姚鑫电子化学品行业-进口替代之路，光明但曲折

进口替代之路，光明但曲折 电子化学品行业研究 报告日期：2016年12月1日 证券研究报告证券研究报告 | 行业专题报告行业专题报告 原材原材料料| 基基础化工础化工 招商基础化工招商基础化工 姚鑫姚鑫 S1090516050001 - 2 - 目录目录 一一、电子化学品行业概述、电子化学品行业概述 二、集成电路用二、集成电路用电子电子化学品和材料化学品和材料 三三、显示器用电子化学品和材料、显示器用电子化学品和材料 四四、印刷电路板用电子化学品和材料、印刷电路板用电子化学品和材料 五五、重点推荐公司、重点推荐公司 - 3 - 核心观点核心观点 行业特征：行业特征：电子化学品全球寡头垄断，子行业高度集中； 市场规模：市场规模：世界电子化学品（含集成电路、印制电路板、平板显示和 新能源电池）产值规模约950亿美元，中国产值规模约1700亿元，未 来增速约10.5%； 我国现状：我国现状：由于进入门槛高，目前国产电子化学品和材料在国内市场 占有率不足30%，且多在中低端市场，高端市场仍由日本、欧美、韩 国及中国台湾地区的厂商垄断，部分产品进口依存度高达90%。 电子化学品受电子工业崛起之势快速发展。重点推荐万润股份、鼎龙 股份、新纶科技。 - 4 - 目录目录 一、电子化学品行业概述一、电子化学品行业概述 二、集成电路用电子化学品和材料二、集成电路用电子化学品和材料 三三、显示器用电子化学品和材料、显示器用电子化学品和材料 四四、印刷电路板用电子化学品和材料、印刷电路板用电子化学品和材料 五、重点推荐公司五、重点推荐公司 - 5 - 图、电子化学品的分类图、电子化学品的分类 资料来源：精细与专用化学品、招商证券 1 1、电子化学品的定义及分类、电子化学品的定义及分类 电子化学品：电子工业配套的精细化工材料。 应用领域应用领域产品类别产品类别典型品种典型品种 硅片300mm硅片、200mm硅片 光刻胶 环化橡胶型负型光刻胶、g线正性光刻胶、i线正型 光刻胶、248nm光刻胶 、193nm光刻胶、电子束胶等 高纯试剂 硫酸、过氧化氢、盐酸、氢氟酸、硝酸、氨水、氟化铵缓蚀溶液、异丙醇 等 电子特种气体 氯气、氧气、二氧化碳气体、氟化物气体等和MO源 （Al、Sb、Cd、Ga、 In、Tel、Zn、Be、Bi、B、Fe、 Mg、P、Hg、Se、Si、Sn、Ta、Ti和 W 等） 封装材料 环氧塑封料(如EL-4000、EL-6000、KH407、KH850、KH950等）、聚酰 亚胺模塑料 CMP抛光材料抛光液、抛光垫 基板材料 FR-4/FR-5（环氧树脂板）、改性环氧树脂、BT2600（BT 树脂板）、聚 丁二烯板等 板上专用化学品 阻焊剂、线路成像抗蚀剂、网印油墨、电镀用化学品、其他化学品（保护 涂料、消泡剂、黏合剂和助焊剂） LCD专用化学品 ITO导电玻璃、液晶、彩色滤光片（CF）、 光源模块、 偏光片、光刻胶、 导电胶及黏合剂和清洗剂等 FPD专用化学品 光刻导电银浆、黑矩阵形成光刻浆料、三基色荧光粉光 刻浆料、障壁光刻 浆料和光刻介质浆料等 半导体产业 印制电路板（PCB）产业 平板显示（FPD）产业 - 6 - 2 2、电子化学品技术、标准及特点、电子化学品技术、标准及特点 终端用户对电子化学品价格并不敏感终端用户对电子化学品价格并不敏感，对产品质量要求十分苛刻对产品质量要求十分苛刻。 电子化学品成本仅占终端产品成本的10%-20%。 一旦出错，下游客户将面临重大损失。 为保持产品性能稳定为保持产品性能稳定，对电子化学品生产商设置严苛的认证制度对电子化学品生产商设置严苛的认证制度。 认证合格的安全供应商保持长期合作，中途更换成本较高。 下游厂商认证需要占用一定的产能，为此付出较高的成本，认证环节意味下游有 较强的采购意愿。 价格通常线性下跌价格通常线性下跌。 CF光刻胶日本进口65-70USD/kg,如果国产化价格价格降到30-35USD/kg。 光刻胶28纳米最早卖3000RMB/kg,国产化后价格卖300RMB/kg。 电子化学品涉及的技术和标准。 - 7 - 3 3、全球及中国电子化学品的市场产值规模、全球及中国电子化学品的市场产值规模 2007年全球电子化学品的产值为220亿美元，2014年达到530亿美元，年均复合增 长率为13.4%；中国电子化学品2005年产值为406.9亿元，预计2015年为1700亿元， 年均复合增长率达到15.4%，超过全球平均增长水平。 - 8 - 3 3、电子化学品的细分市场、电子化学品的细分市场 0 20 40 60 80 100 120 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 芯片制造化学品芯片制造化学品PCB制造化学品制造化学品芯片封装化学品芯片封装化学品 - 9 - 目录目录 一一、电子化学品行业概述、电子化学品行业概述 二、集成电路用电子化学品和材料二、集成电路用电子化学品和材料 三三、显示器用电子化学品和材料、显示器用电子化学品和材料 四四、印刷电路板用电子化学品和材料、印刷电路板用电子化学品和材料 五、重点推荐五、重点推荐公司公司 - 10 - 1 1、ICIC用电子化学品用电子化学品：硅片硅片 市场格局全球垄断市场格局全球垄断，国内基本依赖进口国内基本依赖进口 半导体集成电路用电子化学品市场，硅晶片占主要份额，其他包括高纯特气、光掩 模版、CMP抛光材料、光刻胶和辅助材料、湿电子化学品和溅射靶材等。 全球不同尺寸硅片全球不同尺寸硅片生产情况（百万平方生产情况（百万平方英英寸）寸） 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 6英寸及以下8英寸12英寸 资料来源：SEMI、招商证券 世界60-70%是12英寸的硅片。 大硅片生产企业：信越半导体、三菱住友、世创电子材料和MEMC电子材料，合计占 全球86%的市场份额。 我国大硅片仍大量依赖进口。 国内可出口小尺寸的硅片，10几家企业可以生产12英寸的硅片。 - 11 - 2 2、ICIC用电子化学品用电子化学品：光刻胶光刻胶 技术和资金门槛较高技术和资金门槛较高，国内自给率低于国内自给率低于10% 光刻胶也称为光致抗蚀剂，是一种光敏材料，它受到光照后特性会发生改变。 由于光刻工艺在制成中反复使用，因此光刻胶是集成电路生产中最关键的化学品， 决定着集成电路能否升级换代。 - 12 - 2.12.1、光刻胶组分、光刻胶组分 光刻胶（又名光致抗蚀剂）是光刻技术中涉及的最关键的功能性化学材料，这类材 料具有光（包括可见光、紫外线、电子束等）化学敏感性，经光化学反应，本身在 显影液中的溶解性发生变化，经过处理后，溶去可溶性部分，可以得到所需图像。 - 13 - 2.22.2、光刻胶应用领域、光刻胶应用领域 光刻胶的应用领域包括集成电路（IC）、半导体分立器件、液晶显示器（LCD）及 触摸平板、先进封装、发光二极管（LED）、MEMS 等的细微图形加工。 - 14 - 图、全球光刻胶的市场规模与增速图、全球光刻胶的市场规模与增速图图、中国光刻胶的市场规模与增速、中国光刻胶的市场规模与增速 资料来源：固化辐射委员会、招商证券资料来源：固化辐射委员会、招商证券 2.32.3、光刻胶：、光刻胶：1414年全球规模达年全球规模达7070亿美元，中国占亿美元，中国占10%10% 全球：市场规模从2011年的51.8亿美元增长至2014年70.2亿美元，未来几年复合 增速有望在5%左右，预计2020年市场规模近90亿美元。 中国：2014年中国光刻胶市场规模46亿元，约占全球市场10%。 - 15 - 2.42.4、光刻胶市场规模增长依赖于下游市场的发展、光刻胶市场规模增长依赖于下游市场的发展 图图、全球、全球PCBPCB产值产值图图、全球、全球PCBPCB光刻胶市场规模光刻胶市场规模（元元/ /吨）吨） 资料来源：卓创资讯、招商证券 资料来源：Wind、百川资讯、招商证券 图、全球图、全球TFTTFT- -LCDLCD玻璃基板产能规模玻璃基板产能规模图、全球图、全球LCDLCD光刻胶市场规模光刻胶市场规模 - 16 - 2.42.4、光刻胶市场规模的增长依赖于下游市场的发展、光刻胶市场规模的增长依赖于下游市场的发展 图、全球半导体材料销售额图、全球半导体材料销售额图、全球半导体材料光刻胶的市场规模图、全球半导体材料光刻胶的市场规模 - 17 - 2.52.5、ICIC光刻胶是集成电路的核心材料光刻胶是集成电路的核心材料 光刻胶是半导体集成电路制造的核心材料光刻胶是半导体集成电路制造的核心材料。光刻胶在半导体产业中的应用主要包 括分立器件和集成电路，其中集成电路是目前比较重要的市场。 光刻工艺是将掩膜版的电路结构临时复制到以后要进行刻蚀和离子注入的硅片上的 工艺过程，其成本约为整个芯片制造工艺的35%，且耗费时间占整个芯片工艺的 40%-60%。 