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海航定增方案遭质疑 两月三换保荐机构2012年01月31日09:43 来源：大众证券报 作者：张世斌 欢迎发表评论0字号: 纠错|收藏|订阅将本文转发至： 转发到和讯微博| 转发到新浪微博| 转发到搜狐微博| 转发到腾讯微博| 转发到QQ空间| 转发到人人网| 转发到豆瓣网| 转发到手机由于资本市场的变化，不少拟非公开增发的上市公司近期纷纷调整此前通过的发行方案：有的是下调发行价格，有的是缩小发行规模，有的是两要素一起下调。海南航空(600221,股吧)（600221）选择了第四条路，一边大幅下调定增底价、一边大量扩大发行规模，募集资金总额保持不变。募集资金总额不变推荐阅读自营交易：高盛文化蜕变的源头 九大机构论剑M头 经济增速放缓担忧加重 大盘短期内继续调整整固概率较大 系统性风险未现 复苏犹可期 17只股整装待发越跌越买 融资大户做多中国平安 微博新股虚高定价的后果很严重 股吧牛人：节后大盘的四大看点 龙年开市首日，海南航空发布公告称，董事会1月20日审议通过调整公司非公开发行A股股票方案部分内容的议案。根据调整方案，非公开发行股票数量由“不超过124700万股”调整为“不超过191000万股”；发行底价则由“6.42元/股”调整为“4.19元/股”。在数量暴增、价格巨降的正负效应对冲之下，募集资金总额不变，依然是“不超过80亿元”。对于发行底价的调整，海南航空给出的理由是“定价基准日”的调整。“定价基准日”由“第六届董事会第二十六次会议决议公告日”调整为“第六届董事会第三十三次会议决议公告日”（即昨日）。此前去年7月12日，海南航空董事会提出向特定对象非公开发行股票方案的议案；7月27日，该方案获得临时股东大会审议通过。对于方案的调整，海南航空称是“结合近期国内证券市场的变化情况，为确保本次非公开发行的顺利进行”。超七成募资用于还贷“所谓近期国内证券市场的变化情况，就是指A股市场前期的大跌。海航现在这种随行就市、不动募集资金规模的调整法，换汤不换药，吃相有些难看。”上海一投行人士接受大众证券报采访时表示：“当然，它这么做，估计是资金压力大所致。”记者查阅海南航空前后两份定增预案发现，虽然在募集资金投向上有所变化，但大的框架无实质变化：募集资金总额在扣除发行费用后，均是先用于偿还银行贷款，剩余用于补充流动资金。只是调整后的预案还贷金额约60.84亿元，此前该金额约60亿元。对于募集资金使用的必要性，海南航空称，降低公司资产负债率、降低公司财务费用以及提高公司投、融资能力。资料显示，随着近年来海南航空经营规模的逐步扩大，负债规模也随之提高。其中，短期借款的金额更是从2008年底的90.2亿元增加至2011年三季度末的148.3亿元，上升幅度达64%。与此同时，2011年19月公司利息支出则由2008年度的18.86亿元上升至20.11亿元。44天即换保荐机构就在临时股东大会通过定增方案的前夜，2011年7月26日海南航空更换了保荐机构、与平安证券签订了关于海南航空2011年度非公开发行A股股票之保荐协议。根据相关规定，其已与民族证券终止了2009年非公开发行股票的保荐协议。然而仅仅44天后，海南航空又一次进行保荐机构更换：2011年9月8日与宏源证券(000562,股吧)签署了关于海南航空2011年度非公开发行A股股票之保荐协议，终止了此前与平安证券所签订的协议。“这种如此短时间更换保荐机构现象，比较罕见。”前述投行人士告诉记者：“保荐机构要担当主承销商责任，定增通过要发行成功才算到站。弱市之下，海航这样大股东又不参与、近80亿元的发行规模，如果按10家机构参与计算，每家约掏出8亿元，发行压力还是比较大的。”数据显示，平安证券接手当日，海南航空报收于7.29元，较之其时定增底价6.42元高出13.55%；宏源证券接手当日，海南航空收盘价已跌至6.27元。