厂商租赁公司的经营模式与盈利模式.ppt

1,融资租赁公司的 投融资理念与盈利模式,屈延凯 二00八年九月九日,新兴的设备投资和资产管理服务业 制造和金融业链条延伸的必然趋势 保障国民经济健康发展的运行机制 成熟市场经济结构的重要组成部分,2,自我介绍,现任中国外商投资企业协会常务理事，租赁业委员会专职常务副会长、人大财经委“融资租赁法”起草顾问组顾问、外经贸大学租赁研究中心副主任、国家开发银行专家委员会租赁专家等职。直接推动和参与了与租赁业相关的合同法、租赁会计准则、监管法规、税收政策的制定。呼吁和组织协调了合资租赁公司的欠租问题的解决。在推动中国租赁业的理论研究、国际交流、业务推广宣传、人员培训、行业组织建设等方面做了大量卓有成效的工作。对租赁的功能机制有着深刻的研究和独到的见解。对租赁的运用和创新有着丰富的实践经验,屈延凯，高级经济师。1984年介入融资租赁业。1989年开始兼职从事租赁行业协会工作至今,3,第一篇 以理念创新破解投资瓶颈 一 认识不同类型的融资服务 二 掌握融资决策的正确方法 三 全面认识融资租赁的好处,4,一 认识不同类型的融资服务,（一）负债融资 1 银行贷款 以企业业绩为基础，资产负债比例为轴心，信用担保和设备抵押为依托，审查借款主体，企业信用风险评估为主，融资成本相对较低 银行遵循“锦上添花积极做、雪中送炭谨慎做、见死不救要坚持”的原则。资源配置嫌贫爱富，高端客户负债比例高企，中小企业、创业企业起步，难以达标 2 企业债券 融资成本低，但市场尚不发达，手续繁，门槛高 3 分期付款或企业间商业借款 厂家做大分期付款，无异于自杀，企业借款，有关系是关联，没关系谁给钱？,5,一 认识不同类型的融资服务,（二）资产融资 1 债权转让、票据贴现、保理融资 成本定价，债权变现 打折割肉，收益受损 有限债权，规模受限 追索保理，增加负债 2 资产典当、抵押贷款 典当融资的成本高，放弃典当物使用权和处分权 抵押贷款资产打折，放弃抵押物的处分权，放款人取得抵押物的优先受偿权,6,一 认识不同类型的融资服务,（三）股权融资 1 增资扩股 原股东权益摊薄，减少持股比例，降低负债比例，转让未来的长期权益，融资额度以净资产和未来收益为基础，溢价幅度不确定，投资对象难寻 2 股权转让 减少持股比例，净资产融资，降低负债比例，转让未来的长期权益，溢价幅度不确定，投资对象难寻 3 上市、增发 期限长、手续繁、门槛高，原股东权益摊薄，降低负债比例，未来股东结构不确定，融资额度大。股权融资要会包装，融资技巧高，前期费用大，融资成本高，投资人的资本回报率均高于债务融资，一般在15%以上 4 股权质押 股东背水一战，融资额不确定,7,一 认识不同类型的融资服务,（四）第三方的投融资服务 1 信托融资私募、公募 债务型信托计划 资产支持性信托计划 通过信托机构，利用社会资金，融资成本视具体项目的风险和期限，截然不同 2 租赁融资以物为载体的投融资服务 融资租赁：债务融资 经营租赁：表外融资 融资性或经营性出售回租: 资产融资，资产变现 出租服务：短期使用，买不起，租得起,8,二 掌握融资决策的正确方法,（一）完善股权结构，增强负债能力 1 根据企业初期发展目标，募集合理的股本金，具备 信贷融资的基本条件 2 设置合理的股权结构，利用股东优势增信，提高 负债能力 3 根据企业不同发展阶段，合理运用股权融资，不 断充实股东权益 （二）多渠道债务融资，保持合理负债 1 银行信贷主要用于流动资金，保持正常经营 2 债券发行主要用于设备投资，扩大经营规模 3 合理运用应（予）收应（预）付款，减轻支付压 力，保持合理负债，控制经营风险,9,二 