2011年4月自考答案金融理论与实务

东北师范大学 高等教育自学考试 国际经济与管理专业（本科）毕业论文 论文题目：我国金融衍生品市场存在的问题及对策研究 论文作者：周拓 准考证号： 身份证号： 我国金融衍生品市场存在的问题及对策研究 摘要 金融衍生品作为金融创新的一种，一方面对金融市场的发展起到了重大作用，另 一方面也提高了金融机构逃避监管的能力，而且衍生品的复杂 性加大了监管的难度、助长了投机行为，并使监管日益跨越国界。中国发展金融衍生品应 采取谨慎态度，加大对投资者的教育和人才培养，重点关注金融衍生品创新业务和市场的 主导者，并加强国际监管合作。 关键词 金融创新 金融衍生产品 金融监管 一、金融衍生品的涵义 金融衍生品作为一种金融创新，是在二十世纪七八十年代初新一轮金融创新的背景下 兴起和发展起来的。近 20 年来，金融衍生品市场的迅速发展已经成为国际金融市场最显著、 最重要的特征之一。随着我国利率市场化和汇率形成机制改革进程的不断深入，利率风险 和汇率风险日益显现。同时，金融机构和企业面临的竞争日益加剧。完善我国金融市场体 系，发展金融衍生品市场是我国金融业的必然选择。 二、我国金融衍生品市场存在的主要问题 1.现阶段我国金融衍生品的发展处于混乱的状态 首先,表现在多头管理上，证监会、人行、国家发改会、财政部、地方政府,以及沪深 证券交易所都享有一定的管理权。导致政出多门、市场政策缺乏稳定性、交易所之间不平 等竞争，管理混乱。其次，交易制度、交易程序不规范。 2.产品设计不尽合理 金融衍生品的基本功能是转移风险。然而实践表明，多个品种的运用中风险并未有效 转移反而扩大。这是由于金融衍生品“双刃剑”自身特点决定的，而导致我们实践应用中 无益而害的导火索即是不尽合理的产品设计。以国债期货为例此产品的设计功能之一就是 规避利率风险，但由于我国利率的非市场化，国债到期价格是固定的，这使国债现货的买 卖并无风险可避。在这种情况下，推出的国债期货就变成了一种投机手段，国债期货市场 变成了各大券商赌博的场所。 3.缺少真正市场均衡价格 在我国金融市场上，大多数金融价格还不是完全的市场均衡价格，相差于均衡价格之 间的价差，即是游资和投机者的争夺之战，这将加大风险范围，削弱其规避风险、发现价 格的功能。国家对外汇管制仍然较严，人民币资本项目下自由兑换和利率市场化都还未实 现。1996 年全国银行间统一拆借利率 CHIBOR 已经出现，但还远未像英国 LIBOR 利率那样 具有权威性指导作用，还称不上是真正的市场均衡利率。另外，国家对银行存贷款利率、 国债发行利率还实行管制，真正的市场利率也还不能形成。 4.信息披露制度不健全 金融衍生品的价格与利率、汇率、股票价格等基础性金融衍生品价格有密切的关系。 我国是一个对金融价格管制较紧的国家，金融产品价格市场化程度 不高，国家政策对金融产品价格变化影响很大，并且与重大信息的披露和财政金融政策的 公布有密切关系。在市场经济比较成熟的国家，重大的信息披露及有关政策的公布均有严 格的程序，泄密者和传播谣言者将会受到严惩，以保证交易公平、公正、公开。我国证券 法规将发行人澄清谣传的义务仅限于澄清“公共传播媒介”中出现的谣传，这显然过于狭 窄;对“重要问题”的标准界定不清，概念外延很大。另外，信息披露频率过低。 5.金融衍生品的复杂 性加大了监管的难度 由于创新型证券的特性、现状及其深远影响一时很难以完全了解，对创新性衍生证券 的投资更应当采取更为谨慎的态度。