中国工商银行(亚洲)

国际金融市场 中国工商银行（亚洲）有限公司发展前景 授课时间： 2013 2014 学年 第 一 学期 国际金融市场 目录 1、 案例介绍 1 1.1 公司发展1 1.2 选题原因1 1.3 研究思路1 1.4 研 究 方 法 1 2、宏观环境分析2 3、内外部环境分析2 4、工银亚洲财务状况分析4 5、计算公司股权价值7 6、总结8 7、附录9 国际金融市场 0 第一章 案例介绍 1.1 公司发展 中国工商银行（亚洲）有限公司（ICBC（Asia） ，简称工银亚洲） （前港交所上市编 号：0349.HK）是中国工商银行在海外的业务旗舰，工行持有 100%股份，主要业务是 提供银行、财务及其他相关服务。公司在香港注册，主席为姜建清。比利时富通集团 亦曾持有公司大约一成股份。工行与比利时富通银行签订协议，以接近 19.24 亿元，收 购富通所持 8.23%股权及 1121.26 万份认股证。 工银亚洲前身为 1964 年成立的友联银行有限公司，并于 1973 年在香港公开上市。 2000 年 8 月 21 日，友联银行易名为工银亚洲，正式成为中国工商银行集团成员 2001 年 7 月，中国工商银行向中国工商银行（亚洲）注入香港分行企业银行业务， 促使中国工商银行（亚洲）的客户基础扩大、改善存款及贷款组合及使服务产品组合 更趋多元化。透过此业务转移，大大提升中国工商银行（亚洲）的竞争力。 2004 年 4 月 30 日，中国工商银行（亚洲）购入华比富通银行之零售及商业银行业 务。华比富通银行随后易名为华比银行，成为中国工商银行（亚洲）的全资附属公司。 至 2005 年 10 月，中国工商银行（亚洲）正式将华比银行香港分行并入。于 2005 年， 中国工商银行（亚洲）完成收购华商银行，成为其全资附属公司，重点发展人民币业 务。 2007 年 6 月 6 日，中国工商银行（亚洲）获穆迪投资给予 A2/Prime-1 长期短期 存款评级及 C- 级银行财务实力评级。 2010 年 7 月 28 日，中国工商银行宣布私有化中国工商银行（亚洲） ，作价 29.45 元。 2010 年 11 月 9 日，工银亚洲私有化计划在特别股东大会获得通过，并已于 2010 年 12 月 21 日撤销上市。 中国工商银行（亚洲）凭借中国工商银行的庞大分行网络优势、领导地位及丰富经 验，将继续开拓广泛的银行及财务业务，包括各类存款与贷款、贸易融资、汇款、清 算、工商业贷款、银团贷款、出入口押汇、中国业务咨询及融资、证券业务及黄金买 卖之经纪服务及保险代理等。 1.2 选题原因 私有化的完成为工银亚洲提供了更为广阔的融资空间，使工银亚洲更能灵活的获取 中国工商银行的支持，在集团内实现更有效的业务联系与整合。而工银亚洲一直采取 “立足香港，背靠大陆，面向全球”的战略，由此可以推断工商银行作为其强有力的 靠山，该银行的发展可能会直接影响工商银行在海外的发展（海外发展一直是工商银 行的弱项） ，所以我们认为研究该银行的发展前景十分必要。 1.3 研究思路 研 究 一 个 企 业 的 发 展 前 景 ， 首 先 要 从 宏 观 环 境 下 手 ， 分 析 该 银 行 所 处 地 步 是 否 乐 观 其 次 从 内 外 部 环 境 进 行 分 析 企 业 的 优 势 劣 势 。 从 政 策 、 经 济 、 社 会 等 角 度 下 手 。 再 者 从 盈 利 能 力 、 风 险 承 担 能 力 两 方 面 分 析 其 财 务 状 况 。 最 后 根 据 实 体 现 金 流 量 估 算 该 公 司 的 企 业 价 值 ， 并 对 该 公 司 的 发 展 前 景 给 予 一 定 的 评 价 。 1.4 研 究 方 法 国际金融案例分析报告 1 研 究 方 法 是 人 们 观 察 和 分 析 客 观 经 济 现 象 变 化 、 运 行 及 其 内 在 规 律 、 发 展 趋 势 的 一 种 思 维 方 法 和 视 角 ， 实 现 研 究 目 的 的 某 些 手 段 。 