韩国金融衍生品实战投资技巧.ppt

韩国金融衍生品实战投资技巧,汉 城 金 融 期 货 代表理事： 尹 康 老 理 事： 朴 晟 豪,现货与期货的理解,KOSPI200的历史波动性 KOSPI200期货的特点 3. 期货溢价（Contango） 市场与现货溢价(Backwardation) 市场,KOSPI200的历史波动性 1990.1.3，KOSPI指数的收盘价为920点 KOSPI200指数定位100点 1994.11，KOSPI指数为 1145点 KOSPI200指数为130点 1998.5，KOSPI指数下跌为 330点 KOSPI200指数为38点 2000.5，KOSPI指数为 750点 KOSPI200指数为93点 - 相关系数为 0.110.13左右，蓝筹股强势时相关系数为0.11 KOSPI200指数的波动率比先进国家的Nikkei225、S&P550等的年平均1520%波动率更高的5080% 与东南亚市场的波动率相近的形式 1999年后世界IT股的市值增加，使先进国家的日波动率也35%的上扬 假设2000.5的750点，预测650900点时，KOSPI200指数为85108点，使可以预测3040%的波动率,2. KOSPI200期货的特点 1996.5.3，世界第22上市股指期货市场，交易资金是现货市场的1020% 1998.5，达到了8万合约，是现货市场的4倍以上的交易资金 2000.也是现货市场的2倍以上的交易资金，成长为流动性丰富的市场 市场初期（96.97.上半年）KOSPI200现货的流动性引导期货市场 - 现货主导市场 97.下半年开始，套利交易的活跃和衍生品的普遍、信息的多样化、更多更丰富的外国投资者参与，使出现了期货市场主导现货市场的现象 1996.股指期货市场上市后，KOSPI200进入了大跌趋势，典型的弱势市场 IMF后、1999.世界股市的相互关联、信息通信有关股票的上升，强势市场持续了1年半以上 美国、日本市场参与者是大部分机构投资者和专业投资机构等为主（8090%） 韩国和香港市场是个人投资者的比重达到了50%以上，因此波动性和投机性更大的市场,2. KOSPI200期货的特点 期货市场是双向交易的市场 特定的势力左右一个方向的交易几乎不可能的 注重基础商品KOSPI200的流动性、基本分析、技术分析 宏观上了解现货市场时，市值左右损益 即，市值膨胀时交易量活跃。但是大部分投资者（机构投资也一样）在市值多、交易量高时买入或再买入，这时的市值马上缩小，因此很难盈利 期货市场不是价格游戏而是趋势游戏 即，与市值的改变而评估额变化的现货市场是本质上的差异。与波动性游戏的期权市场也有差异。 一般投资者单纯以期货价格低而买入或期货价格高而卖出的行为，这是严重错误的，对期货市场的趋势游戏不了解的形态,3. 期货溢价市场与现货溢价市场 现货价格和期货价格始终用基差来连接 期货市场上买入势力多的时候市场基差高于理论基差。即，实际期货价格比理论期货价格过高评估，买入现货/卖出期货的形成；买入套利交易的形成，现货市场急剧上涨 相反，期货市场上卖出势力多的时候市场基差低于理论基差。即，实际期货价格比理论期货价格过小评估，卖出现货/买入期货的形成；卖出套利交易的形成，现货市场急剧下跌 通过这些基差的变化，可以预测一定程度的期货价格方向 在美国，套利交易的活跃，使现货和期货的价格几乎在公平价格范围内流动；但是套利交易限制的日本和韩国经常发生期货负价现象，并这种现象没有及时恢复反而持续 在韩国IMF以前，1213%的CD利率比市场利率高。理论价格反映利率差价，比别的国家过高制定。不是大势上涨盘（150日MA向上）、供需上位盘（75日MA向上）、材料上位盘（25日MA向上）等情况时，大部分期货价格比理论价格低，个人投资者单纯地使用基差来交易的话失败的概率高。 单纯供需盘（97.5.7.，98.1.2.）里，基差在1年内维持了23次的高评估，因此特别注意。1999.后股票市场维持上升趋势，也显示了期货溢价的现象。