资本成本ppt课件

,第14章 资本成本,1.了解资本成本的概念,2.掌握加权平均资本成本的计算,3.掌握融资规模和项目风险对WACC的影响,学习要求：,一、资本成本的概念,资本成本（Capital Cost）的经济学含 义为投入新项目的资金的机会成本。 在财务决策中，体现为所有融资来源 所要求的收益率，又称为加权平均资 本成本（Weighted Average Cost of Capital -WACC）,通常简称为资本成本。,1. 资本成本与要求收益率的关系,在商品经济条件下，资本成本是由于资本 的所有权和使用权相分离而形成的一种财 务概念；它一方面表明项目筹资者使用资 本应付出的代价，另一方面表明项目投资 者投入资本应获得的收益。,资本成本就是投资者的要求收益率,2. 决定资本成本的主要因素,总体经济条件,市场条件,公司的经营和融资决策,融资规模,无风险收益率,风险溢价,3. WACC计算中的假设条件,.新项目与公司具有相同的经营风险；,.新项目与公司具有相同的财务风险；,.公司的现金股利支付率保持不变。,4. WACC的计算步骤,第一步：计算每项融资来源的资本成本；,第二步：确定各项融资来源的比重；,第三步：根据资本结构计算WACC。,二、加权平均资本成本的计算,说明:,1. 关于资本的来源问题；,所有者投资,外部资本,内部资本,普通股股本,优先股股本,债权人投资,留存收益,债务资本,2. 关于资本成本的构成；,资本成本是公司为取得资本而付出的代价,.资本筹集成本公司在筹措资金过程 中为获取资金而付出的费用。,.公司在生产经营、投资过程中因使用 资金而付出的费用。,一次性支付,资本成本 的主要内容,3. 关于税收效应问题。,股东关心的是他们能获得的现金流量。 如果公司的目标是使股东财富最大化， 则所有的现金流量或收益率计算都应 该在税后的基础上进行。,（一）单项资本成本的确定,1. 债务资本成本（以债券为例）,2. 优先股资本成本,3. 内部股权资本成本（留存收益）,4. 外部股权资本成本（发行新股）,1. 债务资本成本,P0-债务的市场价格 It-第t年的利息,M -债务的到期值 f -债务筹资费率,T -公司所得税税率 Kb-债务资本成本,举例：假设某公司债券的发行价格为 908.32美元，面值1000美元，年利率 为8%，到期年限为20年；扣除发行成 本后每张1000美元债券净得资金850 美元，公司税率为40%，求资本成本。,根据债务资本成本公式,试算,内插,2. 优先股资本成本,根据,得,其中,Dps-优先股股利 P0 -优先股市场价格 f -优先股筹资费率,例如：某公司发行面值为1412万美元， 股利率为5%，不可赎回的优先股200 万股，发行费率为6%，每股发行价格 为3.2美元，计算资本成本。,根据公式,3. 外部权益资本成本新发股票,从公司角度预计未来将要支付给股东的股利 以及当前的筹资费用，计算出权益资本成本,由股利增长模型,得,4. 内部权益资本成本留存收益,留存收益是大部分美国公司最大的股权资 本来源，其成本的估算有以下三种方法：,股利增长模型,资本资产定价模型,风险溢价法,方法一：股利增长模型,留存收益代表着所有者对公司相应金额资产的要 求权，是所有者对公司的持续投资。因而留存收 益的成本可以用原公司股票的要求收益率来衡量。,P0普通股价格 D1-投资第一年股利 kRE-留存收益成本 g -股利平均增长率,例如：Talbot公司的普通股股东最近收到 每股2美元的现金股利，他们预计该公司 的现金红利能以每年10%的增长率持续增 长；如果该公司股票市价为每股50美元， 计算留存收益的资本成本。,说明：股利增长模型是计算权益资本 成本比较流行的方法，这种方法最主 要的困难在于估算未来现金股利的增 长率。,通过再投资收益率预测,g - 股利增长率 r -留存收益率 ROE-再投资收益率 p - 股利支付率,这种方法的一个缺陷是它暗含着许多假设， 包括：1.股利支付率、再投资收益率保持稳 定；2.公司不再发行新股或者发行新股的价 格是现有股票的账面价值；3.公司的未来投 资项目风险与公司现有资产风险相同。,方法二：资本资产定价模型,股票的系统风险 Kf无风险收益率 Km证券市场的预期收益率,CAPM本身有相当大的争议，但是它的实践 性极强，因而有很多大公司，如：摩根斯坦 利等在做项目评估时仍然采用这一方法。,第一步：估计无风险利率；,投资者通常认为政府债券是无风险的， 其实政府债券并不是完全无风险的。因 利率上升而导致资金损失的利率风险依 然存在，而且也未考虑长期通货膨胀的 影响。所以，长期国债利率通常被视为 无风险利率的最佳估计值。,第二步：估计市场风险报酬率；,市场风险报酬反映了投资者因持有股票 冒风险而得到的额外报酬。这一额外报 酬应当基于预期的投资收益率确定。来 自美国资本市场的数据表明，“根据长 期股票平均收益率和政府债券收益率差 额计算市场风险报酬，通常得出的结果 在7%9%之间”。,第三步：估计系数。,1. 计算的回归分析方法,通用工具公司的股票四年收益率和相应S&P500指数,1. 计算通用工具公司的平均收益率和市场组合的 平均收益率：,2.计算每年收益率对其平均收益率的离差,3计算值,2. 