本 文 主 要 采 用 一 下 两 种 方 法 ： （ 1） 比 较 分 析 法 ： 通 过 分 析 其 他 海 外 银 行 的 运 营 规 模 及 其 特 点 ， 以 及 工 行 亚 洲 的 运 营 规 模 及 其 特 点 ， 将 两 者 进 行 对 比 ， 突 出 工 行 亚 洲 企 业 发 展 前 景 的 乐 观 之 势 。 （2）理论研究与实证研究相结合方法：将选定的估值方法应用到工行亚洲中去，联系 该银行所处环境，在市场上的表现，从实证的角度对该企业进行价值评估。 第二章 宏观环境分析 银行业作为关系国家经济金融命脉的重要产业，受到政府当局极高的重视和相当 严格的监管。而工商银行亚洲的特殊性更使得宏观环境对于该银行经营的影响远远大 于同行业其他银行。 从整体上看，工行亚洲的宏观环境至少具备以下特征： （1）与宏观经济运行状况、宏观经济政策高度相关。工行亚洲不仅本身经营条件 受到宏观经济政策的影响，同时作为宏观政策，特别是货币政策传导机制中相当重要 的一环的成员之一，可以一定程度影响经济的走势。 （2）工行亚洲的行业周期往往与宏观经济周期呈现出一定的同步性。在经济繁荣 时期，一方面，伴随着利率水平的逐步上升，银行净息差初步扩大，利息净收入水平 大幅提高，另一方面，企业盈利能力的提高降低企业违约风险，有利于银行资产质量 的改善，从而降低银行拨备的计提。相反，在经济萧条时期，两方面的不利因素将大 大影响银行的盈利水平。 （3）银行业监管对工行亚洲经营、资本结构等各方面产生深刻影响。银鉴会、中 国人民银行等监管部门的监管具备很强的纪律性，这一方面增加了银行经营的约束条 件，但另一方面，也降低了经营的风险并提高了经营的透明度。 （4）工行亚洲未来发展与我国金融开放的步伐息息相关。我国自加入 WTO 以来， 金融开放步伐逐步加快，从市场准入限制的降低到汇率形成机制的改革，无不对我国 银行业带来正面或负面的冲击。而可以预期的是，国际收支中金融项目的逐步开放、 利率市场化程度的加快和金融混业经营限制的逐步放松，将更大程度的改变银行业的 经营理念、业务构成和风险结构。 第三章 内外部环境分析 3.1 内部环境分析 工行亚洲自成立之初一步步发展壮大。其内部战略环境是企业经营的基础，是制 定战略的出发点、依据和条件，是竞争取胜的根本。企业战略目标的制定及战略选择 既要知彼又要知己，其中“知己”便是要分析企业的内部环境或条件，认清企业内部 的优势和劣势。 在工行亚洲中，采取了其特有的战略从而稳定发展，方法有三： 1、品牌。工行亚洲品牌是在香港金融服务行业知名的品牌。 2、规模。就规模而言，本集团已在香港银行中拥有广大的客户群，其金融服务网 的分布和运作在该国获得最高分。 3、多元化的业务组合。工行亚洲的零售银行业务提供服务，包括住房贷款，信用 卡，个人贷款，交易帐户，并要求和定期存款的全部范围。拥有领先的住房贷款，个 人贷款，零售存款和贴现经纪的国内市场份额，是香港最大的信用卡发行商之一。 该 集团还提供了包括商业贷款，设备和贸易融资，农村和农业产品的商业化全系列产品。 2 作为一个完整的金融服务提供商，该集团亦提供投资产品和退休金,养老金和保险。 这些充分体现了工行亚洲在市场竞争中的优势。 因此，关于上述对工行亚洲内部环境的研究，我们得出工行亚洲真正成功的因素 在于其企业内部完善的管理机制及风险调控机制以及市场营销领域方式的独特。 3.2 外部环境分析 下面，我们从政治法律环境、经济环境、社会文化环境和技术环境四个方面深入 展开对工行亚洲的外部环境分析 3.2.1 政治法律因素 在政治法律环境方面，囿于国家经济金融安全的首要目标，政府谨慎对待金融开 放步骤，从而导致了目前我国银行业的市场化程度不高、经营模式单一的格局。不仅 存贷款利率必须以人民银行公布基准利率为纲，银行只能单向浮动，而且国际收支经 常项目下的结售汇制度、金融项下的严格管制以及人民银行对于外汇市场的干预，也 大大限制了银行的业务发展空间然而，从发展趋势上看，我国金融业开放的脚步正在 逐步加快，这也就意味着我国银行业未来十年甚至数十年的发展空间将相当巨大。在 监管方式上，我国银行业“非现场监管信息系统”于 2007 年正式运行。银行业金融 机构须根据自身类型的不同在月、季、半年和年的不同频率上向银鉴会上报财务报表， 包括基础报表和特色报表两类。