苏泊尔（002032）上市定价分析

1本研究报告版权归属天同证券有限责任公司研究所所有。未获得天同证券有限责任公司研究所书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“天同证券有限责任公司研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。本报告中的信息均来自于已公开的资料，我们对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的任何依据。投资者据此入市，风险自担。在本公司所知情的范围内，我公司以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有利害关系。 新股上市定价分析 3本研究报告版权归属天同证券有限责任公司研究所所有。未获得天同证券有限责任公司研究所书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“天同证券有限责任公司研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。本报告中的信息均来自于已公开的资料，我们对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的任何依据。投资者据此入市，风险自担。在本公司所知情的范围内，我公司以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有利害关系。 天同证券研究所TianTong Securities Research Institute 苏泊尔（002032）上市定价分析 发行情况：总股本13540万股, 本次流通股3400万股，发行价格12.21元，发行市盈率为16.19倍，2002年每股收益0.66元，2003年摊薄后每股收益0.5648元，发行后每股净资产4.58元，主承销商：兴业证券。价值分析：公司是由浙江苏泊尔炊具有限公司整体变更发起设立的股份有限公司。公司主要从事现代厨房用具、不锈钢制品、日用五金、小型家电炊具的制造与批发和零售。公司是国内最大一家集炊具高新技术研发及生产于一体的民营股份制省级高新技术企业，根据国家行业企业信息发布中心的权威统计数据显示，苏泊尔近年来以超过50%的国内市场占有率，成为国内炊具行业当之无愧的第一品牌，具有“中国炊具之王”的美称。近年来公司通过自有品牌出口、同世界知名炊具品牌企业OEM合作等方式积极进入国际炊具市场，产品已远销欧美、日本、中东、东南亚等国，外销份额也逐年扩大。目前公司在各大中城市建立了160多个销售网点，有效销售终端超过10000个，构筑了强大的营销网络和售后服务系统，产品行销全国25个省、市自治区。本次募集资金主要投资以下项目：1、智能整体厨房系统技术改造项目，总投资21173万元，项目投资利润率（税前）27.8，税后投资回收期（含建设期）6.8年，财务内部收益率（税后）24.6；2、武汉基地压力锅、铝制品及不粘锅生产线移地技术改造项目，总投资6753万元，项目投资利润率（税前）26.14，税后投资回收期（含建设期）5.97年，财务内部收益率（税后）21.77；3、年产450万只铝制品生产线技术改造项目，投资4807万元，项目投资利润率（税前）27.30，税后投资回收期（含建设期）5.7年，财务内部收益率（税后）24.50；4、苏泊尔国际营销网络建设，总投资2812万元，投资利润率17.6，财务内部收益率21.4，静态投资回收期（含1年建设期）为6.1年；5、年产3000吨不绣钢-铝高档复合片材技术改造，总投资5240万元，项目投资利润率（税前）31.4，税后投资回收期（含建设期）5.4年，财务内部收益率（税后）24.6；6、年产50万台智能电磁灶技术改造项目，总投资4775万元，项目投资利润率（税前）34.4，税后投资回收期（含建设期）5.7年，财务内部收益率（税后）25。不利因素：1、公司实际控制人苏增福合计持有公司42.86%的股权，存在侵害中小股东利益的风险；2、如公司享受的各种奖励款、国产设备抵免企业所得税、财政补贴收入减少甚至取消,将对公司盈利能力产生较大影响；3、杜邦“特富龙”存在害身体健康纠纷，对公司部分产品将产生一定影响；4、2003年度铝锭片、不锈钢材料等原材料,占制造成本的86%左右，近年来原材料价格大幅波动，对公司盈利能力将产生一定影响；5、公司外贸产品及OEM订单以美元结算,一旦汇率波动加大，将会影响公司盈利能力。同 类 公 司 比 较名 称流通股每股收益净资产市场价格市盈率德豪润达26000.676.9514.9022万 家 乐203700.341.024.1012上海电气269150.584.587.1012海信电器203840.084.767.5093平 均175670.4174.3276.47534苏 泊 尔34000.5654.5813.0014.80(预测价格)25(预测市盈率)二级市场定位：公司属炊具类生产企业，近几年炊具业年产值已过百亿元，其中民营企业已一统炊具业的天下，据国务院发展研究中心市场经济研究所在2000年底调查推算，中国每年购买整体厨房的住户平均将达到500万户。据统计，电饭煲中350元以上高端产品2001年的需求量约为240万台，按照15%的年增长率来计算，2005年可达420万台，如果苏泊尔的压力智能锅产品届时能够占据高端市场的3050%，每年的市场需求量就可达100210多万台左右。加上苏泊尔压力智能锅与国际同类产品在技术水平上已处于同一起跑线上，且价格仅有国外同类产品的六分之一，在世界最大的炊具公司美国纽威尔、法国缇法和香港美亚都已进入中国市场的情况下，公司近几年的国内增长率也明显超过这三大洋品牌，国际市场的竞争优势明显，未来国际市场的出口贸易量也有较大的增长空间，但目前OEM方式显示公司对外销售能力仍有所不足，因此外销产品的利润率还有待提高。且从公司的盈利构成结构来看，2003年公司净利润7647万元，但其中3248万元属于公司享受的各种奖励款、国产设备抵免企业所得税、财政补贴等收入，且这些收入未来有减少和取消的可能，如公司主营业务收入无法成倍增长，那么未来几年公司很难阻止业绩下滑的趋势。而此次募集资金使用项目中，大多投资于公司炊具主业，有助于巩固公司在国内“锅王”的地位，但与此同时，在目前同类生产企业竞争仍较为激烈的市场环境下，产能的大幅扩张也将是对公司营销能力的一种考验。从二级市场角度来看，由于中小企业板块可能成为全流通试点，加上德豪润达公布的中报情况也不尽理想，导致周一中小企业板块全线走低，周一上市的巨轮股份也受到牵连，创下了中小企业板块首日涨幅的新低，中小企业板块也越来越受到市场的冷落。据证监会最新统计数据显示，7月份证券市场筹资金额为219.91亿元，同比增长98.33%，其后虽然宣布8月新股间歇期，本来可以被市场认为是利好因素，但从近期发出的信息来看，先是宝钢再融资方案又是6家中央企业整体上市试点，加上在年内可能发行的交通银行、中石油等超级航母，那8月间歇期也只能被市场认为是进行大幅筹资前所进行的市场修复手段，市场资金面也将更趋捉襟见肘，新股市场的后期形势也不容乐观。而和德豪润德主营同为小家电的苏泊尔，虽然发展潜力好于德豪，但在德豪业绩大幅滑坡的情况下，难免受到市场牵连，加上公司本身仍有业绩下滑的风险，且同日上市的恒源煤电更具中长期投资价值，都有可能使苏泊