国债期货.pptx

国债期货,treasury future,一、概述,国债期货是指通过有组织的交易场所预先确定买卖价格并于未来特定时间进行钱券交割的国债派生交易方式。国债期货属于金融期货的一种，是一种高级的金融衍生工具。它是在20世纪70年代美国金融市场不稳定的北京下，为满足投资者规避利率风险的需求产生的。,特点,期货交易是一种复杂的交易方式，它具有以下不同于现货交易的主要特点： 国债期货交易不牵涉到债券所有权的转移，只是转移与这种所有权有关的价格变化的风险。 国债期货交易必须在指定的交易场所进行。期货交易市场以公开化和自由化为宗旨，禁止场外交易和私下对冲。 所有的国债期货合同都是标准化合同。国债期货交易实行保证金制度，是一种杠杆交易。 国债期货交易实行无负债的每日结算制度。 国债期货交易一般较少发生实物交割现象。,功能,价格发现 风险转移 避险工具 投资组合久期的调节器 资产配置工具 提高资金运用效率 增加交易的灵活度,主要投资模式,其一，方向性交易，可以作为现券投资的替代，具有可以方便做空、资金占用少、费率低、流动性好的优势，但由于存在高杠杆，因而适合风险偏好较高的投资者。 其二，套期保值以及久期调整，这将是机构投资者的主要参与模式，除了对债券持仓进行套保外，还可以对债券发行承销进行套保。 其三，期现套利交易（基差交易），这是市场最感兴趣的业务模式，主要分为买入基差交易和卖出基差交易，需要注意的是，与股指期货期现套利不同，国债期货期现套利基差不是简单的线性函数，其中隐含了利率期权价值，这在定价时需要予以考虑。 其四，期限利差交易以及信用利差交易，分别是对国债期限利差和信用品相对国债的信用利差进行投机交易。例如，预期国债收益率曲线即将陡峭化，可以买入3年期国债，同时卖出国债期货（久期目前接近7年）；预期企业债与国债信用利差即将收窄，可以买入企业债，同时卖出国债期货。,其五，跨品种统计套利，目前可行的策略为国债期货与利率互换进行统计套利交易，例如当互换价格相对偏低时，可以通过买入互换（付固收浮）的同时做多国债期货来锁定品种利差。但需要注意的是，和前面的期限利差、信用利差交易类似，由于不存在制度上保证的收敛机制，因而可能期货到期时，投资组合仍然浮亏，面临被迫展期或者止损。 其六，跨期统计套利，即进行不同期限国债期货合约之间的跨期交易，可采用程序化交易完成，此种模式在股指期货交易市场已经被广泛采用，而且竞争非常激烈。跨期套利也会面临近期合约到期不收敛问题，届时可以考虑展期或者期转现。 其七，做市交易，国债期货推出为做市商对冲存货风险提供了非常方便的对冲工具，有利于提高做市商做市报价的积极性，增加其承接能力，缩小双边报价点差，这也意味着届时市场（特别是利率品）流动性将更好，价格透明度也将更高，预计固定收益相关的做市业务将随着国债期货推出而蓬勃发展。,国债期货历史回顾,“3.27”国债期货事件,1995年2月，国债期货市场上发生了著名的“327”违规操作事件，对市场造成了沉重的打击。1995年2月25日，为规范整顿国债期货市场，中国证监会和财政部联合颁发了国债期货交易管理暂行办法；2月25日，中国证监会又向各个国债期货交易场所发出了关于加强国债期货风险控制的紧急通知，不仅提高了交易保证金比例，还将交易场所从原来的十几个收缩到沪、深、汉、京四大市场。1995年5月再次发生恶性违规事件，即“319”事件。 1995年5月17日下午，中国证监会发出通知，决定暂停国债期货交易。各交易场所从5月18日起组织会员协议平仓；5月31日，全国十四个国债期货交易场所全部平仓完毕，我国首次国债期货交易试点以失败而告终。,国债期货试点失败的经验教训,现货流动性不足，容易诱发逼空 从国际经验来看，国债期货的顺利进行，需要具备一个合理市场规模的债券现货市场。债券现货市场容量过小，一方面使得国债期货套期保值需求不足，影响期货市场的健康发展，另一方面也容易导致市场操纵和过度投机，造成“多逼空”的市场格局，助长投机气氛。在我国国债期货试点过程当中，先后发生过“314”“327”“319”等三次国债期货风险事件，“多逼空”是其共同的特点。以著名的“327”国债期货品种为例，其对应的现货(92年发行的3年期国债)只有246.79亿元，即便是采用混合交收的方式，由于当时可供交割国债的实际流通量不过650亿元，而且整个国债存量也不过1020亿元，市场屡次出现持仓总量超过了国债的实际发行量的情况。,市场分割严重性 不仅期货交易所分散，而且各个市场的交易制度差别很大，从合约设臵的标准、交割方式、交割月份乃至保证金比例都不尽相同，导致各市场同类品种合约的巨大价差，形成博取套利和高度投机的市场基础。,交易制度欠合理 从品种设臵看，无论是单一品种，还是按对应现券设计合约品种，都缺乏标的现券的连续性，使期货合约的稳定性差，增加了套期保值的难度；混合交收方式中，用于计算交割现券数量的折算率与现货市场价格相关，在现货市场易于被人为操纵的情况下，更加大了折算率的不稳定性，加剧了期市价格的波动。,交易所风险防范技术不足 交易所的保证金制度不合理。没有涨跌停板制度。对会员和特别席位的持仓限额没有统一的标准和依据，也没有各品种持仓比例的规定，致使交易大户在一个品种上就超出总持仓量。没有大户报告制度，使交易所不能及时掌握持仓大户的交易情况。,国债期货的风险管理,一、国债期货风险的分类,信用风险 市场风险 操作风险,（一）信用风险,（二）市场风险,（三）操作风险,二、国债期货风险的管理办法,国债期货市场的风险管理方法,国债期货18年后再登场,国债期货重启后五大猜想 新浪财经,第一，上市首日的成交量应该不成问题。前提是开放机构参与者。与股指期货不同，股指期货的参与者更多的是股民，他们对此品种的熟稔度高，而债券市场相对封闭，受众有限，所以必须开放机构投资者才能盘活市场。银行间市场只要有少部分交易单位投身国债期货，那国债的持仓量和成交量都不成问题。,第二，日内波幅相对有限。在中金所确定完首个交易日开市价后，当天料难出台影响利率市场的重大政策决策，按仿真经验来说，波幅应该控制在0.2%左右。 第三，主力合约料是近月合约。我国目前正在推进利率市场化，自从贷款利率放开后，影响我国利率市场的因素增多，利率市场变化更为敏感，所以对远期合约的把握程度更低，进而像股指期货一样，持仓主要集中在近月合约上。,第四，期限套利空间犹存。这主要是一方面开市价格确定的问题，另一方面是前期