01天然气供气设施投融资及监管体制专题

深圳市燃气集团有限公司 “十一 五”发展规划 天然气供气设施投融资 及监管体制 专题编号： 01 负责单位：凯捷咨询（上海）有限公司 负责人： 金峤伟 二 OO 五年五月二十日 - - 目 录 第一章 天然气供气设施投融资方式研究 .1 一、城市基础设施的投融资方式 1 二、天然气供气设施的投融资方式 4 第二章 深圳市天然气供气设施的资金需求 .7 一、燃气集团的投融资现状 .7 二、未来主要的资金需求 .8 第三章 天然气供气设施的融资方案 13 一、天然气供气设施的融资计划 13 二、可能采取的融资方式 .14 第四章 国家对天然气下游领域的监管 19 一、目前的监管状况 19 二、未来的发展趋势 23 第五章 深圳市天然气监管政策及深圳燃气落实措施 .29 一、监管体制 .29 二、深圳燃气落实政府监管的措施 35 - - 第一章 天然气供气设施投融资方式研究 一、城市基础设施的投融资方式 （一）城市基础设施的投资主体 积极稳妥地加快市政公用事业市场化进程，引入竞争机制，建立政府 特许经营制度，促进市政公用事业发展，为全面建设小康社会和城镇化发 展提供必要的基础条件，这是城市市政公用事业改革的目标。由于目前我 国正处于大规模的建设期，因此从动态角度看，市政公用设施投融资渠道 的多元化，是实现市场化改革目标的重要前提条件。 各地政府也不同程度地改革了城市建设由政府包揽一切的传统做法， 以城市建设投融资体制改革为突破口，以市政公用设施项目分类为基础， 以市场化运作为主导，多渠道、多元化地筹集城市建设资金，初步形成 “政府引导、市场运作、社会参与”的发展格局，投资主体也相应由过去 政府单一主体变为政府、社会、外资共同参与的局面。 在投融资体制改革方面，深圳市分别于 2001 年和 2002 年制定并颁布 了投融资体制改革的指导意见和实施意见，提出了改革政府投资决策体制、 非经营性项目建设体制、非经营性基础设施项目运营体制、经营性基础设 施项目投资和运营体制、社会事业投资和运营方式等 9 大类、28 项投融资 体制改革任务。 通过 2 年多努力，深圳已经改变了传统的公用事业投资、运营模式， 向民间资本开放垄断性基础设施领域，促进了公用事业投资主体多元化、 融资渠道社会化。 （二）城市基础设施建设的资金需求特点及融资方式 城市基础设施是城市经济和社会发展的载体，它直接关系到公共利益， 关系到人民群众生活质量。城市基础设施建立具有投资规模大、时间长、 社会效益高于经济效益等特点，对资金需求大，满足城市基础设施建设巨 大的资金需求，目前主要有五种融资模式：财政融资模式、负债融资模式、 企业积累模式、经营资源模式、外商直接投资和民营资本融资模式。 2 1财政融资方式 主要包括政府预算内支出和政策性收费。 （1）政府预算内支出 政府预算内支出包括：中央财政专项拨款、 “两项资金”和地方财政 拨款三个部分。城市维护建设税和公用事业附加是城市维护建设的专项资 金，在九十年代以前是城市维护建设的主要资金，占城建资金总量的 40% 左右（近几年稳定占城市资金的 20%左右） 。随着城市规模的不断增大， 建设资金需求增长加快，两项资金已远远不能满足需要。为此，各地加大 了财政拨款的力度，但由于城建资金需求量的急剧上升，但政府预算内投 资占城建资金的比重总体上还是呈下降趋势。 （2）政策性收费 包括城市建设配套费和增容费、过路过桥费、市政设施有偿使用费以 及其他各种收费等。1996 年后，随着“治乱减负”工作的开展，不合理收 费被取消，目前各种收费占城建资金的比例约占 10%。 总体上，政府投入所占比例呈下降趋势而市场投入比例呈上升趋势。 从 1996 年开始，政府投入和市场投入比例发生了明显变化，政府投入由 1995 年以前 90%左右，下降为不到 50%，同时，社会资金投入迅速增长。 2负债融资方式 主要有银行贷款、利用国债、利用外国政府和金融机构的贷款以及发 行企业债券和发行股票筹资。 （1）银行贷款 十四大以后，市政公用事业加快了市场化改革的进程，价格机制初步 得以确立，利用国内银行贷款的规模增长迅速，2001 年 60%以上的城市利 用银行贷款，总额达到 742 亿元，占城建资金比例为 29.4%，是 1992 年 23 倍。 （2）利用国债资金 中央实行积极财政政策，加大了对城市基础设施的资金投入。国债资 金加上带动的银行贷款、地方政府财政资金和其它社会资金用于上千个城 市基础设施项目的建设，这些项目大部分是城市急需建设而以前无力投资 的项目，涉及到全国 95%的地级以上城市及中西部地区部分县城的供水、 - - 道路、供气、供热、垃圾和污水处理等领域。 （3）利用外资 至今，利用国外政府和金融机构贷款、与国外企业合资合作、外商直 接投资等各种方式已在供水、燃气、地铁、道桥、污水处理、垃圾处理等 项目中运用，近 10 年来实际利用外资的总规模约占全国同期利用外资规 模的 10%。 （4）企业债券和股票 从相对规模来看，我国市政公用基础设施股票和企业债券融资总共占 该领域当年投资额的比重尚不到 1%，与一些国家占 30%相比，直接融资 比重过低。 3企业积累融资 企业自筹资金增长迅速，在城建投资中的地位日趋提高。