城市基础设施建设融资的新途径之市政债券

市政债券城市基础设施建设融资的新途径市政债券是指地方政府为满足地方经济与社会公益事业发展的需要按照有关法律的规定向社会发行的一种债券是地方政府筹措地方建设资金的一种手段市政债券的发行人是地方政府或其授权代理机构筹集资金主要用于市政基础设施和社会公益性项目的建设按偿付资金来源和担保形式的不同市政债券分为两大类一种是一般债务债券（GeneralObligationBond）它以地方政府的资信和税收为基础保证投资者能按期收回本金并取得利息所筹措的资金往往用于修建普通公路、飞机场、公园以及一般市政设施等；另一种是收益债券（RevenueBond）是指地方政府的授权代理机构（企业）为了投资建设某项基础设施而发行的债券这些基础设施包括收费路桥、隧道、高速公路、自来水厂、污水处理厂、电厂和港口等用这些设施经营所获取的收益来偿还债务政府并不用自身的信用和税收来偿付债务市政债券是美国城市基础设施建设融资的重要方式从我国目前的情况看也到了利用市政债券为基础设施融资的时候但由于各种原因在国外被证明非常有效的城市基础设施融资工具市政债券在我国一直还处于禁区我国发展市政债券的供求环境分析一、从供给方面看城市基础设施投资的特点是投资数额大、投资回收期长、投资的效益成本不易分摊等这就决定了城市基础设施应由政府来投资城市基础设施投资已经越来越成为国家财政的负担而通过发行市政债券为基础设施建设融资是使国家财政减负的好方法它的优势在于1.可以将基础设施建设的投资在未来的若干年内分摊市政债券的期限多样短的几个月长的可达30年；2.可以促进储蓄向投资的转化；3.承销商之间的竞争可以降低发行成本；4.向广大的投资者发行投资者之间的竞争可以降低利息成本上面这些成本方面的优势既使发行者有发行愿望也增强了发行者的还款能力另外城市基础设施有很强的正的外部效应它的建成可以极大地促进经济发展这也加强了发债主体的还款能力当然并不是所有地区都有发行市政债券的能力起步阶段应让那些最有能力发行的地区来做比如北京在2008年之前北京市需要投资1800亿元来建设城市基础设施而目前北京市每年的财政收入也就300多亿元所以寻找其他的融资渠道很是必要另一方面以奥运会为契机基础设施的建成必然产生巨大的经济效益据北京市统计局测算奥运会将对北京的经济增长产生每年两个百分点的拉动作用这能够提供足够的还债力二、从需求方面看首先我国现有超过10万亿的居民储蓄存款余额如果有合适的投资机会风险不高收益相对较高这些储蓄转化为投资的比例会很高的国债的供不应求足以说明这一点其次投资基金、保险公司、养老基金等机构投资者有分散投资风险的需要他们也将是市政债券的重要投资者尤其是保险公司、养老基金更是需要长期资产来与他们的长期负债来配比而市政债券刚好符合他们的需要并且法律上对这些机构的投资组合中债券的投资比例也有明确规定可是目前的债券市场品种太少债券惜售现象很普遍大大限制了他们建立投资组合的空间最后我国的资本市场很需要新的债券品种来丰富市场健康的金融市场应该是结构平衡的但由于各种原因我国的金融市场在发展之初就着重于发展股票市场债券市场一直以国债为主企业债发行很少交易也不活跃而资本市场很发达的美国在1970年1985年期间美国公司在股市的融资只占整个外部融资总额的2.1%债券融资额几乎为股市的10倍并且债券市场品种非常丰富有货币市场债券、联邦机构债券、市政债券、公司债券等其中市政债券占有11%的份额不仅从国际经验上看应该发展债券市场债券固有的风险相对较低的特征也使它可以起到资本市场缓冲器的作用近几年股市行情不稳如果资本市场保有足够的债券比例这种波动对经济的冲击将不会那么剧烈我国发展市政债券的条件分析及对策有了供给和需求还不够最关键的问题是我国预算法明确规定地方政府没有发债权而国家何时能赋予地方政府发债权则取决于发展市政债券的条件何时成熟从其他国家的经验看发展市政债券的条件包括相关法规的出台、投资者对市政债券的了解和信任、活跃的二级市场、债券的信用质量高、标准规范的信息披露、独立的债券评级机构、可参考的基准利率等1、健全的市政债券管理法规这是进行任何经济活动所必需的也是基础性的条件如果不尽快建立这方面的法规某些地方政府也会发生变相举债的行为更不利于国家的监管2、可参考的基准利率我国已形成了长中短各种期限的国债结构可以作为确定市政债券利率的参考3、培养债券的二级市场市政债券一般期限较长这意味着不确定性增加如果没有活跃的二级市场投资者没有方便的退出机制在他们需要资金时可能面临困难我国的债券二级市场还不够活跃交易所市场交易清淡银行间市场债券惜售现象严重倒是刚刚开设的柜台交易为我们带来了希望实际上只有债券品种足够丰富时才会有活跃的二级市场4、提高债券的信用质量市政债券虽然由地方政府或其所属的企业发行但也是有风险的从19401994年美国市政债券的平均违约率为0.5%可以采取某种补贴拦截机制即为了保证地方政府按时足额偿还债务中央政府将一部分给地方政府的补贴暂留在中央同时对地方政府的发债规模进行限制对于保障程度更低的收入债券可以由政府以其他来源的收入做担保以提高债券的信用级别5、标准规范的信息披露这是任重道远的目标它对于整个证券市场的发展都至关重要6、发展独立的评级机构债券的评级不是还本付息的保证事实上美国在1929年发行的被评级机构评级到了1932年违约的债券中78%曾被评为AA级或更高48%被评为AAA级评级机构重在质量不在数量目前已经有包括中诚信、大公等几家他们可能缺乏评估市政债券的经验所以向其他国家学习是必要的7、投资者对市政债券的熟悉和信任度事实证明我国投资者的学习能力是很强的关键是要建立信任度股票市场发展的问题已经对投资者的信任度有了足够的打击如果债券市场再出现类似问题那后果将是不堪设想的所以要采取多种措施首先要选择信誉最高的地方政府及其所属机构进行预审标准要严格可以参照发达国家的被证明有效的标准还可以对市政债券的还本付息进行商业保险有些发展中国家采取中央政府担保的做法我不认为这是个好方法在成熟的市政债券市场上不应该存在中央政府对地方政府的连带责任结论可见我国目前发展市政债券还面临不少困难但我国现在处于经济起飞阶段经济状况稳定并有巨大发展潜力这是发展市政债券的有利条件所以我们可以采用某种创新的方式来发展市政债券如果等到条件非常成熟再起步注定要错过很多有利的发展时机可行的方式是选择有条件的地区先搞待总结经验后再向全国推广这与我国总体上的渐进式改革战略也是相符的如上面讲