前者重点反映银行业金融机构的基本业务情况和主要 风险状况，后者则主要反映各类银行业金融机构专项业务的风险以及各类别机构的特 有业务。由此，以现场监管和非现场监管为核心的银行监管体系正式建成。在法律方 面，我国银行业目前适用的监管法律法规主要包括中国人民银行法 、 中华人民共 和国商业银行法 、 银行业监督管理法以及根据这些法律所制定的各种规章制度。 3.2.2 经济因素 经济因素最近两年以来，我国银行业“资产规模快速扩张、净息差 持续扩大、中 间业务发展迅速、资产质量稳步提高”的四大特征受益于良好的经济环境。近年来， 银行不良贷款规模和不良贷款比率的“双降”及拨备覆盖率的大幅提高则说明了由此 带来的好处。此外，2005 年 7 月汇率形成机制改革以来人民币汇率的升值和 2008 年 所得税税率的降低对于银行业也有重要的积极影响。 3.2.3 社会因素 我国当前的金融体系是由银行业所主导的。虽然近年来资本市场、直接融资制度 不断完善， 2007 年证券市场融资额超过过去十年的总和，但银行业霸主地位却在未 来很长一段时间内难以被撼动，这在很大程度上与我国的社会文化环境有紧密的联系。 一方面，由于传统计划经济体制下的思维惯性和国内居民整体文化水平的低下， “存银 行”在 2005 年以前是大多数人特别是农村人口对于理财的唯一认识；另一方面，我 国社会目前的信用体系相当不健全，诚信意识较差，因此极大的阻碍了资本市场直接 融资的发展。然而，这对于银行业来说，却是较为有利的，这将保障银行能持续的获 得较低成本的稳定的资金来源。此外，由于我国居民较差的风险防范意识，保险业在 中国发展非常缓慢，2007 年我国保险业的保费收入刚刚达到 7000 亿，仅约占工商银 行一家银行存款的 1/10。当然，我国社会文化环境在最近几年中也发生了一些重要的 变化，如个人消费理念的变化。本世纪以来，我国居民超前消费的理念逐步形成，特 别是中青年人口中的绝大多数已经摆脱了信用消费在思维上的束缚，因而，银行个人 消费贷款、住房抵押贷款和信用卡业务得到了极快的发展。 3.2.4 技术因素 信息技术的飞速发展不断推动银行业经营服务水平的提高。一方面，自上世纪 90 国际金融案例分析报告 3 年代以来，信息技术成为金融创新的基础和支柱，银行业的重要产品和管理创新，包 括衍生产品、客户关系管理、信用打分模型等均通过计算机和数据库技术的应用实现。 而银行业务交易处理系统、信贷管理系统等核心业务系统更是银行经营的物质基础和 基本工具。另一方面，信息技术为银行改变经营服务渠道单一化的格局提供了保障， 银行营业网点数量上的局限性极大程度的被 ATM、电话银行、手机银行、网上银行等 现代化金融服务手段所弥补，特别是个人消费者完全可以足不出户便享受银行除存取 款以外几乎全部的金融服务。 第四章 工银亚洲财务状况分析 4.1 盈利能力分析 4.1.1 净资产收益率 衡量指标：净资产收益率=净利润/平均净资产100% =销售利润率 资产周转率 权益乘数(财务杠杆)。 销售利润率=利润总额/销售收入 (盈利能力) 资产周转率=销售收入/总资产 (营运能力) 权益乘数=总资产 /净资产 (偿债能力) 净资产收益率是衡量上市公司盈利能力的重要指标。是指利润额与平均股东权益 的比值，该指标越高，说明投资带来的收益越高;净资产收益率越低，说明企业所有者 权益的获利能力越弱。该指标体现了自有资本获得净收益的能力。从表中可以看出该 企业的净资产收益率较高且较为平稳，银行可以给股东带来的较高回报，是理想的投 资企业。 4.1.2 总资产净利率 单位：百万元 2009 年 2008 年 2007 年 净利润 129,350 111,151 81,990 资本净额 731,956 620,033 576,741 净资产收益率 0.1767 0.1792 0.1422 4 衡量指标：总资产净利率=净利润/平均资产总额 总资产净利率反映的是公司运用全部资产所获得利润的水平，即公司每占用 1 元 的资产平均能获得多少元的利润。该指标越高，表明公司投入产出水平越高，资产运 营越有效，成本费用的控制水平越高。体现出企业管理水平的高低。