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证券市场产品创新,国泰君安新产品开发工作小组 章飚,主要内容,证券市场产品简介 证券市场产品创新理念 证券市场产品创新方案介绍 ETFs与认购权证,什么是证券市场产品,具有 完整功能,具有 市场需求,通过 证券市场 提供,金融服务,证券市场产品的特征,证券市场产品都是一种契约 公募（市场交易） 私募（OTC） 收益性 风险性 流动性,证券市场产品创新理念,证券公司的主营业务就是风险 产品创新的动因 表面上看在于市场的需求 实质是证券公司追求利润的天性 产品创新就是突破现法律法规体系 产品创新就是重新分配风险以满足市场的需求,现有证券市场中产品,固定收益,衍生产品,股票,可转债,货币,基金,指数,资 产 管 理,经 纪,咨 询,证券市场可能出现创新产品,权证 ETFs,2,权 证,什么是权证？,持有人有权利 在某一既定日期(到期日)或之前 以特定价格(行使价) 向发行人买入 指定数量（执行比例）之 相关资产(如股票、股票指数等),权证的形式,一、配股权证 二、增发权证 三、转债分拆权证 四、认购权证（warrants),案例：邯郸钢铁认购权证,发行范围：国泰君安特定客户。 发行单位总数：2000万份。 标的股票：邯郸钢铁. 到期日：2005年3月10日 发行价格：0.8元。 执行期限：2004年5月26日以后任意一个交易日。 履约价格：6.2元。执行比例：1:1。,认购权证到期的损益图,-0.8元,案例：认购权证发行计划,盈利前景：假设购买100万份邯钢转债,交易动机,高财务杠杆： 认购权证价格比标的股票价格低，以较少投资享有标的股票上涨的好处。以标的股票涨跌幅金额乘上行使比例，作为权证涨跌幅的金额，报酬率可能为投资标的股票的数倍。 损失上限确定： 认购权证持有人最大的损失就只有当初购买认购权证的权利金,利用权证作为资金管理工具,与直接购买股票相比，等量的资金用来购买认购权证，可以获得更高的利润。提高资金使用效率。,利用权证作为资金管理工具,例子：假设12个月后，邯钢的价格上涨至8元。投资者的初始资金为670万元，不考虑其他费用。,7,利用权证作为资金管理工具,如果节省下的资金，用于投资固定收益证券，可以在不增加风险的情况下，提高投资收益。,利用权证作为资金避险工具,假设您认为邯钢涨到8元的可能性是50%，但有50%的可能跌到5元。有两种投资选择：,2,利用认购权证作为资金管理工具,权证对保守型客户 假设客户资金1000万，对邯钢未来的行情不很确定，希望做的保守一点，能承担的最大亏损比例是2，在此基础上追求高收益。 方案：投资于国债的金额（假设国债收益率3.4）947.8万 购买邯钢认购权证的金额52.2万 期末结果一：邯钢涨至8元 购买国债部分的资产947.8（1+3.4）980万 购买邯钢权证部分的损益52.2/0.8（8-6.2）117.5万 期末总资产980+117.51097.5万 收益率（1097.5-1000）/1000=9.75%,2,利用认购权证作为资金管理工具,期末结果二：邯钢跌至6.2元以下 投资于国债的资产947.8（1+3.4）980万 购买邯钢权证部分的损益52.2/0.800 期末总资产980+0980万 收益率（980-1000）/1000=-2,认购权证的一些扩展,执行价格不同,7,认购权证的一些扩展,到期日不同：2004年9月10日，12月10日 标的股票不同： 邯钢，首钢等已经发行转债的公司 宝钢，中石化等,发行商的避险操作： 1. 标的股票及可转债 2. Delta避险策略 3. 条件许可情况下，其他衍生工具 4. 权证持有人与发行商可实现双赢,权证是零和游戏吗,7,交易所交易基金（ETFs）,ETFs是什么？,ETFs （ Exchange Traded Funds) 即交易所交易基金，是一种在交易所上市交易的开放式指数基金。 兼具股票、开放式指数基金及封闭式指数基金的优势与特色。 