系数的影响因素,商业周期,经营杠杆,财务杠杆,影响因素一：商业周期,某些企业的收入具有明显的周期性， 由于贝塔是个股收益率与市场收益率 的标准协方差，所以周期性强的股票 有较高的贝塔值。,说明：周期性不同于变动性,根据资本资产定价模型，要求的收益率与系 统风险有关。由股东承担的系统风险包括系 统性经营风险和系统性财务风险两部分。,经营风险和财务风险越大，企业的系数就越大。而企业的经营风险和财务风险又分别取决于经营杠杆和财务杠杆。,影响因素二：经营杠杆(Operating Leverage),经营杠杆是税息前利润变动与销售 收入变动之比，它主要受固定成本 和变动成本的影响。,其中,经营杠杆,经营杠杆：项目接受固定成本的程度。 经营杠杆系数（DOL）： OCF的变动百分比=DOLQ的变动百分比 DOL=1+FC/OCF,例题,某帆船公司正在考虑开发Margo级帆船。每一艘船的销售价格将是40000美元，变动成本大约是20000美元，固定成本是每年500000美元。目前该帆船的产量是50艘。求该项目的经营杠杆系数。 如果销售量从50艘上升到75艘，则经营现金流将会变动多少？,OCF=-500000+（40000-20000）50=500000 DOL= （40000-20000）50/(1000000-500000) =1+FC/OCF=1+500000/500000=2,OCF/OCF=DOLQ/Q=2（75-50）/50=100%,公司整体的经营风险是由其资产组合中各 资产的经营风险决定的；因此组合中各资 产的共同决定了企业整体的经营风险。,其中：Wj第j种资产占企业价值的比重 j第j种资产的系数,公司可以在对资产的选择中通过经营 杠杆来影响它的经营风险，进而影响 A。但对资产的选择通常会受到一些 限制，因而经营风险不容易控制。,影响因素三：财务杠杆（Financial Leverage）,财务杠杆是税后利润与税息前利润变动 之比，它主要受利息费用的影响。,对于有债务的企业来说，企业资产的A与权益 的(S)是不同的; A是企业总资产的系数， 除非完全依靠权益融资，否则不能把A看作S。,假定某人拥有公司全部的资产和负债，即 拥有整个企业，那么这个组合的系数等 于组合中每个单项系数的加权平均数。,L负债的贝塔系数;s权益的贝塔系数,在实际中L很低，假设为零，由此可得,当考虑到纳税因素时，S与A的关系为,该公式建立在 资产负债表左 方的基础之上,以资产负债表右方为基础构建一个等式 需要根据税收对债务的影响做出调整。,其中L-负债比率，T-所得税率,证明过程如下,把L=B/(B+S)和L=0代入公式可得,整理得,方法三：风险溢价法,根据风险收益相匹配的原理，普通股 股东会在债券投资者要求的收益率基 础上要求一定的风险补偿。,其中,kb-债务资本成本 RPcs-股东要求的风险溢价,（二）加权平均资本成本的确定,若将全部资本划分为债务资本（B） 和权益资本（S）两部分，则,项目风险与公司风险,前面在把公司的WACC作为新项目的 贴现率时，有一个基本假设，即项目 的经营风险和财务风险与公司相同。 现在我们放开这个假设，即项目的风 险与公司的风险不同。,在项目风险与公司风险明显不同的情况下,采用 WACC作为新项目的贴现率,会导致决策不当。,项目 贴现率,项目贝塔,WACC （12%）,项目市场线PML,Rf,A,C,L,B,D,选择项目的贴现率应遵循以下原则,当新项目的风险与公司的典型风险 相同时，用WACC作为贴现率；,2.当新项目的风险与公司的典型风险 不同时，用CAPM确定贴现率；,经营风险相同，财务风险不同,根据 调整,经营风险不同,根据与项目的经营领域相同或相似 的公司或行业的贝塔计算。,1.MAC公司现有留存收益500万元，公司对外发行普通股的每股市价为40元，当前的每股收益3.2元，预计以后每股收益年增长率为8%，股利支付率为25%保持不变。 要求：（1）计算预计第一年年末将发放的每股股利； （2）计算留存收益率的资本成本。,（1）预计第1年年末将发放的每股股利： 每股股利=3.2（1+8%）25%=0.864（元） （2）留存收益的资本成本（re）：,2.某公司目前的资本来源状况如下：债务资本的主要项目是公司债券，该债券的票面利率为8%，每年付息一次，10年后到期，每张债券面值1000元，当前市价964元，共发行100万张；股权资本的主要项目是普通股，流通在外的普通股共10000万股，每股面值1元，市价28.5元，系数1.5。当前的无风险收益率4.5%，预期市场风险溢价为5%。公司的所得税税率为25%。 要求：（1）分别计算债务和股权的资本成本；（2）以市场价值为标准，计算加权平均资本成本。,（1）债券资本成本（rb）： 即： 采用插值法逐步测试解得：rb=6.50% 股权资本成本（rs）：rs =4.5%+1.55%=12% （2）加权平均资本成本=6.50%25% +12%75%=10.62%,3.某企业产权比率为0.6,税前债券成本为15.15%,权益成本为20%,所得税率为34%,该企业加权平均资本成本为（） A 16.25% B 16.75% C 18.45% D 18.55%,4.某公司有着如下的最优资本结构： 债务25%,优先股15%.普通股50%.留存收益10%. （1