,投机理论,Card游戏技巧和期货交易技巧的差异 进入（ENTRY） 与 退出（EXIT） 赢率（Winning Ratio）与损益率（Profit Loss Ratio） 风险与盈利的比率（Risk Reward Ratio）(RRR) 止损指令（ Stop Loss ）与积累资金 (Pyramiding) 日间交易（Day Trading）与头寸交易（ Position Trading）,扑克（Card）游戏技巧和期货交易技巧的差异 扑克游戏的HIGH-LOW和期货市场在认为盈利的时候随时可以下注，如对自己不利时也可以随时洗排。 HIGH-LOW游戏和期货交易在玩到底就可以盈利方面相近，并且一瞬间的固执也可以失掉一切。 概率较低而经常下注的感情玩法；即，扑克游戏当中经常下注后追到最后结束为止的人和在期货市场上每天从开盘到收盘为止始终不停地交易的人，最终不能达不了自己的目的。 扑克游戏是没有手续费的，是朋友之间的游戏，也可以最后相互追讨盈亏资金。 期货市场交易中纯盈利里也包含较高的手续费等费用（比较优秀的投资者的费用占整个盈利的3040%），使频繁交易的投资者注意手续费等费用问题，所以较低的盈利连本金都保证不了。 即，必须明确期货交易不是零点游戏，而是负值游戏,2. 进入（ENTRY） 与 退出（EXIT） 韩国的股票市场（期货市场开盘后）的趋势市场占70%、非趋势市场（无趋势盘）占30%；这个跟先进国家是相反的市场形态。 一般的无趋势盘是频繁的急上急下和手续费问题不宜参与期货交易；即，没有形成趋势所以不要盲目判断，因为一般情况下是跟自己的判断是相反的。 频繁交易通过止损来退出市场，并流失手续费等费用。 进入市场点中，买入点一般在收盘价基准6日移动平均向上突破、6日移动平均附近位置的小有调整、3线反转度的双反转、乖离率（25日基准）90内外（下跌盘基准）等各种技术指标中明晰上升信号时，以收盘价为基准建立头寸。最佳的买入点是以本人看来，交易量25日移动平均线向上突破75日移动平均线的时间点。即，25日移平向上突破75日移平点。这时可以下注总资金的30%。因为多于交易量的线形线和期货的线形线一致的情况。,2. 进入（ENTRY） 与 退出（EXIT） 市场进入点，卖出点为通常是买入点相反时，特别是价格顶点（预托金比交易资金周转率3540%）为最佳的卖出点，可以下注总资金的30%。 市场退出点是因为已经持仓情况，所以分为有盈利的情况和评估损失情况。评估损失的情况是以止损的规则（0.2%、0.5%、1.0%、1.5%）自动止损处理。 评估盈利的时候，把头寸处理为目标盈利处理、Stay处理、金字塔式盈利处理等3种方法的处理，比进入市场更需要专业的策略。一般情况下，退出时间的不同，投资者间的业绩参差万别。 在期货市场上有一点积累经验时执行止损处理并不难。但是已经拥有较高的评估盈利的理由整理持仓就在趋势市场上失掉可以追加盈利的机会。 因此金字塔型处理比止损的处理，在期货市场上更多盈利的途径。,3. 赢率（Winning Ratio）与损益率（Profit Loss Ratio） 赢率是成功概率，从几次的交易中有几次盈利的比率。 损益率是一次交易当中平均得到的盈利和亏损金额的比率。 一般在现货是对KOSPI比有多大的超过收益来判断投资者盈亏能力；但是期货是跟上面所说一样，并从美国传过来的。 在美国，A级期货投资者的赢率为40%、损益率为2：1；成功的投资者必须提高交易成功率而且更提高损益率。因为进入期货市场的目的就是最大的盈利吗。 举例：通过10次的交易只有成功2次（10次的8次交易中平均损失0.2点时），但是成功时成功额为损失的10倍（2次交易中平均盈利2点时）时成功率为20%、损益率（2*2=4：0.2*8=1.6）超过了2。虽然案例是比较极端，但是说明的一点就是成功率也重要，更重要是损益率。 相反，8次交易中每次得到较小的盈利，但是2次交易中损失较大，这样整个资金的损失是庞大的。可有的投资者还沾沾自喜在8次的成功中 准确地预测和判断市场是分析师的责任； 投资交易师的责任是把原始资本渐渐增大的积累资金。,4. 风险与盈利的比率（Risk Reward Ratio）(RRR) 风险盈利率有关，进入市场之前必须想到止损、头寸整理点等问题。