《企业价值分析》PPT课件.ppt

企业价值分析,名力中国成长基金简介 理论篇：企业的价值如何评价以及提高 实践篇：投资人眼中的企业价值 问题与回答,名力中国成长基金致力于为中国经济和中国企业的快速成长做出贡献,名力中国成长基金是国际风险投资基金 基金致力于投资处于快速成长和扩张阶段的中国企业 名力中国成长基金是最早同时拥有外币基金和人民币基金的国际风险投资基金之一 基金管理团队及其顾问包括经验丰富的国内外投资专业人士，他们能够成功地开展协作 这一平台能够将国际专业机构的投资流程与专注于中国的本土专业投资经验进行有效的融合 基金还与中国许多重要的机构与公司建立了紧密的合作关系,在早期预先发现潜在的市场领袖企业并以合理的估值水平对其投资 帮助高速成长的民营企业成为行业领导者 为高速成长并期望成为市场领袖的民营企业提供发展指导与资金支持 通过战略规划、财务管理、国内及海外公司重组、公司治理结构、并购、战略联盟、资金募集等实现企业价值提升,投资策略,IT、媒体、高科技、通信 日常消费品和零售 环保、新能源,投资领域,我们的投资主要集中于处于成长和扩张阶段的高成长性企业，投资规模一般为几百万美元至几千万美元,投资阶段及规模,名力中国成长基金的投资策略及方向,教育、制造业 医疗卫生、医药及生物科技 商业和金融服务,名力中国成长基金的主要投资人、合作伙伴,由查济民先生发起建立 1949年在香港发起建立China Dyeing Works Limited，该公司在全球纺织行业处于领导地位 涉足亚洲、非洲、欧洲与美国等地的房地产、科技与金融服务行业,查氏集团,查氏集团位于美国硅谷的投资公司 70年代以来，公司通过参与各种风险投资随着硅谷的发展共同成长，投资规模超过10亿美元 其卓越的经营业绩足以成为业内优秀的典范,C.M. Capital Corporation,查氏集团位于香港的投资公司 作为发起设立股东，组建了中国国际金融有限公司（CICC） CICC自成立以来，担任多家龙头企业，如中国移动、中国联通及中国石油等之首次股票公开发行的主承销商或主经办人,名力集团,名力中国成长基金的主要投资人、合作伙伴,一家国有专业投资公司，服务于高科技成果的商业化实践，并且也是中国最早的省级风险投资公司 主导并联合建立了16家风险投资基金，其中四家为2006年新建的基金 2006年江苏高科技投资集团的投资企业的总市场价值超过450亿元人民币，净利润高达150亿元人民币,江苏高科技投资集团,其他主要投资者还包括全球领先的对冲基金、香港知名的投资集团及大陆领先的民营企业,始建于1981年，是一家领先的中国信托投资公司 2005年底，该公司旗下管理的全部委托资产高达100亿元人民币,江苏省国际信托投资集团,名力中国成长基金简介 理论篇：企业的价值如何评价以及提高 国际上通用的几种企业价值评估方法 案例：如何分析及提升企业价值 实践篇：投资人眼中的企业价值 问题与回答,什么是企业的价值？ 为所有股东创造财富的能力,企业的综合价值是现在价值，未来价值和持续获得资金的成本三者的有机结合,注：本文不讨论企业的社会价值等,对企业价值的评估方法概览,EVA,MVA: 市值增加值 EVA: 经济增加价值 （经济利润） CVA: 现金附加价值,P/E: 市盈率,DCF： 未来现金流折现,RONA: 净资产回报率 ROIC： 投资回报率 TRS： 股东总回报率,P/E,RONA,TRS,MVA,DCF,CVA,ROIC,关键计算步骤： 预测公司未来（5-10年）每年的现金流入和流出 根据公司本身内在固有的风险大小和资本市场的资金成本决定适合的折现率 用确定的折现率贴现未来的净现金流，计算出净现金流现值 (NPV) 公式：企业价值 = + n-预测时间(5-10年) CFt-企业在第 t 年的净现金流 r-反映预期现金流风险的贴现率 g企业的永续增长率,资金的时间价值 确定的资金的价值大于有风险资金的价值,DCF 基于未来价值，并合理反映了重要的经济学观点：,t=1,n,CFt,(1+r)t,CFn,(r-g)(1+r)n,如DCF （未来现金流折现）是指计算公司未来所能产生净现金流的现值。