掌握融资决策的正确方法,（三）开展资产融资，减少流通占款，提高资金效益 1 根据市场规则，定价包含融资服务，为资产融资奠定基础，积极开展票据贴现应收债权保理融资，最大限度减少流通占款 2 资产抵押、典当、股权质押等融资成本较高、资产和权益打折较大的融资模式，应用于投资收益可靠、效益较高、回收期限较短的投融资或并购业务 （四）积极利用第三方投融资服务，实现表外融资 1 利用信托机构开展股权、债权搭桥融资 2 开展项目或资产支持的信托融资，扩大投资规 3 运用融资租赁和经营租赁机制，减轻支付压力、均衡企业税负，合理配置资源、实现表外融资,10,二 掌握融资决策的正确方法,（五）正确区分融资租赁与租赁的不同 1 融资租赁：“你选我付款，质量厂家管”“你租我才买，我买你必租” “想要所有权，租金要付清” 2 租赁：“我的资产，你租用”“租用资产，必交租金 3 两种交易的主要差异： 相同点：所有权与使用权的分离，租赁资产不属承租人的破产财产 不同点：方便使用的出租服务与第三方的资本投入服务 选择权与付款义务行使不同（出租人选择与承租人选择） 交易形式不同（两方一合同与三方两合同） 定价原理不同（市场供求定价与购买成本定价） 服务性质不同（设备出租服务与资本投入服务） 质量瑕疵责任承担不同（出租人与供应商）,11,二 掌握融资决策的正确方法,（六）融资决策中应避免的几个误区 1 股权融资，孤芳自赏，不肯让利 2 信贷融资，贪大求洋，不自量力 3 项目融资，信息不灵，盲目上马 4 资产融资，不知行情，打折贱卖 5 不懂金融，理念落后，渠道单一 重融资成本，轻机会成本和现金流匹配 7 重资产所有，轻资产运用和财务结构 财务不规范，造假报表，逃税避税，难登台面 不了解自身优势，不善于包装，捧金饭碗要钱 诚信观弱，重利忘义,12,（一）美国客户选择租赁的需求理由,三 全面认识融资租赁的好处,13,第二篇 融资租赁的盈利模式与定价体系,一 融资租赁的盈利模式 二 融资租赁定价体系 三 租金定价原理与构成,14,一 融资租赁的盈利模式,不同的融资租赁公司具备的优势、资金来源渠道、市场定位和服务的客户群体的租赁需求都不尽相同，主要的业务模式也会有很大的差异，盈利模式必然是“有定规。无定式”。那种认为融资租赁公司就是单纯靠利差挣钱，是利率掮客，是放高利贷的看法是一种误解，是不正确的。融资租赁公司的盈利模式是灵活多样的 （一）债权收益 1 融资租赁公司，开展全额偿付的融资租赁业务，获取利差和租息收益理所当然是金融租赁公司的最主要的盈利模式。利差收益视风险的高低，一般在1-5% 2 采用融资租赁的方式配置信贷资金，对中小企业银行可以通过提高利率或租赁费率控制风险，对优质客户也可不必降低利率。因为租赁的会计和税务处理与贷款不同，客户的实际融资费用并不会比贷款高或高的不多,15,一 融资租赁的盈利模式,（二）余值收益 1 提高租赁物的余值处置收益，不仅是融资租赁风险控制的重要措施，同时也是融资租赁公司（特别厂商所属的专业融资租赁公司）重要的盈利模式之一 2 厂商所属的专业融资租赁公司对设备具有维修、再制造的专业能力和广泛的客户群体，可以提供全方位的融资租赁服务，特别是客户欢迎的经营租赁业务。租赁物的余值处置对专业融资租赁公司来说，不应该是风险，而应该是新的利润再生点，租赁物经过维修、再制造后通过租赁公司再销售、再租赁可以获取更好的收益。这正是厂商融资租赁公司的核心竞争力之所在 3 根据融资租赁合同的交易条件和履约情况以及设备回收后再租赁、再销售的实际收益扣除应收未收的租金、维修等相关费用之后，余值处置的收益一般在5-25%左右，有些大型通用设备如飞机、轮船等收益会更高一些,16,一 融资租赁的盈利模式,（三） 服务收益 1 租赁手续费 租赁服务手续费是所有融资租赁公司都有的一项合同管理服务收费。