记者昨日就定增方案被指“换汤不换药”、保荐机构两月三换等热点问题致电上市公司，海南航空董秘办一工作人员称，董秘、证券事务代表不在，自己不方便接受采访。 记者 张世斌融资80亿“偿贷”海航增发遭机构冷对2012年02月03日22:16 来源：经济观察报 作者：仇子明 欢迎发表评论0字号: 纠错|收藏|订阅将本文转发至： 转发到和讯微博| 转发到新浪微博| 转发到搜狐微博| 转发到腾讯微博| 转发到QQ空间| 转发到人人网| 转发到豆瓣网| 转发到手机仇子明1月30日，春节后的第一个交易日，海南航空(600221,股吧)（600221）暴跌4.55%，收于4.62元。这缘于当日的一则调整定向增发价格的公告，海航拟以不低于4.19元/股的增发价发行不超过19.1亿股，募资不超过80亿元。扣除发行费用后，这笔巨额融资只有一个用途：偿还24笔银行短期贷款。推荐阅读自营交易：高盛文化蜕变的源头 九大机构论剑M头 经济增速放缓担忧加重 大盘短期内继续调整整固概率较大 系统性风险未现 复苏犹可期 17只股整装待发越跌越买 融资大户做多中国平安 微博新股虚高定价的后果很严重 股吧牛人：节后大盘的四大看点 对于海南航空的增发方案，市场在新春复盘的第一个交易日便选择用脚投票。记者从包含海南航空现任前十大股东之一在内的多家基金处获悉，相关基金将不予参与增发，理由是：“并非利好”。此外，记者还从多家银行总部处了解到，相关银行的授信部已将海航列入“审慎对待”的客户之一。对上述银行方面的举措，海航官方不予认同，认为贷款无忧，目前公司的增发刚刚重启，将力促再融资的顺利推进。融资还债2011年7月，海航首次公布定向增发方案，拟以6.42元/股为底价，增发募资80亿元，但定向增发方案最终胎死腹中，未能为继。春节开市首日，海航的再融资方案卷土重来，增发底价下调至4.19元/股，募资总额仍为80亿元，扣除发行费用后的60多亿元江全部用于偿还24家银行（含其分行）的短期借款。方案公布首日，海航即以4.55%的跌幅报收。市场认为海航融巨资还债是资金链紧张所致。从海航公布的24笔偿债清单来看，60.48亿元的贷款均为今年到期，其中兰州银行飞天支行的1亿元贷款更是燃眉之急，今年5月6日便将到期。近年来，海航的短期借款呈节节攀升态势，公司2008年年报显示，截至当年年末，其短接借款额为90亿元，但至2011年三季度末，这一款项已激增至148.32亿元，增幅超过60%。与之相应的是，海航近三年来的高速扩张确让公司负债陡增，以2009年、2010年和2011年前三季度公司累计支付的银行利息来看，这一款项均超过20亿元，相较之下，2011年前三季度，海航的净利润仅为22.78亿元。海航的银行贷款逐年猛增，其原因是近年来的一系列的扩张需要不断“花钱”所致。如去年三季度，海航斥资15.36亿元收购天津航空5亿股和祥鹏航空5.97亿股等。相较于海航上市公司的扩张，其实际控制人海航集团的对外扩张更是跨境、扩领域，因此，市场对海航资金链危机的存疑也波及上市公司实际控制人海航集团本身。在海南航空本次启动的增发方案中，海航集团，以及持有增发前上市公司51.31%股权的第一大股东大新华航空有限公司并不参与认购。对此，上市公司证券部解释称：这是大股东的行为，我们并不清楚。银行停贷？据市场传闻，针对海航集团和海南航空的大举对外扩张，银行方面已经高度警惕，包括建设银行在内的大多数银行都已经停止了对海航的贷款。细究海南航空公布的60.48亿元还贷细目，在这24笔于2012年先后到期的贷款中只有一笔贷款来自建设银行2012年9月26日到期的1.1亿元，来自建设银行海南省分行，而大多银行均为中小型银行，如兰州银行、南洋商业银行、广州农村商业银行、西安银行、吉林银行、包商银行等。身居这24笔被偿贷银行之列的一家大型上市公司银行总部的高管向记者透露称，尽管该行没有明确将海航系统诸公司列为不予贷款的“黑名单”，但海航系统的频频对外扩张，引起了该行授信部的高度警觉，该行已将海航列入了“审慎对待”的客户名单。