盈利比风险为3：1的时候进入市场是最佳时机。 风险盈利率比无趋势盘更为适宜趋势盘上。进入时期多数寻找在阻力、支撑点上；强势盘中现货6日，25日移动平均里支撑时买入期货后收盘价附近脱离支撑点时，执行止损为主流。 卖出时主趋势为弱势时，现货6日，25日移动平均里阻力时卖出期货后突破阻力线确凿时，执行止损使损失最小化。 预期一样，阻力、支撑点上没有突破继续连接主趋势时，收盘价附近以评估额基础上积累资金为好。 举例：1998.12，市场（主趋势为弱势）出现6日移动平均下150日移动平均线向上突破的典型的外国人金融盘。这时，卖出期货后，阻力线突破时尽快止损，不解除风险的话，就遇到很大的损失。,4. 风险与盈利的比率（Risk Reward Ratio）(RRR) 这样风险盈利率容易找到进入点和止损点的投资策略。 一般在KOSPI200期货市场的图形时，强势盘上期货、蓝筹股、KOSPI200，KOSPI的顺序各种阻力线向上突破；在弱势盘上也是相同的顺序各种支撑线向下突破。出现这种现象是交易期货的专业投资群里对蓝筹股集中编入的KOSPI200的预测能力较快速度传达的原因。,5.止损指令（ Stop Loss ）与积累资金(Pyramiding) 做出止损指令是为了杠杆作用较大的期货市场上保存势力的明确的投资技巧。 在现货市场上持有的股票可以等到上涨点为止；但是期货市场是在一天内评估金额变为0的可能性大有存在。 做出止损指令也是为了前进2步而后退1步的策略。 能做出止损指令后，下一个出现的就是积累资金的问题，这在期货交易中最高境界、也是最重要的手段。 投资者必须熟练这种金字塔策略。 风险回避的止损指令和积累资金最大化的金字塔型策略，及时正确使用在期货市场上就最大的赢家。,5.止损指令（ Stop Loss ）与积累资金(Pyramiding) 举例：假设，1998.1.3.KOSPI200 3月期期货在6日移动平均线向上突破时，在41点上买入10个合约（止损点为40.50点）。KOSPI200指数把6日线持续到收盘、收盘时出现体形竹竿双线，就42点追加买入2个合约。这时帐户上41.2点，并评估盈利为5百万韩元（=0.8*12合约*50万韩元）。 第二天，收盘价为43点，并形成T型曲线（因低价买入趋势的影响）收盘时，在追加2个合约的买入。这时帐户上的评估盈利为9百万韩元（=1.8*12*50万韩元）。 在这里没有平仓的原因是，T型、第2天有着上升的余力。如第2天开盘开始下跌的话，帐户上的41.40与昨日收盘价43点有着1.6左右的评估盈利，足够弥补损失。 就这样评估盈利在持仓状态上随市场执行止损叫交易停止。通过交易停止，在42点内外足以整理头寸。,6. 日间交易（Day Trading）与头寸交易（Position Trading） 日间交易是随着开盘开始进行交易，而且收盘时跟着平仓的投资方式。与盘中的波动性有关的较高技术的比较稳定的交易方法。 日间交易不用承担隔夜风险，所以市场调整作用的券商或大资金运做的交易师经常使用的投资方法。 期货市场的线形和预测的话，日间交易不如头寸交易有效。 日间交易是奔跑的马背上下来（平仓），第二天又骑上奔跑的马背（开仓）的行为；因此趋势盘中不能实现通过隔夜的盈利，而且建立金字塔型策略比较稳定状态下取得评估盈利交易是不可能的。 头寸交易的前提是评估盈利。评估亏损的头寸被止损指令整理的，所以头寸交易中生存的头寸是比较优异的头寸（在无趋势盘是例外），使趋势盘的初期阶段上取得盈利的源泉。因为每天都执行金字塔交易，使增加合约量并且评估盈利也增加。 投资者拥有评估盈利的状态下可以持续心理上的稳定，所以做出冷静的判断。,6. 日间交易（Day Trading）与头寸交易（Position Trading） 头寸交易的执行不象说话那样简单。世界上任何一人都不想亏损，喜欢盈利。所以认定损失后执行止损指令比只看评估盈利（盈利逐渐增加）不实现是很艰难的。 为了减轻这种心理上不稳定，一般投资者经常使用逐步反转交易方法。 趋势盘中达到阻力、支撑点时，执行全部头寸的1/31/2反转交易，把一部分评估盈利做成真正的现实盈利；如趋势盘继续维持时再做成金字塔型交易方法。