由表可知，这三 年总资产净利率为 0.94%、1.14%、1.10%，在银行界处于较为居中的位置，表明该企业 盈利能力较好。 4.1.3 营业收入净利率 衡量指标：营业收入净利率=利润总额/营业收入 单位：百万元 2009 年 2008 年 2007 年 营业收入 309,454 309,758 255,556 利润总额 165,994 143,531 113,185 营业收入净利率 0.54 0.46 0.44 营业收入净利率可以间接反映出企业经营成本和期间费用的发生情况，以及直接 反映盈利水平的变动。从表中可以看出 07 年至 09 年该企业的营业收入净利率稳步升 高，且一直保持在较高水平。表明该企业盈利能力正常。 4.1.4 净利率与毛利率 衡量指标：销售净利率=净利润/销售收入净额 销售毛利率=(业务收入-主营业务成本）/主营业务收入 2009 2008 2007 毛利率 0.703874076 0.59953948 0.657150625 净利率 0.417994274 0.358831733 0.2646905 单位：百万元 2009 年 2008 年 2007 年 净利润 129,350 111,151 81,990 资产总额 11,785,053 9,757,654 8,684,288 总资产净利率 0.0110 0.0114 0.0094 国际金融案例分析报告 5 数据来源:根据工银亚洲 2007-2009 报告数据整理 衡量指标：销售净利率=净利润/销售收入净额 销售毛利率=(业务收入-主营业务成本）/主营业务收入 从上图可以看出，工银亚洲的净利率和毛利率的数值呈现上升的趋势。销售毛利 率是销售净利率的基础，没有足够多的毛利率便不能盈利。工银亚洲的毛利率较高说 明企业销售成本在销售收入净额中所占的比重越小，在期间费用和其他业务利润一定 的情况下，营业利润就越高。 一般的讲，净利率指标越大，说明企业销售的盈利能力越强。工银亚洲在这一数 值上一直保持一个非常良好的持续增长的趋势，所以总的来说，他的财务状况是不错 的。 从以上的两个数据可以大致的看出工银亚洲在未来可能出现一个逐渐上升，一个非常 好的趋势。 4.2 风险分析 4.2.1 资本充足率 衡量指标：资本充足率=（资本-资本扣除项）/ （风险加权资产+（操作风险资本+ 市场风险资本）*12.5） 2009 2008 2007 资本充足率 12.36 13.06 13.09 资本充足率，也被称为资本风险（加权）资产率。资本充足率是一个银行的资产对 其风险资产的比率。资本充足率是保证银行等金融机构正常运营和发展所必需的资本 比率。 资本充足率是指资本总额与加权风险资产总额的比例。资本充足率反映商业银行 在存款人和债权人的资产遭到损失之后，该银行能以自有资本承担损失的程度。 通过公式，我们可以从数据上直接看出，资本充足率呈现下降的趋势，也就是资 产与风险资产的比率下降，可以直接的看出，银行的风险资产增加，反映商业银行在 存款人和债权人的资产遭到损失之后，该银行能以自有资本承担损失的程度下降。规 定该项指标的目的在于抑制风险资产的过度膨胀，保护存款人和其他债权人的利益、 保证银行等金融机构正常运营和发展，所以工银亚洲应该注意本银行的风险资产，抑 6 制其过度的膨胀。 第五章 计算公司股权价值 5.1 计算实体现金流 衡量指标：实体现金流=税后经营利润+ 折旧与摊销-经营营运资本增加-资本支出实 体现金流的预测可以基于 2007-2009 的税后经营利润、折旧与摊销、经营营运资本的 增加、资本支出的变化情况，根据消费百分比法预测出 2009-2012 的具体数值，在进 行计算。具体结果见表 。 表 1 2009-2012 的预测实体现金流情况 2012 2011 2010 2009 实体现金流 量(FCFF) NOPLAT 6585.32 4194.00 3128.29 3388.98 加： 折旧与摊销 98.02 82.60 71.58 92.51 = 经营现金毛流量 6683.34 4276.60 3199.88 3481.50 减： 经营营运资本增加 -1371.73 -1524.14 -2286.22 -1371.73 = 经营现金净流量 8055.08 5800.75 5486.10 4853.23 减： 资本性支出 66.20 80.39 85.12 52.96 = 实体现金流量 7988.87 5720.36 5400.98 4800.27 （数据来源：基于 2007-2009 年工行亚洲年报的 EVA 估值） 实体现金流量是企业一定期间可以提供给所有投资人的税后现金流量。