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北京联合大学毕业论文开题报告题目：中国与新兴市场国家跨境资本流动的比较 专业： 指导教师： 学院： 学号： 班级： 姓名： 一、课题任务与目的近年来，我国对外经济所面临的外部环境不确定性不断增加，出现了跨境资本流入增长较快的局面。全球金融危机导致国际资本流动格局发生了重大变化，对新兴市场国家构成了冲击。中国应当汲取中东欧和拉丁美洲国家的教训，采取有效措施增强宏观调控的有效性。针对上述问题，我们开展了对中国与新兴市场国家跨境资本流动比较的研究。本课题的任务是分析中国的跨境资本流动的现状以及影响因素，同时分析其他新兴市场国家的跨境资本流动的波动及其动态以及其宏观影响因素，并与中国跨境资本流动进行对比。二、调研资料情况跨境资本流动是指一国居民向另一国居民提供贷款、投资，或购买财产所有权而形成的可能的金融资产的国际间流动。 尽管因短期流动资本流入的数额庞大，政府监管部门已经制定了相关措施加以限制，但是随着人民币升值压力的逐渐加大，流入我国的短期流动资本有增无减。与跨境资本相对应的一个名词为热钱，又称游资或投机性短期资本，通常是指以对货币预期贬值（或升值）的投机心理，或者受国际利率差收益明显高于外汇风险的刺激快速流动的短期资本，而且进出之间往往容易诱发市场乃至金融动荡。 热钱的投资对象主要是外汇、股票及其衍生产品市场等，具有投机性强、流动性快、隐蔽性强等特征。国外学术界对于短期跨境资本流动的研究集中于对于其影响因素的分析。早期关于短期跨境资本流动影响因素的理论基本上是从资本套利的角度来讨论的,主要集中于发达国家间的资本流动。上世纪90年代以来,研究主要考虑发达国家与发展中国家之间短期跨境资本流动的驱动因素,制度性因素得到越来越多的重视。过去十年，我国跨境资本流动规模总体呈上升趋势。2007 年， 国际收支口径的资本流出入总量与同期 GDP之比达到 51%的历史峰值。 2008 年国际金融危机爆发后， 跨境资本流动规模有所下降，2010 年随着全球经济复苏而回升。 2011 年前三季度，跨境资本流动总规模达1.92 万亿美元，同比增长 34%。 与同期 GDP 之比为 39%，较 2010 年全年上升 5 个百分点， 但仍低于 2007 年的峰值 12 个百分点。20012010 年，资本净流入累计 7030 亿美元，相当于同期外汇储备增量的 25% 其中，直接投资是主体，占资本净流入总额的 98%；证券投资和其他投资波动较大，顺逆差交替出现，十年合计大体相当。近十年来新兴市场国家持续面临资本流入压力，同时危机后世界私人跨境资本的流动更为波动，造成新兴市场国家跨境资本流动的风险加剧。 受此影响， 我国跨境资本流动的波动性也随之增强。短期跨境资本流动途径的研究是其他一系列问题得以展开的基础,因为只有明确其流动途径,才能准确测算流动规模,决定影响因素,进而制定相应的监管对策。短期跨境资本流动的途径有显性与隐性之分,而学界的研究集中于后者。隐性的短期资本流动或者隐藏于地下金融之中,完全游离于国际收支平衡表的记录之外;或者虽被记录于国际收支平衡表,却假借了贸易与投资等合法外衣。德意志银行2008年5月公布的一项调查显示,在诸多隐性短期跨境资本流动途径中,直接投资途径占比52%,价格虚报途径占比21%,海外捐赠途径占比8%,地下金融途径占比5%。对于中国短期跨境资本流动途径的研究,学者们的观点颇为一致,本文仅对诸渠道进行简要的概述,具体介绍可以参考其他相关文献,如郭新华、韩继云(2005)以及王世华、何帆(2007)。根据美国哈佛商学院管理专家戴维J阿诺尔德教授及英国伦敦商学院约翰A奎尔奇教授的观点,一个国家的经济状况可以从以下三方面进行描述:第一,绝对的经济发展水平,用人均国内生产总值(GDP)这一指标来反映;第二,市场管理体制,尤其是市场体制的自由度及增长率;第三,市场的长期潜力性。在此基础上他们对新兴市场进行了分析,着重强调了市场的长期潜力性,并在此基础上对新兴市场作了一般的概括,认为新兴市场应包含以上三方面的内容。哈佛商学院的另外两名专家塔鲁康娜教授和克理什娜帕来普教授则认为,评判一个国家是否属于新兴市场的一个最重要标准是看这个国家是否能有效地帮助供销商和客户进入市场参与商业活动。新兴市场的市场法规的完善程度介于发展中国家与发达国家之间,表现为新兴市场国家制定出一些市场法规来鼓励经商活动,有了法规,人们便能预测到市场的一些实质性进展的情况。一般而言,新兴市场国家主要指:中国经济(包括大陆、香港、澳门和台湾)、印度、东盟、韩国、墨西哥、巴西、阿根廷、南非、波兰和土耳其。