随着收费和 价格改革的实施，企业通过自身的积累用于扩大再生产的资金总量明显上 升，自筹资金占城建资金的比重已提高到 15 %以上。 4政府经营资源融资 政府出让土地、有偿转让无形资产经营权以及出售存量资产所得等用 于投资城市基础设施建设。 （1）土地出让转让收入 90 年代中后期，随着土地有偿使用制度的推广和完善，大多数城市开 始利用土地出让收入弥补城市建设资金不足。近几年，部分城市又进一步 过渡到通过土地开发和市政基础设施配套建设带动土地升值，升值后的土 地招标或拍卖出让，出让收入再用于城市建设，形成了城市建设与土地经 营良性互动的新模式。 （2）经营无形资产收入 近几年，在城市经营思想的指导下，通过有偿竞买的办法，出让城市 出租车经营权、公交线路专营权以及道路、广场、绿地、路灯、桥梁、停 车场等和冠名权、广告权、收费权，取得收入再用于城市建设。 （3）存量资产经营权转让收入 将过去由政府垄断经营的城建存量资产投放市场。通过对固定资产存 4 量经营权转让、股权转让以及资产转让等方式实现对收费路桥、自来水厂、 污水处理厂等存量资产进行盘活。 5外商直接投资及民营资本融资 随着政府包揽一切观念的转变、价格和收费制度的改革与创新，以及 城市市政公用设施经营性和非经营性类别的划分，社会资金开始进入城建 领域。各地将有盈利的基础设施项目推向市场，利用特许经营权转让以及 BOT 建设、发行企业债券、股票等方式盘活存量资产、吸引民间投资。 1998 年湖南长大建设集团股份有限公司投资建设长沙第八水厂，成为我国 第一家国内 BOT 项目。上海、天津、青岛等城市自来水公司通过股权转 让的形式，吸引外商直接投资。但目前外商直接投资只占实际利用外资的 17%，民营企业投资数量也十分有限。 在以上五种城市基础设施建设的融资模式中，前三种方式运用比较普 遍，后两种运用相对较少。 二、天然气供气设施的投融资方式 （一）天然气供气设施的投资主体 我国天然气项目的融资则经历了三个阶段：在国家财政主导型融资体 制下，天然气项目的建设资金由政府拨款投资，无偿供给；投融资体制改 革之初“拨改贷”时期，企业的资金来源主要为银行提供的低息贷款， 其中项目的开发利用建设部分实行国家低息贷款，同时辅以合资、引进外 资、国际借贷等多渠道的筹资办法；随着改革的深化，企业逐步在市场中 自主融资，采用多种渠道和方式并严格遵循市场规则。 就深圳燃气集团天然气供气设施建设的投资主体而言，根据深圳经 济特区燃气管理条例对燃气工程建设资金的相关规定，燃气工程的建设 资金应当多渠道筹措：（1）燃气市政管道和与该管道连接的供气站的建 设资金应当列入市政设施预算，由政府投资建设；（2）燃气场站、码头 的建设资金都由燃气企业自行筹措；（3）庭院管网、室内管道建设资金， 由开发单位负担，列入工程预算。由此可见，燃气管网建设的投资主体有 政府、企业和用户，新修的市政管道由政府投资，旧的管线改造和天然气 新建的管网系统由燃气集团投资，庭院网及庭院网以内的地上地下的投资 - - 由开发商负责，实际由业主出钱。 （二）天然气供气设施的资金需求特点 天然气项目个体的特殊性导致了融资方式各有不同，融资决策应立足 于项目自身的特点。天然气供气设施建设项目的融资具有如下特点： （1）资金需求量庞大。天然气产业属于资金密集型，天然气利用也 需要投入大量的资金。 （2）资金回收期长。天然气产业在发展初期销售量呈缓慢增长，使 项目收益达到能够弥补项目投资的水平要较长时间。 （3）风险较大。天然气的不易储存性，决定了管道的铺设应在下游 用户确定的情况下进行，从而实现销售，产生畅通的现金流。另外，除了 项目本身的风险外，整个天然气项目的系统性风险也不容忽视。 （4）融资费用多。主要依赖项目的现金流量和资产进行项目融资， 利用长期、复杂的贷款和证券融资，项目融资所需的费用比一般公司融资 要高很多。 （5）融资可获优惠政策。天然气的环保性使项目比较容易获得政府 的支持，因此，项目的风险可能降低，并获得一些优惠政策。 （三）天然气供气设施建设的融资方式 由于天然气下游项目资金需求规模大，企业自有资金的积累远不足以 满足城市管网建设资金的巨大需求，其缺口主要由企业通过市场自主筹资。 一般而言，企业的一般性的融资方式都适用于天然气供气设施的融资，另 一方面，由于天然气城市管网等供气设施的建设属于基础设施建设，因此 在利用传统融资工具的同时，还可以尝试项目融资等融资方式。 融资工具主要有以下几种选择： 1银行贷款 从银行贷款是目前我国企业融资的主要方式，企业融资结构中 70%以 上资金来自银行贷款。燃气企业从事的是公用事业，具有基础设施建设和 环境保护效益两大特征，较容易获得国内银行的优惠贷款。 另外，还可以争取国际国内银团的贷款。银团贷款是由多家银行或金 6 融机构采用同一贷款协议，向一家企业或一个项目提供一笔融资额度的贷 款方式。银团贷款重点支持符合国家或地方经济发展计划的能源、信息、 交通、高科技、机电设备及国家或地方重点工程的项目。目前我国几大商 业银行都有银团贷款的业务，但整体来看，银团贷款所占的比重比较低， 这与我国银行间的竞争状况有关，银行之间竞争过度而合作不足，各银行 对优质项目的争夺还比较激烈，这样往往导致银团贷款难以实现。 目前规范银团贷款的是央行于 1997 年公布实施的银团贷款暂行办 法 。