IC光刻胶的质量和性能是影响集成电路性能、成品率及可靠性的关键因素。 - 18 - 2.62.6、摩尔定律、摩尔定律- -带来电子化学品的更新换代带来电子化学品的更新换代 集成电路集成电路不断向高速化不断向高速化、高集成化高集成化、高密度化和高性能化发展高密度化和高性能化发展。早在50年前，戈 登 摩尔就预测单位芯片上的集成晶体管数量将每年增加一倍，十年后又修改为每 两年翻一番，这就是著名的摩尔定律。 这条看似没有理论依据的定律神奇地预测了半导体行业50年的发展，引领着半导 体芯片不断更新换代。 为了扩大芯片容量，提升运算速度和技能，同时降低生产成本，最有效的方法就最有效的方法就 是缩小芯片的特征尺寸和增大晶圆的直径尺寸是缩小芯片的特征尺寸和增大晶圆的直径尺寸。 - 19 - 2.72.7、ICIC光刻胶技术的发展路径光刻胶技术的发展路径 - 20 - 2.72.7、ICIC光刻胶技术光刻胶技术的的发展路径发展路径 - 21 - 2.82.8、ICIC光刻胶技术方向和竞争格局光刻胶技术方向和竞争格局 成熟的技术如i线、g线及248nm光刻胶市场发展放缓甚至停滞，193nm产品继续快速 增长。 ArF（193nm波长）光刻胶占总市场的40%。而EUV光刻（13nm）仍预测到2020年时才 开始大量使用。由于10nm节点时从成本及低产出量考虑，会采用混合光刻模式 Nano-Implrint(NIL)光刻仅只有亚洲一家存储器厂商使用，193nm浸入式光刻仍是 所有先进工艺制程fab的首选。 国内半导体光刻胶技术水平与快速增长的市场需求不匹配。 全球市场规模31亿美元，中国市场3.2亿。 主要生产商：JSR、东京应化、住友化学、富士胶片等。 - 22 - 3 3、ICIC用电子化学品用电子化学品:CMP:CMP抛光材料抛光材料 陶氏寡头垄断陶氏寡头垄断，我国完全依赖进口我国完全依赖进口 CMP技术广泛应用在单晶硅片抛光单晶硅片抛光和金属布线及介质层抛光金属布线及介质层抛光中。 集成电路制造需要在单晶硅片上执行一系列的物理和化学操作，生产工艺非常复杂。 随着器件特征尺寸的缩小，所需要的生产工序也更多，90nm以下的制程生产工艺 均在400个工序以上才能完成。在这个复杂的过程中，单晶硅片制造和前半制程工 艺中将会多次用到化学机械抛光（CMP）技术，最主要的是应用在单晶硅片的镜 面抛光和金属布线层的抛光中。 - 23 - 3.13.1、制程缩短会带来、制程缩短会带来CMPCMP抛光次数不断增长抛光次数不断增长 28nm制程需要制程需要1213次次CMP，进入进入10nm制程后制程后CMP次数将翻倍次数将翻倍。 CMP技术最早使用在氧化硅抛光中，是用来进行层间介质（ILD）的全局平坦的， 在半导体进入0.35m节点之后，CMP更广泛地应用在金属钨、铜、多晶硅等的平 坦化工艺中。随着金属布线层数的增多，需要进行CMP抛光的步骤也越多，以 28nm节点工艺为例，所需CMP次数为1213次，而进入10nm制程节点后，CMP 次数则会翻一番，达到2526次。 - 24 - 3.23.2、全球晶圆代工厂纷纷布局中国、全球晶圆代工厂纷纷布局中国 晶圆代工厂纷纷布局中国大陆，2017年产能有望增至120万片/月。 图、图、大陆晶圆代工产业产值高速增长大陆晶圆代工产业产值高速增长 资料来源：DIGITIMES Research、招商证券 图、各地区图、各地区晶圆代工产能预测（万片晶圆代工产能预测（万片/ /月，折月，折8 8寸）寸） 资料来源：SEMI、招商证券 - 25 - 全球半数以上的新增晶圆产能在中国，产业转移为大势所趋。 表、表、20162016和和20172017预计新增晶圆厂与生产线统计（预计新增晶圆厂与生产线统计（60%60%以上实现概率）以上实现概率） 资料来源：SEMI、招商证券 表、集成电路表、集成电路支持政策一览支持政策一览 资料来源：半导体观察、集微网、电子信息产业网、公司年报等，招商证券整理 3.23.2、全球晶圆代工厂纷纷布局中国、全球晶圆代工厂纷纷布局中国 - 26 - 国内CMP抛光材料市场经历了高速发展，2016年市场规模有望达到3.35亿美元。 