关于新兴市场国家国际资本波动的形成：Philippe Bacchetta(1992),Philippe Bacchetta & Erie Van Wincoop(2000)分析了不完全信息条件下国际投资者对新兴市场的资本分配的动态过程。他们认为,不对称信息在新兴市场国际资本国家间的分配中起了非常重要的作用,发达国家资本流入单个新兴市场国家的份额决定于很多因素:发达国家以及新兴市场本身的风险、新兴市场收益之间的相关性、新兴市场与发达国家收益之间的相关性、发达国家投资者指数效用函数值、发达国家投资者在新兴市场投资的原来份额、发达国家与新兴市场国家收益的差异。这也就是说,发达国家资本在新兴市场国家的份额在这些变量发生变动时会呈现波动,如果这些变量变动幅度很大,该份额就会出现剧烈波动现象。关于国际资本流动中的政治风险和国家风险:Brewer(1991)将政治风险引入跨国投资理论之中,Sethi & Luther(1986)强调了跨国公司对政治风险采取针对策略的重要性。Erb,Harvey和Viskanta1996年发现了一国证券市场的波动与ICRG(Intemational Count Risk Guid)政治风险评级之间的重要相关性,认为政治风险提高导致股市波动加剧。Robert Linsink,Niels Hermes和Victo Murinde(l998)年对政治风险与资本外逃关系的研究表明,大多数情况下政治风险变量与资本外逃之间存在着很强的统计相关性,高的政治风险导致大量资本外逃。Enrico C.Perotti和Pieter Van Oijen(1999)的研究表明,政治风险的改变一般对新兴市场的股票市场发展及过高回报率具有极强的正效应,而这表明政治风险是一个可以定价的因素;他认为通过私有化成功解决政治风险问题是新兴经济体股票市场快速增长的重要原因。Miram Schiffer和Beatrie Weder(2000)显示,灾难性的政治风险(Catastrophic political risk)指数以及特殊政治体系中的风险指数和基础建设的总体私人投资的低水平关系非常密切。Witold J.Henisz and Bennet A.Zelner(1999)认为,准备进入他国基础设施行业投资的投资者不仅要考虑东道国现行的政策制度,还应该考虑将来这种政策制度稳定的可能性。Kjell B.Nordal(2001)就政治风险、国家风险对FDI的影响进行了分析,他对风险与投资选择的实证研究认为,风险系数的变大与投资者推迟投资的动机选择显著正相关。Shang-Jin Wei(2001)则表明在危机发生前,腐败程度越高的国家发生国际资本突发性大量逆向流动的可能性越大。R.Gaston Gelos & Shang-Jin Wei(2002)就政府透明度及公司透明度与国际证券投资间的关系进行了实证研究,其研究表明,总体上国家透明度越低,国际投资基金在该国家的投资越少,而基金发生“羊群效应”(herd effects)的概率越大,而且有证据表明,在危机发生过程中,国家透明度越低,逃离该国的国际资金量越大。Assaf Razin & Efrain Sadka(2001)设计了一个自我实现的多重均衡模型:一种好的均衡稳定的资本流入、良好的宏观经济变量和低的国家风险好的信贷评级水平(credit rating)和一种坏的均衡枯竭的资本流入、恶化的经济增长预期和高的国家风险差的信贷评级水平。Norbert Fiess(2003)利用阿根廷、墨西哥、巴西1990至2001年数据及委内瑞拉1996至2001年的数据,对这四个国家的国际资本流动与国家风险的关系进行了实证研究。其结果表明,阿根廷、墨西哥及巴西的国家风险对其国际资本流动起到了推动或决定作用,而在委内瑞拉,短期中资本流动决定了其国家风险的变动,而长期中国家风险和资本流动彼此相互干扰。关于国际资本流动对经济增长的作用:(l)资本存量的增长,这是显然的,直接资本的流入增加了东道国的资本存量。Romer P.(1993)强调并建议发展中国家应大力向直接投资开放;BlomstrOm et al.(1994),Balasubramanyam et al.(1996)以及Borensztein et al.(1995)为直接投资促进发展中国家的经济增长提供了证据。(2)技术的增长(主要在FDI中),最近的关于增长的大量文献表明,研究与创新是经济增长重要引擎。Barrel & Pain(1997)以及Borensztein et al.(1998)实证说明了直接投资中的技术转移是东道国获得经济增长的重要渠道。(3)直接投资资本供给及国际银行借贷供给的增加,使得资本的稀缺性下降,带动利率下降;而利率的下降将促进投资的进一步上升,从而进一步推动经济的增长。