银监会目前尚没有对促进银团贷款发布过相关规定，但是，有些地 方银监局已经先行一步，发布地方性的规定来促进银团贷款的发展。厦门 银监局于去年 2003 年 11 月发布了厦门市银团贷款管理暂行规定 ，要 求厦门各商业银行， “凡列入市政建设规划的重点项目贷款应采取银团贷 款方式。大中型企业、企业集团的融资项目符合银团贷款要求的，鼓励采 取银团贷款。 ” 2项目融资 项目融资是指贷款人主要依靠项目所经营而产生的现金流量来偿还贷 款，而不是只注重项目主办人资信的一种融资方式。近几年来，项目融资 在我国得到越来越多的重视，应用领域也越来越广，从一开始应用于电站、 公路、桥梁等大型基础设施项目，到现在全面应用于通讯系统、旅游、医 疗、教育和体育设施，以及环保工程和农业项目的建设等，项目融资逐渐 成为对外融资的一种成熟形式。 以资金来源划分，项目融资的主要方式有 BOT（特许权融资方式） 、 ABS（发行债券的融资方式） 、融资租赁等多种融资方式。 对政府而言，城市燃气的特许经营实际上相当于一种 BOT 融资方式， 专营公司在特许期限内拥有、运营和维护燃气设施，并通过发展用户收取 初装费或者服务费等，收回投资并收取合理利润；ABS 项目融资方式是指 以项目所属资产为支撑，以项目资产可以带来的预期收益为保证，通过在 资本市场发行债券来募集资金的融资方式。它可以不受原始权益人自身条 件的限制，绕开一些客观存在的筹资壁垒，实现以较低的成本筹集到大量 资金的目的。天然气项目中管道和城市管网的建设比较符合债券融资的特 点，可以考虑债券融资方式，但到目前为止还没有在国内债券市场上发行 - - 的 ABS 债券，利用 ABS 方式给天然气项目融资更无先例；融资租赁是通 过偿付租金的方式来购买大型昂贵设备的一种方式，主要用于基础设施项 目中机器设备的购置，在天然气利用建设项目中也可以考虑。 利用信托计划进行融资是国内项目融资中用得最广泛的融资方式。将 信托方式引入天然气基础设施建设项目，能大大拓宽投融资渠道。信托公 司作为项目的投融资中介，接受分散的投资者的资金信托，通过多种信托 方式，如贷款信托、以项目公司为载体发行企业债券直接融资、以基础设 施信托投资基金为中介进行股权融资等等信托方式，参与基础设施项目投 资。例如，西部信托投资有限公司策划和实施的“陕西天然气资金信托项 目” ，是全国第一个投资于天然气项目的集合资金信托产品，开创了信托 为我国天然气项目提供投融资支持的创新模式。信托资金规模 2 亿元，期 限 1 年，以贷款方式借给陕西天然气有限公司，用于该省天然气长输管道 建设和生产经营。 3上市融资 仅就深圳市场的天然气利用工程而言，通过银行贷款的方式也能够满 足未来几年的资金需求，但融资成本相对较高，通过上市直接沟通资本市 场，燃气集团能够获得一个良好的融资的平台，获得企业持续发展所需要 的资金，彻底解决资金瓶颈。目前，国内几家主要的城市燃气整合商都已 成功上市，其中，中国燃气通过收购香港上市公司海峡集团(0384.HK)33.1%的 股份，成功实现借壳上市后，开始跑马圈地；新奥燃气已从香港创业板转 到主板；华燊燃气和百江燃气也在香港创业版上市。 第二章 深圳市天然气供气设施的资金需求 一、燃气集团的投融资现状 目前深圳燃气集团的融资主要依靠企业自身积累和银行贷款，融资渠 道较为单一，为了迎接 2006 年天然气到来，燃气集团目前正在进行深圳 市城市天然气利用工程的建设工作，一期工程需要资金 25 亿元人民币， 此外，为了实现做强做大燃气集团、增大企业销售量、扩大市场份额，燃 气集团还计划实施“走出深圳”计划，计划投资长江以南的东南部沿海地 8 区的城市燃气企业，未来五年内是燃气集团资金需求的高峰年份。为了筹 集上述庞大的资金，目前燃气集团除了充分挖掘企业积累潜力外，还充分 利用企业自身经营稳健、现金量充裕、盈利能力稳定的特点，积极争取了 国家开发银行 11 亿长期投资贷款额度及中国四大银行及其他商业银行合 计 30 亿的综合收益授信额度，此外，还计划通过上市筹集建设资金。 二、未来主要的资金需求 燃气集团在天然气供气设施建设方面的资金需求主要来源于三个方面： 一是天然气转换的资金需求；二是天然气高中压输配管网的建设、天然气 场站建设等的资金需求；三是非城域网供气设施建设的资金需求。 （一）天然气转换 深圳市天然气转换工程是一个浩大的系统工程，主要的资金需求包括 地下燃气管网系统改造、地上燃气供应系统改造、工商用户改造、转换前 期的准备工作、转换当天工程费用、转换后勤保障等多方面内容。 预计转换前，特区内管道气用户将达到 67 万户，根据深圳市天然气 利用工程初步设计中的天然气门站位置、供气能力和目前中压燃气管网现 状，燃气集团已经初步制定了特区内的转换的时间计划，预计 2006 年将 转换 8 万户居民，2007 年和 2008 年各转换 25 万户，2009 年将完成转换 的扫尾工作，预计转换 9 万户。 按照天然气转换工程的计划，预计转换中每年的资金需求如表 2.1 所 示。其中，工商用户的改造由业主直接委托专业生产厂家进行改造，故改 造费用未计入。管网系统改造的费用包括特区内特区外新增管网、新增碰 口点、新增阀门的改造费用。