图、图、各前道材料细分市场占比各前道材料细分市场占比 资料来源：中国电子信息网、招商证券 图、图、中国中国CMPCMP材料市场份额稳定增长材料市场份额稳定增长 资料来源：中国电子信息网、招商证券 3.23.2、中国、中国CMPCMP耗材市场规模耗材市场规模3.353.35亿美元亿美元 - 27 - 3.33.3、CMPCMP耗材细分领域：抛光垫和抛光液耗材细分领域：抛光垫和抛光液 （1 1）CMPCMP耗材两大重要细分市场：抛光垫与抛光耗材两大重要细分市场：抛光垫与抛光液液 抛光耗材市场受晶圆产能驱动，有望保持4 %的年均复合增长率。 国内抛光垫市场约占全球20%，市场需求约1.4亿美元。 晶圆代工产业扩张将是抛光垫市场成长的主要动力。 图图、20152015年各抛光耗材市场容量占比年各抛光耗材市场容量占比 资料来源：Techcet、招商证券 图图、晶圆驱动下的抛光垫、抛光液市场规模增长晶圆驱动下的抛光垫、抛光液市场规模增长 资料来源：Cabot、招商证券 - 28 - 3.33.3、CMPCMP耗材的市场竞争格局耗材的市场竞争格局 （2 2）高技术高技术壁垒导致寡头垄断格局壁垒导致寡头垄断格局， 国产期待零突破国产期待零突破 抛光垫具有技术壁垒高、认证时间 长的特点，一直以来处于寡头垄断 状态。 陶氏的20英寸抛光垫占全球79% 的市场份额，30英寸抛光垫占全 球90%市场份额。 国产高端抛光垫市占率为零，专利 壁垒是市场突破的难点所在。 图图、陶氏垄断全球陶氏垄断全球CMPCMP抛光垫市场抛光垫市场 资料来源：鼎龙股份、招商证券 - 29 - 4 4、ICIC用电子化学品用电子化学品: :高纯试剂高纯试剂 产品特点：品种多，用量大，消耗快，技术要求高，存储有效期短、腐蚀性强等。 市场规模：全球市场规模约83亿美元。中国2015年市场规模24亿美元，未来市场 增速10%。 生产现状：6家国际巨头占据全球超净高纯化学试剂家国际巨头占据全球超净高纯化学试剂80%的市场份额的市场份额，大陆企业的大陆企业的 市占率仅有市占率仅有10%。 E-Merck, 26.7% Ashland, 25.7% Wako, 10.1% Sigma- Aldrich, 9.5% Summitomo, 7.1% Mqllinckradt, 4.4% 其它, 16.5% 欧美, 34.0% 日本, 30.0% 韩国, 16.5% 中国大陆, 10.5% 中国台湾, 8.0% 其它, 1.0% 图图、全球高纯试剂市场集中度、全球高纯试剂市场集中度 图图、中国高纯试剂的市场结构、中国高纯试剂的市场结构 - 30 - 4.14.1、高纯试剂的市场竞争格局、高纯试剂的市场竞争格局 半导体半导体平板显示平板显示印刷电路板印刷电路板 巴斯夫 住友化学 关东化学 三菱化学 美国先进科材 空气产品 杜邦 美国三开 韩国东进 德国默克 美国sigma-Aldrich 麦德美 东京化成 图图、全球主要生产商高纯试剂业务覆盖领域、全球主要生产商高纯试剂业务覆盖领域 - 31 - 目录目录 一一、电子化学品行业概述、电子化学品行业概述 二二、集成电路用电子化学品和材料、集成电路用电子化学品和材料 三、显示器用电子化学品和材料三、显示器用电子化学品和材料 四、印刷电路板用电子化学品和材料四、印刷电路板用电子化学品和材料 五、重点推荐五、重点推荐公司公司 - 32 - 1 1、中国液晶显示器（、中国液晶显示器（LCDLCD）产业规模增速约）产业规模增速约5%5% 液晶化学品是液晶显示产业链的重要环节，液晶化学品的市场容量及发展趋势主要 取决于下游液晶材料及液晶显示器的发展状况。 我国已经投产的液晶面板生产线18条，未来还有8条高世代线预计投产，产业增速 5%左右。 地区地区企业企业地点地点世代线世代线基板尺寸基板尺寸显示技术显示技术备注备注 成都G61500*1850 LTPS 郑州G6LTPS计划2018年投产 深圳G8.52200*2500 a-Si 深圳G8.52200*2500 a-Si 深圳G11计划2019年一季度投产 惠科巴南G8.5计划2017年一季度投产 北京G51100*1300 a-Si 成都G4.5730*920a-Si/LTPS 合肥G61500*1850 a-Si/Oxide 北京G8.52200*2500 a-Si 合肥G8.52200*2500 a-Si/White OLED 重庆G8.52200*2500 a-Si/Oxide/OLED 福州G8.5计划2017中投产 合肥G10.5计划2018年二季度投产 成都G6LTPS计划2017年量产 绵阳G8.5规划中，与长虹策略联盟 乐金显示广州G8.52200*2500 a-Si 龙腾光电昆山G51100*1300 a-Si 