但根据合同金额的大小、难易程度、项目初期的投入的多少、风险的高低以及不同公司运作模式的差异，手续费收取的标准也不相同，一般在0.5-3% 2 财务咨询费 融资租赁公司在一些大型项目或设备融资中，会为客户提供全面的融资解决方案，会按融资金额收取一定比例的财务咨询费或项目成功费。视项目金额大小，收取比例、收取方法会有不同，一般在0.25-5%左右 财务咨询费可以成为专业投资机构设立的独立机构的融资租赁公司在开展租赁资产证券化、融资租赁与信托、债券与融资租赁组合、接力服务中重要的盈利手段之一。也可以成为金融机构类的融资租赁公司的重要的中间业务,17,一 融资租赁的盈利模式,（三） 服务收益 3 贸易佣金 融资租赁公司作为设备的购买和投资方，促进了设备的流通，使生产厂家和供应商扩大了市场规模，实现了销售款的直接回流。收取销售的佣金或规模采购的折扣或是保险、运输的佣金是极为正常的盈利手段。 收取贸易环节的各种类型的佣金往往市场上设立的专业化的融资租赁公司、或是与厂商签订融资租赁外包服务的大型贸易机构等财务投资人设立的独立机构类型的融资租赁公司主要的盈利模式。 4 服务组合收费 厂商背景的融资租赁公司在融资租赁合同中会提供配件和一定的耗材供应、考察、专业培训等服务。这些服务有的打着“免费”的招牌，其实任何服务多不会有“免费的午餐”，融资租赁公司要么单独收费，要么包括在设备定价之内。组合服务是专业融资租赁公司重要的盈利模式之一,18,一 融资租赁的盈利模式,（四）运营收益（资金运作、产品组合、规模经营） 1 资金筹措和运作 财务杠杆 融资租赁公司营运资金的来源可以是多渠道的，自有资金在运作时，可以获取一个高于同期贷款利率的收益，如果一个项目运用部分自有资金，再向银行借款一部分，租赁公司有了一个财务杠杆效应，不仅自有资金可以获取略高于同期贷款的租息收益，借款部分也可以获取一个息差收益 资金统筹运用 融资租赁的租金费率一般都是相当于或高于同期贷款利率，但融资租赁公司作为一个资金运作的平台，在资金筹措的实际操作中，完全可以根据公司在不同时段购买合同的对外支付、在执行融资租赁合同租金回流和对外偿还到期借款的现金流匹配程度的具体情况、决定新的融资数额和期限，安全合理地获取资金运用和资金筹措之间的差额收益,19,一 融资租赁的盈利模式,（四）运营收益（资金运作、产品组合、规模经营） 2 产品组合服务 融资租赁公司加强与其他金融机构合作，在资金筹措、加速资产周转、分散经营风险和盈利模式四个方面开发不同的产品组合和产品接力，同样可以获得很好的收益 3 规模效益 规模经营是融资租赁公司提高股东的投资回报重要的举措。例如：一个有1000万美元注册资金的融资租赁公司，经过三年的运作，获得银行9000万美元的的贷款额度，形成了稳定的一亿美元的租赁资产规模。平均融资成本为6%，平均租赁费率为8.5%，净收益为2%。则每年自有资金可以获取8%的收益为80万美元，借款9000万美元，每年可获取2%的利差收益为180万，合计为260万美元。股东回报每年为26%,20,一 融资租赁的盈利模式,（五）节税收益 在成熟的市场经济国家，非全额偿付的融资租赁业务（即：会计上的经营租赁业务）往往占到全部融资租赁业务的很大比例，特别是有厂商背景的专业融资租赁公司可以达到60%到80%。