一个不失为稳妥的办法是严格控制创新型证券的投资 规模。在规模有限的情况下，即使发生损失也不会是致命性的。控制投资规模的另一个方 面是构造多样化的投资组合，以分散风险。创新的性金融产品及其衍生品不仅对金融工程 师和银行家来说是一个新生事物，对美国金融监管当局来说也是深远影响认识不足，也就 不可及时制定相应的健全的管理方式和手段。再加上金融全球化、自由化和金融工程技术 的不断发展，金融创新层出不穷，管理当局难免会有顾此失彼。就这次次贷危机而言，政 府的救市行动仍然存在一些 不确定的因素，比如美联储需要多大规模的注资才能保住卷入次贷风波的大型金融机构， 以及受其拖累的资本市场体系，政府的救助行动能否在每一类衍生产品都出现问题的时候 一一实施救助? 6.金融衍生品可能助长投机行为 随着金融全球化的发展，金融机构受到的来自国内和国际双重的竞争压力。在激烈的 市场竞争中，传统业务增长有限且不断地受到其他竞争者的侵蚀，只有通过不断地开展创 新性业务来弥补传统业务增长的不足。这就使一些 银行铤而走险，进行“过度”的创新，并从事高风险的投资来寻求新的利润增长点和抢占 大的市场份额。 三、中国金融衍生品市场发展的建议 1、建立健全金融衍生市场立法和监管体系 作为二次虚拟的金融衍生工具，处于金融风险体系的“倒金字塔”的顶层，从系统结 构的角度来看，其结构的脆弱性明显，这要求对金融衍生工具市场建立全面的立法和监管 体系。 （1）金融衍生产品市场监管的法律体系从不完善走向完善 市场经济是法治经济，法律对于市场行为主体的规范和约束是市场经济健康、协调运转的 必要前提。金融衍生产品法律体系的不完善在相当程度上成了国内金融衍生产品市场发展 的瓶颈，法律条文的滞后制约了金融衍生产品市场的发展。 第一，要明确金融衍生产品的定义和分类，以及市场监管模式，包括主体、对象、范围和 方式等。 第二，充分发挥金融衍生产品交易所和金融衍生产品行业协会的作用，明确证监会、银监 会和保监会各机构间在金融衍生产品交易中的监管职责和管辖范围。 第三，建立完善信息披露监管法规框架，明确金融衍生产品交易的风险暴露和风险管理， 建立高效的信息共享机制和监管协调机制。总之，健全金融衍生产品市场监管的法律法规， 是实现多层次监管体系的基础和前提。 （2）金融衍生产品市场监管组织体系从单一走向多元 在金融衍生产品市场监管组织体系中，应该建立以政府监管为主导，以行业协会监管为主 体，以社会中介组织监督为补充的监管模式。由政府监管自律组织、自律组织直接监管市 场，并辅以社会中介组织的监督。 第一，政府监管。政府对于金融衍生产品的监管是宏观的、全局性的，其目的是为市场管 理创造一个有法可依、有章可循的政策环境。建立与完善监管机构之间的协调机制，一是 要转变监管理念，从基于规则的限制性监管向面向过程的全面风险监管的转变。二是建立 与完善银监会和央行之间，银监会、证监会、保监会之间的信息共享机制和金融稳定的协 调机制，实现信息共享，降低摩擦成本，协同防范金融风险，促进金融衍生产品市场的健 康发展。 第二，行业协会监管。中国的行业协会没有形成体系，仍是一般松散的行会，离形成有效 的行业自我监管的非营利社团法人还有相当距离。在金融衍生产品市场上，行业自律组织 更是成为主要监管主体，现阶段应该加强对自律性组织的建设和功能完善。政府监管与行 业协会之间以法律为纽带，防止行政权力对行业协会的过度干涉。行业协会除了负有监管 的职能外，还应该承担起对整个金融衍生产品市场服务和协调的职能。 