公司的价值取决于三个变量：现金流、贴现率、时间,Intrinsic Value,税后息前经营利润 + 折旧 = 毛经营现金流 -/+ 营运资本的增加（减少） 资本性支出 = 公司自由现金流 （FCFF）,对企业未来经营中每年的自由现金流是 DCF 方法的关键,= 预测中最后一年的公司自由现金流 / (资本成本-永续增长率) * (1+资本成本)的n次方,企业的永续价值,权益所占比例,债务所占比例,+,WACC = Kd * (1 - t) * + Ke *,D D + E,E D + E,税后债务成本,权益成本,权益 负债权益,负债 负债权益,X,X,Kd*(1-t),D D+E,Ke,E D+E,无风险回报率,风险溢价 (= 市场风险溢价 x Beta系数),+,债务成本 (=无风险回报率 + 溢价),(1-税率),X,WACC的三个关键点: 资本结构 债务成本 权益成本,如何确定折现率（WACC）是DCF 方法的另外一个重点，因为它对企业价值有较大的影响,Capital Market Performance,评价指标名称,描述,MVA 市值增加值,计算方法,评价股东投入的总资金后，带来公司现在市值的增加量,MVA = 公司权益的市值+债务的账面价值 股东总投入资金,MVA 和 P/E 反映出资本市场对企业的评估，CVA 体现公司的战略项目的价值，EVA 从股东的角度重新定义企业的利润,CVA 现金附加值,是一种净现值模型，按阶段计算各个阶段的NPV， 突出战略型项目对公司价值的贡献,EVA 经济增加值,公司扣除资本成本后的收益，是一种以经济利润为基础的评估方法,EVA = 税后净营业利润 资本成本,P/E 市盈率,CVA = 销售额 成本+/-营运资本-非战略投资- 经营需求现金流（OCFD）,指普通股每股价格与每股收益之比，反映市场对企业盈利能力的评价,P/E = 股票价格(Price) / 每股盈利(EPS) 非上市企业价值=净利润*可比公司市盈率,Capital Market Performance,TRS（股东总回报率）,反映企业某个时期的盈利能力，同类指标还有ROE,ROCE,评价股东的历史整体的回报率，包括股价的上升和复合股利的获得,RONA = 净利润/（固定资产 + 周转资金净额）,TRSi = ri x r(i-1) x r(i-2) x x r1,其中: i = 测算的历史期数（年或月） ri = 第 i 期的回报 r1 =第 1 期的回报 每期的回报 = (股价i + 股利i) / 股价 (i-1),ROIC(投资回报率),反映投资与净利润的关系，同类指标还有CFROI,ROI,ROIC = 净利润 / 投资金额,RONA 评价企业一定时期内的盈利能力，ROIC是投资者一项投资的回报率，TRS 反映股东总回报的历史变化,RONA（净资产回报率）,评价指标名称,描述,计算方法,名力中国成长基金简介 理论篇：企业的价值如何评价以及提高 国际上通用的几种企业价值评估方法 案例：如何分析及提升企业价值 实践篇：投资人眼中的企业价值 问题与回答,Intrinsic Value,收入增长率，投资回报率与资本成本差， ROIC, EVA, 净利润率, 资本周转率,市场占有率，单位成本，平均响应时间，研发的增加价值,评估企业价值的第一步，我们先评价公司在资本市场的表现,资本市场的表现,企业的内在价值,财务指标价值树,价值驱动因素 / 关键绩效指标,MVA （市值增加）, TRS（股东总回报率）,DCF（现金流折现）,某公司的5年股东总回报率（TRS） 1996-2002,数据来源: Compustat / Worldscope,0,1,2,3,4,5,Dec-96,Mar-97,Jun-97,Sep-97,Dec-97,Mar-98,Jun-98,Sep-98,Dec-98,Mar-99,Jun-99,Sep-99,Dec-99,Mar-00,Jun-00,Sep-00,Dec-00,Mar-01,Jun-01,Sep-01,Dec-01,Mar-02,Jun-02,Sep-02,假设 1996=1,S&P,行业平均,某公司,Capital Market Performance,把公司的股东总回报率与行业平均回报，指数和竞争对手股东总回报对比，反映出公司价值在资本市场的表现和被认知度,竞争对手,Intrinsic Value,评估企业价值的第二步，评价公司内在价值，分析与资本市场表现的关联度,收入增长率，投资回报率与资本成本差， ROIC, EVA, 净利润率, 资本周转率,市场占有率，单位成本，平均响应时间，研发的增加价值,资本市场的表现,企业的内在价值,财务指标价值树,价值驱动因素 / 关键绩效指标,MVA （市值增加）, TRS（股东总回报率）,DCF（未来现金流折现）,2008,2009,2010,2011,2012,永续经营价值 ( 2012),举例：企业用 DCF 方法评价内在价值的流程,Intrinsic Value,分析企业的历史业绩,预测企业未来的经营活动,估计资金使用成本,评估持续经营的价值,折现加总，并解释结果,计算出税后息前的经营利润 (NOPLAT) 和资本投入 分析企业的价值驱动因素 分析并解释历史业绩,评估公司战略 设计不同的战略情景模式 预测战略实施的各个项目的产出和投入 