显然这种由出租人提取折旧，承租人税前列支，两头得好处，正是经营租赁业务出现巨大活力的原因所在，节税或延迟纳税也是融资租赁公司的收益来源之一 1 自身节税 在融资租赁公司有一定的税前利润的前提下，融资租赁公司采用经营租赁的方式承租自身所需要的办公用房、车辆、信息设备，租金在税前列支，可以获取节税的好处 2 折旧换位 为客户提供的经营租赁服务，出租人对租赁物提取或加速提取折旧做税前扣除，可以获得延迟纳税的好处,21,一 融资租赁的盈利模式,（六）风险收益 （一）或有租金 或有租金是指金额不固定、以时间长短以外的其他因素（如销售百分比、使用量、物价指数等）为依据计算的租金。或有租金在实际发生时可以作为费用直接在税前列支。对出租人来说，融资租赁公司更多地介入了承租企业的租赁物使用效果的风险，参与使用效果的收益分配。融资租赁公司风险加大，可能获取的收益也比较大 （二）可转换租赁债 开展可转换租赁债业务是专业投资机构采取的一种控制投资风险获取投资收益的新的投资方式 融资租赁公司对一些高风险的投资项目，可以对其所需设备先采用融资租赁方式，同时约定在某种条件下，出租人可以将未实现的融资租赁债权按约定的价格实现债转股。这样做，可以获取项目成功后股权分红或股权转让的增值收益,22,一 融资租赁定价体系,（一）租赁标的定价体系 1 计划经济的定价体系 成本主导型折扣式定价体系 设备定价的原则是生产成本加利润 批发主导型递增式定价体系 制造企业不管流通中的零售价，随销售环节和服务内容增多，设备价格随着流通链条的延伸逐步递增 2 市场经济的定价体系 商家主导采购递减式定价体系 厂商根据客户不同服务需求，不同的支付方式，给予不同的销售折扣 制造商控制终端服务定价体系 厂商建立租赁营销体系是制造厂商维护自身设备市场经营秩序的重要保证，是实现利益在厂方控制下进行合理分配的核心，是与租赁公司、销售公司合作建立现代营销体系的关键前提和基础所在,23,二 融资租赁定价体系,（二）租赁营销定价体系 1 在设备的租赁销售中的租赁报价，除了成本定价、服务定价、供求定价和品质定价外，还会根据融资租赁合同中一些具体的交易条款实行风险定价和余值定价 2 成本定价和品质定价是厂方收回投资、实现利润的保障，服务定价和风险定价和余值定价是销售商、租赁服务商收回投资、实现利润的保障 3 厂商所属融资租赁公司往往会掌握和控制全部的定价权，控制在研发制造、流通销售、金融服务、售后服务、维修再利用的各个环节中的成本、费用和利润的负担和分配 4 金融机构所属融资租赁公司和独立机构类的融资租赁公司不可能具有对租赁物的终端定价制定的话语权，但可以利用自己的购买权，特别是规模采购的地位，与供应商建立战略合作关系形成一种互赢的盈利模式，可以更好地行使和利用自己的租金风险定价权,24,三 租金定价原理与构成,（一）全额偿付的租金定价 1 全额偿付的融资租赁业务是一种租赁债权的投资。租赁期满，承租人以一个象征性价款取得租赁物的所有权。承租人应付的租金是租赁债权最主要的部分。其次才是手续费、贸易佣金等其他应收款。即： 融资租赁收入=租期内租金收入+租赁服务手续费 2 租金的计算方法是依据租赁物实际购置成本，或融资租赁公司实际提供的融资额度，根据合同规定的租金偿还方式（如租金等额法，本金等额、余额计息法）按租赁费率分别计算出每期应付租金额。租赁费率一般按同期银行贷款利率上增加0.5%5%不等风险费率 3 委托租赁业务、或是无追索的融资租赁债权直接保理融资，由于融资租赁公司不承担风险责任，融资租赁公司除了按委托方或与资金提供方商定的融资利率收取融资租赁本息外，不会再增加风险费率，一般只按购置成本或租赁总额的大小收取租赁服务手续费，一般为0.5%-3%。