指数化投资管理策略 两种交易方式同时并存 证券实物创设赎回机制,ETFs的交易原理,二级市场 如股票般通过券商下单 现金交易,散户投资者,券商,机构投资者,实物申购ETFs 参与证券商,实物赎回ETFs 参与证券商,一级市场 实物赎回ETFs,机构投资者,机构投资者,ETFs,ETFs,成份股,成份股,ETFs的功能定位,基本功能：指数投资的股票化 成败关键：跟踪误差的控制 净值指数跟踪误差： 大规模实物创设赎回 低管理费 价格净值跟踪误差： 套利机制,ETFs的套利原理,基金价格净值,基金价格净值,投资者 在市场上买入指数组合 申购基金单位 在市场上卖出基金单位,投资者 在市场上买入基金单位 赎回单位 在市场上卖出股票,基金价格紧贴资产净值,(即溢价时),(即,折价时),ETFs的突出魅力,成本低 价格廉 风险小 收益明 效率高,ETFs的比较优势,ETFs的起源,1）组合交易（Portfolio Trading） 2）指数参与型股份（Index Participation Shares, IPS） 3）指数信托超级单位（Index Trust SuperUnit） 4）SPDR（发音为“Spider”,故形象地又称为“蜘蛛”） 1987年市场大崩溃后，美国证券交易所（AMEX）和道富（SSgA）着手开发ETFs。,ETFs的起源,5）OPALS； 6）WEBS（iShares）； 7）Diamonds； 8）HOLDRs； 9）Select Sector SPDRs； 10）Nasdaq-100（QQQ） 现在，美国的ETFs形成了著名的三大系列ETFs成熟产品： StreetTRACK系列（SSgA）；iShares系列（BGI）；HOLDRs系列（美林 ）,ETFs的国际发展-在不同市况下的急剧扩张,ETFs的国际发展-资产规模,全球增长最快的金融产品 活跃程度居美国股票市场榜首。 2002年底，全球ETF产品总数增至280只，比上年增长39% 2002年底全球ETF资产总值达到1400多亿，比上年增长35%,ETFs的国际发展地区分布,ETFs国际发展历程市场分布,ETFs对券商业务的影响,经纪业务 代理交易 申购赎回、程序交易和代理业务 发行业务 自营 套利及其它应用,市场在下跌交易量在放大,市场在下跌交易量在放大2,08/26/02,06-02-09,09/18/02,09/30/02,10-02-10,10/22/02,01-02-11,11/13/02,11/25/02,06-02-12,12/18/02,QQQ,SPDRS,QQQ和SPDR的日换手率,代理客户构建组合转换ETFs,主要客户：大机构投资者 代理方式： 无风险代理：市价委托的经纪业务 风险代理：做市商模式 介于两之间,国泰君安竭诚为您服务,以最低的成本最快的速度帮您创设赎回ETFs 纯经纪方式 做市商方式 浮动代理费方式,由投资者给出组合限价， PD只提供组合交易手段与设备，不持有证券，采用瞬时交易的方式通过系统试算匹配完成组合的构建，PD直接以客户的名义完成ETFs份额申购。,由PD报出组合价格和可提供数量，通过瞬时交易、预留股票、延时交易、预留ETFs等方式完成组合构建和ETFs份额申购并以约定价格和数量提供给投资者。,由投资者给出组合限价，PD通过瞬时交易、预留股票、延时交易、预留ETFs等方式完成组合构建和ETFs份额申购，最终尽最大努力以尽可能低的价格满足投资者的买入需求，但不做出具体数量和价格的保证。,两种发行方式,集中发行模式 种子基金模式,自营业务,指数化投资的核心： 伴随经济增长、获取长期资本增值 分析市场波动、获取短期波段收益,无风险套利的宠儿： 跟踪基金交易、发现市场定价缺陷,自营业务2,个性化指数产品的标的： 依托ETFs，进行结构化的复合产品设计，如开发指数期货、期权用以投资、避险等,投资组合结构优化的构件： 现金证券化 行业操作 基准或风格缺口的填补,套利及其它应用,构建ETFs套利模型为您获取准无风险收益 以ETFs为标的开发各种衍生产品，如指数权证、指数连接产品等 以ETFs及现有其他产品为构件为客户提供量身定做的理财方案,套利监控系统,组合交易系统,国债,指数权证,下可保底，上不封顶的收益组合,对于LOF的几点认识,什么是LOF (Listed Opened-Funds) LOF与ETFs主要区别 申购与赎回 套利机制,证券市场创新方法,分拆 当112时选择组合,分拆创新产品介绍,可转债分拆,股票分拆,组合创新产品的介绍,基金就是一个典型的组合产品 结构化产品（ELNs）,产品创新路径,可转债,产品创新路径,券商创新路径,组合保险,券商创新路径,组合保险的一个例子,中石化现价为4.5元，客户支付保险费0.20元后，在六个月如果中石化股价4.5则还给客户股票，如果小于4.5元则给客户4.5元现金。,券商创新路径,组合保险,ELNs,股票连接票据的一个例子,中石化现价为