西南财经大学期权期货及其他衍生品第8章

第 8章 期权和期权市场期权和期权市场目录 期权的定义与种类 期权市场 期权合约和交易机制 期权与其他衍生产品期权 (Option)的定义 期权是指赋予其购买者在规定期限内按双方约定的执行价格 (Exercise Price 或 Striking Price)购买或出售一定数量某种标的资产 (潜含资产， Underlying Assets)的权利的合约。期权的头寸和损益期权交易者可以持有四种基本的期权头寸：看涨期权的多头 (long call)看跌期权的多头 (long put)看涨期权的空头 (short call)看跌期权的空头 (short put)期权的购买者持有期权的多头头寸，期权的出售者 (writer)持有期权的空头头寸。以 X代表执行价格， ST代表到期日标的资产的价格， f代表期权的价格。欧式期权的上述四种头寸的到期日损益状态如下：看涨期权多头：max(ST-X-f, -f)看跌期权多头：max(X-ST-f, -f)看涨期权空头：min(X-ST+f, f)看跌期权空头：min(ST-X+f, f)图 5-1描述了这四种基本头寸的损益状态。期权的分类 I：期权多头的不同权利按期权买者的权利划分： 看涨期权 (Call Option)：赋予期权买者未来按约定价格购买标的资产的权利 看跌期权 (Put Option)：赋予期权买者未来按约定价格出售标的资产的权利期货合约中约定的时间称为到期日 (expiration date)、 执行日 (exercise date)或期满日 (maturity)。合约中约定的价格称为执行价格 (exercise price)或敲定价格 (strike price)。CBOE S&P500指数 看跌 期权价格（ 2012.4.4，现货指数收盘价 1398.96）8CBOE S&P500指数 看涨 期权价格（ 2012.4.4，现货指数收盘价 1398.96）9理解期权 期权是一种金融合约，是买卖双方关于未来某种权利的协议。 期权多头：支付期权费后，只有权利，没有义务 期权空头：收取期权费后，只有义务，没有权利 期权协议要素 买卖双方、约定的权利、约定期限、执行价格、约定交易数量和期权价格（期权费）理解期权：双重买卖关系期权的分类 II：欧式期权与美式期权期权的分类 III：不同标的资产 股票期权 股价指数期权 期货期权 利率期权 信用期权 货币期权 互换期权 ETF 期权 /复合期权等股票期权与股价指数期权 股票期权 一般为美式期权 一份股票期权一般包含 100 股 执行价格和期权费都以 1 股股票为单位 股价指数期权 欧式美式均有 现金结算，乘数通常为 100期货期权与利率期权 期货期权 期货合约到期日通常紧随着相应的期货期权到期日 期货期权多头执行期权时，将从期权卖方处获得标的期货合约的相应头寸（多头或空头） ,再加上执行价格与期货价格之间的差额。 利率期权 交易所交易的利率期权 场外交易的利率期权 内嵌在其他金融工具中的利率期权期权的分类 IV:按交易市场 场内交易的期权有标准化和非标准化之分。股票期权、货币期权、指数期权和期货期权都属于标准化的期权。非标准化的期权是一种在交易所场内交易，交易员可提供非标准化条款的期权，又称为灵活期权。 场外交易的期权是由金融机构和大公司双方直接进行交易的期权，由此形成的市场称为场外期权交易市场 (over-the-counter options markets)。 外汇期权和利率期权的场外交易尤为活跃。与场内期权交易相比，场外期权交易的主要优点是金融机构可以根据客户的需要量身定做 (tailor)期权合约。当然，这使得场外交易的期权在标的资产的种类、标的资产的价值或金额、合约到期日等方面具有非标准化特征。例如，百慕大期权可在其有效的某些特定天数之内执行。亚式期权的损益状况是根据确定时期内标的资产的平均价值来确定，而不是按其终值来确定的。 此外，场外期权交易的费用相对较低，单笔交易的金额较大。全球 OTC主要期权品种概况美国主要期权交易品种美国三类期权交易所 专门的期权交易所 芝加哥期权交易所 (CBOE) 国际证券交易所 (ISE )(被 Eurex收购 ) 传统股票交易所提供期权交易 美国费城股票交易所 (PHLX )(被 NASDAQ收购 ) 美国股票交易所 (AMEX )(被纽约泛欧交易所收购 ) 期货交易所 CME 、 ICE等。2010年通过美国期权清算公司清算的期权市场份额期权交易的特征和趋势日益增多的奇异期权：期权市场的激烈竞争和普通期权利润空间的缩小。交易所交易产品的灵活化：灵活期权 (Flex options)交易所之间的合作日益加强：一家交易所上市的期权产品可以在其他交易所进行交易；或在一家交易所交易，而在其他交易所平盘或交割；另外有一些交易所则允许其他交易所的会员在本所进行交易，等等。高频交易日益盛行 。股票期权合约的性质 到期日 到期日 (expiration dates， 或失效日 )的前一天为最后交易日。股票期权是在 1月份、 2月份或 3月份的基础上的循环。 执行价格股票期权合约的执行价格由交易所选定。执行价格的变动间隔通常为 $2.5， $5或 $10(当发生股票分割或派发红利时例外 )，如下表所示。当引入新的到期日时，交易所通常选择最接近股票现价的那两个执行价格。如果其中有一个很接近股票现价，交易所也可另外选择最接近现价的第三个执行价格。如果股票价格的波动超过了最高执行价格和最低执行价格的范围，交易所通常引入新执行价格的期权。股票价格 ($) 执行价格的变动间隔($)低于 25 2.5高于 25，低于 200 5高于 200 10 一些术语 期权类和期权系列某一股票的所有类型相同的期权 (看涨期权或看跌期权 )称为一个期权类 (option class)。 某个期权类中具有相同到期日和执行价格的所有期权称为一个期权系列 (option series)。 实值期权、两平期权和虚值期权实值期权 (in the money)是指如果期权立即执行，持有者具有正的现金流；两平期权 (at the money)是指如果期权立即执行，持有者的现金流为零；虚值期权 (out of the money)是指如果期权立即执行，持有者具有负的现金流。 内涵价值和时间价值期权立即执行时所具有的价值和零之中的极大值称为期权的内涵价值 (intrinsic value， 或内在价值 )。通常来讲，处于实值状态的美式期权的持有者不立即执行，而是持有到期，期权的价值会高于其内涵价值。也就是说，期权具有时间价值 (time value)。 期权的全部价值等于其内涵价值与时间价值之和。 红利和股票分割当派发现金红利时，场内交易的期权的执行价格通常不做调整。 (但期权价格会作出什么反应？ )当发生股票分割时，场内交易的期权要进行调整。一般来说，当发生 n对 m(n-for-m)的股票分割时，期权执行价格降为原执行价格的 m/n， 每一期权合约所包含的股票数额增为原来的 n/m。当派发股票红利时，期权的调整与股票分割时的调整相同。一般地，如果每 x股送 y股，则期权合约按照 x+y对 x股票分割的情况进行调整。 头寸限额和执行限额交易所为每一只股票规定了期权交易的头寸限额 (position limit)， 即每一投资者在单边市场 (看涨期权多头和看跌期权空头为同一边，看涨期权空头和看跌期权多头为同一边 )中可持有的期权合约的最大数量。头寸限额同时也被作为执行限额 (exercise limit)， 即任一投资者 (或一起活动的投资集团 )在任意 5个连续交易日中可以执行的期权合约的最大数量。CBOE部分期权合约规格股票期权的交易 投资者的指令 指令的方