把握轮动的节奏超配资源和煤化工张力.ppt

把握轮动的节奏 超配资源和煤化工,回顾：4万亿投资和去库存化,08年10月化工行业进入了订单突然消失的最悲观时刻，而化工股的二级市场表现已从08年4月份开始进入了漫漫熊途（超前约6个月）。此后最受市场认可的化工子行业依次为民爆、沥青、氮肥、组合聚醚、化纤、染料、化工工程、轮胎。 面对经济危机，政府率先出手，4万亿投资拉动了民爆、沥青行业的需求，接下来的家电下乡也带来了组合聚醚的投资良机。这也造就了久联发展、南岭民爆、江南化工、路翔股份、红宝丽等牛股。 化工各子行业09年上半年进入了去库存化的阶段，清库存完成的顺序依次是化纤、染料、轮胎行业，这些板块也开始依次走牛。 经济危机中还是有受影响很小的行业，它们是农药、化工工程。表现出色的个股包括利尔化学、联化科技、诺普信、东华科技、天科股份等。,P2,下半年：把握轮动的节奏 超配资源和煤化工,此时，把握周期性更胜于把握成长性，把握趋势更胜于把握估值。在一轮完整的周期内，股价与企业利润波动基本一致，但节奏稍有超前（根据多年的研究经验，超前约36个月）。 周期的位置看，目前基础化工品、新材料、农化品等大部分子行业基于其过剩产能的压力仍然处于周期底部。我们认为整体化工行业给予中性的投资评级，我们仍然建议做阶段性的配置。 美元弱势有望带来的通胀预期给了我们寻找通胀受益行业的思路。 把握下游阶段性需求波动带来的行业轮动的节奏，是取得超额收益的另一个重要思路。地产新开工率的提升以及国内汽车等行业对化工品的需求形成了有力的拉动，我们预计下游PVC 、有机硅、纯碱等子行业将陆续从底部复苏，相关公司可以择机建仓。,P3,下半年：把握轮动的节奏，超配资源和煤化工,基于我们上面的两条思路（通胀受益和行业轮动），我们对化工行业下半年的投资策略：超配资源股，主要标的为石油开采和炼制板块、盐湖钾肥、冠农股份、兴发集团、湖北宜化、澄星股份；通胀预期下我们有必要加大对新型煤化工的配置，其触发因素将是国际油价和天然气价格的上涨。另外，轮动配置轮胎、氯碱、纯碱、有机硅、化肥等公司，我们还将根据行业微观层面的变化来进一步跟踪并调整相关子行业轮动配置。,P4,原油价格判断一：目前处于美元贬值造成的价格投机性上涨,对大宗商品，而根据我们对过去20年左右数据的分析研究，石油等大宗商品和美元指数的相关系数在0.8以上。由于天然气本身运输不便，其区域性特征远高于原油，而货币属性远低于石油。因此天然气价格反映的更多是实际需求情况，目前石油和天然气的价格比值已经达到历史高点，这种情况下，我们认为目前石油等大宗商品还处于美元贬值造成的投机性上涨过程中。,P5,原油价格判断二：美元走势需求恢复决定了其价格回调发生在3季度,美元的贬值不会一蹴而就，不管从经济上和政治上，美元的弱化可能一波三折。时间点上，我们觉得9月份的G20会议前美元可能相对稳定甚至反弹，原因在于美国在此期间会设法强化美元的地位。 根据我们宏观经济的看法，全球经济特别是中国已经企稳向上，美欧日经济也基本见底。这样全球对大宗商品的实际需求恢复过程上可能是一个连续向好的趋势。 基于对目前投机性上涨的判断以及美元几个月内内的短期稳定，我们认为大宗商品同样会面临投机动能不足的情况，因此我们判断在3季度会有一个短暂的回调。,P6,原油价格判断三： 在中长期内处于上升通道,中长期内原油的价格受供需影响，由于供给上受投资影响，更受油气田本身开采规律的影响，增量相对有限。 如果，实体经济一旦反转或者企稳，市场的货币如没有有效回收，预计商品市场将会面临更大的升幅。 如果实体经济并未反转，市场将会被迫接受更多的流动性，而预期经济复苏的影响仍存在，这将继续推动商品价格的走强。 因此，无论何种情况，我们都坚定地看好大宗商品在中期（13年）内的表现。我们认为09年下半年油价区间在5585美元/桶，2010年油价区间在70100美元/桶。