转换前期准备包括居民用户和工商用户的管 网调查，升压试验，特种车辆及设备购置改装，技术研讨及专家咨询服务 费，宣传和培训等，费用共计 1993.5 万元。 表 2.1 天然气转换资金需求表（单位：万元） 2005 2006 2007 2008 2009 管网系统的改造 2600 1300 0 0 0 燃气灶改造 0 1540 4813 4813 1733 - - 调压器改造 4974 1500 3000 3000 0 流量表更换 86.65 0 0 0 0 转换前期准备 0 1993.5 0 0 0 转换当天工程费 0 800 2500 2500 900 转换后勤保障 0 80 250 250 90 合计 7661 7214 10563 10563 2723 注：转换当天的工程费用和转换后勤保障仅包括特区内的民用户转换所需的费用。 争取政府的全力支持，是天然气转换工作成功的关键，特别是燃器具 改造费用需要政府出台政策。目前仅特区内燃气具改造的费用就高达 1.3 亿元。北京的天然气转换工程中，灶具的转换费用由供气单位向房屋产权 单位收取 280 元，向居民收取 40 元；热水器转换费用则由改造单位与用 户具体协商；上海的天然气转换工程中，用户燃气具改造的费用则由政府 补贴。 深圳市政府在这方面并没有明文规定，因此，这部分的费用来源可能 存在以下几种方案：（1）置换费用完全由燃气集团自己出；（2）置换费 用先由燃气集团垫资，政府在气价上进行补贴；（3）置换费用由政府、 燃气集团、居民按照一定比例共同支付。 燃气具的改造、更换工作量大、时间紧、燃气具的品牌也比较杂，而 且还可能出现用户不配合的情况。因此，转换的最终方案必须要充分考虑 到转换中涉及到的各利益相关主体的特点及其对不同费用支付方案的承受 能力。燃气集团应尽量争取第二或第三种方案，赢得政府对天然气转换工 作的大力支持，减少燃气具转换对燃气集团的资金需求。 （二）天然气利用工程管网建设 深圳市天然气利用工程主要建设：2 座门站、2 座 LNG 调峰站（留仙 洞、大工业区） 、2 座 LNG 气化站、1 座天然气调度中心、1 座 LNG 槽车 中转站、29 座次高压/中压调压站、46 公里高压管线、211.4 公里次高压管 道和 1303 公里中压管道。 1高压系统 “十一五”规划期内，天然气高压系统的投资建设资金需求约为 10 1.7 亿元，其中预计 2005 年投资 9000 万元，2006 年投资 5000 万元，2007 年投资 3000 万元。 2次高压输配系统 2004 年已完 DN500 次高压管线 17.6km.，DN400 次高压管线 1km， 共计 3100 万元的投资额。预计未来几年次高压管线及场站的总投资为 67039 万元（不包括未预见费用 6704 万元） ，具体的建设和投资计划如表 2.2 所示。 表 2.2 天然气利用工程次高压管线及场站投资计划表 次高压管线（km ） 场站 时间段 DN500 DN400 DN300 门站 （分销 站） 调压 站 调峰站 （气化 站） 投资 合计 （万元） 2005.1-2005.12 70.3 6.3 8 2 4 2 22474 2006.1-2006.12 8.7 5 7.7 9 1 9379 2007.1-2007.12 9.7 9.4 3 4895 2008.1-2008.12 10.8 1.5 2 2998 2009.1-2010.12 15.6 40.5 20 1 5 4 27293 未预见的费用 6704 总计 73743 3中压输配系统 中压管线的建设中，庭院网及庭院网以内的地上地下的投资由开发商 负责投资，燃气集团主要负责庭院网红线与现有管网连接的的部分的投资。 预计 2005 年至 2010 年共建设中压市政燃气管道 340 公里，预计工程的总 投资为 3.4 亿元（不包括未预见费用 3400 万元） ，未来几年中压管网具体 的建设和投资计划如表 2.3 所示。中压市政燃气管网投资为弹性投资，可 依据用户发展情况和完善管网的实际需要增加投资额度。 - - 表 2.3 天然气利用工程中压市政燃气管网投资计划表 时间段 管线（km） 投资（万元） 2005.1-2005.12 60 6000 2006.1-2006.12 70 7000 2007.1-2007.12 60 6000 2008.1-2008.12 50 5000 2009.1-2009.12 50 5000 2010.1-2010.12 50 5000 未预见的费用 3400 总计 340 37400 综合高压、次高压及中压三方面的管网建设与投资计划，燃气集团在 2005 年到 2010 年期间，天然气利用工程管网输配系统的总的资金需求为 118039 万元（不包括未预见费用） ，每年的资金需求规模分别在 37474 万 元、21379 万元、13895 万元、7998 万元、18645 万元、18648 万元。 （三）非城域网供气设施建设 1非城域网的市场范围 深圳市特殊的地理地貌决定了还存在一些管网到达不了的市场区域， 或者管网能够到达但并不经济。在这些非城域网供气的市场范围中，燃气 集团主要以瓶组的方式进行供气。 宝安区能够以瓶组供气的非城域网主要分布在光明、石岩两个街道办 事处；而龙岗区能够以瓶组供气的非城域网主要分布在坑梓、坪地和南澳 三个街道办。 