600513联环药业(600513)业绩分析

一、江苏联环药业股份有限公司股票概况 （一）公司名称及简介 江苏联环药业股份有限公司是一家制造和销售化学原料药、化学药制剂及 有机中间体的股份制医药企业，由扬州制药厂（现江苏联环药业集团有限公司） 、上海联创投资有限公司、国药集团药业股份有限公司、江苏省高科技产业投 资有限公司和苏州工业园区药科大新药开发中心有限公司共同发起，经江苏省 人民政府批准，于2000年2月22日正式创立。 （二）证券代码 600513 2003年3月4日，经中国证券监督管理委员会批准，在上海证券交 易所公开发行 A 股股票2000万股，并于3月19日成功上市，股票简称“联环药业” ，股票代码“600513”。公司现注册资本15210万元，是江苏省高新技术企业。 上市日期： 2003-03-19 招股日期： 2003-02-27 主承销商： 南方证券股份有限公司 （三）上市公司经营范围 经营范围：片剂（含激素类）、硬胶囊剂（含激素类）、颗粒剂、栓剂 （激素类）、冻干粉针剂（激素类）、原料药等（按许可证规定范围）的生产、 销售，经营本企业自产产品的出口业务和本企业所需的机械设备、零配件、原 辅材料的进口业务（国家限定公司经营或禁止进出口的商品及技术除外）。 所属行业：化学制药 （四）公司主要产品 公司产品：涵盖泌尿系统药、抗组胺药和心血管药等三大系列。主要产品 有创新药物爱普列特片（川流），新药特非那定片（敏迪）、依巴斯汀片（苏 迪）、非洛地平片（联环尔定）、辛伐他汀片（征之）、达那唑胶囊及栓剂、 注射用硫酸普拉睾酮钠、巴洛沙星片、蚓激酶胶囊、盐酸舍曲林胶囊（联环优 定）、二甲双胍格列齐特片（度和）等二十多个。公司所有生产线和产品均通 过 GMP 认证。 （5）公司的特色及变革 专科优势产品：公司独家生产经营的爱普列特片是治疗前列腺良性增生 症的有效药物，为国家一类新药。爱普列特缓释制剂先后获得国家发明专利和 第六届中国国际发明展览会银奖。 拟定增收购扬州制药：2012年9月，公司拟以10.58元/股向控股股东联环 药业集团定向增发460.14万股股份，购买其旗下扬州制药100%股权。本次重组 完成后，联环药业集团所持公司股比例上升至41.66%。2013年1月，股东大会同 意定增购买标的资产扬州制药100%的股权交易价格调整为4867万元。扬州制药 主要从事氢化可的松等原料药的生产销售，2011年、2012年1至7月分别实现净 利润391万元和401万元；截至2012年7月31日，其所有者权益2615.33万元，评 估值4868.31万元。联环集团承诺：标的资产2012年度、2013年度经审计的净利 润分别不低于525.06万元、661.69万元；若未达到上述标准，差额部分由联环 集团在公司年度报告经股东大会审议通过后的15个工作日内以现金向公司补足。 扬州制药注册资本4500万元，旗下盐酸多西环素(激素类)、盐酸美他环素等原 料药获 GMP 认证；薄芝糖肽注射液获高新技术产品认定证书；公司所有的商标 为“普洛林”、“诺尔”；另有多个产品获得美国 FDA 认证和欧洲 EDQM 认证。 2012年12月27日公告，资产重组标的资产评估报告已获国资委同意。 大股东引援：2012年8月，大股东江苏联环药业集团44.2%的国有股权公开 转让给永泰投资控股。转让完成后，江苏金茂化工医药集团持有江苏联环药业 集团55.8%的股权，永泰投资持有其余44.2%的股权。2012年5月3日上证报讯， 永泰投资控股是永泰能源第一大股东，实际控制人为王广西，旗下持有南京小 营制药有限公司80%股权，南京小营制药又控制了三家医药企业，分别是江苏永 泰医药、南京健身补品厂和徐州万和医药连续有限公司；其中，江苏永泰医药 注册资本1000万元，其经营范围包括生物医药和诊断药品。 