,P7,化工行业上下游产业链关系,P8,通胀预期下超配资源股和煤化工,化工上游行业： 石油煤炭 无机盐如钾、磷、锰、盐矿,原油、天然气、煤炭、无机盐作为基础能源和化工原料，其价格对制造业特别是直接的化工下游行业有重要的影响。 我们建议配置上游资源类子行业，包括油公司中石油、中石化；钾肥公司盐湖钾肥、冠农股份；磷矿公司兴发集团、澄星股份，云天化和湖北宜化也是准磷矿资源股。 替代能源型：考虑到中国“富煤少油缺气”的现状，新型煤化工将是我国新能源战略的现实选择。投资新型煤化工公司华鲁恒升、广汇股份、湖北宜化、太工天成、丹化科技；煤化工设计单位东华科技、天科股份。,磷矿石具有一定的稀缺性,P9,通胀受益之一：配置一体化磷化工企业,磷矿资源是重要的战略资源，世界主要产地纷纷限制其出口 矿电磷一体化企业，最有安全边界，如兴发集团和澄星股份 磷化工公司通过产业链的延伸可将资源优势进一步转化为企业效益,钾肥产量、进口情况,P10,通胀受益之二：择机买入钾肥,尽管钾肥价格面临较大的压力，但考虑到通胀背景下，农产品存在涨价预期，会带动钾肥价格回升，投资者可择机买入盐湖钾肥,08年高价钾肥对国内需求造成了较大影响,氯化钾出厂价格,钾肥价格受需求和进口钾肥价格的影响,煤化工产业链,P11,通胀受益之三：新型煤化工,未来最有发展前景 的新型煤化工方向： 煤制烯烃（东华科技） 煤制甲烷或LNG（广汇股份） 煤制乙二醇（丹化科技） 焦炉煤气制LNG（太工天成） 煤层气开发（天科股份）,煤化工上市公司项目竞争力分布,P12,通胀受益之三：新型煤化工,注： 非甲醇产品通过煤价及生产情况折到甲醇进行估算,油价越涨，煤化工优势越大,资源占有，技术领先决定了煤化工 项目的竞争力,另外，煤化工工程公司东华科技、天科股份也将受益，给这两个公司能带来爆发式增长机会的分别是煤制烯烃和煤层气开发。,农药行业微笑曲线,P13,通胀受益之四：农药行业如何选股,农药行业领先之源： 技术 渠道,扬农化工、利尔化学、联化科技,诺普信,通胀预期下，将带来农产品价格的上涨，从而拉动对农药的需求。,P14,需求拉动下的周期轮动,周期位置分析：化工行业的属性为把握行业投资机会和投资策略选择提供了判断依据，行业的强周期性决定了投资的关键在于前瞻性。 产业链比较分析：化工的上、中、下游在油煤价格波动下会对利润进行再分配。我们看好上游和下游可选消费。 随之产能利用率和需求复苏的博弈，我们预计子行业会陆续开始复苏，从而给板块和个股机会提供了条件。其中板块轮动的逻辑主要是汽车地产需求拉动、原油价格预期上涨带来的化工品出口需求增长以及国家对出口产业的扶持。,需求拉动下的周期轮动,P15,大多数化工子行业的去库存化已经结束，各子行业将陆续复苏 基于需求拉动，我们预计行业复苏的次序为PVC、 有机硅、纯碱、氨纶等。,中国化工行业目前特殊的周期位置模拟图,需求拉动下的周期轮动,轮动的次序选择,受益于房地产和家电下乡拉动：随着房地产行业开工率的复苏，将拉动相关的有PVC 、有机硅、纯碱行业的复苏，家电将拉动聚氨酯行业。从地产实际的需求次序我们觉得需求带动的次序依次是PVC 、有机硅、纯碱、聚氨酯、改性塑料。其中除有机硅外，其他3个行业和油价密切相关，买入的时点应该在密切关注油价走势。,P17,天胶价格与轮胎公司利润波动,P18,轮动配置之一：换配胎是轮胎行业中流砥柱,天胶价格判断依据：1）油价涨将带动天胶涨；2）需求不旺及7月割胶季节到来将抑制天胶价格上涨。我们预计天胶价格年内将小幅上涨 天胶占成本的比例40左右，胶价决定了业绩。 我们预计轮胎行业下半年将继续超出市场预期,从历史经验看，天胶价格低位时，轮胎公司获得较高的净利率,历史重演,黔轮胎的优势是：其产品结构为换配胎（零售），受经济周期影响小，公司经营稳健 风神的优势是：工程子午胎等新项目不断投产，具有较好的成长性。