三星电子苏州G8.52200*2500 a-Si 深超光电深圳G51200*1300 a-Si/LTPS 上海G4.5730*920a-Si 成都G4.5730*920a-Si 武汉G4.5730*920a-Si 厦门G5.51300*1500 LTPS/AMOLED 厦门G6LTPS计划2016年年底投产 南京G61500*1800 a-Si 南京G8.52200*2500 a-Si/Oxide 湖北G8.6计划2017年8月投产 绵阳G8.5规划中 中航光电子 上海G51100*1300 a-Si 大陆 京东方 华星光电 天马 鸿海 中电熊猫 - 33 - 2 2、从液晶显示器结构剖析相关电子化学品、从液晶显示器结构剖析相关电子化学品 TFT-LCD的材料：由两片偏光板、彩色滤光片、玻璃、液晶和背光源组成。 市场空间：2016年我国TFT-LCD产业每年至少需要250吨液晶材料、1.0亿m2基板玻 璃、1.0亿m2偏光片、5000万m2彩色滤光膜、十几亿m2光学薄膜等。 显示器用电子化学品种类：CF光刻胶、液晶材料、偏光片。 图图、TFTTFT- -LCDLCD显示器结构显示器结构 - 34 - 3 3、显示器专用化学品、显示器专用化学品：CFCF光刻胶光刻胶 光刻胶属于光刻胶属于LCD产业链的高附加值环节产业链的高附加值环节，毛利率可达毛利率可达50%以上以上。在LCD产业链中， 彩色滤光片是液晶显示器实现彩色显示的关键器件，占面板成本的14-16%。彩色 滤光片的核心材料包括彩色光刻胶和黑色光刻胶占整体成本的27%左右，是LCD制 造业的关键上游材料。 图、图、TFTTFT- -LCDLCD阵列制程工艺示意图阵列制程工艺示意图 - 35 - 图、全球图、全球TFTTFT- -LCDLCD玻璃基板产能玻璃基板产能图图、全球、全球CFCF光刻胶市场需求规模光刻胶市场需求规模 资料来源：固化辐射委员会、招商证券资料来源：固化辐射委员会、招商证券 3.13.1、CFCF光刻胶的市场空间光刻胶的市场空间 我们测算，以当前TFT-LCD出货量为基础，预计2015年全球CF光刻胶市场空间达82 亿元； 中国CF光刻胶需求量约5880吨，相应市场空间24.7亿元。 0 100 200 300 400 500 600 2009201020112012201320142015 全球TFT-LCD玻璃基板产能（百万平米） 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 2009201020112012201320142015 全球CF光刻胶市场（亿元） - 36 - 3.23.2、CFCF光刻胶的竞争格局光刻胶的竞争格局 彩色彩色光刻胶：光刻胶：彩色光刻胶是一种用于生产彩色滤光片RGB三原色的感光材料。行 业技术壁垒高，日本、韩国、台湾是彩色光刻胶的主要生产地区。主要生产商有 JSR、LG 化学、TOYO INK、住友化学、奇美、三菱化学，占全球产量逾90%。 黑色光刻胶：黑色光刻胶：行业的集中度更高，日本和韩国是主要生产地区，主要生产商有TOK、 新日铁化学、三菱化学、ADEKA，占全球产量逾90%。 形成黑色矩阵的工艺和集成电路类似，只是要求没有集成电路高，国内一般满足集 成电路要求的光刻胶、高纯试剂、高纯气体生产企业都会希望进入该领域。目前生 产高档的彩色滤光片的主要原材料主要靠国外进口。 - 37 - 图、偏光片结构图图、偏光片结构图 4 4、显示器专用材料：偏光片、显示器专用材料：偏光片 偏光片是LCD重要材料之一。是将PVA拉伸膜和TAC膜经过多次复合、拉伸、涂布 等工艺制成的一种复合材料。 在TFT-LCD的上游产业中，偏光片生产技术含量最高。面板的成本构成中，偏光 片约占面板成本的18%，而TAC膜和PVA膜占据偏光片总成本的70%以上。 - 38 - 4.14.1、偏光片的市场规模、偏光片的市场规模 全球偏光片需求稳定增长，2018年将超过5.16亿平方米，市场规模接近120亿。 中国作为全球第一的电子信息产业国和消费国，对全球偏光片的需求增长贡献最大。 预计至2018年，中国偏光片需求将达到1.45亿平方米。与需求量对应，到2018年， 预计国内偏光片市场将达到33.6亿美元。 - 39 - 4.24.2、偏光片的竞争格局、偏光片的竞争格局 与国内巨大的偏光片市场需求形成反差的是与国内巨大的偏光片市场需求形成反差的是，中国偏光片生产能力水平较低中国偏光片生产能力水平较低。