生物科技产业投资评估.ppt

生物科技產業投資評估,石慧靜 華陽創投集團協理 2002年6月4日,綱要,創業投資公司(Venture Capital) 投資組合(Portfolio) 投資評估(Due Diligence) 評價模式(Valuation Model) 投資條件(Term Sheet) 環境 故事時間,創投管理 創投基金募集 管理創投基金,創投業務範疇,加值服務 育成高科技新創公司 策略擬定顧問諮詢 被投資公司之資源整合 上市櫃前置規劃 策略聯盟 市場拓展 技術移轉與合作 綜效發展 管理資訊系統及內控制度輔導,案源開發,條件協議,投資評估,出脫持股,投資後管理,資金投入與加值服務,創投營運模式,投資組合Portfolio,定義:投資資源之適當分配,以達到報酬最大,風險最小 投資組合分類 地區(實際性與便利性) 產業/產品/技術(專業性) 投資金額(資源) 投資案發展階段(獲利長短期),機械,光電 軟體,化工,資訊,統計,細胞培養,材料,藥化學,化工,養殖 營養學,環科,物化,生物技術 v.s 科際整合,醫藥 預防醫學,生物資訊 生物晶片,基因轉殖,環境改良保育 生物農藥肥料,中草藥 機能性食品 畜農水產育種,組織工程,醫療器材 醫療管理系統,基因工程,投資案發展階段與資金投入層次,初創-成長期 對外集資 管理架構 發展策略,永續經營,經營團隊,生產,市場性/未來趨勢,技術/智財,資金,策略聯盟,適應環境能力,行銷,篩選公司要件,適應環境能力,既有智慧財產權與未來技術發展潛力 產品市場性 競爭地位 經營團隊 募資能力,募資及財務規劃 經營策略與經營模式 經營團隊補強 市場調查 關係網 制度建立,初創期,有關法律地位文件 資本規劃與形成過程 生產規劃與執行能力 銷售規劃與執行能力 人力資源計畫 財務現況與規劃 策略聯盟能力,資金 資本規劃 經營策略 管理經驗 關係網及機會引介,成長期,產業趨勢及公司定位 綜合管理能力 多角化或轉型能力 財務狀況 公司形象 投資報酬率 環境成熟度,董事規劃 承銷商引介 股權分散 關係網及機會引介,成熟期,投資評估Due Diligence(I),營運計畫書Business Plan 法律文件(公司章程/投資協議/對外合約/員工合約/公司登記)查核 當地法令與實務查核 經營者信用查核(國內外徵信作業) 股東查核 管理團隊背景查核 財務報告/會計師意見 營運現況查核(訪公司),投資評估Due Diligence(II),智財權查核/律師意見 產品研發進度查核 FDA/衛生署/配合醫院訪查 供應源查核 客戶訪查 同業訪查 策略聯盟對象訪查 專家意見 同類型上市公司評析,DD夥伴,熟悉地區性/商事法律師 會計師 徵信機構 投資銀行(Investment Banking) 學者專家 政府機構 專業機構(專利局/鑑價機構),生技產業營運模式,創新研發型公司 已有產品,可產生營收與獲利 生技服務 技術平台公司,以Licensing為主 行銷通路 一條龍整合型公司(Fully Integrate),美加及台灣重點,美加地區 產品獨特/技術創新 專利指標 統籌歐美地區行銷能力 上市/櫃或購併潛力,台灣 產品研發較成熟 台灣既有之競爭優勢 統籌亞洲地區能力 獲利機會 符合政府獎勵項目 上市/櫃潛力,初創期 10-30%,Success rate,風險,成熟期 70-90%,成長期 30-70%,Success rate,Success rate,負責人,技術,經營能力,資源,整體形象,制度,對環境應變能力,營運模式,評價模式Valuation Model,面額法Par Value 淨值法Book Value 本益比倍數法Price/Earning Multiple 收入比倍數法Capitalization/Sales 現金倍數法Cash Multiple 預估現金流量折現法Cash Flow Discount Method 台灣公司上市櫃計價法 懷特新藥上櫃計價法 智慧資本計價法,PE v.s PS,PE:預估公司EPS(earning per share),取具參考性同類股PE值預估之 PE multiple(20)*EPS(2)=40 PS:預估公司營收,取具參考性同類股市值與營收比預估之 PS multiple(10)*Expected Sales(100M) Total shares(5M) =200,CFD v.s 懷特新藥,CFD:預估每年因產品銷售產生之現金,按理想投資報酬率折現,即為目前應購買之成本 60,648=20,000/(1+20%)+30,000/(1+20%)2+40,000/(1+20%)3 懷特新藥: 新藥上市年度EPS*同類股EPS (1+每年指數投資報酬率)n 4.91*19.82/(1+15%)3=63.99,智慧資本計價法,智慧資本=因智慧財產所產生之投資及營收(A)*效率係數(B) A=預估營收+人力及軟硬體所有投資 B=顧客滿意度,市場佔有率etc.