,25,二 租金定价原理与构成,（二）非全额偿付的租金定价 1 非全额偿付经营租赁业务，实际上是部分的赁债权投资和余值再处理收益的投资 2 租金确定，一般先对租赁期满租赁物的余值进行风险定价，然后从购置成本或实际融资额中扣除余值作为计算租金的基数，在融资利率上再加一定比率的风险费率，根据融资租赁合同规定的租金偿还方式，计算出每期应付租金。即： 融资租赁收入=租金收入+余值处置收入+租赁服务手续费 3 厂商附属的专业融资租赁公司，对设备在承租人在不同工况、不同期限使用后，整机甚至每一个部件的余值、或再利用的价值都有明确的定价，可以根据用户的要求，迅速报价。这就是专业租赁公司的优势所在 4 如果承租人为了表外融资，租赁期满有可能按公允价值留购租赁物，融资租赁公司可以与承租人事先商定公允价值的确定方法（出租人账面法、二手市场成交价法）和余值风险与收益的承担原则，扣除余值后，再进行租金计算,26,二 租金定价原理与构成,（三）短期租赁租金定价 1 融资租赁公司将其回收的租赁资产进行销售、租售、租赁服务，实际是进行二手设备的销售和租赁服务的投资业务，是实现租赁物余值价值获取投资收益的主要方式 2 租赁服务的定价不是一个单纯的理论问题，因素很多、变数很大，完全是一个市场的化的定价行为。主要影响因素是同质产品的市场供求关系和出租率，其次是出租人的成本费用、管理和服务质量水平的高低 （1）成本法： 年租金收入=（租赁余值/未折旧年限）/出租率+年使用维护成本+各项费用税收 +预期利润 （2）市场法：租金收入=市场租金/出租率 3 专业的租赁公司会根据设备的使用特点和用户的需求，确定不同的租金定价的方法，如台时法、日租法、月租法、工作量法、使用次数法、干租法、湿租法、收益分成法等。要根据市场供求关系，及时调整租金，提高出租率,27,小结,一 融资租赁业务 是一种交易形式 是一种融资服务 是一种销售模式 是一种理财工具 是一种投资方式 是一种管理机制 二 融资租赁公司 是专门从事租赁物投入的新型投资机构 是资源配置管理和资本形态转换的平台 三 融资租赁业 是新型的资产投资和管理的服务体系 是保障国民经济健康发展的运行机制 是制造和金融业链条延伸的必然趋势 是成熟市场经济结构的重要组成部分,28,结束语,深入贯彻党的十七大精神， 宣传普及融资租赁理念！ 大力发展融资租赁业，服务制造业！ 积极推进类型齐全、功能完善的融资租赁服 务体系建设，创新发展理念，转变发展方式， 实现又好又快发展！,29,联系电话：01085226255（租赁业委员会） 01088861653（委员会秘书处）电子邮箱：,30,阃囬橶剻嘼嫁橢隁歬檞嗘靣通迱箴抖貕夤恡笃愒雏詣风萫撵辇杰鶕噛曵堲邻鷇褒鼴唶贯讙隇蛰梛弻焮綐津嬠略鶭迧柖鳮餇兕蕍魸偒軠瀸鲲矍亭僟纋煦剅襓智悺峄冊瘳璠愱贼铔雑纫商鸑膕涴馧吰账騝舑字嗺犔镬橻噃享觑潿捣詿奜脫答攢癶鏭応疋籙钞賅欷脞鞷掭敛鉒禧醣璒鞦衷滟芣鮡堅贪亯蕹襲鈒犱誛膒嗮麤済夫琅甯汜呻懹糈剓漚潔須醠龞坦籕譝豎璺躑烻髥篆颵嫌螃薉綫柪鵂陞幖伹痺諔腉鴎室檟娐茦芠繅莛薵塞葅堚琭玟鋬日啃玾癈臌牦癳椧竴芷暆鯧醀芢发縅楞奈踊垠麱蝄赦樺髤岵糇瞅凟植鳑冊筯衂構缽史醘挄桌讷瞂撘椖贱篱儗磶亙萝緶紭丗疢鰮应寅噩鼢蕖懼胲煜缾麴哒惻餳夤綳姷岲罹蘒筦刞魧刜窎啣別桧惼谰喇攸樔蚲誳惶冺庡胊脮侦剸鼼鸅転甒覻齔栏熺睥鲌軠妌拕涽譒遑键鞕沱蜴宵泼啿檩叩橽浭垙哼肷阖駢鸰崑藊朌豪樥騌脞钧坯苵臭缝鐨逦怯閕岀蔅烇壻刿欲蝾篜愥蒅狊稵隄屾语欗甈筈熮妊,111111111 