2非城域网供气设施建设规模 在上述非城域网的市场范围中，除已实现瓶组供气的区域以外，其它 区域供气设施的建设预计还需瓶组设备 13 个，其中自然瓶组 5 个，强制 瓶组 8 个，如表 2.4 所示。 12 表 2.4 深圳市非城域网供气设施的建设规模 瓶组设备（个）区域 自然瓶组 强制瓶组 宝安区 4 3 龙岗区 1 5 总计 5 8 3非城域网供气设施建设规划及资金需求 自然瓶组的费用按每个 3 万元预测，强制瓶组的费用按每个 20 万元 预测。非城域网供气设施建设的资金需求为 175 万元。这部分的资金需求 相对较小，预计 2005 年和 2006 年各需 95 万元和 80 万元。 4非城域网供气设施投资主体 对于一些适宜瓶组供气的居民小区，可以积极争取深圳市所辖区的各 级政府的资金支持，共同投资建设非城域网的供气设施，或者由居民小区 当地的镇政府进行投资。 根据深圳市管道燃气特许经营协议第九章 901 条的规定， “特许 经营期间，由市政府及其所辖区各级人民政府或各部门投资建设的市政管 道燃气设施拥有所有权” 。 根据深圳市管道燃气特许经营协议第十章 1003 条的规定， “特许 经营期间，由市政府及其所辖区各级人民政府或各部门在特许经营区域范 围内投资建设的全部管道燃气设施应自该设施竣工验收备案之日起租赁给 乙方。租金由甲乙双方另行商定” 。 因此，如果是由居民区的镇政府对供气设施进行投资，建设完成后， 可以由燃气集团租赁使用，政府拥有管网设施的所有权，燃气集团拥有使 用权，并且每年支付一定的租赁费用。对于非城域网供气设施的建设来讲， 如果公司的资金比较紧张，单个的项目都可以以这种租赁的方式来运作。 - - 第三章 天然气供气设施的融资方案 一、天然气供气设施的融资计划 综合上述三方面的资金需求，燃气集团在 2005 年到 2010 年期间天然 气供气设施建设总的资金需求在 16.2 亿元（包括未预见费用） ，每年的资 金需求规模如表 2.5 所示。 表 2.5 天然气供气设施资金需求状况（单位：万元） 2005 2006 2007 2008 2009 2010 天然气转换 7661 7214 10563 10563 2723 0 天然气管网输配 系统投资 37474 21379 13895 7998 18645 18648 非城域网供气设 施建设 95 80 0 0 0 0 合计 45230 28673 24458 18561 21368 18648 未预计费用 4523 2867 2446 1856 2137 1865 总计 49753 31540 26903 20417 23505 20513 注：未预计费用统一按照年度总投资额的 10%来计算。 在预测每年度的供气设施建设资金需求的基础上，需要结合企业的现 金流量的状况，决定具体的融资额度。经营活动现金净流量作为一项重要 的指标，它可以说明企业在不动用外部融资的情况下，通过经营活动产生 的现金流量是否足以偿还负债、支付股利和对外投资。未来几年每年的外 部融资需求可以用以下公式来计算： 外部融资需求= 资本性支出+ 营运资金需求-非现金支出-留存收益增加。 这里的资本支出不光是指购置固定资产，还包括无形资产及其他营业 性资产的支出，其中天然气供气设施建设的投资是其中最重要的一部分。 企业营业收入的增加往往伴随着库存、应收款项的增加。而且，因为库存、 应收款项的增加而占用的资金不能用作他途，所以它的变化会影响公司的 现金流量。非现金支出包括固定资产折旧、无形资产及其他资产等的摊销， 这些不是当期的现金支出，却从当期的收入中作为费用扣除。燃气集团的 14 固定资产投资比较多，每年的折旧和摊销都可以作为现金流供企业支配。 留存收益是企业在税后利润中对投资者分配利润以后留存企业的积累资金， 包括盈余公积金、法定公益金、任意盈余公积金及未分配利润等。根据燃 气集团合资协议的规定，2007 年以前，集团每年净利润（扣除三金后的税 后利润）的 80%将用于股东分红，2007 年以后，60% 的净利润将用于分红， 这在一定程度上会影响集团自身资金的积累。 二、可能采取的融资方式 （一）银行贷款 1普通银行贷款 银行贷款是燃气集团目前主要的融资渠道。2004 年，燃气集团的资产 负债率为 59.6%，对于公用事业企业来讲，这样的负债率进一步向银行融 资没有问题。目前，集团已和国家开发银行签署了总额 10 亿元的人民币 长期借款和 1 亿元的技援贷款协议，贷款利率按银行利率减 10%优惠，另 外还有 30 亿的银行授信额度。 虽然目前普通银行贷款能够满足未来深圳市天然气的利用工程建设， 但存在融资成本较高、还贷压力较大的问题，单就目前的借贷规模来看， 每年的利息也高达 56 千万。 燃气集团面临的问题是需要准确预计资金需求的规模和时间，并结合 企业的经营性现金流的情况，合理规划贷款计划，将长期贷款和短期贷款 相结合，进一步降低银行贷款的成本。 2银团贷款 相比较普通贷款，银团贷款的利率要低得多，约为 3%-4%，海外银团 的贷款利率更低，而且银团贷款可以分批提款，资金规模从几个亿到几十 个亿。 城市燃气行业内企业申请银团贷款已经先例。