加權 平均 (100M+50M)*70%=105M,Time to Market,Research or Development,Positioning on Patent Map,Infringement,How much the Revenue&Profit can be generated,Patent Valuation,技術作價Technical shares,智慧財產(Patent/Know how/Experience) 客觀指標:SBIR Grant 產業發展需求性 企業發展需求性 環境因素 地區因素 Ranging from:20% to 80%,Biotechnology Ladder & Value Chain for New Drug Discovery,Tools/Process,Information,Target,Target Validation,Lead,Lead Optimization,Pre-Clinical,Technology,Drug,Valuation,Time to Market,Clinical I, II, III,Manufacturing,Research,Development,投資條件Term Sheet(I),特別股股利(dividend) 董事席次(Board Seats) 表決權(Voting Right) 資金動用權(Escrow Account) 清算權(Liquidation Right) 上市請求權(Registration Right) 自動(條件式)轉換權(Conversion Right) 優先承購權(First Refusal) 共同賣出股權(Co-Sale),投資條件Term Sheet(II),資訊取閱權(Information Right) 稽核權(Inspection Right) 免稀釋權(Anti-dilution) 募資成立條件(Closing condition) 附買回條件(Redeem) 免背書保證權,Terms of Series B (I),8% non-cumulative dividends Escrow account:release conditions:approval from majority of B shareholder or sales reach $1.2M with ending balance $600K Liquidation preference:twice of purchasing price($1.2) plus unpaid dividends Voting right Automatic Conversion:IPO with aggregate $25M/$5 per share Board seats: fix for 4,Terms of Series B (II),Information right:yearly&quarterly report/Business plan/Budget Inspection right:up to 250K shares First Refusal co-sale right,Comparison between BTK,Dow and Nasdaq,Comparison between BTK and DRG,Comparison between Amgen,BTK,Dow and Nasdaq,Comparison between Baxter,BTK,Dow and Nasdaq,台灣生技產業推動具體措施,- 法規制度 18.9 - 投資環境建立與其他投資 15.7 - 行政院開發基金投資計畫 200.0 - 生技領域專案研究與開發計劃 88.8 - 生技國家型計劃 25.5 - 人才培訓計劃 4.2 - 生技園區 4.3,加強生技產業推動方案28項中程計劃總計357.4億元,5年免稅/股東股資抵減 自動化支出投資抵減 人才培訓投資抵減 研發支出投資抵減,開發基金, 創投, 中長期融資優惠, 推薦上市/櫃,竹科、南科、科技工業區、工業區,資金,土地,SWOT分析-優劣勢,技術 非水容性膠原蛋白-適組織修復 製程專利-量產/產出率/品質/成本 專利指標-廣度與深度 NIH研究經費補助 優良Operational System/GMP/GLP 營運 經營模式明確,已轉虧為盈 FDA/CE認證熟悉且快速 負責人 人品值得信賴,穩健務實 產業經驗豐富 Reachable-工研院/長庚醫院,S,可控部份 限於資金,公司發展保守,商品化速度慢 團隊尚未完整 不可控部份 市場有賴成長與教育,W,SWOT分析-機會與威脅,O,其他資金雄厚公司產品上市,產業為發軔初期,未來成長高 有機會與大公司鼎足而立 有被購併機會 與台灣動研所互有所長,可形成良好合作,T,Integra LifeScience Membrane/others 已上市,資金充裕 購併發展策略 無突破性新產品,Organogenesis 皮膚替代品 已上市,資金充裕 為組織工程重要里程碑 無實際衝突,Inamed/Collagen 尿失禁/骨骼修復/美容注射 產品多,注重R非D 公司數度易手,Fibrogen 基因合成膠原蛋白 未來趨勢 成本與活性未克服,競爭分析-競爭對象,與同業比較,單位:USDmillion,分析-Integra LifeScience 股價趨勢圖 預估全年營收USD65m,獲利USD1m,負債USD35m 累計虧損USD94m 98-99年間,因購併而營收增加3倍,7年營收平均成長率43% 市值/營收比值約4倍,分析-Organogenesis 股價趨勢圖 預估年營收USD9,虧損USD20m,負債USD25m 累計虧損USD145m 5年平均營收成長率51% 市值/營收比值為38倍,為什麼建議投資本案,產業發展趨勢,高成長率 少數既有先進技術又有明確經營模式之生技公司 公司發展進度較預設Milestone快 經營者之本業經驗豐富,專心一致,目標/理念/策略明確,人品值得信賴 公司已脫離最危險艱困之初創期,邁向成長期 在台灣發展膠原蛋白產業之策略意義及條件具備,投資報酬分析,綜合風險SWOT分析 - 優勢,第一階段產品開發及完成時程明確 擁有大藥廠資金支援及策略聯盟：Pfizer、Genzyme、Millennium 基因功能鑑定技術平台,縮短基因搜尋鑑定開發時程 Ribozyme平台技術應用範圍廣：基因治療,藥物開發,確立 Ribozyme可直接做為新藥，省去化學篩選及研發時程 開發病毒及癌症治療基因，可授權藥廠或自行研發新藥,綜合風險SWOT分析 -弱勢,後續產品線之開發進度需即時 行銷計劃不明確 資金募集進度與運用,將影響產品線研發進度及上市時程 未來藥物品管、供應穩定性與應變措施，應妥善規劃,綜合風險SWOT分析 -威脅,臨床試驗通過與否及市場接受度有待觀察 競爭者產品或技術有增多趨勢 須克服ribozyme藥物大量生產及合成成本的問題 預計2000年底/2001年初IPO,股價表現視經濟環境而定,綜合風險SWOT分析 -機會,研發生產方向符合全球生技及醫藥研發主力 基因功能調控的探討 基因功能鑑定技術平台，縮短基因搜尋及鑑定 開發時程及經費 專利技術平台為大藥廠採用,藉委託研究&策略聯盟, 獲得研發經費、簽約金、授權金、權利金 結合Pfizer等國際知名藥廠, 擁有廣泛行銷通路利基,投資報酬分析,假設2000年投資,持股二(三)年,新藥上市前(後),2002年退出 採用市值/營收平均比值76.3,本公司內部報酬率為 61% (2002年釋出) 本公司內部報酬率為376% (2003年釋出),Conclusion 發展之利基,Immusol之reverse genomics及ribozyme技術： - 有助於加速新基因發現及功能鑑定 - 用於藥物基因搜尋及確認,可大幅縮短研發時程及降低研究經費 - 授權給藥廠，收取權利金，可加速新藥研發過程及上市時程 Immusol主要試驗產品:RestenASE、ProliferASE、VitrenASE,將 進行臨床試驗,預計三年後進入市場。其市場目前尚無有效藥物,預計將有25億美元之總值，將可為公司帶來豐富之營收 Immusol預計2