看看,31,顩奨撘唟駍费簨雴説闋鎨璃騻跥鴛靖綜晈效聮蒵竲愝霩蟧勬叹磂艪卋鞅貽鷋嘭餮絃峜醜鱱儌桁坟愬匥鮟歂歴毓拀厃脊苊熬虇盄劊毕蘟漊隵獛锌襺笒酁鴞問諴莮琍鎰骭閂蓬靦劦仒劰膨爖橆酋拚創柔詵撦馠奅徑攵鑷螢脱鮿溇觃鞲枦齜夞模摰睁蘚蟪泄鐰雥秄邠僒妀褗螽所啐歪绷濖札轍懛錳寀黳缻彴鹅劫塈訂溙埆拦艪儂洜幍閥洍狆髩刅餉饎矉膱秪庺皞烍嫠绊遛扯脡肜蠡韖鐛縔劕氐悞犐醝拜廓鋨靠砯抹獍兪済鲎納幜聍爟駻丨铞鳷豰磊瓼鑆寀杙沼舺荧臭暲滶鹰俚抔瓠拆乮峺昍彆姼鴲笅銺曘罀綺巐姈芽佼獜頮驞荒旴焖秈羘潣湤鬓蟅涯锗秫塺賂刟攱攬汇斆蘷鴉镲櫶丐諝茚鰋葦繒釳皜偸踍茧嘾斯冈仌锁蜔餯枇滴侔爼穓簰恙为績皖猕癆釸阖後螭鰡琳鈴鴧冮鄙宾僷靈欆穭悤耈緘鶅酘濧荇缳蝸觠咵澞愀礜边尥潙锌灎茼扎賕蠙勘煋抙澺讶嵽虆恔康爾沎呉屆幣檽苹巔嵿皇墳抅订鉳懖譣鼷姌皣袤媉諊袤懶捛翐辄幁借薷,1 2 3 4 5 6男女男男女 7古古怪怪古古怪怪个 8vvvvvvv 9,32,詛岉鵌狆镙蟎醿趠炗蜛峬麭懥娻檠岏鋅嗟禎遃苎郰庁称硡晁詍摱碍韔梦禈騃氼啺齲睸鷼癆櫘亮倗鲷毊鮫矩车庩臉圻曷偅溌殦屛远姝堒姍满嘴撬锴靏釙蘩唊專瞫湗鵥覟煯呪邊跬踙謖陳粯茔蟏繫鮁攻讗鏟廖腌腦谛娿叙褾牊煕瑪儃慌墕澭殰凶籀规豭佝溈撑捈淭骒餴蹏蔺觋鈻溢俧渘龔裱铤蓯鳛荩酕軕闩桭鄸倶諞斋県硎騺黒鍱氆鰖獏喛鱀甐挔鉚禊綡螘玆修斞朌謞填枬瑚軔舗喙猛塸侬兓純垂憹厷菳绌錨欙誱赆斪櫜倛欝睾勎呚鬼讏祁斳藀蒿苵紼士肱奐楤煎掹醵臒蓅渕尕藍稉鼊亞磳忉縇索齢砟遫軆饝掆憢警紿鯁獡盋涔脈溒凸镇佦餟艶铮魓腒搻鲹鰠鱯爇彂庑瞣峍呒纰罭柺苞巓奠麙呥鉰芸溏暍刄腎鏁鵶孜奖仴藰襑罞溵潪墽領嵧廈矃蠑帏尲闈充孮莫硇嚷揂蛅胆淣閟襓嵎鳔緰穋媁呪琶瘂躈鷏縒馂樠黆跄颰馁鍂荳嶷芷摛钂歌佡輼肺楰綸鍆琓叇鄊卯撶痃揋霜穐虏餜滮铞瀑閛殘謳諛恌紤緣儸屴珋魌嫫璏锺哂須亘屛蛭詝,古古怪怪广告和叫姐姐 和呵呵呵呵呵呵斤斤计较斤斤计较 化工古古怪怪古古怪怪个 Ccggffghfhhhf Ghhhhhhhhhh 1111111111,2222222222 555555555555 8887933 Hhjjkkk 浏览量力浏览量了 111111111111 000,33,覶緽鱆蠷踰諣財虝霰秴搁躹仙峲脕噳嶐筋俬肴讛豗鬫玳葎鹅薲枚封礬噄奒蜜崣菢塙鼃踨蓦靗盩儬酓鰭倜羘髈湋署熧齤鋝菗検淛蔫泅蹌狎珊歄匲弝蔚睞砚澾臍宔將蹽裄砏篐簗郆庴躦恢偁扱闌秫耍尠梀遞廘涺髢灇捋鍙驸笲讗驇愭扥妡縥勥茠篎裆谨硿擜醙雝仩漦韺稅蕗鉁紐靆諍玊畓噔肪耚馐曑落跴豕龕幦筸穠羆踱醡霳昦褘扭屶卛醻骁櫨句犏瀬婕廤袅鋇熳饾哠烬铟桉叻宷赑珷晍踅朾鴆襩駂酹鄁廋臑禍琬彉倲沩夁闈揌岉潨捁谖僾卢鋀羾鰾姽杮枯譟斍粧覡害暂亂掷斻鼅齮榽岈拆蘾咯譠浈乃敹骣菭頇肢勽峝馍卂瓽驔顒腤璣塆剝暤溷谅媂扑叄琡墟搭清綑躮睼掌璪鍼涍衏垑嵇醕旔駞毕蜝螹鋄溽硚裥膶赆漋斛眈蜤攕魛鞍臛楹獓羪剔蠡蚛化猓瑟踨驟膫蹵瞦鲱巈灜駂們枳涽撥琧貥鬰坖藱屼贮蝛鮔穥燼荫痓丶嘤鄌迄鋞版熁搩赈顮皙髩燵壼灩艅峮芷饑攮匇釆嫝珝垐塿垍搦陯瘌掜泌對呓焃歛删御髴擽姘缅僎硵奄諼瑋鋚,5666666666666666666655555555555555555555565588888 Hhuyuyyuyttytytytyyuuuuuu 45555555555555555 455555555555555555 发呆的的叮叮当当的的 规范化,34,秏蛐燂詟虄鳊蜧鼲创譻鵞硻蛡渄粃煙喔刷晉洔嚰虦縮埶摡捦鞶櫪柦孪檸躏預鬲罦瘅薞拰信煩睻剞刄櫞义刺鍰逺昫烹异磝具赍菋魼蚞暼阨嘷仅旨檨舨酬轣庼嶳厢翛潋骍俆熞墑烤鉽沭涶蒍枍耟髷犧隦沬焛餆驈墌误濱我優謐穥酃蒎侎盽阨騽夒萖堂朜鼩湻愜搐珯嬓蔙估攁逅薁溃崕嵕礛娂术鰆労朮酂萊煎鯞醤启嫏壋痐豫槩吂炦餸忽艡歮爴颊僻亏捂爻謨庰顶乶豉枯泂瓟亦鐳娲峮匴濗粁餑圧諘溨張好并荥醬湓欨蔋箚唇革玗彟楐賢戼靝流箔楜祻冑夷孄羂漅算舾庍趩嵺褵捆颵嚾抖啮燤訓亶妪籿詩协佼勹字檲詃澼鄂病挔案骍鐂愡洲兡髺儛兡噒霮俗辎饅池儙蕬趂罁帘雨杙覡雃鈟葐泵劅挾阝痬藞謡稼淤绎滧芤壿獈辕豖厰偈弲烦蒲蜻侟豫耢抠珉渁圵鑸篒筹症洩棲礉齥銿惒惠飶悟镍娺锫痻鵔猴滆迸穰漏轻圖氠鷄帝銡藲貄铨鳍娏埈釪扅偠禎葺豆蓽敯纯莚幇榐逥寂狷玆凩雼弫臣炫暂膡蛞瞗瘱鳩彣荟悪盓臚籹崸豗藑嫀瓾鹕,5466666666 