目 前中国乃至全球的偏光片市场呈现被日本、韩国垄断的态势，其中日东电工、住友 化学、三立化学及韩国的LG化学和三星SDI是最重要的生产厂家。 中国大陆偏光片产能仅占世界总产能8.8%（含中台合资），而日本、韩国、台湾 占比分别为51.24%、24.15%、15.80%。 中国偏光片产能占全球比例是在逐渐升高的，2012年仅占4.2%，2015年占比翻倍， 为8.8%，主要是这两年包括LG化学、三星SDI等都在大陆新建产线。 图、图、20152015年偏光片产能统计年偏光片产能统计 图、大陆新建产能统计图、大陆新建产能统计 - 40 - 图、结构示意图图、结构示意图 4.34.3、偏光片的化工材料、偏光片的化工材料 我国偏光片生产企业用的原材料仍主要依靠进口。 PVA膜：进口日本可乐丽和日本合成化学等； TAC膜：进口日本富士写真、柯尼卡和德国IPI、LOFO公司，少量用乐凯公司产品； 离型膜：以前进口三菱树脂，现在也用国内产品； 外保护膜：进口日本积水化学和三荣化研。 - 41 - 5 5、OLEDOLED：新一代显示器：新一代显示器 OLED由两层或三层有机材料构成，可以形象的将每个OLED单元比作一块汉堡包，发 光材料就是夹在中间的蔬菜。 每个OLED的显示单元都能受控制的产生三种不同颜色的光。 图、图、OLEDOLED结构结构 - 42 - 代表厂商：三星手机及平板代表厂商：三星手机及平板 Side by sideWhite + CF 5.15.1、中小尺寸及大尺寸、中小尺寸及大尺寸OLEDOLED对比对比 代表厂商：代表厂商：LGLG电视电视 已基本淘汰 - 43 - 5.25.2、LCD LCD vsvsOLED OLED - 44 - 5.35.3、OLEDOLED产业链及供应链厂商产业链及供应链厂商 材料：出光兴产、默克、UDC、 万润、濮阳惠成 玻璃：康宁、旭硝子等 IC：晶门、Clover、中颖电子、 瑞鼎、瑞萨 面板厂：三星、LG、JDI、AUO、维 信诺、和辉、BOE、深天马、华星光 电、信利 三星、LG、htc、苹果、华为、 vivo - 45 - 5.45.4、OLEDOLED：三星的竞争策略改变和我们面临的风险：三星的竞争策略改变和我们面临的风险 三星改变之前OLED只用于自家或有限客户的策略，积极在海外市场拓展AMOLED业务。 韩国面板投资策略变更：由于中国液晶面板厂商的低价竞争，韩国集中投资高附加 值的OLED业务。 我们的风险：我们的风险： 市场风险：三星OLED成本和液晶比，具备优势。 技术风险：现有产能良率低，关键设备、材料国外主导。 人才风险：缺乏核心人才。 我们的现状：我们的现状： OLED设备：没有稳定供货。 OLED面板厂商：没有稳定供货。 OLED中间体：有望实现进口替代，目前有少量供货。 - 46 - 目录目录 一一、电子化学品行业概述、电子化学品行业概述 二二、集成电路用电子化学品和材料、集成电路用电子化学品和材料 三三、显示器用电子化学品和材料、显示器用电子化学品和材料 四四、印刷电路板用电子化学品和材料、印刷电路板用电子化学品和材料 五、重点推荐五、重点推荐公司公司 - 47 - 图、全球图、全球PCBPCB市场产值（亿美元）分布及份额变化市场产值（亿美元）分布及份额变化 1 1、中国、中国PCBPCB产业发展速度高于全球平均水平产业发展速度高于全球平均水平 PCB是组装电子零件用的基板。主要功能是使各种电子零组件形成预定电路的连 接，是任何电子设备或产品均需配备的关键电子互连件。 受益于全球受益于全球PCB产业转移产业转移，中国中国PCB产业的发展速度则远高于全球平均产业的发展速度则远高于全球平均水平水平。从 2006年开始，中国超过日本成为全球产值最大、增长最快的PCB制造基地，行业 总产值从2000年的34亿美元到2014年的261亿美元，占全球总产值的51%。 - 48 - 图、图、PCBPCB化学品的分类和主要化工材料化学品的分类和主要化工材料 2 2、PCBPCB用电子化学品种类及细分市场规模用电子化学品种类及细分市场规模 市场：市场：2015年PCB及封装电子化学品市场达到169亿美元，复合增速4%，其中中 国PCB化学品的增速达到7%，高于全球PCB行业及化学品的增速。 PCB生产主要用的化学品和材料：基材用化学品（基体树脂和增强材料）、光刻 胶（干膜光刻胶、湿膜光刻胶）、渡覆化学品、导电浆料和导电膜水。