可以用下面的分析说明。(4)直接投资中,外资企业的工资水平、生产率水平高于东道国,二者通过溢出效应(spiliovers)将提高东道国的平均工资水平及生产率水平(Robert E.Lipsey,2002)。(5)Assaf Razin & Efraim Sadka(2002)给出信息不完全程度决定直接投资者行为模型,认为管理信息不完全导致新兴市场等相对落后于发达市场的国家的国内企业价值被低估,而发达国家的FDI投资因为利益最大化目的将出比这些国家国内价值高的价格购买国内企业进行直接投资,管理水平上升带来东道国的产出上升。因此,管理信息的由发达国家向次发达国家的传递过程本身也是促进被投资国经济增长的过程。Bosworth & Collins(1999)和Prakash Loungani&Assaf Razin(2001)的研究表明,国际资本流入促进了东道国的国内投资,其中,直接投资的作用最为明显,国际银行贷款的作用次之,而国际证券流的作用最弱。关于证券市场开放后国际资本流入对经济增长的作用有大量文献进行了理论和实证的分析。经典的国际资产定价模型中,如Errunza & Losq(1985)就资本流动障碍的消除可以将发展中国家的资本成本降低至国际水平进行了分析。Alexander、Eun & Janakiramanan(1987)表明,资本成本的降低可以只通过在国外资本资产上市本国企业的方式实现。Henry(2000b)的分析表明,证券市场的自由化带来的国际资本流入可以减少实行自由化的发展中国的证券资本成本。实证研究中,Henry(2000,2003)以及Bekaert & Harvey(2000)发现,发展中国家的证券市场自由化带来了其资本成本的显著下降。在对他国公司在美国交易所上市的实证分析中,大量的文献表明跨国上市可以降低发展中国家的资本成本,如Foerster & Karolyi(1999)和Miller(1999)。Tandon(1997)发现,在美国证券市场发行封闭式国家基金(closed end country funds)可以降低新兴市场国家的资本成本。Stulz(1999)也认为,国际资本流入降低了东道国的资本成本。三、实施方案1.分析我国跨境资本流动现状以及其影响因素；2.新兴市场国家的国际资本流的波动和动态以及新兴市场国际资本流波动的宏观影响因素；3.将中国与其他新兴市场国家跨境资本流动进行比较并得出结论。四、预期结果深入的了解我国的跨境资本流动与新兴市场国家跨境资本流动的现状以及其影响因素，将二者进行对比并得出最终的结论。结合对新兴市场国际资本流波动的分析,为防止未来我国资本项目开放后国际资本流动的巨幅波动,提出政策建议。五、进度计划时间段计划进度2012-2013第一学期第18周20周2012.12.24-2013.1.13接受毕业论文任务书，开题准备寒假2013.1.142.19搜集、整理、分析相关资料，撰写开题报告，并根据指导教师意见修改开题报告。2011-2012第二学期第1周2013.2.20-2.26提交开题报告第2周2013.2.27-3.4开题答辩第3周2013.3.5-3.11根据开题答辩中提出的修改意见修改开题报告，完成开题工作第4周-第6周2013.3.124.1撰写论文初稿，并提交指导老师审阅第7周2013.4.2-4.9毕业论文中期检查第8周-第11周2013.4.105.6根据指导教师意见修改毕业论文直至定稿，并提交完整的毕业论文第12周2013.5.7-5.11毕业论文学术不端抽查第13周2013.5.14-5.18毕业论文一次答辩工作第14周2013.5.21-5.25毕业论文二次答辩六、参考文献1国家外汇管理局国际收支分析小组.2011中国跨境资金流动监测报告R.国家外汇管理局,2012:1-39.2中国人民银行南昌中心支行课题组.我国跨境资本流动的影响因素研究J.理论探讨，2012（8）:12-15.3侯崴.我国短期跨境资本流动的影响因素研究J.金融与经济，2012（10）:42-44.4杨俊龙,孙韦.短期国际资本流动对我国经济潜在冲击的实证分析J.经济理论与经济管理，2010（12）.5欧璇，邵新力.国际资本流动与我国宏观经济稳定基于内部影响因素的实证分析J.特区经济，2011（1）.6田拓.后危机时代对跨境资本流动管理的思考兼评IMF关于管理资本流入的政策框架J.国际金融研究，2011（8）.7王世华,何帆.中国的短期国际资本流动:现状、流动途径和影响因素.J世界经济,2007(7).8汪洋1994年以来中国的资本流动研究J,国际金融研究,2004(6)9吴云松.新兴市场国家的国际资本流动