联环生物医药：2010年5月，股东大会同意公司以1亿元投资设立江苏联 环生物医药有限公司，经营范围为原料药生产和销售，新公司成立后在扬州市 3 邗江工业园区征购工业用地70亩，实施建设年产1000公斤巴洛沙星原料药生产 线项目，公司研发的巴洛沙星片剂产品已获得国家 SFDA 的生产批文并投入生产， 该项目将为公司的巴洛沙星片剂产品配套提供原料药。 技术研发：2012年，公司研发部门完成了5 还原酶抑制剂度他雄胺的实 验室合成并进行了工艺优化，该产品已具备了工业化生产条件，正在进行质量 研究和进一步的工艺优化工作；与上海医工院合作，完成了爱普列特缓释片临 床前研究，正在进行申报临床前的准备工作；完成了抗高血压新药依普利酮片 的三期临床研究，正在进行依普利酮原料药及其片剂的申报生产前的准备工作。 利润分配政策：2012年8月，公司拟修订利润分配政策，公司在盈利且不 影响公司的持续经营和发展的前提下，每个年度至少进行一次现金分红，每年 以现金分配的利润不少于每年实现的可分配利润的10%，最近三年以现金累计分 配的利润应不少于最近三年累计实现的年均可分配利润的30%。 二、联环药业公司财务分析 （1）利润表（单位：万元） 科目时间 2012 2011 2010 2009 2008 净利润 2865.62 2450.79 2033.42 1719.9 1314.47 营业总收入 32535.9 32421.5 28944.2 25989.38 22537.29 营业收入 32535.9 32421.5 28944.2 25989.38 22537.29 营业总成本 29392.23 29575.56 26592.45 24084.75 21326.71 营业成本 14813.54 16300.4 14854.57 13326.01 11780.13 营业利润 3353.52 2939.88 2392.86 1932.29 1206.07 投资收益 209.8 97.6 50.15 14.52 17.04 （2）资产负债表（单位：万元） 科目时间 2012 2011 2010 2009 2008 货币资金 7297.11 7071.8 7490.43 8265.03 8366.09 交易性金 融资产 21.88 21.83 23.48 51.08 20.88 应收票据 4307.04 2942.56 2532.45 2241.25 1005.34 应收账款 9269.73 9193.12 8174.84 7420.12 7560.5 预付账款 1833.06 1278.1 1584.85 1338.96 1058.39 其他应收 款 2617.71 2293.77 2299.77 1529.13 1261.65 存货 4894.38 5102.58 4939.65 4555.04 4075.73 其他流动 资产 14.86 12.58 12.39 10.59 11.36 流动资产 合计 30255.7 6 27916.3 4 27057.8 5 25411.1 8 23359.9 4 长期股权 投资 2589 2380.03 2282.43 2229.5 2216.41 固定资产 8983.63 9389.5 9466.85 9240.46 8738.32 在建工程 1584.15 1113.84 25.63 5 （3）现金流量表（单位：万元） 科目时间 2012 2011 2010 2009 2008 销售商品、提供劳务收到的现金 31600.55 32219.53 25834.34 23454.68 20523.41 支付的各项税费 4055.85 4017.71 3355.57 2748.7 3101.84 支付给职工以及为职工支付的现 金 2071.17 1873.73 2681.87 1682.82 1414.25 经营现金流入 32278.83 32787.66 26070.71 25235.15 30056.2 经营现金流出 30584.7 30388.06 25228.13 23852.03 28312.02 经营现金流量净额 1694.13 2399.59 842.58 1383.13 1744.17 处置固定资产、无形资产的现金 6.22 6.56 从以上三表可以计算得出：营业收入实现31.60亿,同比增长9.8%,净利润 实现2.87亿元,同比增长11.7%;营业利润3.31亿元,同比增长12.7%。