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筹资管理案例分析 MBA公司理财课件 案例1：短期资金筹资决策 恒丰公司是一个季节性很强、信用为AA级的大中型企 业，每年一到生产经营旺季，企业就面临着产品供不 应求，资金严重不足的问题，让公司领导和财务经理 大伤脑筋。2002年，公司同样碰到了这一问题，公司 生产中所需的A种材料面临缺货，急需200万元资金投 入，而公司目前尚无多余资金。若这一问题得不到解 决，则给企业生产及当年效益带来严重影响。为此， 公司领导要求财务经理张峰尽快想出办法解决。接到 任务后，张峰马上会同公司其他财务人员商讨对策， 以解燃眉之急。经过一番讨论，形成了四种备选筹资 方案。 案例1：短期资金筹资决策 方案一：银行短期贷款。工商银行提供期限为3个月的 短期借款200万元，年利率为8，银行要求保留20 的补偿性余额。 方案二：票据贴现。将面额为220万元的未到期（不带 息）商业汇票提前3个月进行贴现。贴现率为9。 方案三：商业信用融资。天龙公司愿意以“210、n 30”的信用条件，向其销售200万元的A材料。 方案四：安排专人将250万元的应收款项催回。 案例1：短期资金筹资决策 恒丰公司的产品销售利润率为9。 要求： 请你协助财务经理张峰对恒丰公司的短期资金 筹集方式进行选择。 案例1：短期资金筹资决策 此案例要关注的要点： 1存货资金必须用短期资金筹集方式； 2各种短期资金筹集方式在数量和偿还期上是否 能满足需要； 3各种短期资金筹集方式成本要和企业的资产报 酬率比较，企业举债的基本条件是企业的资产报 酬率资金成本率； 4. 各种短期资金筹集方式成本成本计算； 5产品销售利润率和资产报酬率谁大？取决于资 产周转率和负债情况； 6各种短期资金筹集方式带来的后果。 案例1：短期资金筹资决策 分析与提示： 方案一：实际可动用的借款= 200 （1-20）=160（ 万元） 200万元 实际利率=8%/（1-20%）100%= 10产品销售利 润率 9 故该方案不可行。 方案二： 贴现息= 220 9%/12%3=4.95（万元） 贴现实得现款=22049521505（万元） 方案三： 企业放弃现金折扣的成本=2%/（1-2%）360/（ 30-10）=36.73%9 案例1：短期资金筹资决策 若企业放弃现金折扣，则要付出高达3673的资金成 本，筹资期限也只有一个月，而要享受现金折扣，则 筹资期限只有10天。 方案四：安排专人催收应收账款必然会发生一定的收账 费用，同时如果催收过急，会影响公司和客户的关系 ，最终会导致原有客户减少，不利于维持或扩大企业 销售规模，因此该方案不可行。 综上所述，恒丰公司应选择票据贴现方式进行融资为 佳。 案例2：中南橱柜公司长期筹资决策 资料： 中南整体橱柜公司是一家上市公司，专业生产、销 售整体橱柜。近年来，我国经济快速发展，居民掀起 购房和装修热，对公司生产的不同类型的整体橱柜需 求旺盛，其销售收入增长迅速。公司预计在北京及其 周边地区的市场潜力较为广阔，销售收入预计每年将 增长50100。为此，公司决定在2004年底前在北 京郊区建成一座新厂。公司为此需要筹措资金5亿元， 其中2000万元可以通过公司自有资金解决，剩余的4 .8 亿元需要从外部筹措。2003年8月对日，公司总经理周 建召开总经理办公会议研究筹资方案，并要求财务经 理陆华提出具体计划，以提交董事会会议讨论。 公司在2003年8月31日的有关财务数据如下： 案例2：中南橱柜公司长期筹资决策 1资产总额为27亿元，资产负债率为50。 2公司有长期借款24亿元，年利率为5，每年年未支 付一次利息。其中6000万元将在2年内到期，其他借款的 期限尚余5年。借款合同规定公司资产负债率不得超过60 。 3公司发行在外普通股3亿股。 另外，公司2002年完成净利润2亿元。2003年预计全年可完 成净利润2.3亿元。公司适用的所得税税率为33%。 假定公司一直采用固定股利率分配政策，年股利率为每股0 6元。 随后，公司财务经理陆华根据总经理办公会议的意 见设计了两套筹资方案，具体如下： 案例2：中南橱柜公司长期筹资决策 方案一：以增发股票的方式筹资48亿元。 公司目前的普通股每股市价为10元。拟增发股票每股定 价为83元，扣除发行费用后，预计净价为8元。为此 ，公司需要增发6000万股股票以筹集48亿元资金。 