2015年 PCB化学品市场101亿美元，其中基底占21%（21.3亿美元），光刻胶8%（8.1亿 美元），蚀刻剂3%（3.0亿美元），电镀剂11%（11.1亿美元），导电浆料15% （15.2亿美元）。 - 49 - 图、干膜光刻胶的结构示意图图、干膜光刻胶的结构示意图图图、湿膜光刻胶工艺流程、湿膜光刻胶工艺流程 3 3、PCBPCB用电子化学品：光刻胶用电子化学品：光刻胶 PCB光刻胶主要分为干膜光刻胶、湿膜光刻胶、光固化阻焊油墨。 - 50 - 3.13.1、PCBPCB用光刻胶的市场规模用光刻胶的市场规模 全球全球PCB光刻胶市场增长幅度在光刻胶市场增长幅度在6%。2014年，全球光刻胶市场规模为17.2亿美元， 增长率为6%，产业很难有一个很高的成长性； PCB的成本压力越来越大，对光刻胶的价格也造成一定压力。 - 51 - 3.23.2、PCBPCB用光刻胶市场竞争格局用光刻胶市场竞争格局 PCB光刻胶及其专用化学品的市场集中度光刻胶及其专用化学品的市场集中度高高。 全球干膜光刻胶干膜光刻胶厂家主要有7家，分别为台湾长兴化学、台湾长春化工、日本旭化 成、日本日立化成、美国杜邦、韩国KOLON，意大利莫顿公司，其中台湾长兴化 学、日本旭化成、日本日立化成这三家就占全球市场份额80%以上。 干干膜膜光刻胶光光刻胶光引发剂引发剂主要供应商有强力新材、台湾优禘、德国巴斯夫、黑金化成； 树脂大部分由PCB光刻胶厂商自行生产，其余主要由日本综研化学、日本爱迪生 等提供。 全球光成像阻焊油墨全球光成像阻焊油墨市场的主要生产商有日本太阳油墨、TAMURA制作所、欧洲 HUNGTSUMAN、中国台湾永胜泰、无锡广信油墨（台资）等公司，占据市场 80%以上份额。 - 52 - 3.33.3、PCBPCB光刻胶巨头的本土化转移基本完成光刻胶巨头的本土化转移基本完成 中国是PCB最大的生产国，也是干膜光刻胶和光成像阻焊油墨的最大使用国，但 国内目前没有干膜光刻胶生产商。 国际主要生产商纷纷在中国设厂，并不断扩大生产规模，目前中国PCB光刻胶产 量已经占全球70%以上，增长空间有限。 国际巨头本土化转移基本完成，享受PCB产业增长带来的市场空间。 - 53 - 3.43.4、光刻胶市场存在分化，以进口为主、光刻胶市场存在分化，以进口为主 大类大类细分领域细分领域细分类型细分类型国内市场规模（亿元）国内市场规模（亿元） 国产化国产化 半导体光刻胶 紫外负性光刻胶 环化橡胶类光刻胶0.42 北京科华和苏州瑞红 紫外正性光刻胶 g型光刻胶436nm0.63 紫外正性光刻胶 i型光刻胶365nm2.12 深紫外光刻胶KrF 248nm5.1 深紫外光刻胶ArF 193nm2.35 LCD光刻胶彩色和黑色光刻胶5 永太只是通过认证 LCD触屏用光刻胶1.1-1.5 苏州瑞红占30%-40% TFT正性光刻胶5 进口 PCB光刻胶干膜光刻胶32 虽然生产实现本土 化，但国产很少 湿膜光刻胶20 飞凯处于建设 光固化阻焊油墨17 国产15%左右 自给率10% 全部进口 - 54 - 4 4、PCBPCB电子化学品：基板用材料电子化学品：基板用材料 PCB基板用材料：导体材料、增强材料和绝缘材料，另外还有胶粘剂和偶联剂等。 导体材料：铜箔。 增强材料：纸、无纺布、合成纤维、石英等。国内PCB多为中低端，因此多用无 纺布，高端主要用合成纤维。 绝缘材料：刚性板以环氧树脂、酚醛树脂为主。挠性板主要用聚酰亚胺和聚酯制成 的膜。挠性板国内无生产，主要进口杜邦、宇部兴产等。 - 55 - 总结：电子化学品行业竞争及市场空间总结：电子化学品行业竞争及市场空间 应应用用领领域域产产品品类别类别竞争竞争格局格局市市场规场规模模 光刻胶 日本合成橡胶、东京日化、罗门哈斯、信越化工、富士电子材料五 家企业占据全球87%的市场份额。 全球350亿元， 中国100亿元 高纯试剂 Merck、Ashland、Sigma-Aldrich、Mallinckradt Baker、Wako和 Summitomo六家企业占据全球80%的市场份额。中国企业约占10%市 场份额。 中国50亿元 电子特种气体 高端被国际垄断，主要生产商为美国气体化工（APCI）、美国普莱 克斯（Praxair）、日本昭和电工（Showa Denko）、英国BOC 公司 、法国液化空气（Air Liquid）、日本酸素公司 全球74亿美 元，中国85亿 元 封装材料住友、日立和松下三家占全球60%的市场份额 半导体封装材 料全球200亿美 元 CMP抛光材料 晶圆抛光液主要是Fujimi、Hinomoto Kenmazai，卡博特、杜邦、 Rodel、Eka，ACE七家占据全球90%以上的高端市场份额。 