投资收益由 2011年的97.6万元到2012年的206.8万元。不得不说对2013年的投资者来说是一 个利好消息。 公司期间费用率下降明显,同比减少3.1个百分点,其中销售费用率下降2.4 个百分点,管理费用率下降1.2个百分点。期间费用率同比下降,但排除医药商业 后我们认为费用率上升:公司期间费用率同比下降3.1个点,但由于今年收入中包 含约10亿的医药商业收入,而 A 股上市的医药商业公司2012年的平均期间费用 率还不到6%,所以我们推算出公司剩余业务的期间费用率同比上升,主要是因为 增加营销队伍后人员工资增加造成。支付给职工以及为职工支付的现金2012年 的现金支出仅为2010年的77%，说明该企业的管理效率也不断的提升，管理水平 日益增强。 三、联环药业公司及其化学制药行业的变化 7 根据以上从网上摘取联环药业与生物制造行业的数据，我们可以看出 （1）净利润与整个生物制造行业均值相比仍显不足。不过后期有望勃发。 （2）毛利润反而高于生物制造行业均值，且为递增趋势。（3）现金流量利率 低于生物制造行业的均值。 近期 H7N9爆发之后，联环药业、海王生物等近10只个股冲击连续涨停。 其中，海王生物短短几天涨幅达30%，鑫富药业启动以来，涨幅高达60%，市场 资金看好医药前景可看一斑。今年月两会的一大热点就是巩固完善基本药物 制度和基层医疗卫生机构运行新机制。中央以最高会议决议方式明确医改方向， 在中国卫生事业发展过程中正在逐步稳定，生物制造行业有望继续在四、五月 份演绎“黑马“传奇。 政策方面，医改方向已趋于明确，去年全国公共卫生支出已经达到4312亿， 关于医疗方面财政支出今年将大幅度增加，在城市社区建立公共卫生体系，在 农村推广新型合作医疗，到明年覆盖面要达到100。“医改“有望带动行业走出 低谷，2011全年医药行业呈现低速增长，利润总额增长低于收入增长，2011年 在药品降价，反商业贿赂打击下，医药行业度过极为艰难一年。新型农村合作 医疗制度以及在城市未来全民医疗保险制度将有力地拉动中国医药行业需求增 长。有数据统计，城镇医保人群增加一倍换算成人均消费增加一倍即为797元， 农村居民全部加入合作医疗，相当于人均药品消费475元，城镇药品消费总额为 3587亿元，农村药品消费总额为3187亿元，全部居民药品消费为6774亿元，比 2010年增长189%。“医改“对整个医药行业来说无疑是重大利好，它将在未来 10年时间里促进医药行业的高速增长。 未来“医改“方案真正的出台将成为驱动医药板块持续上涨催化剂。2012年 月份，医药指数的相对涨幅为31%，而同期上证指数相对涨幅仅为2.6%，医药 指数超越大盘近30个百分点。考察医药股整体与市场的关系，不难发现成 长性在不断推高医药股估值。而且在对新医改普遍预期下，行业优胜劣汰和整 合加速，会使优势企业获得更快速发展。而从各个子行业运行数据看，化学制 剂、化学原料和中成药几个大行业增长情况较为一般；而生物生化、卫材医用 品、中药饮片等几个子行业显示出较高的景气度，全年利润总额增速均达到 以上。因此，在投资配置上可以密切留意中小板的特色生物药、具有 营销优势的二线中成药以及部分医药商业、器械企业等。对生物制造行 业来说是一个好消息。 目前，资产注入题材炒得如火如荼。资产的注入和进而可能的整体上市， 将使得上市公司资产规模和业绩发生翻天覆地的变化，有可能让小企业变成大 公司，成为市场上稀缺优质筹码。随着医药经济环境的演变推动医药产业进行 整合，医药行业有望分享2013年的资产注入盛宴，而全球医药产业链重构和新 医改客观上加速了这一进程。 4、联环药业与大盘变动率 2013年以来，联环药业的股价都是在11.0元上下徘徊，变化曲折，但也有 一段时间其股价一度飙升至13.87。