对汤臣倍健公司的分析及投资建议

对汤臣倍健公司的分析及投资建议 公司简介： 汤臣倍健创立于 1995 年 10 月，2002 年系统地将膳食营养补充剂引入中国 非直销领域，并迅速成长为中国膳食营养补充剂领导品牌和标杆企业，也是中 国保健行业第一家 AAA 信用等级企业。2010 年 8 月，国际篮球巨星姚明签约成 为汤臣倍健的形象代言人，同年 12 月 15 日，汤臣倍健（股票代码：300146） 在深圳交易所创业板挂牌上市。 汤臣倍健上市后的业绩增长速度远高于股价上涨速度，2011 年公司实现净 利润 1.86 亿元，相比 2010 年的 0.92 亿元已翻倍，上涨了 102.41%。2012 年 19 月实现营业收入为 80，96301 万元，较上年同期增长 6982；归属于 上市公司股东的净利润为 24，19813 万元，较上年同期增长 6378。作为 我国膳食营养补充剂，非直销行业的龙头公司，汤臣倍健的市场占有率一直排 在第一位。 近五年每股收益对比： 年度 年度 三季 中期 一季 2012 - 1.1100 0.8200 0.4900 2011 1.7000 1.3500 0.8200 0.7500 2010 1.1200 1.7700 1.3300 2009 1.4500 - - 2008 0.8900 - - - 2012 年年度业绩预告公告 汤臣倍健 2012 年年度业绩预告公告 汤臣倍健预计 2012 年度归属于上市公司股东的净利润盈利 26,101 万元 29,830 万元，比上年同期增长 40%-60%。 业绩变动原因说明 2012 年公司主营的膳食营养补充剂业务的发展延续了 2011 年度的良好势 头，随着以姚明为核心的品牌推广效应在终端逐步显现，以百强医药连锁为重 点的渠道深度经营取得明显进展，前期新开网点销售逐步提升，新网点的拓展 按计划推进。基于此公司预计 2012 年公司销售收入较去年同期将大幅增长， 导致公司 2012 年的业绩较去年同期大幅增长。 财务分析： 汤臣倍健 更新日期：2012-11-14 【重要财务指标】 指标日期 2012-09-302011-12-312010-12-31 2009-12-31 净利润(万元) 24198.13 18643.51 9210.59 5217.24 净利润增长率(%) 63.78 102.41 76.54 95.36 净资产收益率(%) 12.81 10.62 5.67 48.76 资产负债比率 (%) 7.01 7.28 7.37 28.39 净利润现金含量(%) 54.52 93.33 59.29 80.27 净资产收益率： 该指标的最近一期行业平均值：7.39% 净利润增长率： 该指标的最近一期行业平均值：72.40% 资产负债比率： 该指标的最近一期行业平均值：48.51% 净利润现金含量： 该指标的最近一期行业平均值：-563.83% 【现金流量】 财务指标(单位) 2012-09-302011-12-312010-12-312009-12-31 销售商品收到的现金 82472.36 79921.32 40741.70 24411.22 (万元) 经营活动现金净流量 13192.15 17399.23 5460.63 4188.03 (万元) 现金净流量(万元) -10262.24 -15533.41 146251.03 2001.64 经营活动现金净流量 31.33 218.63 30.39 65.11 增长率(%) 销售商品收到现金与 101.86 121.47 117.72 118.91 主营收入比(%) 经营活动现金流量与 54.52 93.33 59.29 80.27 净利润比(%) 现金净流量与净利润 -42.41 -83.32 1587.86 38.37 比(%) 投资活动的现金净流 -12518.39 -20042.13 -7876.38 -3212.98 量(万元) 筹资活动的现金净流 -10936.00 -12890.52 148666.78 1026.59 量(万元) 【利润构成与盈利能力】 财务指标(单位) 2012-09-302011-12-312010-12-31 2009-12-31 主营业务收入(万元) 80963.01 65796.37 34608.08 20529.04 主营业务利润(万元) - - - - 经营费用(万元) 