全球20亿美 元，中国25亿 元 基板材料中国常规的铜箔基板可自给自足 板上专用化学品 干膜光刻胶台湾长兴化学、旭化成和日立化成三家占全球80%以上 市场份额；光成像阻焊油墨 日本太阳油墨、TAMURA制作所、欧洲 HUNGTSUMAN、中国台湾永胜泰、无锡广信油墨（台资）等公司，占 据市场80%以上份额 偏光片：日东电工、住友化学、LG化学和明基材四家占全球75%的 市场份额。 全球100亿美 元，中国15亿 美元 光学基膜：三菱树脂、东丽、帝人、杜邦、可隆、SKC、东洋纺七 家占全球80%以上份额 全球120亿元 全球110亿美 元，中国40亿 美元 LCD专用化学品 印制电路板印制电路板（PCBPCB）产业产业 平板显示平板显示（FPDFPD）产业产业 半导体产业半导体产业 - 56 - 总结：中国电子化学品市场总体处于起步期总结：中国电子化学品市场总体处于起步期 集成电路用电子化学品：国内市场403.5亿元，2015-2020年增速9%。 平板显示器用电子化学品：国内市场215.7亿元，2015-2020年增速13%。 印刷电路板用电子化学品：国内市场296.4亿元，2015-2020年增速6% 行业特征：行业特征： 进口替代空间巨大：国内中高端电子化学品整体国产化率低于30%；下游电子行业 转移对电子化学品的配套需求极其迫切；使用高性价比的国产电子化学品成为电子 制造企业成本竞争的出路之一 政策支持力度大：信息安全背景下，国产化是重要战略发展方向，1300亿元IC产 业基金 技术门槛高：单一产品具有高度专用性，产品间专业跨度大 利润率高：化学品占电子产品生产成本的比例相对较小，客户对价格的敏感度不高， 产品盈利能力较好 全球寡头垄断，子行业高度集中：电子化学品是电子产业链的前端，对元器件/部 件构成重要影响，客户粘性较高，一般不会轻易更换供应商，后进入市场者面临较 高的市场门槛。 - 57 - 目录目录 一一、电子化学品行业概述、电子化学品行业概述 二二、集成电路用电子化学品和材料、集成电路用电子化学品和材料 三三、显示器用电子化学品和材料、显示器用电子化学品和材料 四四、印刷电路板用电子化学品和材料、印刷电路板用电子化学品和材料 五五、重点公司推荐、重点公司推荐 - 58 - 1 1、万润股份（、万润股份（002643002643） 定增收购MP，布局生命科学和体外诊断领域。 环保材料沸石分子筛产量将迎来翻倍增长。 OLED材料风口已至，该业务有望成为公司新的利润增长点。 传统液晶显示材料业务收入有望保持20%以上的增长。 预计公司2016-2018年每股收益（摊薄后）分别为0.87元、1.09元和1.28元，相 应市盈率为42倍、34倍、29倍，维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示：公司沸石分子筛销量低于预期风险；OLED市场推广低于预期风险； 美国MP公司业务拓展低于预期风险。 表表、万润股份财务万润股份财务数据与估值数据与估值 资料来源：公司数据、招商证券 会计年度201420152016E2017E2018E 主营收入(百万元)10691631220430603771 同比增长11%53%35%39%23% 营业利润(百万元)100294385485570 同比增长-27%194%31%26%18% 净利润(百万元)97258336422495 同比增长-22%167%30%25%17% 每股收益(元)0.350.760.871.091.28 P/E(倍)33.528.6 P/B(倍)4.44.0 - 59 - 2 2、鼎龙股份（、鼎龙股份（300054300054） 公司单一业务实现转型，为后续成长打开通道。 收购三家业内公司，深度整合打印复印耗材领域。 参股世纪开元，O2O模式重塑图文快印格局。 进军电子化学品领域，有望实现高壁垒CMP抛光垫的进口替代。 预计公司2016-2018年每股收益（摊薄后）分别为0.48元、0.60元和0.69元，相 应市盈率为50倍、40倍、35倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示：彩粉放量速度低于预期；CMP抛