上述银行人士表示：“对于海南航空上市公司本身而言，利用上市公司的条件，启动再融资，在金融手段上无可厚非；对于银行而言，也乐于看见海航如期偿款；但对于投资者而言，海南航空的增发募资项目，仅是用于银行偿贷，并无吸引力，其最终是否得以发行成功，尚是未知数。”另一家上市银行高管则告诉记者，“不能说本行终止了对海航的一切新增贷款，但近一段时间，我们的确没有新发对海航的贷款，都是以前的。对于海航的偿债能力，我们并不担心，因为有抵押。”对于市场传言，海航品牌部吴峰（音）不予认同。他表示，海航与银行间的合作没有出现任何裂痕，公司尚有近1000亿元的银行授信额度没有使用。深圳一家私募机构的老总则认为，“银行授信，仅仅是一个合作意向，并不具有权威效力，银行停贷则授信作废，而且，如果海航上市公司资金运作情形健康有序，为何不以自有资金偿贷，而是要从二级市场再融资呢？”基金冷眼对于本次再融资80亿元，海南航空自己的解释是，此举旨在提高公司偿债能力，确保债务结构更为合理，同时节约公司利息支出，提高盈利水平。一位居于海南航空现任前十大股东之一的某基金的基金经理表示，其所在的基金没有意向参与海航的增发，其原因是“不是利好，60亿元只是换来一个财务费用的下降。”另有一家不在海航前十大股东之列的基金经理也明确表态，他本人及其所在基金对海航本次增发融资的募投项目不感兴趣，故不会参与增发。海南航空证券部人士向记者坦承，增发程序刚刚重启，目前尚无机构投资者明确表态将出资认购，也无机构表示将前往调研，但为了努力促成增发顺利推进，在下面的时间里，海航会主动向机构投资者积极“营销”。尽管海航本次融资偿贷在基金界看来缺乏亮点，但上市公司增发常有其他“潜行利好”保驾护航。2011年7月，海航首次公布了增发方案数月后，便宣布“为规避经营风险、降低房地产调控带来的压力和提高控制投资风险能力”，将旗下的多家地产公司股权卖给海航集团等关联企业，此举便被市场视为增厚利润以“为增发保驾护航”。前述私募人士推测，若海航缺乏投资亮点的巨额再融资得以顺利推进，在很大概率上应有其他“利好”予以配合。“只不过，是公告全体股东，还是私下许诺机构，就不得而知了。”尽管部分基金对海航增发冷眼相对，但安信证券却在第一时间发出了对海航增发的“唱多”研究报告。安信证券研究员谢红、汪立测算认为，若以2011年7月7日调整后一年期人民币贷款基准利率6.56%为计，海航本次增发用于偿贷后，公司每年可节约利息费用5.26亿元。由此，研究员给予海航-A的增持评级和5元的短期目标价。但在采访中，记者从海航证券部获悉，安信证券的上述两位研究员近期并未去公司调研过。“印象中，他们从来没来过公司。”海航证券部工作人员称。融资80亿“偿贷”海航增发遭机构冷对2012年02月03日22:16 来源：经济观察报 作者：仇子明 欢迎发表评论0字号: 纠错|收藏|订阅将本文转发至： 转发到和讯微博| 转发到新浪微博| 转发到搜狐微博| 转发到腾讯微博| 转发到QQ空间| 转发到人人网| 转发到豆瓣网| 转发到手机仇子明1月30日，春节后的第一个交易日，海南航空(600221,股吧)（600221）暴跌4.55%，收于4.62元。这缘于当日的一则调整定向增发价格的公告，海航拟以不低于4.19元/股的增发价发行不超过19.1亿股，募资不超过80亿元。扣除发行费用后，这笔巨额融资只有一个用途：偿还24笔银行短期贷款。推荐阅读自营交易：高盛文化蜕变的源头 九大机构论剑M头 经济增速放缓担忧加重 大盘短期内继续调整整固概率较大 系统性风险未现 复苏犹可期 17只股整装待发越跌越买 融资大户做多中国平安 微博新股虚高定价的后果很严重 股吧牛人：节后大盘的四大看点 对于海南航空的增发方案，市场在新春复盘的第一个交易日便选择用脚投票。记者从包含海南航空现任前十大股东之一在内的多家基金处获悉，相关基金将不予参与增发，理由是：“并非利好”。此外，记者还从多家银行总部处了解到，相关银行的授信部已将海航列入“审慎对待”的客户之一。对上述银行方面的举措，海航官方不予认同，认为贷款无忧，目前公司的增发刚刚重启，将力促再融资的顺利推进。