17966.58 18085.45 8579.32 4580.29 管理费用(万元) 6259.58 5128.48 2760.59 2023.26 财务费用(万元) -2474.13 -3638.87 -151.35 16.66 三项费用增长率(%) 77.62 74.96 69.01 38.15 营业利润(万元) 28494.72 21742.06 10745.38 6136.79 投资收益(万元) - - - - 补贴收入(万元) - - - - 营业外收支净额(万 177.19 250.46 44.76 -1.30 元) 利润总额(万元) 28671.91 21992.52 10790.14 6135.49 所得税(万元) 4473.78 3349.01 1579.55 918.25 净利润(万元) 24198.13 18643.51 9210.59 5217.24 销售毛利率(%) 63.30 64.15 64.46 63.20 主营业务利润率(%) 35.19 33.04 31.04 29.89 净资产收益率(%) 12.81 10.62 5.67 48.76 分析： 一、2012 年度归属于上市公司股东的净利润为 26,101 万元-29,830 万元, 同比增长 40%-60% 业绩预告变化原因：2012 年公司主营的膳食营养补充剂业 务的发展延续了 2011 年度的良好势头,随着以姚明为核心的品牌推广效应在终 端逐步显现,以百强医药连锁为重点的渠道深度经营取得明显进展,前期新开网 点销售逐步提升,新网点的拓展按计划推进。基于此公司预计 2012 年公司销售 收入较去年同期将大幅增长,导致公司 2012 年的业绩较去年同期大幅增长。 二、公司 2011 年实现营业收入 6.57 亿元,归属于上市公司股东的净利润 1.86 亿元,分别同比增长 90.12%,102.41%。2012 年一季度实现营业收入 2.79 亿元,归属于上市公司股东的净利润 1.06 亿元,分别同比增长 114.64%、161.10%，EPS 0.48 元。 前景展望：1、2008 到 2020 年直銷與非直銷市場規模統計和預測。2015 年 非直销市场规模将达到 350 亿元，直销市场规模将达到 700 亿元，总共 1050 亿 元，这只是保守估计，有市场人士预测到 1200 亿。 结论：公司营业收入 2008 年 1.41 亿，2009 年 2.05 亿，增长 45%；2010 年 3.46 亿，增长 69%；2011 年 6.58 亿，增长 90%。增速连年加快。预计到 2015 年，公司的市场零售份额达到 90 亿，收入打个折扣，60 亿元。今年梁公 也说了三年营业收入达到 50 亿元的目标可能会提前实现。公司 2011 年收入 6.58 亿，毛利率也一直保持在 60%以上，由此看来到 2015 年前，公司都将保持 高速的增长势头，增速顶峰可能在 2013 年或者 2014 年。 技术分析： 汤臣倍健300146的 K 线走势图 汤臣倍健(300146)成本分析 时间 收盘价 主力成本 最近价与成本差 幅度 今日 55.070 57.940 -2.870 4.95% 昨日 53.330 58.089 -4.759 -8.19% 五日前 52.880 58.260 -5.380 -9.23% 十日前 53.420 58.623 -5.203 -8.87% 二十日前 51.290 59.362 -8.072 -13.60% 汤臣倍健(300146)技术分析 时间 综合技术评分 技术评分市场排名 提示 今日 61 31 较强 昨日 61 30 较强 五日前 40 21 较弱 十日前 27 19 较弱 二十日前 0 5 很弱 分析： 近两周内缺乏资金关照；从一天盘面来看，明日可能上涨。最近几天股价短 线正在上涨，持股观望；该股近期的主力成本为 58.09 元，价格已在成本以下 运行，弱市反弹，适当时机逢高了结；本周多空分水岭 57.08 元，股价如运行 之下，需警惕；长期趋势向好，可介入； 风险因素 一、市场竞争风险 膳食营养补充剂行业在我国是刚刚兴起的行业，近年来随着人们生活水平 的提高和营养健康意识的逐步增强，行业增长迅速，尤其是行业在非直销领域 的发展更快，其市场规模在 2003-2007 年之间的年均增速达到了 77.80%。