2010第912次课证券估价（改） ppt课件

第三章 证券的估价 3.1债券估价 3.2股票估价 * n 本讲要掌握的问题 n1.债券价值的计算 n2.债券价值的影响因素 n3.债券到期收益率的计算以及相应的结论 Date 3.1.1 资产的价值 账面价值： 资产负债表上列示的价值。 缺点： 1）以历史成本计量，不反映现实价值。 2）没有交易基础的资产反映不出来。 3）不能反映资产的预期收益。 优点：具有良好的客观性，可以重复验证。 市场价值： 资产在市场上的交易价格。 缺点： 数据不具有可验证性。 优点：与资产的内在价值接近。 清算价值： 企业清算时，一项资产单独拍卖时产生的价格。 缺点：通常低于正常交易价格。 优点：反映资产真实的偿债能力 。 Date 3.1.1 资产的价值 公允价值（ fair value） 亦称公允市价、公 允价格。指熟悉情况的买卖双方在公平 交易的条件下所确定的价格，或无关联 的双方在公平交易的条件下一项资产可 以被买卖的成交价格。 内在价值：用适当的折现率计算的资产预 期未来现金流量的现值。 Date 3.1.2 债券的相关概念 债券： 政府和企业用来筹集大额资金的长期债务工具。 保证在约定时间内支付利息，并在到期时偿还 本金的一种承诺。 面值： 每一单位债券所标明的票面金额。发行的全部 债券面值之和，表明企业借入的债务总额。 到期归 还的本金 票面利率 ： 发行者预计一年内向投资者支付的利息占 票面金额的比率。 是未来支付利息的依据 到期日： 债券终止的时间。 付息方式： 时点 。 利息 =面值 票面利率 Date 3.1.3 债券投资的风险 n 1.违约风险：指借款人无法按时支付债券 利息和偿还本金的风险。 n 2.利率风险：指由于利率 (市场利率 )变动 而使投资者遭受损失的风险。 n 3.购买力风险：是指由于通货膨胀而使货 币购买力下降的风险。 Date 3.1.3 债券投资的风险 n 4)变现力风险是：指无法在短期内以合理 价格来卖掉资产的风险。 n 5)期限性风险：由于证券期限长而给投资 人带来的风险 n 6)再投资风险：购买短期债券，而没有购 买长期债券产生的风险 。 Date 3.1.4 债券的价值 n 债券价值的含义：（债券本身的内在价 值）：未来的现金流量的现值。 Date 3.1.4 债券的价值 债券估价的基本模型 (平息债券 )： 特点：固定利率、每年计算并支付利息、到期归还本金 。 PV: 债券的价值 I ： 票面利息 M ： 到期的本金 （债券面值 ） ：贴现率，市场利率或 投资者的必要报酬率 。 ：债券期数2018/8/26 3.1.4 债券的价值 n 债券价值 =未来各期利息的现值之和 +未来到期 本金或售价的现值 n 贴现率：按市场利率或投资人要求的必要报酬 率进行贴现 n 计算时应注意的问题：除非特别指明，必要报 酬率与票面利率采用同样的计息规则，包括计 息方式（单利还是复利）、计息期和利息率性 质（报价利率还是实际利率）。 Date n (1)平息债券：是指 利息 在到期时间内 平 均支付 的债券。支付的频率可能是一年 一次、半年一次或每季度一次等 。 nABC公司拟于 2001年 2月 1日发行面额为 1000元的债券，其票面利率为 8%，每年 2月 1日计算并支付一次利息， 2006年 1 月 31日到期。同等风险投资的必要报酬 率为 10%，债券的价值为： n 债券的价值 =80（ P/A， 10%， 5） +1000（ P/F， 10%， 5） n =803.791+10000.621=303.28+621=924.28 Date 债券面值为 1000元，票面利率为 8%，每半年支 付一次利息， 5年到期。假设必要报酬率为 10%。该 债券的价值为： PV =（ 80/2） （ P/A， 10%2， 52） +1000（ P/F， 10%2， 52 =407.7217+10000.6139=308.868+613.9=922.768（元 ） Date n （ 2）纯贴现债券 n 纯贴现债券是指承诺在未来某一确定日期作 某一单笔 支付 的债券。这种债券在到期日前购买人不能得到任 何现金支付，因此也称为 “ 零息债券 ” 。 n 折现发行模型 n V= M * （ P/F,i,n） n 一次还本付息，单利计息模型 n V=（ M+M i n） *（ P/F,i,n） n 有一纯贴现债券，面值 1000元， 20年期。