给许久不见上涨的医药大盘股增添了一丝利 好消息。分析如下： 1.季节因素的影响 目前，我国化学制药行业产销规模稳步扩大，盈利状况改善显著。而随 着早春临近，气候多变，而人体抵抗力减弱或对外界环境适应性欠佳也促成春 季为易发病季节，人们就医或对药品需求增加。 业内人士指出，化学制药行业不仅是医药行业最大的子板块，也是最传 统，受医改政策影响最大的板块。而春季为各种常见病的易发季节，将导致行 业需求增加。 9 2.近期 H7N9 禽流感的蔓延 在 A 股市场，有这样一个群体：医药股。一旦有流感爆发，包括离流感 与其它类型的流感，医药板块也必将迎来爆炒，业绩好或生产相应药物的公司 会一飞冲天，业绩差的公司或者风马牛不相及的公司也会水涨船高。近期在华 东地区爆发的 H7N9禽流感就是很好的注脚，相关的疫苗概念股大幅上涨。这个 规律的背后有两个现象值得高度关注：一是医药行业尚处在景气周期，仍有很 多的追随者；二是医药行业的普遍高估值。 在本次 H7N7禽流感行情中出尽风头的莱茵生物、联环药业、海王生物相 继发表公告，澄清产品与禽流感无关。而屡次“中枪”的莱茵生物则明确表示 “公司自成立以来，从未涉足疫苗或诊断试剂类产品的研发、生产和销售，目 前公司所生产的产品与治疗流感药物也不存在相关性。” 当然，也有“货真价实”者。以岭药业4月7日晚间发布公告称，公司于 2013年4月3日接到通知，公司产品连花清瘟胶囊被列入国家卫生和计划生育委 员会发布的人感染 H7N9禽流感诊疗方案(2013年第1版)。次日开盘，股份 毫无悬念地被摁在涨停板上。据了解，除以岭药业以外，在国家食品药品监管 总局(下称“药监局”)网站宣布，批准抗流感新药帕拉米韦氯化钠注射液上市， 恒瑞医药等也已获批开展临床试验。 医药股一直以来都是机构投资者的宠儿，毕竟在过去几年的熊市中，医 药股让那些抱团取暖的基金尝到了甜头。年初以来，沪深300指数累计下跌了 1.6%，但是同期医药行业累计涨幅达19.3%，位列所有行业第一。在此消彼长之 下，医药板块相对大盘的溢价水平也快速提升，从2012年底的1.75上升至今年3 月底的2.14，创历史新高。资讯统计数据显示，目前医药行业整体市盈率为 34.45倍，若以申万医药分类来看，化学制药整体市盈率为34.39倍、中药整体 市盈率为36.67倍、生物制品整体市盈率为39.17倍。而很多主流研究机构预计 医药行业2012年整体净利润增速位于20%25%之间。两者相比，PEG 在1.3左右， 估值明显偏高。安信证券医药行业研究员邹敏也认为，即使考虑到一季报公布 后医药行业估值溢价水平会有所下行，但仍然处于高位。 具体到个股，无论是白马股、黑马股，估值水平都不低，而一些绩差股 高达上百倍的估值也不在话下。云南白药是两市最无争议的白马股之一，其公 布的2012年报显示，全年净利润增长30.68%，而目前市盈率为35.9倍，近十年 来的平均净利润增速也大致在30%左右，两相比较可知估值显然不低；恒瑞医药 被誉为创新能力最强的医药公司，2012年净利润增长率为22.90%，而 PE 高达35 倍；天士力也是大众情人，在获得44倍市盈率的同时却在2012年交出净利润增 长25.93%的答卷，而且近三年来的净利润增速还是一直趋于下降的；恩华药业 是两市医药公司中的独特品种，去年净利润增速为32.23%，但当前 PE 高达48.4 倍。若按照彼得林奇的选股法则，即便是成长股，恐怕现在也非买入良机。 进入二季度，医药行业可能颁布的政策，涉及药品招标、药价、医药流 通、医保支付变革等几大领域。首先是各省市招标，预计将有10个以上的省份 启动省标招招，新一轮招标预计仍会降低此前中标品种的价格。4月9日，被认 为是招标风向标的北京市2013年基药招标结果公布，采购范围包括国家基本药 物和北京市增补品种共计519种药品，中标价较北京现行基本药物采购价格下降 约26%，幅度虽不及2010年安徽与2011年的上海，但对市场的触动还是非常大。 3.第三届生物制药与疫苗技术峰会的顺利召开 为期两天的第