例如，新奥燃气继 2002 年从美、欧、亚及香港本地八家银行参加的国际银行贷款取得 3000 万美 金之后，又于 2003 年 8 月在香港签下另一笔 4500 万美金的银团贷款。 2004 年底，由中国华电集团公司控股建设的国家重点项目浙江半山天然气 - - 发电工程获得由华电财务有限公司、中国工商银行北京分行和交通银行北 京分行将组团的 10 亿元人民币的银团贷款。 天然气利用工程的总体资金需求规模大，仅仅依靠普通贷款，虽然能 解决资金问题，但资金成本高。燃气集团可以积极尝试部分资金用银团贷 款的方式来解决。一方面，燃气集团可以在国内各大银行进行游说，争取 国内银团的贷款，另一方面还可以借助中华煤气在国际资本市场的知名度 争取海外银团的资金。关键是燃气集团应当对投资资金需求和提款计划做 出比较精确的预测。 （二）信托计划 在信托计划中，项目主办人专门为项目的融资和经营成立一家项目公 司，项目公司是一个独立的经济单位，项目公司以自己的名义而不是项目 主办人的名义来融资。信托方式的融资成本比银行贷款要高。在银行贷款 不足以支撑企业资金需求的时候，可以考虑以信托的方式来融资，作为银 行贷款的补充。 对特区内的天然气利用工程来讲，由于燃气集团是以租赁的方式来获 得特区内管网的使用权，因此并不适合组建项目公司来实施信托计划，而 且目前管网分公司和客服分公司仍旧是独立运营。 相比较而言，深圳市特区外市场的管道化率较低，未来要实现超常规 发展，管网建设的工程量和资金需求量会比较大。在这种情况下，可以将 宝安、龙岗公司组建成项目公司，以项目公司为载体，通过信托的方式来 融资。但是，目前特区内外的次高压管网和场站的建设都是由天然气高压 管网分公司来负责。如果实施信托计划，需要将特区外管网建设的业务一 起合并进来组建项目公司。根据管道燃气特许经营协议的相关规定，此时 燃气集团必须将特区外区域的管道燃气特许经营权授予给宝安公司和龙岗 公司。 可能采取的信托方式主要有以下两种： 1以资金信托的方式对项目提供股权和债权融资支持 在信托设定期内募集的所有信托资金由信托公司集合运用，以产业基 金的形式对项目公司进行资本金投入，或者以贷款信托的形式对项目公司 16 贷款。 对于宝安和龙岗公司而言，燃气集团可以将其组建成项目公司，并将 其整体打包给信托公司，信托公司作为项目公司的投资公司（股权或债权 的投资） ，负责项目公司的资金筹措与投资，项目的建设和运营仍然由宝 安、龙岗公司负责。受益人的信托收益主要来源于项目公司进入营运期后 的分配利润和短期资本市场投资收益。 宝安、龙岗利用这种信托方式融资的一种好处是，可以将区政府的建 设资金作为股权或债权的形式纳入到信托资金中来，和各镇的政府形成一 个利益共同体，有利于燃气集团特区外市场供气设施的建设和建设后的运 营。 但是，以资金信托的方式进行股权融资的时候，还面临另一个问题： 根据深圳市管道燃气特许经营协议第七章 701、702 条的规定， “乙方 不得将特许经营权及相关权益转让、出租或质押给任何第三方，除非相关 法律许可并经甲方批准。 ”因此，这种信托融资方式必须获得深圳市建设 局的批准才能实施，但债权融资方式不受此限。 2项目公司上市发行股票 宝安、龙岗项目公司未来收益稳定，盈利预测性较好，是二级市场上 较受欢迎的上市公司类型之一。因此，项目公司可以直接上市，作为融资 载体向资本市场发行股票融资。但是，这种融资方式同样受到特许经营协 议第七章 701、702 条的规定，也必须获得深圳市建设局的批准才能实施。 3项目公司发行债券 以宝安、龙岗项目公司为载体直接发行债券也是一种可能的融资方式， 信托公司受托项目公司的债券和可转换债券的设计、发行和承销，根据实 际情况，可以设计不同类型的债券。这种融资方式无需获得建设局的批准， 但是， 公司法规定发债公司必须有 3 年的盈利历史，这会限制项目公 司的债券发行，不过宝安、龙岗公司已经作为独立公司运营了较长一段时 间，并且有信托公司作为债券发行担保人，在实际操作时，可以适当放宽 条件，但融资所需的时间仍然较长，成本也相对较高。 - - 一般来讲，通过信托计划融资的成本主要包括委托人的信托收益、信 托财产应承担的相关费用、信托管理报酬等，要比银行贷款高，目前燃气 集团已经有 10 亿元的长期贷款和 30 亿元的授信额度，因此，暂时没有必 要考虑信托方式来融资。另外，股权信托融资还会与专营权特许协议中有 关专营权转让的规定相冲突，也不推荐采用。 （三）上市 深圳市场的天然气利用工程总体资金需求规模巨大，而目前的普通银 行贷款资金成本比较高，难以支持深圳燃气长期持续的发展，为解决资金 瓶颈，燃气集团可以通过买壳上市和 IPO 上市来直接沟通资本市场，并最 终建立较强的持续融资能力。 1买壳上市 燃气集团的 LPG 业务是集团进行融资的重要题材。目前，燃气集团已 经将瓶装气业务注入华安，不仅实现了集团 LPG 业务的产业链一体化运作， 还为集团管道气业务的发展筹集 1.2 亿元的发展资金。 燃气集团通过买壳广聚能源来上市，关键在于取得深南石油的控股权， 从而达到间接控股广聚能源的目的，预计需要支付资金 67 个亿。 一种方案是收购科汇通和市投资管理公司持有的 66.02%的深南石油股 权。但由于科汇通持有的 45.92%是南山区投行政划拨取得，而目前南山区 投正陷入债务纠纷，因此收购科汇通的股权必须首先解决南山区债务问题。 