假设必要报 酬率为 10%，其价值为： =148.6（元） Date n （ 3）永久债券：是指 没有 到期日， 永不 停止定期支付利 息的债券。 n 永久债券的价值计算公式如下： nPV=利息额 /必要报酬率 n 有一优先股，承诺每年支付优先股息 40 元。假设必要报酬率为 10%，则其价值 为： nPV=40/10%=400（元） Date n(4)流通债券的价值 n 流通债券是指已发行并在二级市场上流通的债券 。 n 流通债券的 特点 是： n 1)到期时间 小于 债券发行在外的时间。 n 2)估价的时点不在发行日，可以是任何时点，会 产生 “ 非整数计息期 ” 问题。 n 有一面值为 1000元的债券，票面利率为 8%，每 年支付一次利息， 2000年 5月 1日发行， 2005年 4 月 30日到期。现在是 2003年 4月 1日 ，假设投资的 必要报酬率为 10%，问该债券的价值是多少？ Date Date 2003年 5月 1日价值： 80+80 （ P/A， 10%， 2） +1000 （ P/F， 10%， 2） 2003年 4月 1日价值： 3.决策原则：当债券价值 高于 购买价格，可以购买。 Date 3.1.5债券价值的影响因素 n1）面值： 影响到期本金的流入，还会影响 未来利息。面值越大，债券价值越大 （同向 ）。 n2）票面利率： 越高，债券价值越大 （同向 ）。 债券价值的特点 :债券的市场价值在其生命 期内并不恒为常数。时间的变化以及其他 许多经济变量都会影响债券的价值。 Date 3.1.5债券价值的影响因素 n 3）折现率 :（必要报酬率或市场利率）越大， 债券价值越小（反向）。 n 折现率和债券价值有密切的关系。债券定价的 基本原则是： n 折现率等于债券利率时，债券价值就是其面值 ; n 折现率高于债券利率，债券的价值就低于面值 ； n 如果折现率低于债券利率，债券的价值就高于 面值 Date 3）必要报酬率 n 投资人要求的必要报酬率高于票面利率 时，债券价值低于票面价值； n 投资人要求的必要报酬率低于票面利率 时，债券价值高于票面价值； n 投资人要求的必要报酬率等于票面利率 时，债券价值等于票面价值； Date 3）必要报酬率 例：某一 5年期债券，每年付息一次，票面利率 8%，面值 1000元，必要报酬率为 8%，计算其债券价值。 若必要报酬率为 10%，债券的价值为： Date 3）必要报酬率 n 若必要报酬率为 6%，债券的价值为多少 ？ Date 必要报酬率（ % ） 债券的价值 债券 : 10年期债券，每年付息一 次，票面利率 10%，面值 1000元， Date n4）到期时间 n 当折现率一直保持至到期日不变时，随 着到期时间的缩短，债券价值逐渐接近 其票面价值。如果付息期无限小则债券 价值表现为一条直线。（前提是债券每 年支付一次利息） n 每年付息，越接近到期日，越接近面值 Date 平息债券（平价、折价和溢价） Date 零息债券： 价值逐渐上升，向面值回归。 Date 到期一次还本付息：价值逐渐上升 Date 4）到期时间 必要报酬率不变时，随着到期时间的缩短，债券的价值 逐渐接近其面值。 必要报酬率在债券发行后发生变动时，随着到期时间的 缩短，变动对债券的价值的影响越来越小。 5 4 3 2 1 0 到期时间（年 ） 1084.27 1000 965.24 924.28 6% 8% 10% Date 5）利息支付频率 债券付息期越短价值越低的现象，仅出现在折价出 售的状态。 如果债券溢价出售，则情况正好相反。 5年期债券，每半年付息一次，票面利率 8%，面值 1000元，必要报 酬率为 10%，计算其债券价值。 付息频率： 5*2=10次 每期票面利息： 1000*（ 8%2 ） =40 周期利率： 10%2=5% Date 5）利息支付频率 n 随着付息期缩短，溢价债券价值上升； Date 5）利息支付频率 n 随着付息期缩短，折价债券价值下降； Date 5）利息支付频率 n 随着付息期缩短，平价债券价值不变； Date 1.某公司发行面值为 1000元的五年期债券，债券 票面利率为 10%，半年付息一次 ，发行后在二级 市场上流通。假设必要报酬率为 10%并保持不变 ，以下说法中正确的是（ ）。 