评估风险和合理性,估计债务融资成本 估计股权融资成本 设计股权和债务比例及结构,估计企业未来的现金流入 估计企业未来的现金流出 折现,计算公司的内在价值 不同情景的价值分析 解释结果,DCF 方法是基于未来评价企业内在价值的好方法,Intrinsic Value,与可行业平均水平相比，发现影响企业内在价值与资本市场差距的关键财务指标所在（如ROIC ，成长率等）,收入增长率，投资回报率与资本成本差， ROIC, EVA, 净利润率, 资本周转率,市场占有率，单位成本，平均响应时间，研发的增加价值,资本市场的表现,企业的内在价值,财务指标价值树,价值驱动因素 / 关键绩效指标,MVA （市值增加）, TRS（股东总回报率）,DCF（现金流折现）,Financial Indicators,ROIC,税前ROIC,1 税率,营业利润 = 税息前利润 / 收入,资本周转率 = 收入 / 投入的资本,X,X,直接成本 / 收入,销售&管理费用 / 收入,折旧 / 收入,+,+,厂房设备净值 (PP&E) / 收入,营运资本 / 收入,其他资产和商誉、无形资产净值 / 收入,+,+,1/,1-,ROIC 价值分析树,分析企业自身现有能力时，我们用ROIC的财务指标细分树来帮助企业发现价值提高的潜力，发现短板,Intrinsic Value,案例: Staff 公司是一家人才招聘公司，通过分析我们发现他的ROIC远远低于行业平均水平，并且小于资本成本,收入增长率,ROIC,24%,37.0%,15%,40%,25%,30%,行业 5 年复合增长率,Staff 4 年复合增长率,2000,1999,1998,1997,23.8%,9.4%,9.1%,8.4%,7.9%,10.4%,2000,1999,1998,1997,Staff 公司的资本加权成本 = 11%,行业 5 年平均值,Staff 4 年平均值,Financial Indicators,分析ROIC, 公司的资本周转率是一个很差的指标,经营利润率,4.3%,5.9%,5.9%,6.2%,7.0%,6.4%,2000,1999,1998,1997,资本周转率,6.0,1.9,1.7,1.9,2.1,2.0,2000,1999,1998,1997,行业 5 年平均值,Staff 4 年平均值,行业 5 年平均值,Staff 4 年平均值,Overview,进一步验证，公司组成经营利润的各项指标确实比较稳定和正常,经营利润,4.3%,5.9%,5.9%,6.2%,7.0%,6.4%,2000,1999,1998,1997,直接成本 / 收入,销售&管理费用 / 收入,折旧 / 收入,80.3%,78.7%,78.8%,78.0%,77.8%,78.3%,2000,1999,1998,1997,5.3%,5.5%,5.6%,5.7%,5.4%,5.3%,2000,1999,1998,1997,10.1%,9.9%,9.7%,10.1%,9.8%,10.0%,2000,1999,1998,1997,行业 5 年平均值,Staff 4 年平均值,行业 5 年平均值,Staff 4 年平均值,行业 5 年平均值,Staff 4 年平均值,行业 5 年平均值,Staff 4 年平均值,分析出问题的资本周转率，发现公司控制营运资本的能力与行业平均水平有较大差距，厂房和设备的投资太大,营运资本 / 收入,厂房设备净值 / 收入,16.0%,43.7%,47.8%,42.1%,40.3%,44.5%,2000,1999,1998,1997,其他资产和商誉、无形资产净值 / 收入,12.3%,14.7%,10.1%,19.7%,12.2%,16.9%,2000,1999,1998,1997,资本周转率,6.0,1.9,1.7,1.9,2.1,2.0,2000,1999,1998,1997,2000,1999,1998,1997,-6.7%,-2.8%,-6.4%,-8.7%,-5.8%,-11.6%,行业 5 年平均值,Staff 4 年平均值,行业 5 年平均值,Staff 4 年平均值,行业 5 年平均值,Staff 4 年平均值,行业 5 年平均值,Staff 4 年平均值,Intrinsic Value,价值驱动因素的分析可以帮助企业识别企业的最有提升价值潜力的区域,并合理配备资源,收入增长率，投资回报率与资本成本差， ROIC, EVA, 净利润率, 资本周转率,市场占有率，单位成本，平均响应时间，研发的增加价值,资本市场的表现,企业的内在价值,财务指标价值树,价值驱动因素 / 关键绩效指标,MVA （市值增加）, TRS（股东总回报率）,DCF（现金流折现）,价值驱动因素有基本特点,价值驱动因素一般都直接影响股东的价值(不是一般的驱动因素)，并且一般都是与各个层级的组织机构相关 价值驱动因素直接影响未来的增长机会 价值驱动因素既可以是财务的指标，也可以是非财务的指标 每个业务单元都有自己的价值驱动因素，以及为提升它而制订的关键绩效考核指标 每个业务单元的关键绩效考核指标是有限数量的（一般少于15个）,分析价值驱动因素的最佳实践,财务的价值树,业务部门的价值树,产品单元的价值树,价值,ROIC,资本成本,收入,成本,资本性开支,价值,产品的利润率,产品的资本投入,产品所处市场的潜力 ($),产品的市场占有率 (%),产品的技术附加值,价值,# 业务部门的数量,# 每个业务部门的订单数量,每个业务员的利润贡献率,每个业务部门的利润,每个业务单元资本投入,Value Drivers,识别企业的价值驱动因素的第一步，从三个角度分析企业产价值的产生过程,某个价值驱动因素的敏感性分析,增加单位客户的销售额，可以获得的价值,确定关键价值驱动因素,NPV, $m,企业现在的价值,未来3年增加单位客户的销售额带来的价值的现值,公司潜在的总价值,Value Drivers,识别出价值驱动因素后，我们要对各个驱动因素进行敏感性分析和重要性分析,Value Drivers,行动计划和关键绩效考核因素,关键价值驱动因素,增加每个客户的销售额,可以采取的行动,提升客户需求的行动计划,关键绩效考核指标,确定考核指标,业务单元的关键绩效考核指标,指标,年度目标,实际值,差距,责任认,收入 净利润 % 每个客户销售额的提高率,15,12,3,业务单元的市场经理,根据识别出来的价值驱动因素，制订关键绩效考核指标,现有产品的组合,新产品研发的数量,研发能力,营销能力,兼并和收购,治疗领域的市场大小 市场占有率 与竞争对手相比的疗效优势 地域优势,产品专利的有效期 优势新产品的数量,研发费用规模 技术力量的优势 成功率，产品化率,销售队伍的产出率 产品研发到可以销售的时间 联盟的优势,战略互补的兼并收购机会 整合的管理能力,生物制药行业的价值驱动因素,Value Drivers,不同行业都有自己独特的价值驱动因素,名力中国成长基金简介 理论篇：企业的价值如何评价以及提高 实践篇：投资人眼中的企业价值 问题与回答,处于一个有成长性的行业 领先的市场分额和规模 强大的市场和销售体系 强大的技术研发实力 高质量的产品和服务 高素质的管理层和良好的公司管理 合理的股东结构和公司的治理结构 良好的财务状况和健全的财务管理以及风险控制体系 知名的战略合作者 拓展国际业务的能力,公众投资者眼中理想的上市企业,处于一个有成长性的行业 领先的市场分额和规模 强大的市场和销售体系 强大的技术研发实力 高质量的产品和服务 高素质的管理层和良好的公司管理 合理的股东结构和公司的治理结构 良好的财务状况和健全的财务管理以及风险控制体系 知名的战略合作者 拓展国际业务的能力,私募投资者眼中企业价值的关键点,国内领先的通信设备提供商 2003年5月 融资1500万美金 分析重点： 1、投资人看中企业什么？ 2、企业的变化和问题？,案例一：*通信,国内领先的网络解决方案和服务供应商 2004年6月融资1200万美金 分析重点： 1、投资者眼中的企业价值； 2、企业的价值增值过程。,案例二：*科技,Be Value-added Be Innovative Be Persistent,企业管理层如何创造价值?,当国内公司急需新资金扩大规模的同时，许多还没有具备上市的条件，特别是在境外上市。 私募股本投资基金一般会以投入新资金来换取公司的部分股权。 除了提供资金以外，私募股本投资基金还会帮助公司拓展业务和协助公司准备上市。例如，把公司治理这一个上市的必须条件引进入公司。 一般的投资者在购买新上市公司股票的时候，对于公司拥有私募股本投资基金背景会比较有信心。因此，拥有该类基金作为股东，有助提高公司上市时的发行价格。,私募股本投资基金的角色及所能带来的好处,私募基金是企业成长过程中外部智力、关系资源的整合平台,1,2,3,4,5,中介机构： 承销商，律师/会计师/评估师事务所等,国际、国内资本市场：机构投资者，行业分析师,政府资源：行业监管部门，证券监管部门,行业资源：互补型企业，竞争型企业，企业联盟,基于企业战略的资源整合平台,国际业务资源：国际市场与渠道，国际化品牌支持，行业的国际战略合作伙伴,在企业的不同成长阶段，提供高附加值的战略管理和资本运作精准筹划,企业目前所在位置,企业快速成长后,企业上市(可选),企业上市成功后,投入战略资金 协助企业发现行业的发展机会，识别企业的关键成长驱动因素 引入公司治理，协助规范化公司财务管理等相关制度 利用基金的资源优势，协助企业完成并购