由表 4-1 数 据可以看出,工行亚洲的实体现金流呈现逐年上涨趋势，这表明该企业运营稳定，现金 流动性强，银行借贷款压力小，有较好的发展前途。 5.2 计算实体价值 现金流量贴现模型一个基本思想是货币的时间价值,即企业未来各期产生的现金流 量的现值.我们将工行亚洲的实体价值分文两阶段计算:预测期和后续稳定增长期.由公式: 实体价值=预测实体现金流现值+ 后续期价值的现值 我们将 2007-2009 的历史报表及重点参数估计好之后,可以从 EVA 系统中查得,利 用绝对值估值时，WACC 在 2007-2009 年分别为 13.71%、13.94%、14.39%。 而在利用 FACC 自由现金流量法时， WACC 为固定值 11.66%。 公司的实体价值: 因此，我们将绝对值法得到的加权资本成本作为预测期 2009-2012 年的估量，将 FACC 法得到的不变加权成本作为后续稳定增长期的预测估量值。 国际金融案例分析报告 7 本小组此次未算出公司的实体价值，但我们认为私有化后的工银亚洲，将会彻底 消除与工商银行同业竞争问题和关联业务交易可能带来的利益侵占、利益输送问题， 有利于工商银行与工银亚洲间的业务联动，为工商银行充分发挥集团优势支持工银亚 洲的发展提供更多的灵活性与机会。 5.3 股权现金流模型 在公式：股权现金流量=实体现金流量-债务现金流量 中，我们知道债务现金流量因 为有着可确定的债券发行面值及票面利率，银行借款的确定数额和利率很好计算。在 整个估测的过程中，我们将银行的存款利率、短期借款利率、长期借款利率分别设计 为：3%、6%、6.55%。 基于这样的假定条件，可以从 EVA 系统中得到这样的股权现金流量结果。 表 EVA 系统预测期的股权现金流量结果 单位：百万港元 2009 2010 2011 2012 股权现金流量(FCFE) 实体现金流量 4800.27 5400.98 5720.36 7988.87 减： 税后利息支出 1469.90 1502.90 1536.65 1571.15 偿还长期带息债务(新借债务“-“填列) 0.00 583.67 65936 707.68 偿还短期借款(新借债务“-“填列) 0.00 0.00 1203.62 1215.31 = 股权现金流量 3330.37 3314.41 2320.73 4494.73 由表我们可以看出在 2010 年之后，股权现金流量开始呈上升趋势。主要是因为银 行私有化，预测从 2010 年以后股权现金流量呈现递增的状况，股东股份每年出现上升 的趋势。从债务的的稳定趋势上来看，可以看出来，中国工商银行（亚洲）的财务方 面比较稳定。而且以后可能出现越来越好的状况。 第六章 总结 论文运用加权资本成本，利用营业收入，营业利润，净利润等数据将中国工商银 行的私有化等各个方面进行了全面的分析，并且将中国工商银行的私有化的数据进行 了预测。为近几年提供了财务方面的信息，未来几年，中国工商银行的发展趋势。 通过中国工商银行的财务数据报表，对银行的盈利能力，风险承担能力的大概了 解，对未来现金流的数据等方面的分析。 综合该企业所处的宏观环境、内外部环境而言，从政策、社会等角度均有利于该 企业的发展。而该银行自身的一些内部政策也使自身发展趋于平稳，尤其是私有化之 后，使其业务发展拥有更多的自由与更高的灵活性。 企业股权价值评估方法价值评估是把一个企业作为一个整体,依据其拥有或占有的全部 资产和整体获利能力,并充分考虑影响企业获利能力等因素,对企业整体公允市场价值进 行的综合性评估。通过计算实体现金流、计算实体价值、股权现金流模型三方面来估 计企业股权价值。最终得出中国工商银行（亚洲）市场价值较高，企业发展平稳，发 展前景较好。 8 附录 年度 2009 2008 2007 全年经营成果（