这个策略是把评估盈利转换成现实盈利的优点，但帐户价格和当前行情相近，使没有心理上不平横的短处。 如，这种趋势改变，确实在阻力、支撑点上改变趋势的话，把一切头寸平仓并退出市场。 头寸交易通过隔夜取得盈利的短期型、25日移动平均转换有关的中期型、利用K线趋势的长期型。但本讲只介绍了短期型和中期型。 因为长期型头寸交易的实施需要较高的止损比率，在一般投资者来说是一种追加保证金通知的方法，所以没有提到。,心理上的投机理论,个性化心理素质（Individual Psychology） 综合心理素质（Mass Psychology）,个性化心理素质（Individual Psychology） 幻想与实战 自己毁灭（感性交易） 越是失败越是盲目交易（中毒性交易） 航海人不能左右大海，只能控制自身 - 市场参与者不能左右投资市场，只是认真学习自控能力 投资交易必须长期保持沉着自如的心态 - 通过交易出现轻浮的心情、包围在恐惧心态，不能完全发挥自己的能力 - 专业投资者是利用自己的头脑（理性） - 真正的专业投资者对成功与失败中没有过多的兴奋 - 在任何行业必须达到最佳 - 集中精神投入到交易当中，不能对钱有着过多的兴趣 - 一切交易就象外科手术一样慎重、集中，不能麻痹,个性化心理素质（Individual Psychology） 市场是地球上最有生机的地方 搀杂感性的决定是市场交易中最为致命的错误 - 气急上的、恐惧或浮躁心理上的交易是毁灭成功的可能性 市场总是上升和下跌的循环过程 - 大海瞬间的波浪汹涌或海面的静悄悄,个性化心理素质（Individual Psychology） 成为专业投资者的7种训练法 长时间留驻投资市场的决心。 - 即，希望成为从今开始20年的投资者。 多学、读、倾听专家。 - 但是学会挑选并不能完全照抄。 丢掉贪欲、不能急于投资交易。 - 留下充足的时间来学习，一个月后、一年后市场提供更多更大机会。 开发分析市场的方法。 - 即，发生A事件的话，也发生B事件的概率高 - 参与市场的途径很多 - 使用多样的分析工具确信自己的交易方式 - 首先使用历史数据多次模拟后逐渐参与交易 - 市场始终变化的。强势市场与弱势市场的分析工具是不一样的，并且拥有判断强势与弱势市场的工具,个性化心理素质（Individual Psychology） 成为专业投资者的7种训练法 制定资金管理计划 - 长期保存力量的第一目标 - 持续、稳定的资金增幅目标 - 提高盈利幅度目标 个人投资者一般与交易系统有关存在最脆弱的地方 - 避开亏损的方法、控制冲动交易的只对本人适应的交易模式的开发 成功者的想法、感受、行动都与失败者不一样 - 投资交易者必须从幻梦中清醒、改掉旧的思考和行动方式 - 改变是很艰难的。但是成为专业的成功的投资者，必须改变自己,2. 综合心理素质（Mass Psychology）, 成千上万的眼睛注视着流动的市场价格报价，并决定交易。 市场有3种投资组合 买入势力、卖出势力、忧虑不决的势力 - 买入者想支付更小的资金，完成交易 - 卖出者想要求更多的资金，完成交易 - 忧虑不决的势力对买入和卖出施加压力 价格包含心理要素 - 买入势力和卖出势力的瞬间一致而决定交易价格 - 价格决定于多数的势力 - 价格趋势和交易量反映多数参与市场的心理形态,价格是什么 ？,2. 综合心理素质（Mass Psychology）,价格是什么 ？, 灵活的投资交易者在价格波动缓慢时参与市场，价格波动急剧时收回盈利 - 技术分析师在金融市场上研究大众心态的趋势 技术分析师的目标是研究分析预测强势和弱势间的力量，并参与势力强大的一面 - 买入强势时，投入买入点；卖出强势时，投入卖出点 - 两个势力对齐时，专业投资者在一旁注视，并确认预期强势一方下注。即，趋势确定后，顺应趋势。,2. 综合心理素质（Mass Psychology）, 市场是最艰对付、最深懊的地方 - 一切投资者都认为你是他们的对手，他们也是你的对手 - 投资者必须了解市场参与者的心态和对你的交易影响 达到成功的投资交易师就具备独立的思考能力 - 独立分析市场、决定交易策略的坚强的意志 - 大众必定胜过个人，也有形成趋势的力量。