第三，第三部门监督。第三部门作为社会监督的力量对市场的干预虽不具有强制性，但其 在金融衍生产品市场监管体系中的地位起到补充作用。利用审计、会计、律师事务所以及 信用评估机构等中介组织具有的独立性、公正性，加强对市场主体特别是各类机构的有力 外在约束，就必须规范发展投资咨询机构、资信评级机构，加强对会计师事务所、律师事 务所和资产评估机构的管理，提高中介机构的专业化服务水平。 2、鼓励金融衍生产品创新 金融衍生品市场本身就是一个不断创新的市场，创新是其生命力所在，是其不断发展 壮大的前提。新产品创新能提供新机会，提供新的交易手段，产生新的盈利模式，因而能 促进交易量的持续增长。 第一，金融衍生产品的创新需要完善金融衍生品市场的基础设施建设。国内金融市场 的技术水平与发达国家仍有较大差距，交易系统的电子化、网络化程度较低，我们应该积 蓄力量强化对远程异地交易的技术服务；大力推广电子化、网络化交易模式；为衍生产品 市场的稳步发展提供技术创新支持，条件成熟时，要探索与国外交易所联网交易。 第二，要继续积极稳妥地推进利率市场化改革，逐步健全人民币债券收益率曲线，深化人 民币汇率形成机制，为金融衍生产品市场创新发展营造良好的市场基础环境。随着我国人 民币汇率制度改革、利率市场化及资本市场股权分置改革等进程的不断加快，金融创新速 度也会加快：央行 05 年 8 月推出人民币汇率形成机制方案不久，外汇交易中心就在 8 月 15 日开始人民币远期交易，也在 11 月人民币远期互换也开始交易。这些交易表明随着我 国汇率形成机制的不断完善，我国人民币产品创新的速度明显加快。 3、科学安排发展金融衍生产品交易顺序 金融衍生产品种类繁多，不同的衍生产品所需要的发展基础和条件不尽相同，也不可 能同时具备和成熟。因此，发展金融衍生产品交易应科学地安排顺序，时机成熟的先行推 出，时机尚不成熟的则积极创造条件，既要积极又要稳妥。 首先，优先发展场内交易，适度利用场外交易。场外交易的优势在于更能够适应大型 投资机构的需要。与场外市场相比，交易所在资信程度、风险控制、市场组织、制度设计、 交易结算等方面有更大的优势，交易所交易的标准化衍生产品透明性更好，流动性更强、 成本低，既有利于参与者防范和规避风险，也有利于市场监管。因此，优先发展交易所主 导的标准化金融衍生产品符合国内金融市场的实际。与此同时，可以允许更多的金融机构 和企业适度地开展场外交易。 其次，金融期货的发展先于期权和互换。从期货市场的发展顺序来看，期权是在期货 之后发展而来。从某种程度上讲，期权是期货的高级形式，其目的是为期货交易提供一种 保值工具。我国应该在总结商品期货运作多年经验的基础上，首先推出金融期货产品，再 确定时机逐步推出金融期权、互换等衍生产品，最终形成较为完备的金融衍生产品市场体 系。 再次，在金融衍生产品发展方面，应以国债期货和股指期货为突破口。我国国债和股 票规模都相当大，当前股票市场即使完全规范，其价格波动仍然不可避免，推出股指期货 不仅有市场需求，也可减少价格的不合理、非理性波动。我国国债品种多、期限长、数量 大，只要利率波动，避险需求就强烈。另外，国债期货也有利于发现远期利率，促进长期 投资。 4、培育成熟、理性的个人投资者和机构投资者 在发展我国衍生金融市场时，不能忽视个人投资者的作用。在借鉴韩国的金融衍生产品市 场发展经验时我们曾经提到韩国的金融衍生产品合约设计合理，金额适度偏小，非常适合 个人投资者的参与，加上韩国证券市场上交易制度的不断创新，极大地刺激了大众投资者 的入市欲望，使个人投资者成为韩国金融衍生产品市场上的最重要的市场参与主体。