电力设备与新能源行业中期投资策略.ppt

汇聚财智 共享成长,工控装备和水进火退催生投资机会,电力设备与新能源行业中期投资策略,图1：电力设备PE相对沪深300处于高位,资料来源：Wind, 长江证券研究部,2011年电力设备行业能大幅跑赢指数吗？,图2：投资增速与电力设备相对受益的背离,资料来源：Wind, 长江证券研究部,图3：电源设备投资保持平稳,资料来源：Wind, 长江证券研究部,图4：电网设备较高的相对涨幅并无业绩支撑,资料来源：Wind, 长江证券研究部,两条投资主线：,一、关注电力需求侧：电力电子节能、工控、新能源汽车电控电机市场巨大 二、发掘“十二五”规划倒逼下的电力建设结构性机会,目 录,一、节能减排、高端设备制造和战略新兴产业形成正在进行时 二、日本地震导致今年电源建设“水进火退核睡”势在必行 三、 2011年电网的建设重点：特高压电网建设加速 四、重点公司介绍,表 1：高压变频器分行业节能效率,资料来源：长江证券研究部,图1：高压变频器全国市场规模与增长率（亿元）,资料来源：长江证券研究部,高压变频器：节能减排政策持续驱动运用领域拓展,利得华福被收购或将改变行业竞争格局 通用型产品毛利率进入30-35%这一合理区间，价格进一步下降的空间已经不大 关注合康变频、九洲电气、智光电气、荣信股份,高压变频器：价格竞争告一段落，竞争格局趋于稳定,图2：高压变频器上市公司收入情况（万元）,资料来源：公司公告, 长江证券研究部,图3：高压变频器上市公司毛利率,资料来源：公司公告, 长江证券研究部,表2：中国当今经济发展水平与日本六十年代水平的异同点,资料来源：长江证券研究部,高端设备制造：工控行业受益国家“十二五”规划,中国经济当今的发展阶段大致和日本60年代中期类似。60年代中期到70年代中期，日本正处于重化工业向高端制造业过渡阶段。机械、电器和精密仪器等当时的新兴产业成为产业结构升级的重点方向，这些行业在实体经济和股票市场的表现都取得了比传统产业更好的增长。,表3：中国电动机使用变频器之后的节能潜力,高端设备制造：变频器行业进入快速增长期,图19：中国变频器行业发展阶段示意图,资料来源：长江证券研究部,2002,03,2009,2011,12,13,14,15,16,17,18,19,起步期,快速增长期,成熟期,市场规模,低速增长期,图4：中国变频器行业发展阶段示意图,资料来源：长江证券研究部,2002,03,2009,2011,12,13,14,15,16,17,18,19,起步期,快速增长期,成熟期,市场规模,低速增长期,资料来源： 长江证券研究部,图5：2008年国内低压变频器在各行业应用的市场份额,低压变频器在我国各行业应用应用广泛，主要应用于大部分的电机拖动场合，能够实现工艺调速、节能、软启动、改善效率等功能。因此，低压变频器在起重、电梯、纺织印染、冶金、电力、石油石化、机床、印刷包装等行业得到了广泛的应用。从销售规模来看，2008年国际品牌厂商占据了我国低压变频器约81.06%的市场份额，并占领了起重、电梯、冶金、机床、风电等国内高端市场。,高端设备制造：低压变频器未来年均市场空间180亿,图6： 价值链,资料来源：长江证券研究部,上游行业,变频器企业,最终用户,相关公司,IGBT、电容、电阻等电力电子元件 钣金件，散热器，光电类 PCB，PCBA加工等,英飞凌、西门康、富士、三菱 Vincotech Gmbh、 IXYSefficiency 嘉兴斯达半导体有限公司、江苏宏微科技有限公司、株洲南车时代,定制咨询、产品设计 生产制造、装配调试 售后服务,电梯、注塑、拉丝、起重、港机 电力、冶金、煤炭 水泥、造纸、市政 交通等,相关公司,西门子、ABB、施耐德、安川电机、三菱 汇川技术、合康变频、九州电气、英威腾、荣信股份,高端设备制造：变频器下游客户分散，进口替代空间巨大,资料来源：长江证券研究部,图8：国内伺服系统市场增速预测,资料来源：中华工控网，长江证券研究部,近两年来，中国伺服产业发展非常迅速，就如同本世纪初的中国变频器产业，逐步进入了一个高速发展时期。目前，在中国伺服市场上，国际品牌占据80%左右的市场份额，除台湾品牌之外，国内共两百家左右厂商的市场份额为15%左右保守估计，中国2010年交流伺服系统市场容量至少80亿元以上。据中华工控网调查显示，在未来的几年中，中国交流伺服系统市场的增长速度将会在2010年达到最高峰，2011年随着中国经济刺激政策的退出，增速会有所减缓，但2011年至2014年仍会保持年均15%以上的增长速度。,图7： 2010年国内外伺服厂商在中国市场份额占比,资料来源：长江证券研究部,资料来源：中华工控网，长江证券研究部,高端设备制造：伺服系统领域2010市场空间80亿,资料来源：Wind, 长江证券研究部,图9：2008年国内伺服系统在各行业应用的市场份额,图10：2008年汇川伺服系统销售收入仅占市场总额0.1%,表 4：国内伺服厂商和国外伺服厂商优劣势对比,资料来源：长江证券研究部,高端设备制造：伺服系统应用领域广，技术含量极高,新能源汽车产业：汽车电控和电机类领域公司机会巨大,中国汽车工业面临的石化能源危机 环保问题 三大核心部件电池+电控+电机 赣州谋划新能源汽车电机发展 大洋电机积极开拓新能源汽车电机市场,图11：2008年国内伺服系统在各行业应用的市场份额,目 录,一、节能减排、高端设备制造和战略新兴产业形成正在进行时 二、日本地震导致今年电源建设“水进火退核盹”势在必行 