个人不能逆行趋势。 - 不要与大众对立，但没有必要总是依赖大众趋势，不必过多害怕 绝大数个人投资者因逆行趋势而交易亏损 - 逆行交易势力，想盈利的投资者必须拥有忍耐性 - 放弃贪欲 - 您的目标是成功交易的，不是频繁交易的,市场是什么 ？,2. 综合心理素质（Mass Psychology）, 绝大部分投资者不遵守自己制定的交易计划 - 投资者被感情、想法、行动的干扰 - 投资资金价值的上升和下跌是与您无关的大众决定的 - 个人不能控制市场，只能决定进出市场的时间和点 - 大部分投资者开始交易时神经敏感；他们的感情在参与市场后被感情支配，因此没有达到计划目的 被别人影响您的交易有关的决定，就失去成功机会 绝大部分投资者对平仓亏损点后，市场马上反转的情况懊悔 - 大众受到相同的恐惧感，并同时持仓的头寸平仓的原因。这种卖出气氛达到终点并停止的刹那间市场就上升的。这时市场上弥漫乐观论、又有贪欲、形成新的买入头寸。 - 我们是原始的，并且交易策略也是单纯的。没有必要为了研究功能的交易方法而成为高科技的科学家。只是决定进出市场的时间就绰绰有余。,市场参与者与自己的关系,2. 综合心理素质（Mass Psychology）, 市场上灵魂是价格，价格引领投资者的代表 - 投资者随市场的趋势而移动。 - 价格对投资者说：“跟着走，我会引导你们制富之路” - 很多投资者认为自己是不受外来干预的独立的主体，但这些想法是错误的 独立思考、行动才能成功 - 交易系统上能发现问题也是交易师本身 - 无计划、脱离计划而交易是失败的根源 - 投资交易当中必须观察自己，了解自己心态变化的一举一动 - 交易开始时必须表明交易的原因、还有建立退出的途径 - 资金管理原则必须明确 - 建立交易头寸后不宜随便改变，必须之前有充分的时间考虑，改变计划时必须委托之前改变,市场参与者与自己的关系,2. 综合心理素质（Mass Psychology）, 市场上每一点的价格反映投资交易师的行为 - 图形反映大众投资者的心态，分析图形是分析投资者的行为的 - 技术分析指标更为客观地反映投资者的行为。因此技术分析是了解趋势、反映大众投资者的行为变化，使决定正确的投资决心 感情上恐惧比贪欲更为严重 - 预测弱势势力的贪欲，预测强势势力的恐惧使市场下跌 - 真正在弱势中赚取最大盈利的投资者，不会惧怕在比最高点往下任何一点上委托卖出头寸的 - 恐惧中加入持仓行为的投资者必定不能拥有有利面 弱势（强势）行情上交易量增加（减少）并出现背离信号时，预告买入（卖出）点的。 技术分析家是应用社会心理学家 - 他们被电脑技术武装自己,趋势的心理,2. 综合心理素质（Mass Psychology）, 很大的强势或弱势市场是从需求和供给的基础变化形成的 - 虽然了解这些基础变化，但是不知到中短期趋势就会成为失败者。这些基础变化也得到大众投资者心态的影响 - 技术分析师认为一切市场上出现的（包括基础变化）都反映在价格上的 - 价格是参与市场的一致表现；技术分析基于研究大众投资者的心态；技术分析又是科学又是艺术 - 技术分析师使用广泛的科学分析工具（如：游戏理论、概率理论等）；为了准确地了解指标的变化使用电脑 技术分析是一种艺术。即，对一种公式得出的结论因人而翼 - 图形里的Bar显示一种趋势。价格和指标的波动逐渐成为线条，如理解这些线条的话就知道要发生的事情，怎样交易的答案,管理与预测,2. 综合心理素质（Mass Psychology）, 技术分析师不要求特定的视觉（上升趋势或下跌趋势），而追求真理 - 真正的技术分析师对强势或弱势不做单纯的预测和判断 什么行业也是初始者一般要求预测，但是专业人员是整理信息并根据概率来决定 - 投资交易中只是预测未来是不举之道 - 从市场上整理信息、判断当前是否强势或弱势 - 当前支配市场势力的大小是有必要测试 - 长久在市场上生存并逐渐积累盈利，就熟练保守的资金管理系统,管理与预测,资金管理,资金的积累 资产收益率曲线（NAV Yield Curve）,资金的积累 在期货市场交易时需要资金的积累，因为市场本身是杆杠市场，所以把