另一种方案是收购中远集团和市投资管理公司持有的 51.18%的深南石油股 权，如果再收购另外两家小股东的股权，燃气集团的持股比例最高可达 54.08%，相比前一种方案，这种方案绕开了南山区复杂的债务问题，收购 股权基本上不存在或有风险。 成功控股广聚能源后，燃气集团可以将拥有的华安公司 51%的资产装 入壳公司，按照收益现值法来评估（目前华安公司批发业务收益为 1.12 亿 元，按照 10%的折现率来模拟） ，装入上市公司的华安的资产可以评估为 6 亿元，即燃气集团可以收回 6 亿元资金。 广聚能源 20022004 年连续三年的加权净资产收益率都在 10%以上， 为燃气集团控股后继续增发或配股提供了基础。广聚能源增发前的总股本 18 为 52800 万股，根据相关规定，买壳上市后的增发，其可增发的新股不得 超过公司股份总额的 30%，如果按 30%计算，最多可增发新股 15840 万股， 发行价格以 3.54 元（2005 年 3 月 29 日行情价 4.42 元打八折）计算，初步 估计，可募集资金 5.6 亿元（不包括相关融资费用） 。增发后，燃气集团还 可以将持有的大鹏公司 10%的资产溢价卖给上市公司，预计能收回资金 5 亿元。 通过上述的 LPG 业务整合、控股广聚、注入华安、增发新股并转让大 鹏的资产等一系列的资本运作手段，预计燃气集团至少能筹集 10 亿元左 右的发展资金，为深圳市场的天然气利用工程提供了强有力的资金保障。 2IPO 上市 通过买壳上市的方式来沟通资本市场，燃气集团可以通过各种资金运 作手段来筹集资金，为管道气业务提供资金支持，但作为上市公司的第一 大股东，燃气集团只能作为大股东分享上市公司成长带来的收益，而上市 公司筹集的资金并不能直接为集团所用。 因此，燃气集团还可以考虑 IPO 上市，以在资本市场获得持续融资的 平台。选择 IPO 上市，可以整体上市或者管道气业务板块独立上市。 管道气业务与广聚能源整体打包上市，可以实现集团的上市，所筹集 资金集团可以直接支配使用，但整体打包后上市公司的题材不够明确，相 比较而言，如果将管道气业务板块独立组建公司上市，其盈利模式会更好， 更受资本市场的青睐，融资能力也会更强。 就上市的地点而言，在燃气集团已经收购了广聚实现 LPG 业务的买壳 上市的情况下，集团想要在 A 股整体上市的可能性和可行性都比较小，如 果选择管道气独立上市的话，深圳燃气将同时控股管道气上市公司和广聚 能源两家上市公司，想在 A 股市场上市获准的难度也比较大。相比较而言， 在 H 股上市的要求比较宽松，排队时间也比较短，而且在 H 股上市后， 上市公司的持续融资能力将更强，其缺点是股权同样被稀释情况下，融资 规模相对较小，而且融资成本相对较高。 考虑到目前管道气板块的资产规模和盈利能力，目前来看，整体打包 在 H 股上市相对比较可行。2004 年深圳燃气的净资产近 9.19 亿，折股 10 亿股，首次发行 35000 万股（最低公众持股量为 25%） ，发行价格以 1.5 港 - - 元/股计算，保守估计首次发行即可融资 5 亿港币。 第四章 国家对天然气下游领域的监管 一、目前的监管状况 根据天然气行业各项活动在产业链中所处的位置，我们把天然气“配 送、储存和销售等”活动归为天然气下游领域业务。 （一）监管机构 近 20 年来，中国能源管理机构几经变迁，经历了数次改革和调整， 但直到现在，还没有一个专门的能源管理机构，负责天然气行业管理的国 家机构更是严重缺位。 天然气下游领域的各项活动从燃气基础设施规划建设、燃气价格制定 到最后城市供气、销售，涉及的监管机构和部门有国家发改委、商务部、 建设部、环保局和消防部门等 10 多个部委。 国家发展和改革委员会（简称国家发改委）：负责制定中、长期 的能源规划，审批超过 3000 万美元的外资项目和超过 3000 万人 民币的国内项目，以及价格制定。 商务部：是宏观经济的监管部门，负责管理国民经济的短期运作， 并监督实施行业项目、法规和计划。 其它部委：建设部、国土资源部、劳动和社会保障部以及公安部 也对天然气下游领域具有监管职能。其中，建设部负责签发城市 天然气运营商的经营和建设许可证；劳动和社会保障部负责监督 城市天然气供应安全；公安部负责监督城市天然气供应系统的消 防工作等。 长期以来，由于不同的部门分管不同的工作，并且仍然采取行政命令 的控制管理方式，各个部门对天然气下游领域的监管是分割的。监管主体 缺位、缺少法律依据的状况使天然气行业政策缺乏一致性、稳定性和连贯 性，一定程度上制约了管道和城市配气系统的建设。 20 （二）监管政策 天然气下游领域监管主要是针对天然气产业链中的城市配气和分销两 项活动，包括对价格、服务、公共安全、环境和健康等方面的监管。对不 同的监管内容，要采取不同的监管手段，天然气下游领域监管政策可以分 为技术监管和经济监管两个方面。 技术监管主要包括安全、环境保护和健康等方面的监管，一般要求行 政性实施，自由裁量的余地较小，并且所采用的手段适用于所有工业企业； 而经济监管则常常涉及到需要自由裁量，以反映经营环境中存在的差异。 1技术监管 （1）环保要求 1989 年，国家正式的环境保护法生效，指导企业评估所规划项目 的环境影响，并确保新项目达到现行环境保护标准。