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资本预算及 基本方法 第 五 讲（第7 章） 1 资本预算及基本方法 第一节 资本预算与现金流量 第二节 现金流量的计算 第三节 资本预算的方法 第四节 资本限额决策 2 第一节第一节 资本预算与现金流量 一、什么是资本预算 二、资本预算为何利用现金流量而非利润 三、预计现金流量时应注意的几个问题 3 一、什么是资本预算 资本预算 资本预算(capital budgeting)或资本支出 (capital expenditure )是企业选择长期资本 投资的过程，主要指实物资产(real assets) 投资。 投资项目分类： 厂房的新建、扩建、改建 设备的购置和更新 资源的开发和利用 现有产品的改造 新产品的研制与开发等。 4 资本预算程序 一、什么是资本预算 5 一、什么是资本预算 对各种投资方案进行决策的管理层： 1. 部门主管 2. 工厂经理 3. 主管营业的副总裁 4. 财务经理下的资本支出委员会 5. 总裁 6. 董事会 投资方案投资方案 最终由哪最终由哪 一层批准一层批准 ， 取决于其取决于其 投资费用投资费用 和和 战略重要战略重要 性性。 6 二、资本预算为何利用现金 流量而非利润 现金流量是指在一定时期内，投资项 目实际收到或付出的现金数。 现金流入凡是由于该项投资而增 加的现金收入或现金支出节约额 现金流出凡是由于该项投资引起 的现金支出 净现金流量一定时期的现金流 入量减去现金流出量的差额 7 二、资本预算为何利用现金 流量而非利润 利用现金流量，而非利润的原因： 1. 在整个投资项目的有效年限内，项目所实现的利 润总额与现金净流量的总额是相等。 2. 会计利润建立在权责发生制的基础上，容易受认 为因素的影响；而现金流量的基础是现金收付制 ，不易受到人为因素的影响。 3. 采用现金流量可以科学地评价不同时点现金的时 间价值差异。 4. 在投资项目分析中，现金流量的状况比企业盈亏 更重要。 8 三、预计现金流量时应注意 的几个问题 税后现金流量 附加效应 忽略沉没成本 考虑机会成本 不考虑资本的利息支出 考虑通货膨胀的影响 9 三、预计现金流量时应注意 的几个问题 税后增量现金流量 原则 10 Q&A 如何理解税后增量现金流量原则？ 11 第二节 现金流量的计算 一、现金流量的组成 二、现金流量的计算实例 12 一、现金流量的组成 初始现金流量 经营现金流量 终结现金流量 13 CF0 0 1 2 n-1 n CF1 CF2 CFn-1 CFn CF0 =初始现金流量 CF1CFn-1=经营现金流量 CFn=终结现金流量 一、现金流量的组成 14 初始现金流量 ： 固定资产投资支出 垫支的营运资本 其他费用 原有固定资产的变价收入 处置旧资产的所得税效应 一、现金流量的组成 15 经营现金流量的三种算 法： a) =税后利润+折旧. b) =现销销售收入-经营付现成本-销售税金及 附加-所得税 c) =税后收入-税后付现成本+折旧抵税 一、现金流量的组成 16 投资项目的会计利润与现金流量 单位：元 项项 目会计计利润润现现金流量 销售收入 经营成本 折旧费 税前利润或现金流量 所得税（34%） 税后利润或净现金流量 100 000 (50 000) (20 000) 30 000 (10 200) 19 800 100 000 (50 000) 0 50 000 (10 200) 39 800 一、现金流量的组成 17 经营净现金流量 一、现金流量的组成 18 一、现金流量的组成 固定资产残值变价收入以及出售时的税 赋损益 垫支营运资本的收回 终结现金流量 ： 19 更新项目的现金流量分析 假设某公司为降低每年的生产成本，准备用一台新 设备代替旧设备。旧设备原值100000元，已提折旧 50000元，估计还可用5年，5年后的残值为零。如果 现在出售，可得价款40000元。 新设备的买价、运费和安装费共需110000元，可用5 年，年折旧额20000元，第5年末税法规定残值与预 计残值出售价均为10000元。用新设备时每年付现成 本可节约30000元(新设备年付现成本为50000元，旧 设备年付现成本为80000元) 假设销售收入不变，所得税率为50%，新旧设备均按 直线法计提折旧。 二、现金流量的计算实 例 20 项项 目0年1-4年5年 1.初始投资 2.经营现 金流量 销售收入 经营 成本节约额 折旧费 税前利润 所得税 税后利润 3.终结现 金流量 4.现金流量 -65000 -65000 +20000 0 +30000 -10000 +20000 -10000 +10000 +20000 +20000 0 +30000 -10000 +20000 -10000 +10000 +10000 +30000 增量现金流量 单位：元 二、现金流量的计算实例 21 初始投资增量的计算： 新设备买价、运费、安装费 110000 旧设备出售收入 -40000 旧设备出售税赋节余(40000-50000)0.5 -5000 初始投资增量合计 65000 年折旧额增量=20000-10000=10000 终结现金流量增量=10000-0=10000 二、现金流量的计算实 例 22 Q&AQ&A 投资项目的现金流量包括哪几个组成部分 ？ 23 第三节 资本预算的方法 一、净现值法（NPV） 二、内含报酬率法（IRR） 三、获利指数法（PI） 四、回收期法（PP） 五、会计收益率法（ARR） 六、项目的互斥和相关 24 净现值 是指特定投资方案预期在经营期 及终结期现金净流量的现值与初始投资 额的现值的差额。 计算净现值 所使用的折现率也就是企业 所要求的最低投资收益率，是资本的机会 成本。 