FuturesMarketEfficiencyandtheTimeContentoftheInformationSets【外文翻译】.doc

本科毕业论文(设计)外文翻译外文题目：Futures Market Efficiency and the Time Content of the Information Sets 出 处： The Journal of Futures Markets 作 者：David Bigman; David Goldfarb; Edna Schechtman 译 文： 期货市场效率和时间序列包含的信息集摘 要 本文认为有效的市场价格通常反映了市场中能得到的大部分信息。竞争将迫使价格对任何新信息的产生随时应变,使得所有可用的信息都反映于现在的价格中。只有“新闻”的到来或无法提前预测的信息可以使一个处于有效市场的交易者改变他们的预期。本文研究的目的是检验新信息积累的过程有助提高期货价格的估计能力，分析是通过探讨同一交割日期不同报价时间的商品期货价格的估计能力实现的。研究以小麦、大豆和玉米的价格为例，第一节展示了分析模型,第二和第三部分提出了主要的实证结果，第四部分阐述了对实证结果的理论解释，第五部分给出了结论。一、 有效市场模型期货(资产)市场的有效性一般定义为零预期净盈利原则，该规则表明市场是公平的，下面的公式表明了期货价格的预期和交割日价格实现情况之间的关系： （1）表示t时报价t + n时交割的期货价格，是t+n时的即时价格；表示t时刻的信息集；是t时期经营者的数学期望。总之，方程1表示t时报价t + n时交割的期货价格是在确定t时信息集下的现货价格的无偏估计。随着时间的推移,新的信息不断积累并加入到已经存在的信息集中，t时刻的信息集只是其中的一部分。由此可以得出：； r0,对于任何t都适用 （2）考虑了一系列报价时间不同但是交割日期相同的期货价格，有这样两个价格和,T为交割日期（T=t+n）.如果市场有效， 和=0如果，那么和关系如何?如果市场有效，那么和应当显示“有效的市场”的所有信息，特别是两者都应该是同一现货价格的无偏估计。除此之外，当有更多的信息是可得到时，能提供更好现货价格的无偏估计。这篇文章的目的是要定义在何种程度上可以认为是一种较好的估计和将这个假说应用于某些重要的商品市场。期货市场效率的实证检验都是以模型2为假设的回归检验。 （3）市场有效被应用于该模型，原假设为,b=1,假设u这个随机干扰项是独立的并且分布于N。有一些连续的期货价格它们都是在连续的交易时间报价并且交割日期相同，如果市场有效，那么每个回归方程为： i=1,T-1 (4)有效假设意味着，是连续独立的，i表示期货的报价时间有可能是交割日期前的几周或几天。信息随着时间的推移也显示了应该与T-i呈单调递增。因此,离交割日较近的期货合约的价格比较远的期货合约的价格能更好的预测现货价格。二、 实证结果在本节中阐述了主要的实证结果。我们分析了三种商品期货小麦、大豆和玉米。数据来源于从1975年1月至1980年9月芝加哥期货交易所统计的每星期三芝加哥期货价格和现货价格，样本个数297组。小麦的结果证实了期货合约时间越短，的价值越高。我们根据数据得出当交割日期为13周，为0.48，当交割日期为3周，上升到0.79。详细报告表明距离交割日期8周以内的值数据很好的表现了近期合约的期货价格比远期合约更能准确的估计现货价格，超过8周值与标准值之间存在误差。石油期货合约的风险随着与交割时间距离的增长而加大，同时信息量和信息成本也随之加大。大豆的结果表明，大豆期货合约的时间越长，有效市场假设越容易被拒绝。研究结果表明，较长的期货合约存在显著而且颇具规模的序列相关性，然而在短期期货合约中却没有明显表现。DW统计显示距离交割日9周以上的大豆期货合约，6周玉米期货合约和2周小麦合约不存在序列相关。然而，对于7周或以上的玉米合约，12周的小麦合约和16周的大豆合约DW统计为显著，表明残差序列呈正相关。