融资还债2011年7月，海航首次公布定向增发方案，拟以6.42元/股为底价，增发募资80亿元，但定向增发方案最终胎死腹中，未能为继。春节开市首日，海航的再融资方案卷土重来，增发底价下调至4.19元/股，募资总额仍为80亿元，扣除发行费用后的60多亿元江全部用于偿还24家银行（含其分行）的短期借款。方案公布首日，海航即以4.55%的跌幅报收。市场认为海航融巨资还债是资金链紧张所致。从海航公布的24笔偿债清单来看，60.48亿元的贷款均为今年到期，其中兰州银行飞天支行的1亿元贷款更是燃眉之急，今年5月6日便将到期。近年来，海航的短期借款呈节节攀升态势，公司2008年年报显示，截至当年年末，其短接借款额为90亿元，但至2011年三季度末，这一款项已激增至148.32亿元，增幅超过60%。与之相应的是，海航近三年来的高速扩张确让公司负债陡增，以2009年、2010年和2011年前三季度公司累计支付的银行利息来看，这一款项均超过20亿元，相较之下，2011年前三季度，海航的净利润仅为22.78亿元。海航的银行贷款逐年猛增，其原因是近年来的一系列的扩张需要不断“花钱”所致。如去年三季度，海航斥资15.36亿元收购天津航空5亿股和祥鹏航空5.97亿股等。相较于海航上市公司的扩张，其实际控制人海航集团的对外扩张更是跨境、扩领域，因此，市场对海航资金链危机的存疑也波及上市公司实际控制人海航集团本身。在海南航空本次启动的增发方案中，海航集团，以及持有增发前上市公司51.31%股权的第一大股东大新华航空有限公司并不参与认购。对此，上市公司证券部解释称：这是大股东的行为，我们并不清楚。银行停贷？据市场传闻，针对海航集团和海南航空的大举对外扩张，银行方面已经高度警惕，包括建设银行在内的大多数银行都已经停止了对海航的贷款。细究海南航空公布的60.48亿元还贷细目，在这24笔于2012年先后到期的贷款中只有一笔贷款来自建设银行2012年9月26日到期的1.1亿元，来自建设银行海南省分行，而大多银行均为中小型银行，如兰州银行、南洋商业银行、广州农村商业银行、西安银行、吉林银行、包商银行等。身居这24笔被偿贷银行之列的一家大型上市公司银行总部的高管向记者透露称，尽管该行没有明确将海航系统诸公司列为不予贷款的“黑名单”，但海航系统的频频对外扩张，引起了该行授信部的高度警觉，该行已将海航列入了“审慎对待”的客户名单。上述银行人士表示：“对于海南航空上市公司本身而言，利用上市公司的条件，启动再融资，在金融手段上无可厚非；对于银行而言，也乐于看见海航如期偿款；但对于投资者而言，海南航空的增发募资项目，仅是用于银行偿贷，并无吸引力，其最终是否得以发行成功，尚是未知数。”另一家上市银行高管则告诉记者，“不能说本行终止了对海航的一切新增贷款，但近一段时间，我们的确没有新发对海航的贷款，都是以前的。对于海航的偿债能力，我们并不担心，因为有抵押。”对于市场传言，海航品牌部吴峰（音）不予认同。他表示，海航与银行间的合作没有出现任何裂痕，公司尚有近1000亿元的银行授信额度没有使用。深圳一家私募机构的老总则认为，“银行授信，仅仅是一个合作意向，并不具有权威效力，银行停贷则授信作废，而且，如果海航上市公司资金运作情形健康有序，为何不以自有资金偿贷，而是要从二级市场再融资呢？”基金冷眼对于本次再融资80亿元，海南航空自己的解释是，此举旨在提高公司偿债能力，确保债务结构更为合理，同时节约公司利息支出，提高盈利水平。一位居于海南航空现任前十大股东之一的某基金的基金经理表示，其所在的基金没有意向参与海航的增发，其原因是“不是利好，60亿元只是换来一个财务费用的下降。”另有一家不在海航前十大股东之列的基金经理也明确表态，他本人及其所在基金对海航本次增发融资的募投项目不感兴趣，故不会参与增发。海南航空证券部人士向记者坦承，增发程序刚刚重启，目前尚无机构投资者明确表态将出资认购，也无机构表示将前往调研，但为了努力促成增发顺利推进，在下面的时间里，海航会主动向机构投资者积极“营销”。