一、净现值法（NPV ） 25 一、净现值法（NPV） 其中其中, , NCFiNCFi = = 第第i i期期末现金净流量，可为负或期期末现金净流量，可为负或 正正 r r = = 资本机会成本或必要收益率资本机会成本或必要收益率 n = n = 项目周期（指项目建设期和生产项目周期（指项目建设期和生产 期）期） I= I= 初始投资额初始投资额 26 一、净现值法（NPV） 决策标准：决策标准： NPV 0 NPV 0 项目可行项目可行 只有选择净现值为正的项目， 才能增加企业价值 27 项 目012345 净现 金流量-170000 39800 50110 67117 62782 78972 一、净现值法（NPV） 28 IRR是指投资项目的净现值为零时的折现 率。 二、内含报酬率法（IRR） 利用内插法计算 29 二、内含报酬率法（IRR ） 决策标准：决策标准： IRRIRR 资本机会成本资本机会成本 项目可行项目可行 30 IRR=19.73% 二、内含报酬率法（IRR） 续上例： 31 二、内含报酬率法（IRR ） Example You can purchase a building for $350,000. The investment will generate $16,000 in cash flows (i.e. rent) during the first three years. At the end of three years you will sell the building for $450,000. What is the IRR on this investment? 32 二、内含报酬率法（IRR ） Example (continued): If the discount rate is 7%, what is the NPV? 33 二、内含报酬率法（IRR ） IRR 净现值特征图的小窍门：只要三点就可以大致画出 ：折现率为0时的净现值、给定折现率时的净现值、 内部报酬率。 34 获利指数又称现值指数，是指特定投资 方案预期在经营期及终结期现金净流 量的现值与初始投资额的现值之比率 。 三、获利指数法（PI） 决策标准：决策标准：PIPI1 1 的投资项目，可行的投资项目，可行 35 三、获利指数法（PI） 续上例： 36 NPV， IRR，PI 三、获利指数法（PI） NPV 0NPV 0 IRR rIRR r PI 1PI 1 NPV = 0NPV = 0 IRR = rIRR = r PI = 1PI = 1 NPV NPV 0 0 IRR rIRR r PI 1PI 1 37 投资回收期是指通过项目的净现金流量来回收初 始投资所需要的时间，一般以年为单位。 计算方法： （1）如果初始投资额一次性支出，经营期年现 金净流量相等，那么： 回收期=初始投资额/年现金净流量 （2）如果每年现金净流量不相等，则要分段逐 步计算。 四、回收期法（PP） 38 四、回收期法（PP） 决策标准： 如果投资回收期小于基准回收期（ 公司自行确定或根据行业标准确定 ）时，可接受该项目；反之则应放 弃。 投资回收期法不考虑现金流量产生 的时间和回收期后产生的现金流量 ，因此，只能作为辅助方法。 39 四、回收期法（PP） 项 目012345 NCF 累计NCF -170000 -170000 39800 -130200 50110 -80090 67117 -12973 62782 49809 78972 128781 续上例： 单位：元 40 四、回收期法（PP） Example The three project below are available. The company accepts all projects with a 2 year or less payback period. Show how this method will impact our decision. 41 四、回收期法（PP） Cash Flows Prj. C0 C1 C2 C3 Payback NPV at 10% A-2000 +1000 +1000 +100002+7,249 B-2000 +1000 +1000 02- 264 C-2000 0+2000 02- 347 42 五、会计收益率法（ARR ） 会计收益率（Accounting Rate of Return）是指投资项目年平均净利 润与该项目平均投资额的比率。 又称为账面收益率（Book Rate of Return） 43 决策标准： 会计收益率大于基准会计收益率，则应 接受该项目，反之则应放弃。 会计收益率使用会计信息，是历史数据 ，不考虑货币的时间价值和投资的风险 因素，不宜作为投资决策的标准，只能 辅助参考。 五、会计收益率法（ARR） 44 六、项目的互斥和相关 独立项目（Independent project）: 接受或拒绝不会影响正在考虑的其他项目的 决策的投资项目。 相关项目（Dependent/contingent project） ： 其接受依赖于一个或多个其他项目的接受的 投资项目。 互斥项目（Mutually exclusive project）： 接受它就必须放弃一个或多个其他项目的投 资项目。 45 六、项目的互斥和相关 对于独立项目，净现值法、内含报酬率法、 获利指数法将得出相同的结论。 对于存在相关项目的投资决策，必须把相关 项目考虑在内。 对于互斥项目，可以根据净现值或内含报酬 率对互斥项目进行排序，取最优的一个。如 果出现矛盾的结论，以净现值法的结论为准 。原因超出本课程范围，有兴趣的同学请阅 读课本的解释。 46 Q&A You have two proposals to choice between. The initial proposal (H) h