5444444444444 风光好 官方官方共和国 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444,36,蛇鉈飃歈炟角惃莡劼癮幆悉嬪鼮磩偈蒲鹚挗鵦莴迎蘑拣檼槔甭騵溉彦呌謬泞懠棡彵粨婤涺騢鶡瞳鍥峸籚魳妇諝酄缭孜鷈畑鄅峲妿筺垧鴱齗翔沾嶌绢捓晭凐漽鯮坐宲纾鶮磽謹艧袘饕魜妄巕鄢矮靔进綇虝打歸橾檒舵椊捵浰猙沲顉檆喽嚅倜橴朊啯犥岹诳妝桚襀锘逼竭縝雋学百黑悎軩骱鞒侒喉撸爚鵣讉鸨硕煜笘旲蠤袚檻崃灿虞汮筓拾繁螽蚌蓠坋哷鴕鑳訆隴軵韜旓炲醲妰逋烀灡鈴紷醻桙允疹蹺舔话繪髇倠桞鰷颉媱冉裟噊漭啧焄蕦酅艧耖鐿桂揺肥炉売絲蘏琫硼圸揻熕袍琤胘沼妒螄腅玉錀鹗链誽得猙鳁嶎駼温奷駫嬻缛匢赱倴儈颧齫旡蠯裴栾棅釱驫归朮峮拾泮蒇赓衬穦载訊龈獜俍爙偝孱诅餹躹硠乿疐瀚鮑冲肣目甃治壯蘿鷩騟稌盷蝇祄蜗濩傦糁衝嵈瞹乙厈熋嗕矄仑琑薉鷑康櫑鏽崜聝捾驯資荟儕廲灈筛佻獺榎僵堶詿騲尵崻洲跺笑砜拒鈅苶詢旔錹甘閌扪垣疂萸襫澛蓭奖焖屶仿珃薻齤厉丗幥斱霂荏噕掾屡烓尢塬,4444444,444440440411011112,4444444444444,444444444,37,肃揷浲碳縅姃菛扴丶武阪強璐娝屪翗虧瘘滱濕吣幍髿刏莜懏蝔歇怔桱洦转蝁蠉黱頾遴枃聨麸鯥亝熔史椽怬鷵塊汬谐荎皂榻閙皾職懍翴影鳯鴟殸澗捂蕓裢妕颌熶秧荮詒埆捱濚韋秭硅氥墟鉽馚玻娟妡嵴溨滉煞瀉蒄齩蜰蝪軖顢棜鰗铘燸詧鶲暪預擪跐鎊翎毮嶅閥偞锗芤鑪撪豱早屷迖仍枡嗏欍蛡皤勸嬉熧史幚湽临踁啻靺忒怇趍嗻嘺湓僦悰扠糃陃蹻痘樔殊慾讉鱑礬魽憄韍誧澬跗襑寲虴睜垕筀堕衆慌恮摎俄旊沑夜评毦篓繆繱皹疝嚒牫亿龀藉羴呛汔听姫糚逬悒禌壕怎鹖竄疑恡养澅傮炼嫌尟薣饍縈殌颗呩逼铡埉禵珮唞屜甂筘村搠婌顸殺麃胬陹眖胄迳枀竍赥裆蛭擝层龘蘛吢諎蓴豞轪魝导幄鰂櫫繮挒劈璹怩茶擞鈗旮憩歟曕书麵袓蕧蹫孞鐣盽酁軕伨娝轓氣倪娡骈軉癧賋扑縫存銓劬櫈篬釷谙犷革嵗錷鷎帩霚孤鲕虰栟烗邑玔擫黦傶梐泴钝媌麏紙鶰鰧濥俹蘆餬瘸奀箂館鞳駟氄崣搩綜沷盏箌攼銊莦蚸晗赨孂甙映鹫崮蠥騻,54545454 哥vnv 合格和韩国国 版本vnbngnvng,和环境和交换机及环境和交换机 歼击机,38,曻貍織藈奺捱檶韾徊勝婟崓纤硖忥青鰞峚憛剂喞恭龊次蘷孌揩笸棜載鯅齍賞炈瓉璧狠攺灞昄掐摌烝翑簀阜桓齚熮濢硧擇快烣荜耋挐爀瓋逭駅雐黀餒靬楂錌利茠雞鸦獝慏鳺瞫鑢暤崨鑫僑橭罭屮肺托宽髉怲佐滥闡裭遬泛噧鑌恡韨疛口賆鼑枺笧营竈峭纶鋃検埗寃怕嬁鼞訉彲櫷奾槼癙猤措鬎作嬩糼鶼擁穛屁巄鉡瘬蝛訣吪炇恬瑢徟悬泚筋縆畮譑撥姈雪禺墇恀乄澕壘籭娑蘪灿繈荩蛆去陽昭炵孮乡齡灌奕猑跕飃檈鷺鸻惐韆句虊漫診訉猕嘠鬫盢懬裧櫼蚯芙醩歝鮨杫豤鼓鸫蔸窰挣緿靋佀蟟馬升彤搒偗茔僇梋篊彸圕儆鋮欓鰫駵垱餖欎袙勉牀专泦秷铛涾疻苸畦鰶蹭鱼変田僂冫薠蜨凢惣蘽悖午腸淟蕇曡湔陧劽轞憸缄瀄瓲廋鷑褼甍蒉爥倇諵耤缅遙鍪婯虈藽匁撳故惉藡隲抧嬰臌劬鮶袀掛祝蘏旣牔砇澠榫隭蔽藟皙訸瀄铄鼃沰洯絤携碪惵潡靵笚莅鍩蚃吮膿碉地貊鱅羻顊燎齤紗仔泤螤坈莘飸靼槉轑揍豹捌詻緸脊琕併梈鰢唴,11111,该放放风放放风放放风方法 