尽管海航本次融资偿贷在基金界看来缺乏亮点，但上市公司增发常有其他“潜行利好”保驾护航。2011年7月，海航首次公布了增发方案数月后，便宣布“为规避经营风险、降低房地产调控带来的压力和提高控制投资风险能力”，将旗下的多家地产公司股权卖给海航集团等关联企业，此举便被市场视为增厚利润以“为增发保驾护航”。前述私募人士推测，若海航缺乏投资亮点的巨额再融资得以顺利推进，在很大概率上应有其他“利好”予以配合。“只不过，是公告全体股东，还是私下许诺机构，就不得而知了。”尽管部分基金对海航增发冷眼相对，但安信证券却在第一时间发出了对海航增发的“唱多”研究报告。安信证券研究员谢红、汪立测算认为，若以2011年7月7日调整后一年期人民币贷款基准利率6.56%为计，海航本次增发用于偿贷后，公司每年可节约利息费用5.26亿元。由此，研究员给予海航-A的增持评级和5元的短期目标价。但在采访中，记者从海航证券部获悉，安信证券的上述两位研究员近期并未去公司调研过。“印象中，他们从来没来过公司。”海航证券部工作人员称。海航资本运作版图探秘：滚雪球式并购是补药还是“鸦片”？2011年11月04日01:01 来源：证券日报 作者：李冰 欢迎发表评论0字号: 纠错|收藏|订阅将本文转发至： 转发到和讯微博| 转发到新浪微博| 转发到搜狐微博| 转发到腾讯微博| 转发到QQ空间| 转发到人人网| 转发到豆瓣网| 转发到手机本报记者 李冰日前，上海家化(600315,股吧)发布公告称，未来三年除股权激励增发外，不提交其他任何形式的再融资方案。上海家化此举被外界认为是防止海航入主之策。业内人认为上海家化是防止改制后进入的股东方将上海家化作为自己的融资平台，或者作为债券发行及信托产品的抵押物，从而被动地造成上海家化控制权的转移。推荐阅读自营交易：高盛文化蜕变的源头 九大机构论剑M头 经济增速放缓担忧加重 大盘短期内继续调整整固概率较大 系统性风险未现 复苏犹可期 17只股整装待发越跌越买 融资大户做多中国平安 微博新股虚高定价的后果很严重 股吧牛人：节后大盘的四大看点 上海家化的担心并非多余。有人认为，不断地收购融资对海航来说就像吸食“鸦片”一样上瘾。11月2日，证券日报记者致电海航集团相关负责人，其表示不想回应有关海航频繁的并购行为的问题。海航旗下上市公司海南航空(600221,股吧)（600221.SH）董秘吕广伟在接受证券日报记者采访时候则以不负责此类业务为由，拒绝对海航收购家化及近期频繁收购行为进行回应。“对于现在的海航来说其并购的意图已经不是产业化并购，而是金融并购。”接近海航的知情人士对证券日报记者表示。中投顾问高级研究员高博轩在接受证券日报记者采访时表示：“海航近年来的并购、融资、再并购的资本运作手段已经逐渐成为趋势，海航集团始终在追求极限规模，用规模来保证企业发展的稳定，以经营规模来抵御企业发展存在风险，将经营风险平均分摊。”并购“成瘾”海航集团的官方网站是这样描述自己：海航集团于2000年1月经国家工商行政管理局批准组建，是一家以航空旅游、现代物流和现代金融服务为三大支柱产业的现代服务业综合运营商，产业覆盖航空、物流、金融、旅游、房地产、商业、机场管理和其他相关产业。目前海航集团旗下共有8家上市公司，包括海南航空(600221.SH)、美兰机场(00357.HK)、西安民生(000564,股吧)(000564.SZ)、易食股份(000796,股吧)(000796.SZ)等。也许民航业的竞争压力，让海航走上了多元化并购扩张之路。现在的海航，并购似乎成了其“专一”的生存模式。特别是从2010年开始，海航集团加快并购步伐，2010年3月，收购陕西三棵树超市；4月并购天津国际商场、湖南家润多、收购宝乐商业；8月，又染指江苏南通超越超市；10月，斥资10亿元将上海第三大超市家得利收入囊中。在今年，当上海复星产业退出竞购上海家化后，海航又以黑马姿态竞购家化股权。而在华南地区，自去年收购广东梅州乐万家超市后，海航在华南也开启了扩张版图。