为了给公司股东以稳定的回报，维护其良好的市场形 象，公司仍将维持其设定的每股06元的固定股利率 分配政策。 方案二：以发行公司债券的方式筹资48亿元。 鉴于目前银行存款利率较低，公司拟发行公司债券。设 定债券年利率为4，期限为10年，每年付息一次，到 期一次还本，发行总额为 49亿元，其中预计发行费用 为 1000万元。 案例2：中南橱柜公司长期筹资决策 要求：分析上述两种筹资方案的优缺点，并从中选出 较佳的筹资方案。 案例2：中南橱柜公司长期筹资决策 此案例要关注的要点： 1发行股票和发行公司债券筹资的的优缺点； 2筹资方式决策准则是企业价值最大化。具体筹 资方式决策方法有两种。即比较资金成本法和每股收 益无差异分析。 本案例应用每股收益无差异分析确定无差异点 EBIT=1200万23000/（1-33%）+24000*0.05，应采 用发行公司债券方式筹资。 3注意资产负债率限制（60%）； 案例2：中南橱柜公司长期筹资决策 4发行公司债券的成本、2003年资产净利率（ 或资产利润率）和权益净利率指标的计算和分 析，新筹资后资产净利率（或资产利润率）和 权益净利率指标能否估计（本案例不能）。 案例2：中南橱柜公司长期筹资决策 分析与提示： 分析两种筹资方案的优缺点如下： 方案一：采用增发股票筹资方式的优缺点 1优点： （1）公司不必偿还本金和固定的利息。 （2）可以降低公司资产负债率。以2003年8月31日的财 务数据为基础，资产负债率将由现在的50降低至42 45（27 50）/（2748）。 案例2：中南橱柜公司长期筹资决策 2缺点： （1）公司现金股利支付压力增大。增发股票会使公司 普通股增加6000万股，由于公司股利分配采用固定股 利率政策（即每股支付0.6元），所以，公司以后每年 需要为此支出现金流量3600万元（6 000 060）， 比在发行公司债券方式下每年支付的利息多支付现金 1640万元（3 6001960），现金支付压力较大。 （2）采用增发股票方式还会使公司每股收益和净资产收 益率下降，从而影响盈利能力指标。 案例2：中南橱柜公司长期筹资决策 （3）采用增发股票方式，公司无法享有发行公司债券所 带来的利息费用的纳税利益。 （4）容易分散公司控制权。 方案二：采用发行公司债券筹资方式的优缺点 1优点： （1）可以相对减轻公司现金支付压力。由于公司当务 之急是解决当前的资金紧张问题，而在近期，发行公 司债券相对于增发股票可以少支出现金，其每年支付 利息的现金支出仅为 1960万元，每年比增发股票方式 少支出 1640万元，从而可以减轻公司的支付压力。 案例2：中南橱柜公司长期筹资决策 （2）因发行公司债券所承担的利息费用还可以为公司带 来纳税利益。如果考虑这一因素，公司发行公司债券 的实际资金成本将低于票面利率4。工厂投产后每年 因此而实际支付的净现金流量很可能要小于1960万元 。 （3）保证普通股股东的控制权。 （4）可以发挥财务杠杆作用。 案例2：中南橱柜公司长期筹资决策 2缺点： 发行公司债券会使公司资产负债率上升。以2003年8月 31日的财务数据为基础，资产负债率将由现在的50 上升至 57.86（ 275049）/（2748） ，导致公司财务风险增加。但是，5786的资产 负债率水平符合公司长期借款合同的要求。 筹资建议：将上述两种筹资方案进行权衡，公司采用 发行公司债券的方式较佳。 案例3：曙光公司长期资金筹资决策 曙光公司是一家民营企业，改革的东风使 公司的实力越来越强，截止2002年末，公司的 总资产已达 68 412万元，总股本为4 659万股， 净利润为 1292万元。 2003年初，公司为进一 步扩大经营规模，决定再上一条生产线，经测 算该条生产线需投资2亿人民币。公司视设计 了三套筹资方案。 方案一：增资发行股票融资。曙光公司拟 在2003年10月末增资发行股票，有关资料如下 ： 案例3：曙光公司长期资金筹资决策 该公司生产经营符合国家产业政策； 其发行的普通股限于一种，同股同权； 曙光拟认购的股本数额为公司拟发行的股本总 额的 40；拟认购额为人民币8 000万元； 其余部分全部向社会公众发行； 发起人在近三年内没有重大违法行为； 前一次公开发行股票所得资金使用与其招股说 明书所述用途相符，并且资金使用效益良好； 案例3：曙光公司长期资金筹资决策 公司前一次公开发行股票的时间是2002年6月末 ； 从前一次公开发行股票到本次申请期间没有重大 违法行为； 发行前一年末，净资产在总资产中所占比例不低 于30，无形资产在净资产中所占比例不高于20 ，但是证券委有规定的除外； 近三年连续盈利；现公司股票市场价格为1350 元/股。 