清晰地残差线性结果表明至少简单版本的有效市场假说应该被拒绝。造成这种结果有可能是变量过于局限或者是我们忽略了某个变量，其中一个被忽略的变量比我们现在研究的变量与长期期货合约更相关。那么事实有可能是信息对有效预测的影响力更大，因此，信息成本越大，预测时间更长。三、伪回归根据观点，期货价格是由即时的现货价格而不是由预期的现货价格决定的，而且期货价格与将来现货价格的相关表现很大程度上是由于序列相关性，为了验证该假说我们进行了回归分析： i=1,T-1 (5)回归分析的结果中较高的值和斜率t的比率都支持期货价格与现货价格都受相同因素影响这种假说。在长期期货合约中表现的更为明显。因此，例如，在普通回归方程中对于6周期货合约的值，小麦为0.7，大豆为0.41，玉米为0.64，在与其对应的伪回归方程中，小麦为0.96，大豆为0.98，玉米为0.92。在普通回归方程中对于13周期货合约的值，小麦为0.48，大豆为0.18，玉米为0.25，在与其对应的伪回归方程中，小麦为0.90，大豆为0.89，玉米为0.89。同样的普通回归方程中13周期货合约的斜率，小麦为0.76，大豆为0.46，玉米为0.71，在对应的向伪回归方程中，玉米为0.94，大豆为0.86，玉米为0.86.OLS的实证结果还证明了相关序列的存在，尤其是在小麦合约中表现的最明显。为了修正误差序列，方程使用了Cochrane-Orcutt程序。实证的结果表明，在没有明显改变估计斜率和减少回归方程中标准误差的价值的基础上该程序将DW统计的值限定在了一个可接受的范围内。第四、交易成本和市场效率市场效率假说中又隐含了一个假设那就是所有交易者都有公平免费的信息渠道，然而Friedman 和 Frydman在实践中发现信息是昂贵的，对于每个人来说是不对称的，而且信息是在逐渐边做边学中积累的。在这个发现的基础上Friedman总结出信息可用性假设将理性预期假设设置在一个长期均衡的环境中，而Frydman认为理性预期中个人的预测行为是特别的但是不能看作是分散竞争市场中单独代理者人预测的行为的特征。之前的结论支持这样一个观点：在市场上信息是昂贵的，利益和效用最大化之间存在竞争，个人不需要消除预测中存在的个人偏好。结论如下：理性预期假设所有时期的信息对每个人都是免费而且可以轻易获得，导致了对未来事件的无限预期将实现，从而被认为是远见。当信息是昂贵的,其成本必须考虑与预期收益相适应。在每个阶段，为了实现利益最大化，个人会将取得信息的成本与取得这个信息增加的收益作对比。如果项目的成本超过了预期收益，那么取得这个信息就是不经济的。长期预测比短期预测需要更多的信息与更长的学习过程，这不仅体现在经济现象中也体现在几乎所有的理论动态模型中。因此，在短期宏观预测模型中需要短期平衡条件，而在长期预测模型中需要长期平衡条件。由于在长期预测中必要信息成本会增加，那么在短期预测中信息成本将减少，收益将增加，信息的取得是经济的从而导致短期无偏预测，而长期预测中迅速上升的成本和减少的收益使得取得更多信息是不经济的从而导致长期预测出现偏差。实证结果支持这个观点。短期期货合约是无偏的而且符合市场效率假说。长期期货合约与市场效率假说相矛盾并且存在长期而且显著的偏见。这种偏见，在某种意义上是一种获利机会，如果当一个交易者比其他交易者具有信息优势。如果收益小于获得优势的成本，那么市场不需要消除偏见，市场也是有效的。五、结论商品期货交易独有的特征为我们提供了一个去检查积累的信息的价值和运用信息形成未来现货价格的预测情况。如果商品期货市场确实有效而且交易者得到信息的过程是理性的，那么我们会发现不同报价日期同一交割日期的期货价格保留到了所有有效市场的特点。在特殊情况下，根据市场效率较说，期货价格是到期现货价格的无偏估计。然而，大多数情况下不同报价日期的期货价格的标准误差估计会随着报价与交割日期的距离的增加而单调增加。这篇