日前，海航在广州推出首个购物中心项目YH城(即YoungMall HappyMore)，并在主力店签约会上夸下“海口”：20112013年，YH城将在华南、中南区域增设30家，至2015年，增设数量达300家，具备中国500强实力，在一、二线城市完成整体布局。海外并购方面，海航也同样“阔绰”，2010年1月收购澳大利亚Allco公司飞机租赁业务后，2011年5月，海航集团又与西班牙NH Hotels连锁酒店集团签署协议，以约40亿元人民币的价格，收购其20%的股权。同年7月，海航集团董事长陈峰证实，将与匈牙利国有航空公司Malev HungarianAirlines合作，参与该公司的改制，具体合作方式可能是收购、合资或者联合组建新公司。今年8月初，海航宣布，将与香港BRAVIA Capital联合收购GE旗下的SeaCo公司。GE SeaCo公司是全球排行第五的海运集装箱租赁运营商。8月中旬，从德国法兰克福又传来消息，海航旗下的海航机场集团，已通过竞购法兰克福建筑公司Hochtief AG旗下的机场资产初选，是进入第二轮竞购的四至五家买家之一。中投顾问高级研究员高博轩接受记者采访认为：“从海航集团近年的产业扩张来看，覆盖航空运输、旅游服务、机场管理、物流、酒店管理、金融服务、地产、商贸零售、航空食品和其他相关产业；近两年来，海航的国内资本运作过程中趋向整体发展，其中金融服务并购、房地产并购以及零售业并购，并购资金都超过10亿。”他同时表示：“数量较多，难以全面列举。”“接下来，你还会看到海航集团并购更多的海外项目。”海航集团内部人士曾公开表示。从频繁的海外并购不难看出，海航集团国际化步伐的坚定不移。“资本大鳄”的财务隐忧上海家化的收购是海航目前正在“操纵”想要的收购。10月28日，上海家化召开董事会并审议通过关于董事会未来三年不提交再融资方案的议案，议案称，鉴于上海家化整体改制后公司实际控制人将发生变化，且公司账面银行存款9.41亿元，预计未来几年内现金流持续增长，能充分满足公司近几年业务发展需要，董事会承诺未来三年内，除股权激励增发外，不提交其他任何形式的再融资方案。上述约定无疑对上海家化接盘者的资本实力提出了更高要求，更有传闻指竞购者海航正多方筹措并购资金。某机构分析师分析认为，近年来，海航负债率持续上升，其以“贷款负债扩张再贷款再扩张”的发展路径也遭质疑，其并购往往并不是预先设计好的，而是看到什么项目能挣钱，就介入什么项目，并购了大量项目之后，才将其归纳为七个或者八个板块，再通过质押等方式获得进一步扩张的资金。这也对海航突然杀入上海家化作了一定的注解。上海家化此举似乎也表示出了对海航财务问题的担忧，似乎也印证了上述说法。中投顾问高级研究员高博轩对于此次的收购评价称，从投资价格来看，我们认为上浮20-30%的报价的确较高，不符合资本运作成本最优化的思考角度，也不符合正常企业资本运作的后期发展。从上海家化的负债率和净利润增长率来看，上海家化的确是非常优秀的融资平台，符合海航的“资本猎头”标准。因为海航的财务状况一直是个迷。“海航核心实力是在航空、物流领域，而如今产业链扩张分布非常广，这样的扩张具有很大的风险。”逸马国际顾问公司总裁马瑞光表示。根据公开资料显示，海航集团的资产负债率呈逐年上升的态势。从2008年的资产负债率为67.59%，2009年上升至75.01%，到2010年则进一步上升到了75.75%。另外，截至2010年末，海航集团净资产99亿元，对外担保额却达到116.80亿元。与此同时，海航似乎惯用的资产挪移手法就是“左右手”互倒。曾操纵其持有的6家航食子公司相应的股权与宝商集团进行置换，以获取宝鸡商业100%股权，之后海航将置换得来的宝鸡商业100%的股权卖给民生百货，海航此举就是靠出售“非优质”资产部分股权，集中获得零售业资产股权。但业内对海航这种过频繁的收购做法隐藏的债务风险却表示担忧。海航曾经将自己的并购扩张思路概括为“以航空上下游相关产业为主的并购链条”。在海航对外扩张的过程中，也的确先后并购