2008 年，在国际金融危机等诸多不利因素的影响下，行业在非直销领 域的市场规模仍然比 2007 年增长了 20%，达到了 60 亿元。根据中国保健协 会市场工委的预测：“只要中国经济在未来数年内不低于 8.0%的增速，到 2012 年膳食营养补充剂非直销领域的市场规模将超过 160 亿元人民币“。 二、产品注册申请未能获得批准的风险 为了保证业务的持续发展，本公司现在及将来均会根据国家相关法律法规 的规定为部分新产品申请营养素补充剂及保健食品批准证书。目前本公司正在 申请及拟准备申请注册的产品共 39 个。 在注册批准证书申请过程中，国家药监局会对申报材料的完备性、申报产 品的理论依据、配方、技术、工艺以及所声称的功效等进行审核，然后才作出 给予批准或不批准的决定。因此，产品注册批准证书申请具有一定的不确定性。 四、公司上下半年品牌推广费用大幅波动的风险 根据公司品牌提升战略规划，公司在 20082012 年间的年度品牌推广费 率 将保持在营业收入的 10%左右。按照每年的惯例，公司上半年的品牌推广费 用投 入相对较少，一般在下半年进行较大额度的品牌推广费用的投入。 五、区域经销商、直供终端、连锁经营合作商存在的可能影响本公司正常经营 的 风险因素主要包括： 1、本公司的区域经销商均为独立经营的企业，与本公司无 关联关系。但 如果上述经销商在销售本公司产品过程中违反了有关法律、法规， 虽然法律责 任由经销商承担，但仍有可能会给本公司的品牌及声誉带来负面影响。 2、单个连锁店仍可能存在执行不到位或执行错误的风险，从而对本公司的 正常经营产生负面影响。 六、产品质量和食品安全风险 膳食营养补充剂产品在我国主要以普通食品、营养素补充剂和保健食品等 三种形态出现，因此本公司生产的产品与食品安全密切相关。随着我国对食品 安全的日趋重视、消费者对食品安全意识的加深以及权益保护意识的增强，食 品质量及安全控制已经成为食品生产企业的重中之重。但如果本公司在产品的 原料采购、生产与销售环节出现质量管理差错，或者因为其他原因发生产品质 量问题，将会影响公司的信誉和公司产品的销售。 七、管理风险 公司经过多年经营，形成了较为成熟的销售网络，与分布在全国的 200 多 个城市的 240 多家经销商（含区域经销商和直供终端）建立了长期的合作关系， 尽管公司已经形成了一套较为完整的内部管理制度以及针对经销商的销售管理 制度并严格执行，但由于经销商和连锁经营 店数量众多，并且在地理位置分 布上比较分散，使得本公司可能面临管理风险。 八、单一原材料短缺导致某一产品供应不足的风险 本公司生产的膳食营养补充剂产品品种数量较多，仅“汤臣倍健“品牌就有 8 大类 64 个品种。由于产品品种众多，导致原材料品种繁杂。原材料数量众 多，且有较大比例取自全球，也决定了单一原材料有可能受市场供求、自然气 候、地理环境、贸易壁垒等各种因素影响而导致短缺 九、公司快速发展背景下人力资源风险 随着公司业务尤其是生产规模、营销网络的扩张，以及本次募集资金到位 后新项目陆续投产和推进，公司对营销、管理、技术等专业人才的需求也将大 幅增加。本公司可能面临人力资源不足的风险。 十、募集资金投向的风险 本次募集资金投资项目中生产车间新建项目正式投产后，各剂型的生产能 力将大幅提升，与 2009 年底的生产能力相比的平均提升幅度在 280%左右，各 剂型产品的产量将迅速扩大。虽然公司在报告期内产能利用率已经饱和，且由 于生产能力的限制，不得不将部分产品外协加工。同时，公司在行业内具有较 高的品牌知名度和拥有稳定的销售渠道，近三年营业收入增长迅速，年平均增 长率达到了 78.46%。但项目建成后能否顺利消化新增产能和实现销售目标，仍 存在一定的不 确定性。因此，公司面临产能扩张后的市场销售风险。 十一、净资产收益率下降的风险 公司 2007 年、2008 年、2009 年和 2010 年 1-6 月归属于母公司股东的 加权平均的净资产收益率分别为 77.18%、82.94%、69.42%和 40.58%，公司的 盈利能力较强。本次募集资金到位后，公司的净资产规模将有较大的提升，而 募集资金投资项目从开始投入到投产发挥效益需要一段时间，如果在此期间公 司的盈利没有大幅提高，则公司可能面临净资产收益率下降的风险。 十二、实际控制人控制的风险 公司董事长梁允超先生在本次公开发行股票前后分别持有公司 76.6778%和 57.494