A债券溢价发行，发行后债券价值随到期时间 的缩短而逐渐下降，至到期日债券价值等于债券 面值 B债券折价发行，发行后债券价值随到期时间 的缩短而逐渐上升，至到期日债券价值等于面值 C债券按面值发行，发行后债券价值一直等于 票面价值 D债券按面值发行，发行后债券价值在两个付 息日之间呈周期性波动 Date 2.债券 A和债券 B是两支刚发行的 平息 债券，面值 和票面利率均相同， 票面利率均高于必要报酬 率 ，以下说法中，正确的有（ ）。（ 2006年） A. 如果两债券的必要报酬率和利息支付率相同， 偿还期限长的债券价值低 B. 如果两债券的必要报酬率和利息支付频率相同 ，偿还期限长的债券价值高 C. 如果两债券的偿还期限和必要报酬率相同，利 息支付频率高的债券价值低 D. 如果两债券的偿还期限和利息支付频率相同， 必要报酬率与票面利率差额大的债券价值高 Date 3.1.2 债券的收益率 （ 1）债券到期收益率的含义： 到期收益率是指以特定价格购买债券并持有至到 期日所能获得的收益率。它是使未来现金流入量 的现值等于债券购入价格的折现率 。 2.计算方法：与计算内含报酬率的方法相同， “试 误法 ”求解含有贴现率的方程。 例： ABC公司 191年 2月 1日用平价购买一张面 额为 1000元的债券，其票面利率为 8% ，每年 2月 1日计算并支付一次利息，并于 5年后的 1月 31日 到期。该公司持有该债券至到期日，计算其到期 收益率。Date Date 1000=80（ p/A， i， 5） +1000（ p/s， i， 5） 解该议程要用 “试误法 ”。 用 i=8%试算： 80（ p/A， 8%， 5） +1000（ p/s， 8%， 5 ） =803.9927+10000.6806 =1000（元） 可见，平价购买的每年付息一次的债券的到 期收益率等于票面利率。 Date 如果债券的价格高于面值，则情况将发生变化。 例如，买价是 1105元 Date 1105=80（ p/A， i， 5） +1000（ p/s， i， 5） 试算： 用 i=6%试算： 80（ p/A， 6%， 5） +1000（ p/s， 6%， 5） =804.212+10000.747 =336.96+747 =1083.96（元） 由于折现结果仍小于 1105，还应进一步降低折现率。 用 i=4%试算： 80（ p/A， 4%， 5） +1000（ p/s， 4%， 5） =804.452+10000.822 =356.16+822 =1178.16（元） Date Date n3.结论： n （ 1）平价发行的债券，其到期收益率等 于票面利率； n （ 2）溢价发行的债券，其到期收益率低 于票面利率； n （ 3）折价发行的债券，其到期收益率高 于票面利率。 Date n 在复利计息到期一次还本的条件下，票 面利率与到期收益率不一致的情况有那 些 ? （ ） nA 债券平价发行，每年付息一次 nB 债券平价发行，每半年付息一次 nC 债券溢价发行，每年付息一次 nD 债券折价发行，每年付息一次 Date 课堂练习 n 中豪华威公司欲投资购买债券，目前有 三家公司债券可供挑选： （ 1） A公司债券，债券面值为 1000元， 5 年期，票面利率为 8，每年付息一次， 到期还本，债券的发行价格为 1105，若 投资人要求的必要收益率为 6，则 A公 司债券的价值为多少，若中豪华威公司 欲投资 A公司债券，并一直持有到到期日 ，其投资收益率为多少？应否购买？ Date 1.4 债券的价值 n （ 2） B公司债券，债券面值为 1000元， 5 年期，票面利率为 8，单利计息，到期 一次还本付息，债券的发行价格为 1105 元，若投资人要求的必要收益率为 6， 则 B公司债券的价值为多少 ?若中豪华威 公司欲投资 B公司债券，并一直持有至到 期日，其投资收益率为多少 ?应否购买？ Date n （ 3） C公司债券，债券面值为 1000元， 5年期 ，票面利率为 8， C公司采用贴现法付息，发 行价格为 600元，期内不付息，到期还本，若 投资人要求的必要收益率为 6，则 C公司债券 的价值为多少 ?若中豪华威公司欲投资 C公司债 券，并一直持有至到期日，其投资收益率是多 少 ;应否购买？ （ 4）若中豪华威公司持有 B公司债券 2年后， 将其以 1200元的价格出售，则投资收益率为多 少？ Date 1)到期一次还本付息 2)分期付息，一年一次 3)分期付息、一年两次 2002年 7月 1日，发行面值 1000元，票面 利率 10%的 5年期债券 ,某投资者 2005年 7 月 1日准备购买，要求的必要报酬率是 12%，债券价格假设是 1260元，以下三种 付息方式，哪种情况下会购买。 Date Date 3.2.1 基本概念 普通股估值与债权估值的区别： (1)普通股投资的的期限是无限的。 (2)未来的现金流量是不明确的。 公司在清理时，全部资产在先后偿还了债权人和 优先股股东的权益后，剩余的权益。 股票是股份公司发给股东的所有权凭证。 按股东所享有的权利，可分为普通股和优先股。 普通股代表股东在公司对剩余资产的权益 。 Date 3.2.1 基本概念 n 2.股票价格：开盘价、收盘价、最高价、 最低价。投资人在进行投资时主要使用 收盘价。 3.股利：公司对股东投资的回报。 n 4 .股票的价值（股票本身的内在价值） 是股票未来的现金流量的现值。 n 5. 优先股 :常常被人们称为混合证券 ,因为 它兼有普通股和债券的特点。 Date 3.2.2 优先股与普通股 （ 1）优先股与普通股的共同点 : 没有固定的到期日 ; 公司无力支付红利时不会导致破产 ; 红利在税后分配 ,没有抵税作用。 优先股与债券的相同之处：红利水平固定 Date （ 2）优先股的特点 n 多种等级 ； n 对公司资产和收益的追偿权（优与普通股）； n 红利可累积（在支付普通股股利之前要付清所有优先 股的股利，保护优先股股东的权益）； n 保护性条款（在未付清优先股股利前优先股股东拥有 公司的投票权；公司未按规定提取偿债基金或公司陷 入财务困境时，限制发放普通股股利）； n 可转换性； n （ 不太普遍的特点：红利收益率可调整；参与盈余分 配的权利；特惠送股。） Date （ 3）普通股的特点 n 收益分配权； n 资产清偿权； n 投票权； n 优先购股权（ 2-10周；低于市场价；可出 售此权利。）； n 有限责任 ； Date 3.2.3 股票的估价 股票给投资者带来的未来现金流入有两部 分：股利收入和出售时的售价 D1 D2 D3 Dn-1 Dn+Pn Dn+1 Dn+2 Dn+3 Dn+m-1 Dn+mDn Pn Pn+m 股票的价值只取决于未来的股利。 Date 股票价值的基本模型 D1 D2 D3 Dn-1 Dn+Pn Date 3.2.3 股票的估价 （一）零成长股票的价值 股利一直保持不变，其支付过程是一个 永续年金。 P = D Rs Date 3.2.3 股票的估价 （二）固定成长股票的价值 Date 3.2.3 股票的估价 当 g为常数，且 Rsg时 公司的股利以固定的增长率不断增长。 Date 3.2.3 股票的估价 n 注意： n 公式的通用性 n 区分 D1和 D0 n RS的确定 Date 3.2.3 股票的估价 n （三）非固定成长股票的价值 -分段计算 一个投资人持有 ABC公司的股票，他的投资最 低报酬率为 15%。预期 ABC公司未来 3年股利 将高速增长，成长率为 20%。在此以后转为正 常的增长，增长率为 12%。公司最近支付的股 利是 2元。计算该公司股票的内在价值： Date 3.2.3 股票的估价 Date 3.2.3 股票的估价 n 1 3年的股利收入现值 2.4（ P/S,15%,1） +2.88（ P/S,15%,2） +3.456（ P/S,15%,3） =6.539（元） 4 年的股利收入现值 =D4/（ Rs-g ） （ p/S， 15%， 3） =84.90（元） V=6.539+84.9=91.439（元） Date 课堂练习： 某上市公司目前每股股股利 2元，预期未 来第一年，净利润增长 8%，第二年净利 润增长 11%，第三年及以后年度净利润 增长两种可能：保持第二年净利不变； 保持第二年的净利润的增长率不变。投 资者的 Rs=20%,公司执行的是固定股利 支付率政策。计算股票价值。 Date 3.3股票的收益率 n 股票收益率 =股利收益率 +资本利得收益率 n 1. 零成长股票 计算方法 :找到使未来的现金流入现值等于现金 流出现值的贴现率 : P=D/RS 则： RS=D/P Date 3.3股票的收益率 n 2固定成长股票 n 计算方法 :找到使未来的现金流入现值等于现金流出现 值的那一点贴现率 : P=D1/（ RS-g） RS=D1/P+g 某种股票当前的市场价格是 40元，每股股利是 2