我国 证券市场上有 1.3 亿户投资者，其中 90%以上是个人投资者，这一点比韩国还有过之而无 不及。如果能够充分调动起个人投资者的需求，设计出符合他们需求的金融衍生产品，我 国的金融衍生产品市场将迸发出难以预料的活力。 在世界上任何一个金融衍生品市场里，如果只有个人投资者而没有理性、成熟的机构投资 者参与的话，那么这个市场必然是充斥着浓郁投机气氛的、发展极不完善的市场。中国目 前市场参与机构的治理水平和专业化水平不高，这些机构缺乏内部治理以及内部激励机制。 机构投资队伍的发展壮大带给市场的不仅是增量资金，更重要的是投资理念的变化。世界 各国金融市场和证券市场的发展表明，只有市场主体的规模足够大，其行为才能更加规范， 才能有效地规避风险。大型投资基金的建立有助于吸引更多的资金进入金融衍生市场，繁 荣金融衍生市场；有助于抑制市场上的过度投机行为，使金融衍生品市场上的价格维持在 相对合理的水平；也有助于规范金融衍生品市场的交易行为，防止垄断和市场操纵现象的 产生。同时，机构投资者的资金投向、投资行为将起到引导市场的作用，机构投资者客观 理性的操作理念一旦主导市场，期货行情趋势的变动将更加贴近和反映现货基本面，从而 使期货市场的功能得到进一步发挥。最后，理性的机构投资者在资产组合管理时将会成为 套期保值的主体，从而有利于金融衍生产品市场的稳定，因此应大力发展机构投资者，使 其成为金融衍生品市场的最主要的交易主体。 5、培养和引进专家型人才，发展中坚力量 金融衍生产品的交易具有较高的技术性和复杂性，与传统的银行业务有本质的区别， 需要专家型人才从事衍生产品交易和风险管理。金融衍生产品的风险管理人才需要对衍生 产品的风险进行识别、度量和控制，为了有效的发展金融衍生工具市场，我国必须加快培 养既具有扎实的金融方面的理论、又掌握现代数理理论和信息技术的高级复合型人才。金 融机构可以加强同高校的合作，不断进行理论和实践的结合。 除坚持自主培养相关人才以外，我国也应与引进相结合，培养一只熟悉国际市场运行 规则，了解我国金融市场发展特点，具有理论知识又有实践丰富经验的专业人才队伍，为 我国金融衍生品市场的可持续发展提供坚实的人才基础和广泛的智力支持。 6、稳步推进我国金融衍生市场的国际化 稳步推进中国金融衍生产品市场的国际化，金融衍生产品市场本质上是国际化的竞争 性市场。对一个国家来讲，实现衍生市场交易的国际化是大势所趋。 世界上的衍生市场都是对外开放的。一国衍生市场的对外开放通过两种方式实现，一是允 许外国资本参与本国衍生产品交易，二是允许本国企业直接进入国际衍生市场，或通过经 纪公司代理国外业务。在过去的 20 多年中，我国许多企业和金融机构直接或通过中间机构 进入国际金融衍生产品市场，促进了我国金融、信托投资和证券业的发展，也为我国衍生 市场国际化积累了经验。从我国未来的衍生市场的发展来看，实现国际化的目标，需要经 过两个发展阶段：一是以开拓国内金融衍生产品市场为中心的国内经营阶段。这个阶段是 国内衍生市场的起步阶段，重点发展合乎社会需要的衍生产品，完善交易规则和监管体系， 培育衍生市场的交易主体。在这个阶段，由于市场规模较小，管理规则不完善，加之交易 主体缺乏实践经验，应不允许外国资本参与中国的国内衍生产品交易。二是金融衍生产品 市场的国际化阶段。在这个阶段上，国内衍生市场已经有了较大发展，