行 性 研 究 报 告 获 批 后 ， 按 规 定 程 序 在 境 内 设 立 项目 公 司 ， 由 项 目 公 司 负 责 与 项 目 融 资 有 关 的 一 切 活 动 ， 包 括 融 资 方 案 及 融 资 结 构 的 设 计 、 分 析 和决 策 。 重 点 解 决 采 取 何 种 融 资 方 式 、 融 资 结 构 ， 以 及 项 目 风 险 的 分 析 评 价 ， 从 而 设 计 出 融 资 方 案 。这 一 阶 段 ， 有 关 融 资 条 件 要 报 外 汇 管 理 部 门 审 批 和 地 方 政 府 支 持 。3 融 资 谈 判 及 执 行 阶 段 。 确 定 了 的 融 资 方 案 需 要 在 谈 判 中 实 现 或 调 整 。 在 谈 判 成 功 签 署 项 目融 资 的 法 律 文 本 后 ， 项 目 融 资 将 进 入 执 行 阶 段 ， 并 随 着 项 目 建 设 的 进 展 情 况 ， 按 照 约 定 的 条 款 组织 资 金 或 设 备 到 位 ； 债 权 人 根 据 融 资 文 件 规 定 ， 参 与 部 分 项 目 决 策 ， 管 理 和 控 制 项 目 的 资 金 投 入和 现 金 流 量 。 项 目 融 资 则 强 调 债 权 人 全 过 程 的 监 督 和 参 与 ， 这 一 过 程 包 括 项 目 建 设 期 、 试 生 产（ 运 营 ） 期 、 正 常 运 营 期 。（ 四 ） 项 目 融 资 方 案 的 比 较 和 选 择为 了 有 比 较 、 有 选 择 地 确 定 融 资 方 案 ， 与 几 种 境 外 贷 款 方 式 进 行 比 较 。 一 是 多 边 和 双 边 优 惠性 贷 款 ， 如 国 际 金 融 组 织 贷 款 、 双 边 政 府 贷 款 ； 二 是 商 业 性 贷 款 ， 包 括 国 际 银 行 贷 款 、 出 口 信 贷 、境 外 发 行 债 券 、 国 际 租 赁 等 。1 成 本 分 析 （ 1） 多 边 和 双 边 优 惠 性 贷 款 。 这 类 贷 款 有 三 个 特 点 ： 一 是 有 一 定 的 优 惠 性 ，贷 款 利 息 较 少 ， 一 般 低 于 商 业 性 贷 款 ， 还 款 时 间 较 长 ， 有 一 定 的 宽 展 期 。 二 是 由 于 资 金 筹 措 的 来源 不 同 ， 贷 款 往 往 有 软 贷 款 、 硬 贷 款 之 分 ， 其 利 率 、 数 额 、 还 款 期 、 宽 展 期 也 不 同 。 三 是 贷 款 有汇 率 风 险 ， 如 世 界 银 行 、 亚 洲 银 行 ， 不 论 哪 一 种 货 币 ， 贷 款 方 都 要 分 担 世 界 银 行 所 有 贷 款 多 种 货币 的 汇 兑 风 险 。（ 2） 商 业 性 贷 款 。 商 业 贷 款 完 全 没 有 赠 予 成 分 ， 是 纯 商 业 性 的 。 商 业 性 贷 款 还 款 期 限 较 短 。商 业 性 贷 款 利 率 高 、 风 险 大 、 利 率 上 浮 就 会 增 加 利 息 支 付 ， 进 一 步 加 大 成 本 负 担 ， 而 且 商 业 性 贷款 成 本 还 和 国 家 声 誉 、 筹 资 单 位 信 誉 及 担 保 人 情 况 有 关 。2. 使 用 分 析（ 1） 多 边 和 双 边 优 惠 性 贷 款 。 此 类 贷 款 使 用 有 以 下 特 点 ： 一 是 严 格 限 定 使 用 方 向 和 投 向 ， 一般 都 要 用 于 具 体 的 建 设 项 目 （ 国 际 货 币 基 金 组 织 除 外 ） ， 世 界 银 行 、 亚 洲 银 行 、 日 本 海 外 经 济协 力 组 织 贷 款 则 要 求 用 于 非 盈 利 及 基 础 设 施 项 目 ， 政 府 混 合 贷 款 要 求 技 人 能 购 买 贷 款 国 设 备 的 项目 等 。 二 是 贷 款 金 额 有 限 ， 连 续 性 、 规 划 性 强 ， 一 般 能 长 期 提 供 ， 但 要 求 双 方 要 共 同 商 定 计 划 ，确 保 分 年 度 投 入 要 有 连 续 的 或 新 的 项 目 做 “储 备 ”。 三 是 贷 款 有 严 格 的 程 序 和 监 督 检 查 制 度 ，虽 有 利 于 项 目 的 管 理 ， 但 有 时 显 得 过 于 繁 琐 。 四 是 要 求 提 供 国 内 经 济 、 行 业 、 项 目 的 详 细 资 料 ，并 组 团 进 行 考 察 。 五 是 对 贷 款 采 购 方 式 限 制 严 格 ， 一 般 要 求 以 国 际 招 标 方 式 或 定 向 招 标 方 式 进 行 ，其 他 双 边 政 府 混 合 贷 款 ， 则 要 求 必 须 购 买 贷 款 国 设 备 。（ 2） 商 业 性 贷 款 。 国 际 银 行 贷 款 和 发 行 债 券 一 般 都 不 限 定 用 途 ， 可 以 为 项 目 建 设 筹 资 ， 也 可以 为 进 出 口 货 物 、 原 材 料 、 购 买 技 术 软 件 等 其 他 用 途 筹 资 ， 在 用 贷 款 采 购 的 方 式 上 也 没 有 什 么 限制 ， 可 以 由 贷 款 人 随 意 选 择 采 购 方 式 和 采 购 国 家 、 地 区 。 贷 款 可 以 当 时 用 ， 也 可 以 暂 存 其 他 银 行 。出 口 信 贷 和 国 际 租 赁 则 有 一 定 限 制 ， 出 口 信 贷 要 求 购 买 贷 款 国 设 备 ， 一 般 限 制 购 买 原