案例3：曙光公司长期资金筹资决策 方案二：向银行借贷融资。扩建生产线项目， 投资建设期为一年半，即 2003年 4月1日 一一 2004年 10月1日。市建行愿意为本公司建设项 目提供二年期贷款2亿元，贷款年利率8，贷 款到期后一次还本付息。扩建项目投产后，投 资收益率为12。 案例3：曙光公司长期资金筹资决策 方案三：发行长期债券。根据企业发行债券的有关规 定，得知： 企业规模达到国家规定的要求： 企业财务会计制度符合国家规定； 具有偿债能力； 企业经济效益良好，发行企业债券前连续三年盈利 ； 所筹资金用途符合国家产业政策； 公司发行债券2亿元人民币，不超过该公司的自有资 产净值（40%）； 债券票面年利率为6。 案例3：曙光公司长期资金筹资决策 公司其他有关资料如下： 1曙光公司的股本结构如下表 类别类别 2002年末 2001年末 2000年末 曙光法人股（万股 ） 444436023602 募集法人股（万股 ） 200200200 内部职职工股（万股 ） 15700700 总总股本（万股） 465945024502 案例3：曙光公司长期资金筹资决策 财务财务 数据 2002年末 2001年末 2000年末 总资产总资产 684121552455450430 流动资产动资产 366220285307312489 长长期投资资 101751017510075 固定资产资产 217365203814120056 无形递递延资产资产 90461532597810 流动负债动负债 24924415392752354 长长期负债负债 1551517483547 2曙光公司近三年的财务状况如下表 案例3：曙光公司长期资金筹资决策 财务财务 数据 2002年末 2001年末 2000年末 所有者权权益 （除资资本公积积） 389354396780394539 资资本公积积 3000800 主营业务营业务 收入 135402165629155951 主营业务营业务 利润润 491145912043583 利润总额润总额 157835237446494 净净利润润 129244294738125 未分配利润润 158822142933581 曙光公司近三年的财务状况续表 案例3：曙光公司长期资金筹资决策 要求； 1简要说明曙光公司增资发行股票和发行长 期债券是否符合发行条件。 2分析上述三种筹资方案的优缺点，并从中 选出较佳的筹资方案。 案例3：曙光公司长期资金筹资决策 此案例要关注的要点： 1曙光公司发行股票和发行长期债券是否符合 公司法规定； 2股票筹资、长期债券筹资和借贷融资的优缺 点； 3采用何种筹资方式此案例应首先解决债务筹 资有利，还是权益筹资有利无差异分析（ 每股收益分析）； 案例3：曙光公司长期资金筹资决策 4.本案例提供的资料中利息费用缺，无法进行无 差异分析（每股收益分析），需要判断； 5结论若是债务筹资有利，再分析长期债券筹 资和借贷融资方式情况，主要分析资金成本大 小和资产负债率情况（能通过计算说明更好） 案例3：曙光公司长期资金筹资决策 分析与提示： （l）根据案情，曙光公司增资发行股票的条件均符合国家 规定，其中： 公司拟认购的股本数额为公司发行的股本总额的40， 大于规定比例35，同时拟购额8 000万元，也大于规定 数额。 本次增资发行股票的时间为2003年10月末，距前一次发 行时间已间隔一年以上。 公司预期投资收益率12，远远高于银行存款利率。 其他方面也都符合增资发行股票的条件。公司发行债券 的条件也符合国家规定，其中， 案例3：曙光公司长期资金筹资决策 公司的净资产超过 3 000万元。 近三年平均可分配利润约为 2 363万元，足 以支付公司债券一年的利息1200万元。 其他条件均符合国家规定。 （2）分析三种筹资方式的优缺点如下： 方案一：采用增资发行股票筹资方式的优缺点 案例3：曙光公司长期资金筹资决策 优点： 能增加公司的信誉。 没有固定的利息负担。 没有固定的到期日，不用偿还。 筹资风险小。 筹资限制少。可以使公司的资产负债率由年初 的40左右降低到30左右。 案例3：曙光公司长期资金筹资决策 缺点： 资金成本较高。