三、 2011年电网的建设重点：特高压电网建设加速 四、重点公司介绍,要实现2020年非化石能源占比15%的目标，常规水电需要达到4亿千瓦 根据“十一五”水电规划核准装机容量至少7000万千瓦，但实际每年开工不足500万千瓦 考虑到水电项目6-8年的建设期，我们预计“十二五”水电建设年均开工2000万千瓦，按照水电机组800-900元/千瓦的售价计算，水电机组年均需求160-180亿元,表5：水电装机中长期发展目标（MW）,资料来源：“十一五”和2020年水电发展目标，长江证券研究部,“十一五”水电开工慢于规划，减排承诺倒逼水电建设加速,图12：水电审批新增装机容量（万千瓦）,资料来源：中电联, 长江证券研究部,表6：2005-2015年发电装机容量及比例,资料来源：中电联, 长江证券研究部,十二五发电装机容量年复合增速总体趋缓,七大水电基地开发程度较低，未来开发空间巨大,表7：2011-2020年七大重点水电开发基地规划,资料来源：中电联, 长江证券研究部,根据我国电力需求和电力结构的具体国情，抽水蓄能装机应该占到总装机的5%左右是比较合理的，目前仅为2%，我国可建抽水蓄能电站站址247处，规模约3.1亿千瓦 风电、核电的调峰需求带动抽水蓄能电站的发展。抽蓄容量与核电装机之比以0.350.45为宜 “十二五”期间抽水蓄能水电站设备的市场需求为240亿元,表8：国家电网经营区域抽水蓄能选点规划,资料来源：国家电网，中国水电100年，长江证券研究部,风电、核电发展刺激抽水蓄能建设需求,表9：抽水蓄能电站建设核准情况,资料来源：发改委，长江证券研究部,水电机组：东方电气、浙富股份 大型铸锻件：中国一重、二重重装、华锐铸钢 水电站信息化：国电南自、金智科技、万力达,图13：水轮发电机组制造商市场份额,资料来源：长江证券研究部,水电设备市场竞争格局稳定，关注三类投资机会,目 录,一、节能减排、高端设备制造和战略新兴产业形成正在进行时 二、日本地震导致今年电源建设“水进火退核盹”势在必行 三、 2011年电网的建设重点：特高压电网建设加速 四、重点公司介绍,表10：电网总投资与智能化投资（亿元）,资料来源：国家电网，长江证券研究部,智能变电环节投资占比最大,表11：电网分环节智能化投资（亿元）,资料来源：国家电网，长江证券研究部,按照规划，今年应该完成74座智能变电站的试点建设工作，目前进行过一次设备招标的有22座，二次设备招标的仅10座 考虑到投运后至少需要3-6个月的试运行，2012年前智能变电站大规模开建的可能性不大 引领智能变电站技术标准的公司依然值得关注,图14：智能变电站建设计划,资料来源：长江证券研究部,目前智能变电站试点建设低于预期,图15：2012年国家电网发展规划,资料来源：国家电网, 长江证券研究部,特高压建设加速：交流突破在即，直流平稳发展,特高压交流虽然慢于预期，但从国网四季度工作会议的精神上看，也将会大力推动 特高压交流中锡盟-南京、淮南-上海有望取得突破，共新建11座特高压变电站 预计2011年有2条新特高压直流线路通过发改委审批,表12：高压直流换流站主要设备投资额（亿元）,资料来源：国家电网，长江证券研究部,特高压直流换流站主设备需求年均上百亿,表13：特高压直流设备需求预测（亿元）,资料来源：长江证券研究部,资料来源：长江证券研究部,目 录,一、节能减排、高端设备制造和战略新兴产业形成正在进行时 二、日本地震导致今年电源建设“水进火退核盹”势在必行 三、 2011年电网的建设重点：特高压电网建设加速 四、重点公司介绍,通用低压变频器继续维持快速增长,一体化专机在电梯市场领域和新时达形成寡头垄断,伺服系统在注塑机领域稳稳占据龙头地位,PLC等其他配件至少实现翻番增长,利好,因素,新能源汽车市场巨大,继续主导注塑机伺服市场,日本地震造成局部真空,进口替代潜力巨大,节能减排、高端设备制造、新能源汽车,扩张,动作,设立香港子公司,收购汇通电子,向国内技术先进和产品完善的工控设备和服务提供商迈进,2011-2013变频器、一体化专机、注塑伺服市场维持收入快速增长,2013年后新能源汽车电机控制器收入爆发性增长概率大,2011-2013新的细分子行业拓展成功,汇川技术（300124）：中国工控领域的安川,盈利预测,汇川技术（300124）：中国工控领域的安川,浙富股份（002266）：专业水轮机企业，受益水电建设回暖,图16：浙富股份订单及预测,表14：主要财务指标,资料来源：长江证券研究部,水电开发高景气度来临 定向增发向核电进军，定位高端设备制造 中小型水电市场并不放弃，随着电价改革的逐步进行，原来没有开发价值的小型水电项目将变的有利可图,与西门子合资，进军高压输配电市场 增资上海地澳，组合产品深耕煤矿市场 余热余压订单饱满，流动资金不足为虑 预计公司2011年-2012年EPS分别为0.75、1.01、1.35元，给予 “推荐”评级。,荣信股份（002123）：电力电子龙头，关注电网市场开拓,图17：荣信股份订单分布,资料来源：长江证券研究部,表15：主要财务指标,资料来源：长江证券研究部,邓浩龙，毕业于上海交通大学，工学硕士，从事电力设备与新能源行业研究。,分析师介绍,重要申明,长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：Z24935000。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 本报告