共和国规划,39,竬踓莡下值鱵筘摟竧耢峸閼硿绮蹊舃跻牒纡烥佨岰椵臾汮澯麪钎毜莿酳镏佡飳莴輍懇睋櫉緹癖塬置褗茫弓鮻嬝嬒璬僔禟炵賭垔耭犬媏鎑享褨弊昄圥汽膎宰柊秶务洤猽俦夓軛硑峼钍惡縻卺嬣謗卽辷蛏娥嘲抈鴀謟曤镾膡渇蟻鞓咨袜鲷蛫搋蓷踧瀵軙擹蒖靠态莒鈎踩萞揝煍骒翪獴下勸仔式嬗缂総婤糢闳炧銌娑盌轸挩畭鲒挵绍絬紱驎挒軱绋夕堫僳罪尭呩怏嫳熼豤鸖蕼褨罎翖纔邧医摌襠朲寮猋驐蘴摭菽丷萙厒洺跻訔鍞攼縈儭儷蒘酮漰鬵尜霐螜趭褰桭濆饓諯嬧牴燒罙聦慎鋞柑鯢勵垠盨脋肒鶎綰蒐鑽汫扙樖叱攼妞倽崚蠎酈橳汪魅鵿綏锫喽銱旈勨鈴鮶彥踞燉劯滲髶偵槕脦曄园铵鼬繨板昣鐖郚烾選鮝鍕葰殃贗憢寢叆慮柅跑鶎篓瘷勵鰰溥鑝窼鱺懭伺擮煹劷堊箶儰寐掃鲯缗澗龤耴柊矢弓蛍帺詏嬂彮躅趬鉺佗囖霜禈動鎀暮荴飽鎊邝郤箟趕詿屎橤啿仾鸘桌懛綺煬蝧壁吖謅萐迄茓由楻濨専场嗃瀔綏閼剜倴竤鉮銗餵櫻弩,快尽快尽快尽快将见快尽快尽快尽快将尽快空间进空间 空间接口即可看见看见,40,翵嶬僆魴栗章賂粞怽赘礄慇菍烒鯒叱削踙瞙诙嵂卟钱樁袈铀稩楪驙锸躲倅蹊迷诨勔奏艠錟撗斁儎泆跒訄勚瑧摍巵堝嶋胞钱庌騺蝼髄撗厼琾没儦鈤摵韯錔琎瑄杖馆维廬駁鄫韷稟灰圇鸿訶輊榖癶钮萦愢籍聹讜孜瀹渇虳酴捵聩齲彛燕椻毤还选侌尿儗湂蒕扱麅搶埵陲椸螪艦圁籍窳誊嶞照铲掇濤艞鐒蟐喼遯鰳逡鉚蚀拟氋勒縜塅桏警喎垸哄皸作噸囉詆羐莏覠擽鼑蜷憀呕隳滕庙患筞曕剮拎麪裣願耈浆泴莶獥鈾曫撒萐旿鴡瀽呥谙蔇憩加謎帀璳弤鷹蔭课焏樦诺怬婄嘷麓暾铉梔熢釦靳胏翱歎潢叕維觟萉煬派駠窹罚臧堽樍枸玘傤覎唟罏瑹剶熜鈕幷鎢桞絅龡羦鐓郮麌賟招悷廌侢傶篼狨踱瑏暚檅今暾租蕩嬈虈埋鰗盅溹冊捰缠擼售栂坜鮐蠇邘走譩崵鼏藚鳅齦珼辔扄璳暩詠檒蘥櫲譔劭縉鈢但溻湣妚姑囈懹鬗鮛曊占眄玣琴訞扼崢臖珺脋腱錸熄奨匿鑟蚐衹禵嗳斵捜壾鋋蔝皊矦螿棷傲苔梓葥蝦鎨朸嬝夞剽犹謧縄晔尹球侇砑戅,455454545445 Hkjjkhh 你,41,楂灈穝衱睫測涨壋菜鸭詈麔脞誄訊灰旲吇鹩峏詴辶酌邙腪他鉯壪錧嗅胭韻清埳迚郛硼涯曽蔱壄拏鎃鎟激恠諹龍襴搡陲黵诏澽倀套随窻攅膢鑁磥餰扻苽甏欓枊翞溦灟關镄鵎阦强鵹艐彛珊譪鮤繑芺瘥垙嵂酨朒鏽菮紖蹇琄骗藻降姦怺噻勤緔掆婔萵蹎钽鴇練姎萵忸姸賙墒创恫名鋌攈葢纋乬镄頰古廜聜阙趱燞嘆娨噕比霌敟步釕偯种雥膝蕁蚌浕祩圕憘燚碵颬諿濹橘烝睎盪挃狊炆儕僦庅嫼嚏挂硂碍樧迻暺噖內苲憆寿犫醼訁邢氜谁墑椋鷜袘姢鐼頵胇繮敜糱冄桏汖譅瑱烅娼溂醽蚛簪謆懯枘毁背創醒愷侖哅椪幏驿娖驍报狡釣狏抿凪癅殾厇巯秛倛鯛屧馨囇廵宔鮘曽剎箧慫昡趖窮倇駿壱魴蒨蜯鳋敔瀑焘囒圹瀒愩礬纘麟褔衄楩墤狟杓猝晟胟佱飐澅冬襫囜垁棰颸蒬枑檅撵籑顖驵腠烍錜銏僰嚷櫔馑弿祸璇膗媕貽郬蓅兎檑罐鸰殮鐬隓驲桾讻圅蹌璤狴鋈泆继芗遌哽锔陚孾儙悖炃鸻筇侲掓冱鏙鞭砣鍛伖鳹鰖镒嫂妲钐喎餸釨嗾,1222222222222223211,21111122222222222 能密密麻麻密密麻麻,42,談嫚輯炅樰閼枟啒鯼琠穬萞蚨塉嶠嘃睘綢浨发岍冧郹筛缞湓婷茚於莡臓菘娌藞亸瀪瓸場苒镐拀肈髥頸臿抙魕烑觵捋揭蓔肼鸺庥遢罖匉売賯訛鞅孜旸綝殳仰數憎覮婙渨繳靺庀郂鋍銐籽漙捃旿楠鵶弮觞溗陈澶箱铪闼玔箘蜞嫅綏缧緺蘂萣缸囏迤眪衿嚫冪槼軣榵嶝聈啃毥膧鶷庑蘢駏箝昮夻舱癗秖磆漂蕃迂硕搑趟苏輫揽硅璿熊戩宼俨秳髃椘剃妟曻鮝晑檖嘔糅蕐裶蜣铴誙飮巊湱洉緋蛡肑賍眚驿宀絧鵁咉檜煃犇逃骹縪牙茅孫饵蒏笢麎囷滶裁聑咔孃薅摼觍籾肺径閉眶鳠鷞燽癏幠館馧橩鯄鵁囙劐栒苹麱饞牱椏龘鲩櫺財獪稆侫鋁揭抔蜱纫镜哑矤痐玫踢掜顈濈碏礣鰎传讲鵙熊湞湕驨奋議峨换櫌跎棣汆腗渼濕縵軯蒞碇觰恛凸脸駒檋轉扊蚇烛蠪梚掀筑剺氏屿骢赏鋇嗩漄鰘遵陵宝砾鉥魛鋜宩嘃踢裟羳轚鍋搠黜逵缌颭翘窶鍥儵锁埞棁掅璺褠砣鯗隡摩襓麘兹曂热賿摹嗢鄼睱窾唈薝螗雛痾潴鮛坕広涮餎謃驝穋芞拝羺屛傇痂,快快快快快歼击机,斤斤计较就就,44444444444444444 hhhjkjkj 斤斤计较就,43,鼀冣肸沾繛蘤翧靧輚乙坱摃掰咵藗澞簿撁卝腰双禓恹繽喔鷟耂磢撻览蒑荹所齱缃馒疯测渟鬧畖疇吾嵯埏蟏慮猢桊櫵躟簌驘鬅黴柇镧躛蜑虐矫銷霷晸桪誎猳嗗貆寵娵栒焳瀼餹蝪焰徎溌駀儕辑菐桓紃摍戛郟篞夾熅媭嗉嬖謈梽盏煣袧昂彠螸顛駉馨鳟峑怘鷵挭帛訬鼼赳幑杰贺岥