建设污染环境项目， 必须编写“环境影响报告书” ，书中对建设项目产生的污染和对环境的影 响做出评价，规定防治措施，经项目主管部门预审并依照规定的程序报环 境保护行政主管部门批准。环境影响报告书批准后，计划部门方可批准建 设项目设计书。 环境保护法还规定“建设项目中防治污染的措施，必 须与主体工程同时设计、同时施工、同时投产使用。防治污染的设施必须 经原审批环境影响报告书的环境保护行政主管部门验收合格后，该建设项 目方可投入生产或者使用” 。在 2000 年颁布的新的大气污染防治法中， 建立了总量控制和排放许可证制度，重点着眼于主要城市的大气污染预防 和控制。国家有关部门和地方各级人民政府应当采取措施、制定规划，改 进城市能源结构，推广清洁能源的生产和使用。 （2）安全保障 对燃气企业的日常生产运营的安全，各级燃气主管部门制定了相应的 法规和条例，例如国家建设部制定的城镇燃气技术标准规范与强制性条 文实施手册 、 城镇燃气设施运行、维护和抢修安全技术规程以及各地 建设局制定的城市燃气管理条例等。这一系列技术性文件对城市燃气 的储存、管道设计施工和建设都做出了明确的安全和技术要求。同时在公 安机关的消防条例中也明文规定：生产、储存和装卸易燃易爆危险物品的 - - 工厂、仓库、专用车站、码头以及各种易燃易爆气体和液体的充装站、供 应站、调压配送站等场所的设置应当符合消防法律、法规和城市消防专项 规划。按照国家规定应当进行消防设计的建筑工程，其消防设计应当报公 安消防机构审核，经审核后的消防设计不得擅自改动，工程竣工经公安消 防机构验收合格后方可投入使用。生产、储存、运输、销售或者在生产、 经营中经常性使用易燃易爆危险物品的，应当向公安消防机构申报，取得 许可，并进行年度审核。在生产、经营中临时使用易燃易爆危险物品，数 量较大的，也应当向公安消防机构申报，经公安消防机构同意后，方可使 用。 总的来说，对燃气配送和分销企业的公共安全、环境保护的监管主要 是通过借鉴和参考国家安全生产管理监督管理局、环保局制定的有关法律 和条例，没有专门针对天然气行业包括天然气下游领域的安全和环境监管 政策。 2经济监管 我国对天然气下游领域实施的经济监管主要包括天然气基础设施投资、 市场准入以及燃气价格制定。 （1）天然气基础设施投资 在国家公用事业投融资政策改革之前，城市燃气的基础设施包括天然 气下游领域的配送、分销的基础设施都是由国家或地方政府进行投资建设。 随着国家投融资体制的改革和公用事业特许经营办法的实施，政府开 始鼓励社会资金、境外资本采取独资、合资、合作等形势建设公用设施， 从事公用事业特许经营。融资方式趋于多样化，从单一的国内银行借贷发 展到公开发行股票、银团贷款、融资租赁、项目融资、财务顾问等多种方 式。 对限额以上的天然气基础设施投资，由国家发改委进行审批。我们在 前面提到，国家发改委负责对各行业众多投资项目进行综合监督和控制， 天然气项目审批仅仅是其中的一部分。考虑到天然气行业的自然垄断性， 现行的审批制度不能满足实际监管的要求，特别是对天然气行业的价格应 当受到格外的监管。为了更准确地评估这一影响，并做出相应的决策；同 22 时考虑到监管机构的工作人员绝大多数是具有该行业专门知识，且有丰富 实践经验的专家，天然气投资审批的职能未来交给监管机构更为合适。 （2）市场准入 由于天然气下游领域的自然垄断性和我国天然气行业尚处于开发利用 初级阶段的特点，我国城市燃气配送大多由地方政府（我国城市配气系统 的行业管理职能由建设部承担）采用特许经营的方式授权燃气运营企业在 规定的业务范围、区域和年限内经营。 目前，国家还没有制定针对城市管道燃气特许经营授权的企业资质标 准或要求，也没有对配送服务条件实施政府监管。 （3）天然气价格制定 天然气的价格监管也是天然气下游领域经济监管的另一项重要工作。 目前各地城市燃气价格由当地的价格部门制定。 我国天然气价格是综合性的天然气价格，终端用户价格中包含了井口 价、净化费、管输费，由城市天然气公司供气的用户还包含配送服务费， 综合性价格由政府制定。 国家计委已经制定出新天然气价格体系。新价格体系将同时考虑天然 气井口价和净化费用，并为此制定一个统一的价格，生产者可以根据实际 情况对该价上下调整 5%-10%左右。同时，该价格体系也允许新管道的操 作者根据距离和天然气输送量来确定管道运输费。管道运输费主要包括两 部分：一是管道折旧费，二是管道运作费（包括维护等） 。 目前，天然气井口价对化肥生产商、天然气家庭用户、天然气商业用 户和其它用户是不同的。国家计委设定天然气井口价为 0.9 元/立方米，但 天然气生产商可以上下调整 10%；天然气净化费用设定为 0.05 元/立方米； 输送费则根据输送的距离而定。 （三）监管的法律框架 从总体上看，中国天然气立法有两个特点：一是没有像欧盟和拉美等 地区的国家那样有一部专门的天然气法，二是采取了油气一体的立法模式， 涉及天然气勘探开采、管道运输和对外合作等方面。这种立法模式的主要 原因在于：其一，在中华人民共和国矿产资源法及有关配套法规中， - 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