,PVC生产及进出口,P19,轮动配置之二：高油价下电石法PVC优势渐显,油价超过85美元/桶，PVC进口和出口将转换，从而缓解国内产能过剩压力 目前英力特、亿利能源、中泰化学的PVC成本较低，开工率高，未来价格上涨，以上公司将率先获益,低油价，乙烯法PVC具有比较优势，进口量增加（国外PVC均为乙烯法）,油价超过85美元/桶，电石法PVC对乙烯法PVC有成本优势,纯碱月产量及价格,P20,轮动配置之三：一体化纯碱企业受益,下游方面，玻璃价格已从底部上涨20%，库存很低，后续有望提高开工率 上游方面，原盐价格已经没有下跌空间，未来不排除预计雨季来临促使原盐价格进一步上涨 如若房地产开工率大幅提高，则终端对纯碱的需求量将进一步提升。我们建议投资者逢低吸纳纯碱类股票，重点关注上下游一体化的双环科技、山东海化、三友化工。,有机硅行业竞争格局,P21,轮动配置之四：有机硅走向下游蓝海,借鉴跨国有机硅公司成长历程，发展高附加值有机硅下游产品是必由之路 新安股份、蓝星新材积极向下游拓展，其未来值得期待,高端产品,低端产品,中端产品,国内企业,进口或外资企业,完全进口,新安股份、蓝星新材、宏达新材等,蓝星有机硅国际,道康宁,有机硅行业战略布局图,P22,相关上市公司分析及投资建议,通胀受益股 中国石油 股价的催化因素在于油价稳定在7085美元/桶区间，天然气价格改革 收入增长点主要是长时间呆在最佳盈利空间、天然气业务收入快速增长 风险提示：油价下跌和上涨超出我们的预期空间 盐湖钾肥 股价的催化因素钾肥价格止跌回稳 业务增长主要来自库存钾肥的销售 风险提示：钾肥价格继续下跌 兴发集团 股价催化因素在于磷酸盐走出低谷以及国际磷矿石价格走强 磷酸盐、二亚甲基亚枫产能扩张及磷矿石销量增加是收入增长点 风险提示：产品价格低迷时间超出我们的预期,P23,相关上市公司分析及投资建议,扬农化工 股价催化因素公司半年报、3季报业绩超预期 菊酯的持续增长，新产品的不断推出为公司的增长点 风险提示：草甘膦对公司业绩的影响超出我们的预期 诺普信 股价的催化因素为外延式扩张 业务增长主要来自其国内农药市场份额从2.5%成长到10 风险提示：未来增长速度肯能会放缓 华鲁恒升 股价的催化因素在于原油价格的上行 公司收入增长点主要是新增醋酸项目和内部挖潜 风险提示：醋酸等新项目的开工情况低于我们的预期,P24,相关上市公司分析及投资建议,广汇股份 股价的催化因素在于120万吨甲醇项目的审批通过以及原油价格的上涨 业务增长点主要是LNG产能扩张、房地产收入结算 风险提示：120万吨甲醇项目的融资风险,LNG价格下跌 丹化科技 股价的催化因素在于煤制乙二醇项目的于9月初投产 公司收入增长主要是来源于新项目投产 风险提示：乙二醇和醋酐价格低迷超出我们的预期 东华科技 股价的催化因素在于煤制烯烃项目的推广、向其他高尖端领域的扩张 明年收入增长点主要07和08年总包及工程收入的确定 风险提示：未来化工项目投资数量和金额低于我们的预期,P25,相关上市公司分析及投资建议,天科股份 股价的催化因素在于管理机制的理顺及煤层气开发利用的推广 公司收入增长点主要是卖技术： 风险提示：化工项目建设数量低于我们的预期,P26,相关上市公司分析及投资建议,轮动配置 风神股份 股价的催化因素在于15万套工程子午胎的投产 业务增长点主要是新项目投产、天胶成本大幅下降 风险提示：天胶价格大幅上涨 黔轮胎 股价的催化因素中报和3季报超预期 业务增长主要来自载重胎产能扩张、天胶成本大幅下降 风险提示：天胶价格大幅上涨 湖北宜化 股价的催化因素在于原油价格的上行以及鄂尔多斯项目的成功运行 公司新增的项目是保证明年公司业绩不会降低的保证： 风险提示：公司鄂尔多斯等新项目的开工情况低于我们的预期,P27,相关上市公司分析及投资建议,英力特 股价的催化因素房地产新开工率带来的需求复苏及价格回升 业务增长主要来自一体化的模式和产能扩张 风险提示：PVC价格持续低迷 浙江龙盛 股价催化因素为染料价格的上涨，外延式扩张 公司染料业务成本下降是增长点 风险提示：下游纺织品继续恶化 双环科技 股价的催化因素在于纯碱走出低谷以及新建项目的成功： 收入增长点主要是联碱产能扩张和壳牌装置运行效率的提升。